#USCoreCPIMissesExpectations

El dato del CPI que se perdió (y no lo fue): por qué los mercados están leyendo la letra pequeña sobre la inflación

El dato de inflación de junio, más fresco, parece una victoria—hasta que profundizas en los detalles.

El Departamento de Estadísticas Laborales dio a conocer un titular que sonaba casi demasiado bueno para ser verdad: el CPI core de EE. UU. se situó en 2,7% interanual en junio, quedando por debajo del consenso de 2,8% y desde el 2,9% de mayo. La inflación general, en cambio, cayó 0,1% mes a mes—la primera lectura mensual negativa desde el caos pandémico de 2020. La tasa anual de inflación general bajó de 4,2% a 3,8%.

Los mercados reaccionaron exactamente como cabría esperar. Los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron. Las probabilidades de una subida de tipos en julio—que antes rondaban el 50%—se desplomaron durante la noche. Los futuros del S&P 500 subieron. La narrativa del mercado de bonos sobre “más tiempo de lo esperado” de las tasas altas se vio de repente tambaleante.

Pero aquí está lo que el titular no te cuenta: esto no es la vuelta de honor que parece.

El regalo energético que sigue dando

Seamos honestos sobre qué provocó este desfase. Los precios de la energía se desplomaron. Los costos de gasolina cayeron 9,7% mes a mes—la mayor caída de cualquier rubro monitoreado. El combustible para calefacción cayó 9,2%. El sector energético en general perdió 5,7%.

Esto no fue una desinflación orgánica. Fue un accidente geopolítico—una breve pausa en las tensiones en Medio Oriente que hizo que los precios del petróleo se desplomaran. Brent había retomado cerca de $80 desde menos de $70 a inicios de mes, pero la ventana de captura del CPI pilló la caída.

La volatilidad de la energía da, y la volatilidad de la energía quita. Quien celebre este dato como prueba de una desinflación sostenible se está perdiendo el bosque por los árboles.

Lo “pegajoso” no se mueve

Si quitamos alimentos y energía, el panorama se vuelve más sombrío. La inflación de servicios core—el “supercore” que realmente importa para la política de la Fed—sigue elevada con terquedad.

¿Costos de vivienda? Todavía subiendo. ¿Seguro de auto? Igual de pegajoso. ¿Servicios de salud? No coopera. Estas son las categorías que no se reinician rápido, que no reaccionan a las subidas de tipos de un día para otro y que tampoco se ven afectadas por caídas temporales de precios del petróleo.

La investigación de la Fed de Dallas lo dice sin rodeos: la inflación de vivienda viene rondando el 3,8% con un 15% de peso en la canasta, aportando aproximadamente 0,7 puntos porcentuales a los core PCE. Los servicios core no relacionados con vivienda—piensa en seguros, atención médica, suscripciones—están aumentando alrededor de 3,3% y con un peso del 55%. Estos son los precios que importan, y no se están moviendo.

Como señaló el equipo de investigación de BlackRock, “la inflación de servicios está estancada”. Las categorías con ajustes de precios poco frecuentes—matrículas, servicios médicos, primas de seguros reguladas—no muestran la flexibilidad que los bienes sí demostraron durante la normalización de la cadena de suministro de 2023-2024.

Lo que ve realmente la Fed

La comparecencia del presidente de la Fed, Kevin Warsh, ante el Congreso esta semana dejó una cosa clara: el banco central no se deja engañar por la blandura de un mes impulsada por la energía. El propio reporte de política monetaria de la Fed al Congreso, publicado apenas días antes del dato del CPI, reconoció que la inflación “aumentó aún más esta primavera” por los aranceles, costos energéticos relacionados con la guerra y la fuerte demanda de infraestructura de IA.

La métrica preferida por la Fed—core PCE—se mantenía en aproximadamente el doble del objetivo del 2% a mayo. Ese es el número que miran, y no se mueve con suficiente rapidez.

Los mercados podrían haber recalibrado las probabilidades de una subida en julio a alrededor del 10%, pero las propias proyecciones de la Fed sugieren que la tasa de política probablemente se mantendrá estable hasta fin de año. El bando de “más tiempo de lo esperado” no se ha rendido—solo se quedó en silencio por un momento.

La personalidad dividida del mercado

Aquí es donde se pone interesante. Los mercados de acciones subieron por el dato más débil del CPI, con el Nasdaq liderando la carga con +0,9%. Pero el movimiento fue selectivo—los valores de salud arrastraron, y el Dow terminó plano.

La reacción del mercado de bonos fue más matizada. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años bajaron al principio, pero rápidamente revirtieron el rumbo, volviendo a superar el 4,5%. El rendimiento a 2 años—proxy de la política de la Fed—se mantuvo elevado. Los traders no están descontando recortes; están descontando que no habrá subidas. Eso es algo muy distinto.

La herramienta CME FedWatch ahora muestra alrededor de 80% de probabilidades de que no haya cambios en la reunión del 28-29 de julio. Pero si miras más adelante, el mercado todavía descuenta una subida de 25 puntos básicos en algún momento de 2026. La batalla por la inflación no ha terminado; solo está entrando en una nueva fase.

La pregunta real

El desfase del CPI le da aire a la Fed, pero no les da una razón para recortar. La inflación core en 2,7% sigue estando 70 puntos básicos por encima del objetivo. El mercado laboral permanece “aproximadamente en equilibrio” con un desempleo de 4,2%—difícilmente grita por un alivio de emergencia.

Lo que realmente hace este reporte es reajustar expectativas. La narrativa del “recorte inminente” que tomó tracción a inicios de 2025 luce cada vez más prematura. El escenario de “subidas agresivas” que asustó a los mercados en junio también parece igual de improbable. Estamos en un patrón de espera, y la Fed parece estar perfectamente cómoda ahí.

Para los inversores, la conclusión es clara: no confundas un desplome temporal de precios de la energía con una desinflación sostenible. Los componentes “pegajosos” de la inflación—vivienda, servicios, seguros—no van a ninguna parte rápido. Y hasta que se muevan, el objetivo del 2% de la Fed sigue siendo más una aspiración que una realidad.

El desfase del CPI fue real. ¿La victoria? Eso aún está pendiente.