¿Por qué la acción de Zhipu cayó en picado? La competencia entre los modelos de IA nacionales, la expansión de la financiación y la presión por la comercialización están cambiando las expectativas del mercado

17 de julio, el sector de IA en el mercado de valores de Hong Kong continuó con un ajuste. Zhipu (2513.HK) cayó con fuerza durante la sesión, llegando a estar cerca de un 15%, y cotizó en 1,316.00 dólares de Hong Kong. El índice Hang Seng Tech abrió con una ligera caída del 0,05%, mientras que las acciones de aplicaciones de IA en general soportaron presión. Desde que el 9 de julio alcanzó un máximo intradía de 2,222 dólares de Hong Kong, la mayor caída de Zhipu en seis sesiones de negociación ya supera el 40%. Si se calcula desde su máximo histórico de 2,980 dólares de Hong Kong, la caída acumulada es aún mayor, con más de un 55%.

Esta ronda de caídas no es un hecho aislado. En lo que va de julio, Zhipu atravesó sucesivamente una liberación de acciones de base (lock-up), una colocación de gran envergadura y una volatilidad extrema del precio: el 2 de julio llegó a caer más de un 16% durante la sesión; el 8 de julio subió casi un 15%; el 9 de julio, tras el anuncio de la colocación, el máximo intradía llegó a superar el 20%. En un solo mes se registraron en varias ocasiones subidas y caídas diarias de más del 10%, lo que muestra que la divergencia del mercado sobre la fijación del precio de esta acción líder de IA se está ampliando con rapidez.

El alza previa fue demasiado rápida; los múltiplos quedaron “sobrepagados” y se generó toma de beneficios

Desde su salida a bolsa en enero de 2026 a 116,2 dólares de Hong Kong, el precio de Zhipu llegó en menos de medio año a tocar un máximo histórico de 2,980 dólares de Hong Kong, con un incremento acumulado de más de 24 veces. Detrás de esa subida se encuentra la fijación concentrada del mercado en el apoyo de políticas a la industria de modelos fundacionales nacionales, las expectativas de comercialización de agentes de IA y el crecimiento de la demanda de aplicaciones de IA por parte de empresas.

Sin embargo, después del rápido ascenso, la brecha entre la valoración y los fundamentos comenzó a ser reexaminada por el mercado. La relación precio/beneficio actual de Zhipu es -152,80, lo que refleja que la empresa aún se encuentra en una etapa de expansión de pérdidas. Goldman Sachs, cuando cubrió por primera vez a Zhipu el 10 de julio, le otorgó una calificación de “neutral”, con un precio objetivo a 12 meses de 1,880 dólares de Hong Kong calculado mediante descuento de flujos de caja. Ese precio objetivo implica un descuento claro frente al máximo histórico, lo que indica que incluso en un escenario optimista, el banco de inversión considera que la valoración previa ya había reflejado de forma suficiente e incluso excesiva las expectativas de crecimiento.

Cuando el mercado pasa de la fase de “contar historias” a la de “mirar resultados”, la valoración de las empresas de IA suele experimentar una nueva fijación de precio. La lógica de la subida anterior de Zhipu se basaba en narrativas de largo plazo como la sustitución nacional, avances tecnológicos y expansión de cuota de mercado; pero estas narrativas necesitan convertirse en datos financieros verificables para respaldar una valoración alta. La volatilidad intensa desde julio, en esencia, refleja la puja del mercado por ese proceso de conversión.

Colocación de 31,400 millones de dólares de Hong Kong: financiación para la expansión y espada de doble filo de la dilución de capital

La financiación es otra variable clave que influye en el precio de las acciones de Zhipu. El 9 de julio, Zhipu anunció una colocación de hasta 19,78 millones de nuevas acciones H a 1,588 dólares de Hong Kong por acción, con una recaudación prevista de aproximadamente 31,41 mil millones de dólares de Hong Kong. El precio de colocación supone un descuento de aproximadamente 12,99% frente al precio de cierre del 8 de julio de 1,825 dólares de Hong Kong. Las acciones colocadas representan aproximadamente el 4,25% de las acciones emitidas tras la ampliación. Esta escala estableció un récord de la mayor recaudación en una sola colocación para una empresa tecnológica en Hong Kong en 2026.

