Poner en staking ETH para ganar estable 46 millones de dólares: ¿por qué BitMine sigue atrapada en enormes pérdidas?

BitMine se está expandiendo con fuerza en las tenencias de Ethereum, intentando convertirlas en una fuente de flujo de caja estable; en el trimestre anterior, su negocio de staking generó ingresos de casi 46 millones de dólares.

Pero la pérdida de 92,1 millones de dólares en opciones de derivados terminó por compensar por completo los ingresos del staking; además, con los costos de gestión en continua subida y la emisión agresiva de acciones, el margen de beneficio para los accionistas existentes se ha comprimido de forma importante.

Los estados financieros del tercer trimestre del año fiscal 2026, con fecha hasta el 31 de mayo, muestran que los ingresos de la empresa se dispararon desde 2,1 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior hasta 46,5 millones de dólares. De ellos, el 98% (45,7 millones de dólares) provino del staking y del negocio de validación de nodos. BitMine está acelerando la desinversión del negocio de minería de Bitcoin y cambiando por completo a un modelo de tesorería que mantiene Ethereum.

Detrás del fuerte crecimiento de los ingresos, la empresa registró en el trimestre una pérdida neta de 83,6 millones de dólares, frente a una pérdida leve de solo 0,623 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior; el tamaño de la pérdida se disparó con rapidez.

Pérdida descomunal en opciones: borra por completo las ganancias del staking de Ethereum

El factor central que arrastró el desempeño de este trimestre fue la estrategia de negociación con opciones de derivados sobre Ethereum. BitMine registró este trimestre una pérdida total de 92,1 millones de dólares en derivados relacionados con Ethereum, equivalente a unas dos veces el ingreso total del negocio de staking en el mismo periodo. De esa cifra, 78,6 millones de dólares procedieron de una pérdida neta en contratos de opciones de vencimiento, y 14 millones de dólares de pérdidas en posiciones ejercidas. Las ganancias de 0,534 millones de dólares generadas por los contratos abiertos solo lograron compensar una parte pequeña de las pérdidas.

En el mismo periodo del año anterior, la empresa no realizó ninguna operación con derivados; el riesgo de su actividad de gestión patrimonial saltó de forma cualitativa. En los primeros nueve meses de este año fiscal, las pérdidas acumuladas en derivados alcanzaron 133,3 millones de dólares, con pérdidas por ejercicio de 79,3 millones de dólares y pérdidas por contratos con vencimiento de 54,5 millones de dólares; solo las ganancias de contratos abiertos se situaron en 0,515 millones de dólares. En el mismo periodo, el staking y la validación en conjunto solo generaron ingresos por 56,9 millones de dólares, y el volumen de pérdidas en derivados superó en más del doble a los ingresos del staking.

BitMine afirmó que su estrategia de opciones se basa principalmente en vender opciones de compra (put), lo que forma parte de un esquema de gestión integral de posiciones. Vender opciones de compra permite obtener primas y aumentar tenencias cuando el precio cae, pero si el mercado se mueve en sentido contrario y los contratos se ejercen en condiciones desfavorables, se generarán enormes pérdidas. Esta pérdida de gran magnitud demuestra que el intento de engrosar ganancias mediante opciones, en la situación actual, ha terminado por compensar completamente los ingresos estables que generaba el negocio de staking de nodos.

Al mismo tiempo, los gastos de administración y gestión integral de la empresa pasaron de 0,744 millones de dólares en el mismo periodo del año anterior a 37,3 millones de dólares. La gerencia explicó que el incremento se debió principalmente a comisiones de custodia de activos digitales y de servicios de gestión patrimonial, aumentos salariales y el aumento de remuneración a directivos en forma de efectivo y acciones.

Antes de excluir los cambios de valoración de criptoactivos, los ingresos por staking alcanzaban para cubrir los costos de ventas del trimestre y los gastos de administración. Incluso descontando varios rubros no monetarios, la pérdida neta ajustada de la empresa según el criterio no-GAAP aún fue de 70,8 millones de dólares. Este reporte muestra que el negocio de validación de nodos ya ha formado un flujo de caja estable considerable, pero que la estrategia integral de trading de posiciones sigue consumiendo las ganancias del staking.

