El enfriamiento del CPI desata una euforia en el mercado, pero a Woš le cae como jarro de agua fría: la “navaja” de las subidas de tipos en la segunda mitad del año, aún no aterriza

El 14 de julio, los mercados financieros globales escenificaron una inversión del guion de “primero fiesta, luego calma”.
Los datos del CPI de EE. UU. de junio, publicados con una sorpresa total al caer en términos interanuales a 3,5% y en variación mensual a -0,4%, encendieron de inmediato el apetito por riesgo: el Bitcoin subió hasta el umbral de los 65.000 dólares; el oro impulsó una ganancia superior a 50 dólares en un solo día; las rentabilidades de los bonos del Tesoro se desplomaron en bloque; y los traders incluso redujeron la probabilidad de una subida de tipos en julio de casi la mitad a menos de dos décimos.
Justo cuando el mercado brindaba en grupo y gritaba “fin del ciclo de subidas”, las declaraciones de la presidenta de la Reserva Federal, Woš, en la audiencia en el Congreso, dejaron a todos con un balde de hielo.

1. El CPI por encima de lo esperado: primera caída mensual en seis años

Primero, veamos esta ficha de CPI que el mercado considera un “gran beneficio”.
El Departamento de Estadísticas Laborales de EE. UU. informó que, en junio, el CPI no ajustado por estacionalidad subió 3,5% interanual, muy por debajo de la previsión del mercado de 3,8%, y bajó 0,7 puntos porcentuales frente al 4,2% anterior; con ajuste estacional, el CPI cayó 0,4% mes a mes. No solo fue mucho mejor que el -0,1% esperado, sino que además fue la primera vez desde la pandemia de 2020 que aparece un crecimiento mensual negativo, marcando el mínimo de seis años.

Al desglosar la estructura, el mayor responsable de la caída de la inflación fue la fuerte volatilidad a la baja del precio de la energía. En junio, el CPI de energía bajó 5,7% en términos mensuales; en particular, el precio de la gasolina cayó 9,7% en un mes, arrastrando directamente la caída del CPI mensual en 0,43 puntos porcentuales, casi explicando toda la contracción mes a mes.
Excluyendo alimentos y energía, el CPI subyacente también mostró un tono moderado: 2,6% interanual, por debajo del 2,8% esperado; en variación mensual, registró 0%, el incremento más pequeño desde 2021. Los precios de los bienes del núcleo cayeron mes a mes durante dos meses consecutivos: la ropa, los coches usados y las primas de seguros de vehículos retrocedieron de forma generalizada; incluso la inflación de la vivienda, antes la más persistente, mostró un enfriamiento marginal.

Solo con los datos, la inflación parece dirigirse en línea recta hacia la meta del 2% de la Fed, y esa es también la lógica central detrás del giro inmediato del mercado.

2. Precio extremo del mercado: la expectativa de subidas cambia de cara en una noche

En las horas posteriores a la publicación, el mercado realizó una corrección extrema del precio que asigna a las expectativas.
El mercado cripto fue el primero en reaccionar: el Bitcoin se disparó con rapidez a corto plazo, llegando en el intradía a acercarse a los 64.800 dólares; el alza en 24 horas superó el 3,6%. El Ethereum mostró aún más fuerza: la subida diaria superó el 5% y la preferencia por riesgo del mercado se recuperó por completo.
En los mercados tradicionales también hubo nerviosismo: el oro al contado subió más de 100 dólares durante el día y llegó a superar temporalmente los 4100 dólares por onza; la rentabilidad del bono del Tesoro a 2 años, el más sensible a los tipos, se desplomó 14 puntos básicos en el intradía, con el mayor retroceso diario del año; el índice del dólar se hundió en línea recta alrededor de 50 puntos y los tres principales futuros del mercado bursátil de EE. UU. avanzaron en bloque.

Lo más directo fue el cambio en la expectativa de subidas de tipos. Según la herramienta FedWatch de CME, la probabilidad de una subida de tipos en julio se había acercado a 46% antes de los datos; tras la publicación, cayó con rapidez a alrededor de 15%. El mercado prácticamente dictó una “sentencia de muerte” para la subida de tipos de julio y, hasta, comenzó a hablar de las ventanas de tiempo para un recorte.

