RESUMEN RÁPIDO
· Goldman Sachs calcula que los cinco grandes gigantes de la nube de IA ya han emitido deuda este año por unos 1940 millones de dólares, alrededor del 9% del total de emisiones de deuda grado de inversión a nivel mundial.
· Los gráficos de Apollo muestran que la cobertura de pedidos de los nuevos bonos relacionados cayó desde casi 5 veces en febrero hasta menos de 2 veces en julio.
· Esto todavía no es una crisis de impagos, pero un alza de tasas de interés o un debilitamiento del sentimiento crediticio ampliará la divergencia entre acciones y bonos.

Según el cálculo de un informe de Goldman Sachs, el gasto de capital de IA está empujando la demanda de financiación de las grandes tecnológicas de EE. UU. hacia el mercado de bonos grado de inversión.

A principios de julio de 2026, Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta y Oracle, entre los cinco mayores proveedores de servicios en la nube a ultra gran escala, han emitido de forma acumulada alrededor de 1940 millones de dólares de deuda este año, lo que representa aproximadamente el 9% de la emisión mundial de bonos grado de inversión. De ese total, cerca del 32% se completó en mercados no denominados en dólares, lo que indica que la presión de financiación no recae únicamente en el mercado de bonos en dólares de EE. UU.

El cambio más sensible está del lado de la demanda. Los gráficos de mercado citados por Apollo muestran que la cobertura de pedidos de estos bonos —es decir, cuántos pedidos de inversores hay por cada 1 dólar emitido— ha caído desde casi 5 veces en febrero hasta menos de 2 veces en julio. Los bonos aún se pueden vender, pero los inversores ya no están tan ansiosos como a inicios de año.

La historia de la IA en el mercado de acciones sigue siendo de crecimiento y espacio para la imaginación. En el mercado de bonos, se convierte en un problema más realista: ¿quién absorberá una oferta cada vez mayor de bonos y qué nivel de rentabilidad exigirán los inversores para comprarlos?

Los inversores de acciones siguen apostando por la IA al alza; el mercado de bonos primero mira la presión de financiación

Los inversores en acciones miran el gasto de capital de IA y ven expansión de capacidad de cómputo, crecimiento de ingresos en la nube y la puesta en marcha de aplicaciones de IA. Los inversores en bonos ven algo más directo: cuanto mayor es el gasto de capital, más rápido se consume el flujo de caja libre, mayor es la necesidad de financiación externa y, por tanto, más bonos grado de inversión debe absorber el mercado.

El foco de este informe no está en debatir si el espacio de largo plazo de la IA es válido, sino en advertir que la capacidad de absorción del mercado crediticio está siendo puesta a prueba.

La calidad crediticia de las grandes tecnológicas no se ha deteriorado de forma repentina. Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, etc. siguen siendo de las compañías con flujos de caja globales y balances más fuertes. El problema es que, aunque la calidad del emisor sea alta, cuando el tamaño de la oferta es suficientemente grande y la frecuencia suficientemente alta, el mercado de bonos pedirá una compensación mayor.

Se prevé que el flujo de caja libre de los cinco grandes proveedores de la nube caiga de forma marcada en los próximos 12 meses; el flujo de caja libre de Oracle pasará a terreno negativo.

Desde el inicio de este año, la emisión de deuda de los proveedores de nube de ultra gran escala ha alcanzado alrededor de 1940 millones de dólares, y ha cubierto mercados como dólares, euros, libras esterlinas y yenes. En términos de participación, este grupo ya aporta casi una décima parte de la oferta mundial de bonos grado de inversión.

Comparación del desempeño acciones-bonos: en los primeros dos meses de 2026, la rentabilidad acumulada del S&P 500 y del crédito en grado de inversión en dólares se acercaba; después de mediados de marzo, el desempeño de los bonos se debilitó.

La cobertura de pedidos cae por debajo de 2 veces; los inversores no están tan “ansiosos” como antes

Más que el tamaño de la emisión, lo que indica la presión es la caída acelerada de la cobertura de pedidos de los nuevos bonos.

En febrero de este año, cuando los proveedores de nube de ultra gran escala emitían deuda, la cobertura de pedidos estaba cerca de 5 veces. En julio, esa cifra ya había bajado a menos de 2 veces. Para el mercado de deuda grado de inversión, esto todavía no equivale a “nadie compra”, pero sí marca claramente que ya no es el estado fácil de inicios de año en el que se compraban sin esfuerzo.

Cuando los pedidos se adelgazan, suelen producirse dos resultados. Los emisores necesitan ofrecer cupones o diferenciales de rendimiento más atractivos, y los inversores se vuelven más selectivos al elegir plazos, emisores y precios.

