#美国6月PPI年率5.5% ¡La PPI cae de forma drástica de una sola noche! La probabilidad de una subida de tipos en julio se desploma al 5%; el debut del Congreso de Wash lanza el mensaje de “tolerancia cero”

El 15 de julio, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó los datos de la PPI de junio, que estuvieron por debajo de lo previsto en todos los frentes. Tras el enfriamiento del CPI por encima de lo esperado en la sesión anterior, el mayor debilitamiento de la PPI hizo que muchos operadores retiraran sus apuestas sobre una subida de tipos de la Reserva Federal en julio. Sin embargo, el nuevo presidente de la Fed, Wash, siguió lanzando el mensaje de “tolerancia cero” en su primer discurso ante el Congreso, dejando incertidumbre sobre la ruta de políticas posterior.

PPI por debajo de lo esperado en todos los puntos: los precios de la energía como motor principal
Los datos muestran que la PPI de EE. UU. en junio creció un 5,5% interanual, muy por debajo de la previsión del mercado del 6,2% (y el dato anterior fue 6,0%); en términos intermensuales, bajó un 0,3% frente a la expectativa de estabilidad (0%). En cuanto a la PPI subyacente, junio registró un +4,7% interanual, por debajo del 5,2% esperado; y en variación mensual aumentó un 0,2%, por debajo del 0,4% previsto.
La caída pronunciada del precio del petróleo fue el factor clave que empujó el enfriamiento de la PPI por encima de lo esperado. Dentro de la PPI de junio, el coste de la energía cayó un 6,4% intermensual, lo que coincide con el descenso del 5,7% del índice de energía del CPI y con la caída del 9,7% del precio de la gasolina en el CPI. Sin embargo, la presión de costes aguas arriba todavía no se alivia: los precios de los bienes procesados, de las materias primas y de los metales siguen en tendencia alcista.

CPI + PPI en doble baja: ¿señal de un punto de inflexión de la inflación?
Los datos de CPI de junio publicados el 14 de julio también estuvieron por debajo de lo esperado:
CPI interanual: 3,5%, por debajo del 3,8% esperado; dato anterior: 4,2% CPI intermensual: -0,4%, la primera vez con crecimiento intermensual negativo desde abril de 2020 CPI subyacente interanual: 2,6%, por debajo del 2,8% esperado CPI subyacente intermensual: sin cambios, el menor incremento desde enero de 2021
La inflación de la vivienda también siguió enfriándose: en junio, el índice de vivienda subió solo un 0,1% intermensual, el menor aumento mensual desde enero de 2021. La diferenciación estructural sigue siendo evidente: bajaron los precios de los seguros de vehículos, de las comunicaciones, de la ropa y de la atención médica, pero los precios de servicios como entretenimiento, muebles para el hogar y cuidado personal conservaron resiliencia.

Se desploma la expectativa de subida de tipos: la probabilidad de julio es solo 5%
Tras la publicación de los datos, el mercado recalibró rápidamente su valoración. El precio en los futuros y en el mercado de swaps de tipos de interés muestra:
Probabilidad de subida de tipos en julio: cae a ~5% (CME muestra una probabilidad de mantener el tipo del 88,8% y una probabilidad de subida de 25 pb del 11,2%) Probabilidad de subida de tipos en septiembre: ~40% (mantener el tipo 51,2%, subida de 25 pb 44% y subida de 50 pb 4,7%)
Los futuros de índices bursátiles de EE. UU. subieron y los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron. El oro spot impulsó en el corto plazo casi 20 dólares. La expectativa de nuevas subidas, que había tomado impulso, se enfrió de golpe, y la trayectoria de la política monetaria se enfrenta a una nueva calibración.

Primer acto del Congreso de Wash: tolerancia cero + la IA quizá no dispare la inflación
El presidente de la Fed, Kevin Wash, completó su primera comparecencia ante el Congreso desde que asumió el cargo. En la audiencia semestral de política monetaria ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, Wash emitió varias señales clave:
Primero, “tolerancia cero” ante la inflación. Dijo que que la inflación haya seguido por encima del objetivo durante los últimos cinco años ya es en sí una falta de diligencia, y que la herramienta de tipos sigue estando dentro de las opciones. “La inflación es una opción, lo que significa que los responsables de la política monetaria deben elegir precios más bajos”.
Segundo, el auge de la IA quizá no aumente la inflación. Wash considera que el encarecimiento que trae la fiebre de la construcción de IA no necesariamente estimulará la inflación; prevé que la IA aumentará la productividad y los salarios. Los cinco grupos de trabajo que estableció “empezarán desde una hoja en blanco” para revisar el marco de la Fed.
Tercero, enfatizar la independencia. Wash señaló que Trump no intentó influir en quienes formulan la política monetaria.
Ese mismo día, el presidente de la Fed de Nueva York, Williams, dijo que la postura actual de la política monetaria “está en una posición favorable” y que prevé que la tasa general de inflación baje a alrededor de 3,25% hacia finales de este año; en 2027 estará más cerca del objetivo y en 2028 alcanzará el 2%.