3. Woš echa agua fría: un dato de un solo mes no es victoria

Justo cuando el sentimiento del mercado tocaba el punto máximo, Woš, en la audiencia del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, rompió las expectativas optimistas con palabras muy claras.
“Alguien podría decir que la tarea está hecha. Yo no lo veo así”.
“No estoy satisfecho con ningún indicador de inflación”.

Estas dos posturas pusieron en pausa la fiesta del mercado. Woš señaló con claridad que la Reserva Federal lleva 63 meses seguidos sin lograr la meta del 2% de inflación; en los últimos cinco años, la inflación se ha mantenido de forma persistente por encima de la línea objetivo y, en su opinión, eso en sí mismo constituye una falta de desempeño de la Fed.

En su lógica, la mejora de un solo mes no basta para demostrar una victoria de carácter tendencial. El descenso del CPI de junio depende en gran medida de una caída temporal de los precios de la energía, y el apartado de energía tiene una volatilidad extremadamente alta, por lo que no sirve como guía sostenida. Lo más importante: la inflación subyacente aún mantiene 2,6% interanual, lo que todavía deja una distancia clara frente al objetivo legal del 2%, es decir, la “inercia” de la inflación no se ha eliminado por completo.
En la audiencia del Senado al día siguiente, Woš reiteró aún más esta postura: la Reserva Federal revisará todas las herramientas de política, incluidas las tasas de interés y el balance, para evaluar si hay que ajustar para hacer frente a la inflación; su postura de “tolerancia cero” frente a la inflación no se mueve ni un milímetro.

4. La “ilusión de inflación” detrás de los datos “bonitos”

De hecho, por más que parezca un CPI perfecto, esta cifra esconde una parte nada despreciable de “ilusión”.
El precio de la energía, que impulsa la fuerte caída del CPI, es, en esencia, un retroceso temporal provocado por el alivio parcial en el conflicto Irán-Irak. Desde que entró julio, la situación geopolítica en Medio Oriente ha vuelto a mostrar altibajos y los precios del petróleo ya presentan indicios de repunte. Si la energía vuelve a subir, la pendiente de la caída del CPI se cerrará de inmediato e incluso podría volver a elevarse.

Por otro lado, aunque la inflación subyacente se haya enfriado más de lo esperado, la inercia de la inflación de servicios sigue presente. El rubro de vivienda mantiene aún 3,3% interanual; el mercado laboral ajustado también respaldará la aceleración del crecimiento salarial y, desde el lado de la demanda, sostendrá la inflación.
Esto significa que la caída de la inflación de junio se parece más a una “pausa” por un impulso favorable del lado de la oferta que a la eliminación completa de la presión inflacionaria. El riesgo de sobreprecio existe justo cuando el mercado convierte un dato de un solo mes en un punto de giro tendencial.

5. Enseñanzas para el mercado cripto: después de la fiesta, cuidado con las idas y vueltas de las expectativas

Volviendo al mercado cripto, este rebote impulsado por el CPI se parece más a una corrección de valoración por reparación de expectativas que al inicio de una tendencia alcista.
Las declaraciones de Woš ya transmitieron la señal: la Reserva Federal no abandonará la postura hawkish por un único mes de datos; la “navaja” de las subidas de tipos en la segunda mitad del año solo está, por ahora, suspendida, y no se ha retirado por completo. Todavía existen ventanas de subida en septiembre y octubre. Si los datos de inflación posteriores muestran otro vaivén, el mercado volverá a cambiar sus expectativas al instante.

Para los inversores, en lugar de perseguir subidas durante la euforia, quizá sea mejor mirar con calma la estructura y los riesgos detrás de los datos. La batalla contra la inflación está muy lejos de terminar, y el giro de la política monetaria será mucho más largo de lo que muchos imaginan. En esta etapa de balanceo constante de expectativas, controlar la posición y vigilar las compras impulsivas por emoción podría ser, con todo, la opción más prudente.