¿Qué le sucede a los inversores de un ETF de Bitcoin si falla el patrocinador o el custodio?

Ideas clave

• Blackrock’s IBIT tenía 734,762 bitcoins por un valor de 48 mil millones de dólares al 15 de julio de 2026.
• Coinbase Custody custodia bitcoins para la mayoría de los ETF spot, creando un único punto de fallo en todo el mercado.
• La aprobación de la SEC en 2025 de reembolsos en especie recortó la venta forzada, pero dejó el riesgo de custodia sin resolver.

Blackrock‘s Ishares Bitcoin Trust, conocido como IBIT, es el mayor del grupo con mucha diferencia. Al 15 de julio de 2026, el fondo mantenía 734,762 bitcoins con un valor de 48 mil millones de dólares, según la divulgación de tenencias de Blackrock.

El Wise Origin Bitcoin Fund de Fidelity, el Bitcoin Trust de Grayscale y varios otros cubren la mayor parte del suministro restante.

Un fideicomiso, no una cuenta bancaria

Estos fondos no están registrados como sociedades de inversión bajo el Investment Company Act de 1940. Son fideicomisos estatutarios del tipo grantor en Delaware. Esa distinción importa porque los fondos sujetos a la 1940 Act tienen reglas de custodia, límites de apalancamiento y requisitos de gobernanza que los ETF spot de bitcoin no tienen.

Cada acción representa un interés fraccionario en los activos netos del fideicomiso, principalmente bitcoin mantenido por un custodio. Los accionistas no poseen monedas específicas y no tienen un derecho directo contra el patrocinador. Poseen un interés beneficioso en el propio fideicomiso.

Una estructura típica divide responsabilidades entre varias partes:

• Patrocinador, como Ishares Delaware Trust Sponsor LLC para IBIT, que supervisa el fideicomiso y puede dirigir al fideicomisario. Grayscale Investments Sponsors, LLC es el patrocinador de GBTC.
• Fideicomisario, como Blackrock Fund Advisors de IBIT, que gestiona las operaciones diarias y la creación y reembolso de acciones.
• Custodio, principalmente Coinbase Custody Trust Company, que mantiene el bitcoin en almacenamiento frío segregado. Fidelity, Hashdex y Vaneck usan otros custodios.
• Administrador de efectivo, normalmente BNY Mellon, que gestiona la contabilidad del fondo.

Si Blackrock o Fidelity falla

El fideicomiso es una entidad legal separada de su patrocinador. Si el patrocinador solicitara quiebra, los acreedores de ese patrocinador, en general, no podrían alcanzar el bitcoin del fideicomiso. El fideicomisario conserva la autoridad para mantener el fideicomiso funcionando o cerrarlo de forma ordenada.

La caída de un patrocinador probablemente activaría disposiciones de terminación incluidas en el acuerdo del fideicomiso. El fideicomisario vendería el bitcoin, pagaría gastos y acreedores, y luego distribuiría el efectivo restante a los accionistas a través de Depository Trust Company. La negociación podría pausarse y los cálculos de valor de activos netos podrían verse alterados mientras se desarrolla el proceso, y las acciones podrían cotizar con descuento respecto al precio subyacente del bitcoin antes de que cualquier liquidación se cierre.

Por supuesto, esto es 100% teórico, ya que ningún patrocinador importante de ETF spot de bitcoin ha fallado desde que los fondos se lanzaron en enero de 2024, así que este proceso no tiene un precedente directo hasta la fecha. Las presentaciones se basan en la ley de fideicomisos de Delaware, en lugar de en un historial de casos probado.

El fallo del custodio es el riesgo mayor

La mayoría de los ETF spot de bitcoin concentran la custodia en una sola empresa, Coinbase Custody Trust Company. Fidelity es una excepción, usando su propia afiliada, Fidelity Digital Assets, mientras que algunos fondos (Vaneck y Hashdex) listan Gemini Trust Company y Bitgo Trust Company como custodios.

Las presentaciones de prospecto describen esta exposición directamente. Si Coinbase Custody entrara en quiebra, un tribunal podría dictaminar que el bitcoin segregado mantenido para clientes de ETF aún cuenta como propiedad de la masa concursal del custodio. Si eso ocurre, el fideicomiso se convierte en un acreedor no garantizado. Una suspensión automática congelaría los esfuerzos de recuperación mientras avanza el litigio, un proceso que podría extenderse por años y devolver solo una fracción del valor del fondo. Un colapso de Coinbase podría ser catastrófico porque, a diferencia del fallo de un solo patrocinador o ETF, podría desestabilizar a la mayoría de los emisores de ETF spot.