Libro Beige: expansión moderada de la economía, el precio del petróleo como factor de incertidumbre
El Libro Beige publicado ese día por la Fed indica que, entre finales de mayo y junio, 11 de los 12 distritos de la Fed registraron un crecimiento leve a moderado. Los precios en general subieron de forma moderada: en 9 distritos los precios aumentaron de manera moderada, y la magnitud del incremento fue igual o inferior a la del periodo anterior. El empleo en conjunto mejoró, pero en siete regiones el cambio fue muy pequeño o nulo. Varios distritos señalaron con claridad que el rumbo futuro de los costes del combustible tiene un alto grado de incertidumbre.

Desglose de la PPI: la presión aguas arriba aún no desaparece
Aunque la PPI general se enfrió por encima de lo esperado, conviene vigilar la diferenciación estructural. En el desglose de la PPI, los precios de transporte y almacenamiento cayeron, pero las tarifas de flete se mantuvieron en niveles altos debido al aumento de los costes de los combustibles y a la escasez de camioneros causada por el endurecimiento de las políticas migratorias del gobierno de Trump. Los precios de los billetes de avión y las comisiones de gestión de carteras, que se incorporan al cálculo del índice de precios PCE, subieron de forma notable, lo que podría dar soporte a la inflación subyacente futura.
Además, el índice de actividad manufacturera de la Fed de Nueva York en julio rebotó con fuerza: aumentaron los pedidos nuevos y el volumen de envíos, y los indicadores de empleo subieron al nivel más alto desde diciembre de 2022. Aunque los indicadores de precios pagados por la industria manufacturera siguen altos, ya han retrocedido desde su punto máximo y las empresas han reducido sus expectativas de precios futuros, lo que sugiere que la presión de costes aguas arriba podría seguir aliviándose.

Reacción del mercado: sincronía en bolsa, bonos y oro
Tras publicarse los datos de la PPI, el mercado reaccionó rápido: los futuros de índices bursátiles de EE. UU. subieron, los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron y el oro spot impulsó en el corto plazo casi 20 dólares. El índice del dólar se debilitó y el yuan offshore se fortaleció. Las expectativas de subidas de tipos que habían cobrado fuerza se enfriaron de golpe, y la trayectoria de la política monetaria se enfrenta a una nueva calibración.
Wu Qid i, director de investigación de Yuanhu Information Securities, dijo que el enfriamiento de las expectativas de subida de tipos del mercado es razonable: la probabilidad de que la Fed vuelva a subir tipos este año se ha reducido de forma notable y, en términos generales, se puede descartar la posibilidad de subidas agresivas. Pero al mismo tiempo recordó que, si aparecieran acontecimientos de cisne negro en el futuro—por ejemplo, un rápido deterioro de la situación en Oriente Medio que provoque una fuerte subida de los precios de la energía y un rebote inesperado de los datos de inflación—la Fed no descartaría reanudar pequeñas subidas de tipos.

Juego a futuro: inflación en enfriamiento vs riesgos geopolíticos
La debilidad integral de los datos de inflación de junio ha disipado temporalmente las preocupaciones del mercado sobre una subida de tipos inminente, pero la rigidez de los precios de los servicios subyacentes, el alto nivel estructural de los costes de transporte y la incertidumbre sobre los precios de la energía derivada de la reactivación del conflicto en Oriente Medio indican que el alivio actual podría ser solo temporal. La decisión final de la reunión de la Fed de julio, si los riesgos geopolíticos generarán nuevos impactos en las cadenas de suministro y si los datos de inflación posteriores podrán continuar la tendencia de enfriamiento, serán variables clave para determinar el rumbo del mercado. En medio del tira y afloja entre “sorpresa dovish” y “testimonios hawkish”, los inversores necesitan mantenerse flexibles y prestar atención a cada punto de inflexión de los datos.