Emisiones continuas de acciones BMNR para acumular Ethereum: gran dilución del patrimonio de los accionistas

La mayor parte de los fondos con los que BitMine acumula Ethereum proviene de la emisión de acciones ordinarias adicionales en el mercado abierto; el costo corre íntegramente a cargo de los accionistas existentes. En los nueve meses hasta el 31 de mayo, la empresa vendió acumuladamente 340,7 millones de acciones ordinarias BMNR mediante su plan de emisión en bolsa; tras deducir los costos de emisión, recaudó 11.870 millones de dólares. En el mismo periodo, destinó 11.690 millones de dólares para comprar Ethereum.

El patrimonio de los accionistas fue diluido de forma importante. El número de acciones ordinarias en circulación aumentó 149% en nueve meses, pasando de 232,4 millones de acciones al 31 de agosto de 2025 a 579,7 millones de acciones a finales de mayo de 2026; después del cierre del trimestre, la emisión siguió, y al 9 de julio el total de acciones ya alcanzaba los 603,2 millones.

Apalancándose en el financiamiento vía acciones, al 31 de mayo BitMine acumulaba 5,42 millones de ETH, con un costo integrado de tenencia de 19.050 millones de dólares; al momento de la redacción, la cantidad de tenencias ya había aumentado a 5,7 millones de ETH.

Indicadores clave de BitMine, fuente: BitMine Tracker

A finales de mayo, el valor de mercado de estas tenencias de Ethereum era de 10.860 millones de dólares; la pérdida contable flotante era de aproximadamente 8.200 millones de dólares, con una magnitud de pérdida flotante del 43%.

Esta depreciación de la tenencia es la principal fuente de las pérdidas no realizadas de 9.040 millones de dólares en criptoactivos en los primeros nueve meses de este año fiscal; en el mismo periodo, la pérdida neta acumulada fue de 9.100 millones de dólares. La enorme pérdida flotante refleja de manera directa que BitMine compró Ethereum a precios altos mediante emisiones de acciones, asumiendo todo el riesgo los accionistas.

En la junta de accionistas de enero de este año se aprobó elevar el límite de acciones ordinarias estatutarias de la empresa de 500 millones de acciones a 50.000 millones de acciones. Esta autorización no implica que la empresa tenga que emitir la totalidad, pero proporciona a la gerencia espacio suficiente para seguir emitiendo acciones con el fin de comprar activos digitales y realizar otras inversiones.

BitMine advierte que la capacidad de ampliar la tenencia de Ethereum depende en gran medida de que las vías de financiación permanezcan continuamente abiertas. Si el precio de Ethereum cae, si el precio de las acciones de la empresa se debilita y si la disposición de los inversores para suscribir se enfría, aumentarán los costos de financiación posteriores e incluso se podría limitar a la empresa emitir valores en condiciones favorables.

Las condiciones que sostienen este modelo de negocio no se limitan al rendimiento anualizado del staking y al posterior aumento del precio de Ethereum; también requiere que los accionistas acepten una dilución importante del capital y que las tenencias carguen durante años con pérdidas flotantes del orden de los 100.000 millones de dólares, aportando de forma continua fondos para que la empresa acumule criptoactivos.

Contratos de servicio a largo plazo elevan costos del staking y reducen el espacio de ganancias

BitMine utiliza el staking para compensar la volatilidad del precio de las posiciones, pero el acuerdo de colaboración a largo plazo incluye costos fijos y reparto de beneficios, lo que reduce de manera constante la utilidad total. La empresa firmó un contrato de consultoría de 10 años con un proveedor de servicios tercero, Ethereum Tower; en este trimestre, el gasto fue de 12,8 millones de dólares, aproximadamente el 28% de los ingresos totales del staking del periodo. En los primeros nueve meses, este gasto acumuló 37,5 millones de dólares. La empresa estimó que el rango de costos anuales es de 40 a 50 millones de dólares, y la tarifa se cobra por niveles según el valor total de los activos digitales bajo custodia.

Este acuerdo solo puede rescindirse bajo pocas condiciones específicas. Si BitMine termina la colaboración sin una causa justificada, debe pagar a Ethereum Tower el 85% de todas las tarifas de servicio previstas correspondientes al tiempo restante del contrato.