El telón de fondo de la financiación es que la velocidad de consumo de efectivo es muy superior a lo esperado. Al 30 de junio de 2026, la caja neta proveniente de la IPO de Zhipu ya se había utilizado en más del 93%. El ritmo de los gastos de capital de las empresas de modelos fundacionales se está acelerando de forma continua: la compra de cómputo, la construcción de clusters de GPU, el entrenamiento de modelos y la I+D de talento requieren una inversión masiva.

En cuanto al uso de la financiación, el ingreso neto recaudado en esta ronda, de aproximadamente 31,375 mil millones de dólares de Hong Kong, se destinará a tres direcciones principales: I+D de modelos fundacionales y construcción de infraestructura de cómputo; expansión comercial e inversiones estratégicas; y optimización de la estructura de capital y reposición de capital de trabajo. La empresa prevé que el total de los fondos se utilizará antes de finales de 2027.

La financiación en sí no es necesariamente una noticia negativa, pero el mercado está ampliando las preocupaciones en dos niveles: primero, el efecto de dilución a corto plazo derivado de la emisión de nuevas acciones — el BPA se diluye y aumenta la oferta a corto plazo; segundo, aún se necesita verificar de forma sostenida el modelo comercial de IA — cuánto se invierte, cuánto ingreso genera y cuánto tarda en lograr rentabilidad, y esas respuestas aún no están claras.

Un detalle digno de mención es que esta colocación ocurrió apenas una semana después de la liberación de acciones de base de Zhipu. A inicios de julio, la empresa cumplió 6 meses desde su salida a bolsa: se liberaron 25,68 millones de acciones de la parte “base” sujetas a limitaciones de tenencia. Tras la liberación, se inició inmediatamente una colocación a gran escala, lo que desató debates sobre “la liberación equivale a financiación”. Aunque seis instituciones compraron íntegramente todas las acciones colocadas, el aumento del suministro de acciones negociables a corto plazo aun así generó presión sobre el precio. El 14 de julio, tras finalizar formalmente la colocación solo un día después, Zhipu tocó un mínimo intradía de 1,473 dólares de Hong Kong, quedando por debajo del precio de colocación de 1,588.

La competencia de modelos de IA entra en la fase de “eliminación”

Otra presión para el ajuste de valoraciones proviene de la evolución del panorama competitivo. El sector de modelos fundacionales de IA en China está pasando de la “competencia tecnológica” a la “competencia de comercialización”. Los competidores a los que se enfrenta Zhipu incluyen Alibaba Tongyi Qianwen, Baidu Ernie, Byte Doubao, DeepSeek, MiniMax, entre otros.

Las variables centrales de la competencia están cambiando. Antes, el tamaño de parámetros y los resultados en Benchmarks eran los indicadores clave que miraba el mercado; ahora, la capacidad de comercialización se ha convertido en el nuevo foco. Goldman Sachs divide el desarrollo de modelos fundacionales en China en dos etapas: 2025 es el “momento DeepSeek”, donde la industria reduce drásticamente el costo de inferencia aprovechando arquitecturas MoE; la ventaja central recae en la eficiencia de costos. 2026 es el “momento Zhipu”: GLM 5.2 entra en el primer escalón global en categorías de alto valor como código y agentes inteligentes, demostrando que el desempeño de los modelos nacionales tiene competitividad global. Tras el avance tecnológico, la clave para el valor a largo plazo es cómo convertir esa ventaja técnica en ingresos comerciales sostenibles.

Al mismo tiempo, en las empresas de modelos fundacionales, el frente en el mercado minorista (C端) pasa de la competencia por tráfico a la fase de validación de valor. Después del crecimiento del número de usuarios, cómo aumentar la intención de pago y mejorar el modelo comercial se convierte en la cuestión central de la siguiente etapa de la industria. En 2026, en el sector se considera la “zona de aguas profundas” para la escalabilidad y despliegue masivo de los modelos fundacionales.

