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El equilibrio de la Fed: cuando las buenas noticias no son suficientes

La publicación del PPI de junio cayó como un susurro en medio de una tormenta—un 5,5% interanual, 70 puntos básicos por debajo de lo que se esperaba, y el mes anterior se revisó a la baja hasta el 6%. ¿El titular que más llamó la atención? Una caída mensual del 0,3%, el descenso más pronunciado desde abril de 2020. Los precios de la gasolina se desplomaron un 12%, arrastrando la inflación de bienes hacia abajo y dándole a las empresas un respiro poco común frente a las presiones de costes.


Sobre el papel, son los datos que la Fed ha estado rezando. El PPI subyacente—excluyendo alimentos, energía y servicios de comercio—se desaceleró hasta el 4,7% anual. La presión en la cadena de suministro desde los productores hacia los consumidores se está aliviando. La reacción del mercado fue inmediata: las probabilidades de una subida de tipos en julio se desplomaron por debajo del 15%, y septiembre se sitúa ahora en un 45% a la altura de una moneda al aire.


Pero aquí es donde se pone interesante.


El presidente de la Fed, Kevin Warsh, se presentó esta semana en el Capitolio con un mensaje que cortó el ruido celebratorio: «Misión no cumplida». En su primera comparecencia semestral ante el Congreso, Warsh dejó claro que un mes de datos de enfriamiento no justifica una vuelta de celebración. «Los miembros de nuestro Comité no toleran una inflación persistentemente elevada», dijo, reforzando hasta el punto de lo que equivale a una política de tolerancia cero.


Esto no es gradualismo al estilo Powell. Warsh está señalando algo distinto: una postura firme y hawkish que considera cualquier inflación por encima del objetivo como inaceptable, independientemente de la trayectoria. El contraste es notable: los mercados están descontando un alivio, mientras que el presidente de la Fed está anclando expectativas de vigilancia continuada.


La desconexión importa. Los traders ven un camino de desinflación hacia recortes; Warsh ve una prueba de credibilidad. Ya ha puesto en marcha revisiones internas sobre cómo mide la Fed la inflación, cuestionando si indicadores tradicionales como el CPI y el PPI capturan el panorama completo. No es un presidente que simplemente siga los datos—los está interrogando activamente.


¿Qué está impulsando esta divergencia? La geopolítica. El alivio en los precios de la energía que impulsó las cifras de junio provino de un acuerdo de paz entre EE. UU. e Irán que ya no está vigente. Con las hostilidades en Oriente Medio volviendo a encenderse, el desplome de la gasolina que sostuvo este enfriamiento inflacionario podría revertirse con la misma rapidez. Warsh lo sabe. Y, aparentemente, los mercados están descontando permanencia en lo que cada vez se parece más a un respiro temporal.


Para los inversores, el aprendizaje es matizado. Los datos de inflación están mejorando de verdad—los costes mayoristas se desaceleran, las presiones subyacentes se moderan y el traspaso a los consumidores se está debilitando. Pero la función de reacción de la Fed ha cambiado. Con Warsh, el listón para declarar una victoria parece significativamente más alto que el listón para mantener la presión.


La reunión de la FOMC de julio acaba de volverse mucho más interesante. Con el mercado descontando probabilidades mínimas de una subida y el presidente negándose a validar la narrativa del aterrizaje suave, estamos preparados para una posible volatilidad en cualquier dirección. Si la Fed mantiene la postura—and si Warsh aprovecha la rueda de prensa para reforzar su credencial hawkish—podríamos ver una recalibración de las expectativas de tipos que sorprenda al mercado de bonos.