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El CPI se equivoca y sacude los cálculos de la Fed

El “sorpresón” de la inflación de junio no es solo un dato: es una señal de que el ciclo de endurecimiento de la Fed podría haber encontrado por fin su techo.

Cuando la Oficina de Estadísticas Laborales publicó el informe del CPI de junio, cayó como un trueno en los pisos de negociación. El CPI subyacente se ubicó en 2,7% interanual, por debajo del consenso de 2,8% y marcando un retroceso relevante frente al 2,9% de mayo. Pero, ¿cuál fue el gran titular? La inflación general en realidad cayó 0,1% mes a mes: la primera lectura mensual negativa desde los primeros días de la pandemia. El CPI anual de titulares bajó de 4,2% a 3,8%.

El mercado de bonos no dudó. Los rendimientos del Tesoro se desplomaron a lo largo de la curva: el de 2 años cedió 8 puntos básicos y el de 10 años cayó 2 puntos básicos. El movimiento no fue solo por los números; fue por lo que implicaban para el camino que seguirá la Fed.

Aclarémoslo: lo que está impulsando esto son los precios de la energía. El índice de energía se desplomó 5,7% en junio, el mayor retroceso de un mes en más de seis años. Eso arrastró al CPI general a territorio negativo. Y por eso la Fed no está brindando con champán todavía.

Porque, por debajo de la superficie, la inflación de los servicios subyacentes sigue obstinadamente arraigada. Los costos de vivienda, el seguro de auto, la atención médica: no se están moviendo de manera significativa. La inflación de refugio apenas subió 0,1% mes a mes, el menor aumento desde enero de 2021, pero aun así sigue “caliente” en términos anuales.

Este es el verdadero dolor de cabeza de la Fed. Los precios de la energía son volátiles por naturaleza. Pueden caer tan rápido como suben. Pero la inflación de servicios—especialmente la vivienda—es pegajosa. No responde a los aumentos de tasas con la misma velocidad que la inflación de bienes. Y mientras la inflación subyacente esté en 2,7%, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed, los responsables de política no pueden cantar victoria.

Aquí es donde los mercados se debaten consigo mismos. La herramienta CME FedWatch mostró que las probabilidades de alza de tasas de julio se desplomaron de aproximadamente 50% antes de los datos a alrededor de 17% inmediatamente después del dato del CPI. Los traders que se posicionaban para sorpresas más agresivas quedaron fuera de juego.

Pero—y esto es crucial—el mercado tampoco está descontando recortes. El testimonio de la presidenta de la Fed, Kevin Warsh, ante el Congreso esta semana lo dejó claro. La frase que se quedó fue: “sin tolerancia” para una inflación elevada de forma persistente. La Fed no está girando hacia un modo de relajación; simplemente está reconociendo que la trayectoria de la inflación está mejorando.

El debate real ahora se centra en septiembre y más allá. Los mercados están descontando una probabilidad de aproximadamente 49% de una subida de tasas—no un recorte—en la reunión de septiembre. Esto lo dice todo sobre las corrientes cruzadas: la inflación enfría por un lado, y el riesgo geopolítico (en particular alrededor del petróleo) por el otro.

El fallo del CPI es, sin duda, una buena noticia para los activos de riesgo. Los futuros del S&P 500 subieron inmediatamente después de los datos. Los rendimientos más bajos respaldan las valoraciones de renta variable, especialmente para las acciones de crecimiento que son sensibles a las tasas de descuento.

Pero la narrativa de “más alto por más tiempo” no está muerta: está evolucionando. La Fed ahora tiene margen. No necesitan subir tasas en julio. Pueden permitirse esperar más datos. Esa paciencia es alcista para los mercados en el corto plazo, aunque signifique que las tasas sigan elevadas hasta fin de año.

Para las criptomonedas en particular, la dinámica es más matizada. Los rendimientos reales más bajos suelen ser históricamente favorables para Bitcoin y para los activos de riesgo en general. Pero si la Fed mantiene su retórica hawkish mientras la inflación se enfría, las tasas reales podrían incluso subir—creando vientos en contra para los activos digitales.

El informe de CPI de junio no es la señal de “todo despejado”. Es un informe de progreso que muestra que la medicina de la Fed está funcionando, pero el paciente aún no está del todo recuperado. Los mercados seguirán dependiendo de los datos, y las próximas lecturas de inflación—en particular las de julio y agosto—determinarán si septiembre trae el primer recorte o otro mantenimiento hawkish.

La lucha contra la inflación está entrando en su fase final, pero los movimientos definitivos siempre son los más complicados. Posición en consecuencia.