Las presentaciones reconocen que el tratamiento legal de los activos digitales en una quiebra de un custodio sigue, en sus propias palabras, relativamente sin probar. El Departamento de Servicios Financieros de Nueva York ha emitido orientación respaldando la idea de que los clientes de custodia deberían tratarse como beneficiarios en lugar de acreedores generales, pero esa guía no vincula a un tribunal federal de quiebra. El colapso de 2022 de FTX, donde los activos de clientes mezclados se incorporaron a los procedimientos de quiebra, es el ejemplo del mundo real más cercano que reguladores y abogados señalan al evaluar cómo podría desarrollarse un fallo de un custodio.

El seguro cubre una fracción de la exposición

Coinbase mantiene un seguro contra delitos que cubre aproximadamente 320 millones de dólares, compartido entre sus clientes institucionales de custodia. Los ETF spot de bitcoin en conjunto mantienen más de 100 mil millones de dólares en bitcoin. Los acuerdos de responsabilidad del custodio a menudo limitan los daños a una cantidad fija y, en algunos casos, tan baja como 5 millones de dólares, además de excluir pérdidas vinculadas a umbrales de negligencia o eventos de fuerza mayor.

Una cuenta de corretaje que mantiene acciones de ETF tiene protección SIPC hasta 500,000 dólares, incluyendo 250,000 dólares en efectivo, si falla el propio bróker. Esa protección cubre las acciones como un valor. No cubre una caída en el valor del bitcoin del fideicomiso causada por el colapso de un custodio, y no existe un equivalente de un seguro FDIC para el bitcoin subyacente.

Cuatro formas en que esto podría desarrollarse

Los abogados que redactan estas secciones de riesgo en los prospectos generalmente clasifican las posibilidades en tres escenarios:

1. Falla el patrocinador, el custodio permanece intacto. Los activos permanecen mayormente protegidos. Es probable que los accionistas enfrenten una pausa temporal en la negociación seguida de una liquidación ordenada o una transición a un nuevo patrocinador.
2. Falla el custodio, el patrocinador permanece intacto. Este conlleva el mayor riesgo de pérdida permanente y afecta a varios contrapartes. El fideicomiso podría verse obligado a litigar durante años para establecer una reclamación sobre el bitcoin.
3. No hay fallos, pero hay estrés sostenido en cualquiera de las partes. Las acciones podrían cotizar con un descuento persistente respecto al valor de activos netos mientras los inversores valoran el riesgo adicional, y las creaciones o reembolsos podrían volverse más lentos y costosos.

En cada escenario, los accionistas minoristas no pueden canjear acciones directamente por bitcoin. Solo los participantes autorizados pueden crear o reembolsar en bloque, lo que significa que la liquidez del mercado secundario depende de que esas firmas continúen interviniendo y arbitren el precio. Mantener ETF “en papel” esencialmente significa poseer un pagaré, y si el emisor falla, no puedes acceder directamente al bitcoin.

Qué viene después para los inversores

Los reguladores han realizado algunas mejoras estructurales. La SEC aprobó en 2025 la creación y el reembolso en especie para los ETF spot de bitcoin, un cambio que reduce la venta forzada de bitcoin para cumplir con reembolsos en efectivo. Esto mejora la eficiencia, pero no elimina el riesgo de custodia.

Las divulgaciones de los prospectos señalan algunos pasos prácticos que los inversores pueden tomar por su cuenta. Repartir las tenencias entre fondos con custodios diferentes, como emparejar IBIT con FBTC, reduce la exposición ante el fallo de cualquier custodio. Leer las secciones de factores de riesgo de los prospectos y vigilar cambios en los acuerdos de custodia mediante presentaciones 8-K y 10-K son las principales herramientas disponibles para los accionistas.

La conclusión que se desprende de las presentaciones es una división. Un fallo menor del patrocinador parece soportable: los accionistas probablemente recuperen el efectivo ligado al precio del bitcoin a través de una salida ordenada. Un fallo del custodio es el escenario que la industria no ha probado y el que los prospectos señalan con más claridad, uno en el que la recuperación podría retrasarse, ser parcial o, en un caso grave, acercarse a una pérdida total.

El escenario de fallo del custodio sacudiría al mercado y se extendería mucho más allá de un puñado de emisores de ETF. Si Coinbase experimentara problemas serios de custodia, los efectos casi con seguridad se propagarían por el precio de bitcoin y el mercado más amplio de criptomonedas.