El cambio en la lógica de valoración del mercado primario también muestra una tendencia similar. En 2026, los indicadores principales para la due diligence de las instituciones pasaron del tamaño de parámetros y el ranking de listas a los ingresos operativos mensuales, la amortización de costos de cómputo y las tasas de conversión de usuarios que pagan. Los proyectos que no pueden trazar una ruta de comercialización clara ya tienen difícil acceso a nuevas rondas de financiación.

La lógica de valoración está pasando de “liderazgo técnico” a “verificación de ingresos”

La reconfiguración futura de la valoración de Zhipu depende de la respuesta a tres preguntas centrales.

Primero: ¿el modelo de IA puede generar ingresos sostenibles? Con base en datos existentes, el avance de la comercialización de Zhipu muestra señales positivas. En el primer trimestre de 2026, el precio del API se incrementó acumuladamente en un 83%, pero el volumen de llamadas creció en un 400% de todos modos; la plataforma MaaS alcanzó un ARR de 1,7 mil millones de dólares de Hong Kong. Las empresas y usuarios registrados superan los 4 millones, y el servicio cubre más de 218 países y regiones en todo el mundo. Pero Goldman Sachs pronostica que los ingresos por API y suscripción de los modelos de IA de China crecerán desde los 350 mil millones de renminbi en 2026 hasta los 8,790 billones de renminbi en 2030 — este nivel de crecimiento implica que Zhipu debe seguir ampliando cuota de mercado en un entorno de competencia intensa.

Segundo: ¿pueden reducirse efectivamente los costos de cómputo? La contradicción central a la que se enfrentan las empresas de modelos fundacionales es una carrera entre la velocidad de crecimiento de ingresos y la velocidad de crecimiento de los costos de cómputo. Las GPU, los servidores y los recursos en la nube constituyen los mayores rubros de costo fijo para estas empresas. JPMorgan elevó el precio objetivo de Zhipu de 2,000 dólares de Hong Kong a 2,400 dólares de Hong Kong, y considera que la recaudación de 31,4 mil millones de dólares de Hong Kong ayudará de manera efectiva a aliviar el cuello de botella de suministro de cómputo de la empresa. Aun así, el ciclo de retorno de las inversiones en cómputo y la rentabilidad de la inversión siguen siendo el foco continuo del mercado.

Tercero: ¿se formarán barreras de ecosistema? En el futuro, la competencia no será solo una competencia de modelos, sino una competencia integral de “modelo + Agent + aplicaciones empresariales + ecosistema de desarrolladores”. El CEO de Zhipu, Tang Jie, indicó de forma explícita en una carta interna: “En el momento en que, en general, la industria acelera la comercialización y monetización, decidimos romper hacia arriba”, con una inversión estratégica en la I+D de los modelos de IA de próxima generación. Si esta estrategia de largo plazo recibirá el reconocimiento del mercado de capitales en el corto plazo es una cuestión con una incertidumbre considerable.

Señales del mercado: la fase del “boom de IA” no ha terminado, pero las reglas de fijación de precio ya cambiaron

El ajuste drástico del precio de Zhipu libera señales: no es que desaparezca la demanda de IA, sino que el mercado de capitales ahora exige que las empresas de IA demuestren su capacidad de comercialización.

Desde una perspectiva más macro, en el segundo trimestre de 2026, las acciones ligadas al concepto de IA en todo el mundo enfrentaron presión en conjunto. El 17 de julio, debido al sentimiento global de “fatiga por IA”, las acciones de Corea cayeron 6,4% y las de Japón 2,8%. En Estados Unidos, los resultados de TSMC reavivaron en el mercado las preocupaciones sobre el gasto en IA, y las acciones tecnológicas sufrieron una venta significativa. El ajuste de Zhipu es parte de la reconfiguración global de valoraciones del sector de IA, no un caso aislado.