Los casos del mercado público también están validando este cambio. Las citas relacionadas que mencionan Grant』s y Bloomberg indican que, en julio, una emisión de bonos de Amazon de un tamaño aproximado de 2500 millones de dólares terminó con pedidos cercanos a 4100 millones de dólares, con una cobertura de alrededor de 1,6 veces, por debajo del promedio de 2026 para bonos de alta calificación en EE. UU.

Por eso, las señales de crédito de este tipo tienen valor de referencia para los inversores en acciones. El mercado accionario está dispuesto a pagar valoraciones más altas por el gasto de capital de IA porque esos desembolsos podrían generar ingresos futuros. El mercado de bonos no participa directamente en el upside; primero le interesan el flujo de caja, el apalancamiento, el volumen de oferta y el entorno de refinanciación.

Cuando la demanda de nuevos bonos se adelgaza, no es una señal de “se acabó la historia de la IA”, sino de que el costo de financiación y la capacidad de absorción del mercado se vuelven cada vez más importantes.

La cobertura de pedidos de bonos de empresas de ultra gran escala cae desde casi 5 veces en febrero de 2026 hasta menos de 2 veces en julio.

Antes de 2030, el gasto de capital podría llegar a 5,8 billones de dólares; la presión de emitir bonos no ha terminado

Las pruebas de presión de Goldman Sachs llevan el problema a un horizonte más largo.

Según sus cálculos, en el año fiscal 2025 al 2030, el gasto de capital agregado de los proveedores de nube de ultra gran escala podría alcanzar alrededor de 5,8 billones de dólares. Si una parte considerable se financia mediante bonos grado de inversión, el mercado tendrá que enfrentarse cada año a una nueva ronda de oferta considerable. Algunas reformulaciones de los datos muestran que, si aproximadamente la mitad se estima mediante emisión de bonos, el volumen anualizado de nueva financiación vía deuda podría acercarse a 5500 millones de dólares.

Este número debe conservar el enfoque de “prueba de presión”. No es un plan de financiación ya materializado, ni significa que todas las compañías emitan bonos en la misma proporción. El problema real es que si la inversión en infraestructura de IA sigue ajustándose al alza, el mercado de bonos deberá proporcionar cada vez más fondos.

Desglosado por Goldman Sachs, si aproximadamente dos tercios de la financiación adicional provienen del mercado en dólares y un tercio del mercado no denominado en dólares, tanto los mercados de grado de inversión en dólares como los de grado de inversión en euros recibirán presión adicional por la oferta. En proporción, parece que no se sale de control, pero el flujo de entrada de fondos al mercado grado de inversión no es infinito.

En los últimos años, los flujos de entrada netos de fondos en los mercados grado de inversión en dólares y en euros en general han podido cubrir la emisión neta. Si el entorno de tasas de interés empeora, o si se debilita el sentimiento del mercado crediticio, los flujos de entrada se desacelerarán y la capacidad del mercado de bonos para absorber la financiación adicional de IA disminuirá.

No es una crisis de impagos; el verdadero problema es que el costo de financiación limita el gasto a la inversa

Esta ronda de presión es distinta a las crisis de crédito tradicionales.

Las grandes tecnológicas no son una industria de ciclo de alto apalancamiento, y las calificaciones grado de inversión siguen firmes. Detrás del gasto de capital de IA también hay necesidades reales del negocio. La formulación más precisa es que el mercado de bonos está enfrentando una prueba de digestión de oferta: la calidad de los emisores es buena, pero hay demasiados bonos. Los inversores están dispuestos a comprar, pero necesitan una compensación mayor.

Morgan Stanley también prevé que el gasto de capital de IA y centros de datos alcanzará niveles de decenas de miles de millones de dólares. Este tipo de predicción apunta a la misma realidad: cuanto más rápido se expanda la infraestructura de IA, más difícil será evitar la demanda de financiación externa.

Esto no es solo una conclusión de pesimismo sobre acciones tecnológicas. Como las estructuras de rentabilidad difieren entre acciones y bonos, las acciones pueden apostar por la elasticidad de ingresos que trae la IA, mientras que los bonos absorben en mayor medida el downside y la presión de la oferta. En el corto plazo, ambos pueden seguir completamente divididos: los precios de las acciones pueden subir por las expectativas de la IA, mientras que los diferenciales de crédito se ensanchen debido al aumento de emisiones de bonos.

Lo que se debe vigilar es que, cuando al mismo tiempo suben los diferenciales de crédito, cae la cobertura de pedidos y se desaceleran los flujos de fondos, el costo de financiación empieza a afectar el ritmo del gasto de capital a la inversa. Para el trading de IA, la historia de crecimiento que antes era más bien de largo plazo se regresa a un problema más real: de dónde saldrá el dinero y a qué precios estará dispuesto a comprar el mercado de bonos.

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