¡Urgente! El mercado de bonos ya está haciendo el trabajo que le tocaba al Sistema de la Reserva Federal (Fed), ¿puede Wach descansar? Pero hay una trampa esperándote: se acerca la bomba de deuda de la IA

Hoy hablemos de algo duro y técnico. El subdirector de inversiones de DoubleLine, Jeffrey Sherman, dijo en el programa más reciente una frase que eriza la piel de mucha gente: el mercado de bonos ya ha hecho parte del trabajo de la restricción antes incluso de la Reserva Federal. ¿Qué significa? Que el propio mercado se ha encargado de empujar las tasas hacia arriba; el presidente de la Fed, tal vez, podría no hacer nada, esperando a ver los datos.

La cita textual de Sherman fue: “Lo que estás viendo ahora es que el mercado, en realidad, ya ha hecho el trabajo por la Fed: la curva de tipos muestra una pendiente al alza, y la tasa de política está por debajo de todas las demás tasas en la curva. Entonces, el presidente Waller quizás no necesite tomar ninguna medida por ahora, y puede esperar a ver qué pasa. También dijo que el mercado ya no está apostando de forma sostenida a recortes de tasas como en los últimos tres años; al contrario, ahora empieza a reflejar la posibilidad de alzas de tasas durante el próximo año. Esto eleva muchísimo el listón para quienes apuestan por una subida de tasas en septiembre: se necesita una gran cantidad de datos, y solo faltan cinco semanas para la elección; la presión política está ahí”.

En cuanto a la inflación, los datos del IPC de junio fueron claramente más débiles de lo esperado. El IPC subyacente, una vez ajustado sin redondear, es de -2 puntos básicos, el primer valor negativo mes a mes desde 2020. El mercado de swaps de inflación también se enfrió: la tasa de inflación a un año llegó a caer por debajo del 2% en un momento. Pero Waller es prudente en la audiencia ante el Congreso: solo dijo que es un dato puntual y que no se debe estar demasiado optimista. Sherman señaló lo clave: el PCE subyacente es más terco que el CPI, porque la demanda de software de IA lo impulsa; las comisiones de gestión de carteras están directamente ligadas a las cotizaciones de las acciones, y cuando el mercado bursátil sube, esa parte se dispara. La buena noticia es que, en septiembre, la Oficina de Análisis Económico de EE. UU. volverá a recalibrar el PCE, ajustando los métodos de medición del software y de las comisiones de gestión de carteras; esto podría reducir la rentabilidad anual entre 20 y 30 puntos básicos.

En el mercado laboral, los salarios están volviendo a niveles previos a la pandemia; la oferta y la demanda de mano de obra están más equilibradas, y el riesgo de una espiral salario-precios no es evidente. Pero la percepción del consumidor común no es buena: la presión de precios se siente más directamente en seguros, gasolina, etc. El gasto real del consumidor sigue estando por encima de 2% interanual, pero el salario real básicamente se estanca. ¿Puede mantenerse esa divergencia? Es difícil, a menos que los residentes tiren de los ahorros. El efecto riqueza que vienen dando la bolsa, las criptomonedas y bienes raíces todavía apoya el consumo, pero también está actuando la transferencia de riqueza entre generaciones.

En renta fija, el conjunto de este año ha sido relativamente estable, pero la dispersión es evidente. Los CLO y los bonos de tasa flotante han tenido buen desempeño; los préstamos de categoría CCC están a la cola, y el sector del software está especialmente bajo presión. El mercado de Treasuries no se convence del relato de una caída fuerte de tasas. Sherman señaló que si el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años supera aproximadamente 5,25%, la dinámica de otros mercados podría cambiar. Por fin, los activos de alta calidad vuelven a ofrecer rendimientos: bonos corporativos de calidad 5%~5,5%, hipotecas residenciales 5,3%~5,8%, CMBS de alta calidad alrededor de 5,1% y CLO de alta calificación alrededor de 5,1%. Pero si quieres un rendimiento por encima del 6%, tendrás que asumir riesgo.

Lo más digno de vigilancia es la financiación de deuda relacionada con la IA y el mercado de crédito privado. Sherman lo dijo sin rodeos: “Si alguien te ofrece bonos con rendimientos de hasta 10% u 11% y afirma que son grado de inversión porque son proyectos privados, al menos desde el punto de vista de los mercados públicos, el riesgo no es bajo”. Los bonos high yield de categoría CCC ya están en torno a 14% de rendimiento; los préstamos, hasta alrededor de 16%; pero cuánto capital realmente podrás recuperar es otra historia. En el reciente periodo, ha aparecido un desacople entre los mercados BB y CCC; históricamente, ese tipo de divergencia suele implicar que una de las dos puntas necesita ponerse al día con la otra.

Sherman cerró con una frase de resumen: “El mercado de bonos está cumpliendo su función; está olfateando los datos”. Para los minoristas, no se dejen deslumbrar por los altos rendimientos; vean el riesgo de los activos subyacentes. La presión por la financiación de deuda detrás del frenesí por la IA podría convertirse en el próximo punto de ignición.

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