Además, después de adquirir al operador de nodos Pier Two, BitMine firmó aparte un acuerdo de servicios de gestión de 10 años. El acuerdo establece que Ethereum Tower recibe el 2% de participación accionaria en la plataforma MAVAN y cobra la participación mensual de acuerdo con el porcentaje de recompensas nativas de staking de la plataforma. Al 31 de mayo, la empresa aún no había provisionado gastos relacionados con este acuerdo; por lo tanto, los costos por participación todavía no aparecen reflejados en el estado de resultados del negocio de staking.

BitMine dijo que la gran mayoría de Ethereum se realiza mediante staking con MAVAN y que, a largo plazo, las recompensas del staking son suficientes para cubrir el costo de custodia de los activos. Mirado solo desde el nivel operativo de este trimestre, los ingresos del staking efectivamente cubren los gastos de ventas y los gastos administrativos sin incluir cambios en la valoración de criptoactivos. Sin embargo, al sumar las comisiones fijas de consultoría a 10 años, el reparto de futuros beneficios y diversos gastos integrales de gestión patrimonial, no se puede medir de forma completa el nivel real de rentabilidad del negocio basándose únicamente en ingresos por staking.

Aunque BitMine no tiene deuda, su dependencia del mercado de capitales se profundiza cada vez más

A finales de mayo, la estructura de pasivos y activos de BitMine tenía un apalancamiento extremadamente bajo: mantenía 340,3 millones de dólares en efectivo, y un capital de trabajo de 433,1 millones de dólares, sin deudas tradicionales. Sus activos totales eran 11.630 millones de dólares y sus pasivos totales apenas 30,1 millones de dólares; la gran mayoría de los activos consistía en activos digitales como Ethereum. Según los estados financieros, no existe una crisis inmediata de pago de deuda; sin embargo, en los primeros nueve meses hubo una salida de 287,6 millones de dólares de flujo de caja por actividades operativas. La empresa señaló que el consumo de efectivo proviene principalmente de gastos relacionados con la expansión de tenencias de Ethereum, incluyendo asuntos legales, consultoría y la captación de fondos de banca de inversión.

Después del cierre del trimestre, BitMine volvió a emitir 3,5 millones de acciones de acciones preferentes perpetuas (prioridad) con un rendimiento anualizado del 9,5%, BMNP, con una recaudación de 273,8 millones de dólares. Esta emisión complementa de manera temporal la liquidez, pero implica una salida rígida anual de 33,25 millones de dólares en dividendos para acciones preferentes. Este instrumento pertenece al patrimonio y no a la deuda, pero su orden de liquidación es preferente al de las acciones ordinarias, y los altos dividendos siguen ocupando flujo de caja de la empresa.

La gerencia considera que el efectivo actual, el flujo de caja operativo esperado y las herramientas de emisión en bolsa son suficientes para sostener al menos 12 meses de operaciones futuras. El supuesto de que esta conclusión se mantenga es que el mercado de capitales siga ofreciendo ventanas de financiación: si la situación de Ethereum se deteriora por largo tiempo, si el precio de las acciones de la empresa se debilita y si baja el interés de los inversores por suscribir, el costo de financiación aumentará y la flexibilidad operativa se verá limitada.

En conjunto con los estados financieros más recientes, BitMine enfrenta hoy una serie de realidades contradictorias: por un lado, la empresa ha construido un negocio de staking maduro que genera ingresos de varios millones de dólares por trimestre y puede cubrir los gastos operativos principales; por otro lado, las grandes pérdidas en opciones devoran por completo las ganancias del staking; los contratos de colaboración a largo plazo siguen elevando los costos de administración; y la expansión de Ethereum acumulado depende por completo de la emisión de acciones, con un total de acciones que ya ha aumentado más del doble.

Por lo tanto, el beneficio económico a largo plazo de BitMine depende de si los ingresos por staking pueden cubrir de forma estable los distintos costos de gestión patrimonial y las pérdidas por opciones; de si la empresa puede seguir obteniendo financiamiento vía acciones de manera estable; y de si el precio de Ethereum puede recuperarse con fuerza.