Sin embargo, en el mercado chino de IA todavía existen apoyos estructurales. Goldman Sachs lanzó una canasta negociable de “cadena de valor de la IA en China” y prevé que los ingresos por API y suscripción de los modelos de IA en China crecerán aproximadamente 25 veces en los próximos cinco años. Un informe de OpenRouter muestra que el consumo de tokens de modelos de IA chinos como DeepSeek y Zhipu ya ha superado rápidamente a sus competidores de Estados Unidos. Las lógicas de largo plazo, como el crecimiento de la demanda empresarial de IA, la construcción de infraestructura de IA nacional y la expansión del espacio de aplicaciones para modelos fundacionales, no han cambiado.

El futuro de Zhipu depende de una variable central: si el liderazgo técnico puede convertirse en un liderazgo comercial sostenible. El mercado de capitales está votando con precios: no se trata de negar el valor de la IA, sino de exigir rutas de comercialización más claras.

FAQ

Pregunta: ¿cuál fue la causa directa de la caída del precio de Zhipu (2513.HK) el 17 de julio?

Ese día, Zhipu cayó cerca de un 15% durante la sesión y cotizó en 1,316 dólares de Hong Kong. Los factores de disparo directo incluyen la toma de beneficios tras un alza previa excesiva, la presión de oferta a corto plazo derivada de la colocación de 31,4 mil millones de dólares de Hong Kong, y el entorno de mercado en el que todo el sector global de IA enfrentó presión. La empresa ese mismo día completó el cambio de siglas en inglés a “Z.AI”, pero ello no brindó soporte al precio de las acciones.

Pregunta: ¿la colocación de 31,4 mil millones de dólares de Hong Kong es una noticia positiva o negativa para el precio de las acciones de Zhipu?

La financiación, en sí misma, proporciona capital para la expansión de I+D y cómputo; a largo plazo, es una inversión necesaria. Pero a corto plazo, el mercado se enfoca en la dilución del capital (aprox. 4,25%) y el descuento del precio de colocación (aprox. 13%), además de que la colocación ocurre justo después de la liberación de las acciones de base, lo que generó preocupación por el aumento de la oferta de acciones. El 14 de julio, el precio de las acciones ya cayó por debajo del precio de colocación de 1,588 dólares de Hong Kong.

Pregunta: ¿por qué la evolución del precio de las acciones de Zhipu frente a MiniMax se ha diferenciado?

A inicios de julio, después de que Zhipu liberó el 5,76% de sus acciones, el precio subió 13,66%; mientras que MiniMax, tras liberar el 48,9% de las acciones, cayó 17,98%. La diferencia se debe a las proporciones de liberación, la estructura de la financiación y las expectativas distintas del mercado sobre el futuro de la comercialización de ambas compañías. JPMorgan elevó el precio objetivo de Zhipu a 2,400 dólares de Hong Kong, mientras que redujo el objetivo para MiniMax a 240 dólares de Hong Kong.

Pregunta: ¿qué cambios se están produciendo en el panorama competitivo de la industria de modelos de IA en China?

La competencia pasa de una “competencia de capacidad de modelo” a una “competencia de capacidad de comercialización”. La lógica de valoración en el mercado primario se ha movido desde el tamaño de parámetros y el ranking de listas hacia los ingresos operativos mensuales, la amortización de costos de cómputo y las tasas de conversión de usuarios que pagan. Los proyectos que no pueden trazar una ruta clara de comercialización tienen dificultades para obtener financiación.

Pregunta: ¿cómo evaluar el valor de inversión a largo plazo de Zhipu?

Depende de tres preguntas centrales: si el modelo de IA puede generar ingresos sostenibles; si los costos de cómputo pueden reducirse de manera efectiva; y si se formarán barreras de ecosistema. En el 1T de 2026, el API de Zhipu incrementó su precio acumulado en un 83% pero el volumen de llamadas creció en un 400%, lo que muestra cierta capacidad de fijación de precios. Aun así, Goldman Sachs otorgó una calificación de “neutral”, y el mercado sigue dividido sobre la valoración y las perspectivas de ganancias.