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El espejismo de la inflación: por qué el fallo del CPI de junio no obligará a la Fed

Los mercados celebraron el martes como si hubieran ganado algo. El IPC subyacente se ubicó en 2,7% interanual, una décima por debajo del consenso. La inflación general, de hecho, cayó 0,1% mes a mes: la primera lectura negativa desde el pánico pandémico de 2020. Las rentabilidades de los Treasuries bajaron. Las probabilidades de una subida de tipos para julio se desplomaron aproximadamente de 50% a 17%.

Pero aquí está lo que la multitud del champán no ve: esto no es una victoria. Es un señuelo.

El espejismo de la energía

Seamos brutalmente honestos sobre de dónde provino ese supuesto “enfriamiento”. Los precios de la energía se desplomaron 5,7% en junio: la mayor caída mensual desde abril de 2020. El precio de la gasolina cayó 9,7%. ¿Ese alto el fuego con Irán? Se sostuvo el tiempo suficiente para aplastar los precios del petróleo y darnos un mes de alivio estadístico.

Luego, la tregua se rompió. Los petroleros fueron golpeados en el Estrecho de Ormuz. Washington impuso un bloqueo naval. El crudo Brent ya vuelve a subir hacia los $80. Para cuando se publiquen los datos de julio, ese viento de cola energético se habrá revertido en viento en contra.

El presidente de la Fed, Kevin Warsh, no anduvo con rodeos en su testimonio ante el Congreso: “No hay tolerancia para una inflación persistentemente elevada”. Traducción: un mes blando no borra cuatro años de daños.

La parte “pegajosa” del fondo

Si se elimina la energía, el panorama se ve menos tranquilizador. La inflación de servicios subyacente —vivienda, atención médica, seguros de auto— sigue anclada con terquedad. Los costos de la vivienda subieron otro 0,1%, con la renta equivalente del propietario al alza 0,2%. La inflación de vivienda ha sido la némesis de la Fed durante dos años, y no cede.

El seguro de auto sí cayó 2,0%, pero es probable que sea un ajuste puntual, no una tendencia. Los costos de salud se suavizaron 0,1%. No son mejoras estructurales: son ruido estadístico que fácilmente podría revertirse el próximo mes.

El objetivo real de la Fed —la inflación de PCE subyacente— aún se mantiene alrededor de 3,3%, lejos del sagrado umbral del 2%.

Lo que realmente piensa el mercado de bonos

Claro, la rentabilidad del Treasury a 2 años cayó 7 puntos básicos hasta 4,185% con el IPC general. El 10 años bajó a 4,583%. Pero mire los futuros de fondos federales: los traders siguen valorando casi 60% de probabilidades de una subida para septiembre.

¿Por qué? Porque la credibilidad de la Fed está en juego. Después de prometer “más tiempo, durante más tiempo”, no pueden pivotar con un solo dato, no con el riesgo geopolítico disparándose y el crecimiento de salarios todavía muy caliente. El mercado laboral no se está resquebrajando. El gasto del consumidor sigue siendo resistente. La economía no está suplicando piedad.

Aquí va la postura contraria que me mantiene despierto: ¿y si la Fed sube las tasas igual?

Los mercados han pasado seis meses descontando recortes eventuales. Han construido una narrativa entera sobre “tasas máximas” y “desinflación”. Pero si los precios de la energía se reactivan —y lo harán— y si la inflación de servicios resulta más pegajosa de lo esperado, la Fed podría sentirse obligada a actuar en septiembre o noviembre solo para demostrar que no ha perdido el control.

El testimonio de Warsh no fue dovish. Fue un disparo de advertencia. “Si acertamos la política —y lo haremos— el repunte de la inflación de los últimos cinco años será cosa del pasado”. Eso no suena a alguien listo para declarar la misión cumplida.

El CPI de junio fue un regalo para los activos de riesgo. Las acciones subieron. El dólar se debilitó. Crypto tuvo un rebote de alivio. Pero operar un solo mes de datos es como conducir mirando por el espejo retrovisor.

La reunión de julio de la Fed probablemente será una pausa—los mercados acertaron con eso. Pero, ¿la reunión de septiembre? Ahí es donde comienza la batalla real. Y con el petróleo subiendo, las tensiones geopolíticas escalando, y la inflación subyacente todavía 70 puntos básicos por encima del objetivo, el camino de menor resistencia podría seguir siendo más alto.

No dejes que una impresión fría te engañe. El dragón de la inflación no está abatido: solo está recuperando el aliento.