El IPC reduce el riesgo de una subida de tipos en julio, pero las expectativas no han desaparecido

El CPI reduce el riesgo de otro aumento de tasas en julio, pero las expectativas no han desaparecido

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Reimpreso: Mars Finance

TL;DR

· El CPI de EE. UU. de junio estuvo por debajo de lo esperado, y los operadores redujeron las apuestas a nuevos aumentos de tasas en julio.

· La caída de los precios de la energía fue el principal motor; la desaceleración del ritmo de aumento de los costos de vivienda elevó el valor de la lectura.

· Valores relacionados: bonos del Tesoro de EE. UU., índice del dólar (DXY), acciones de crecimiento, BTC, ETH, crudo.

Tras la publicación del CPI de EE. UU. de junio, el mercado de tipos ajustó rápidamente a la baja sus apuestas sobre un aumento de tasas en julio; los bonos del Tesoro rebotaron, el mercado bursátil estadounidense subió y los criptoactivos también tuvieron un respiro a corto plazo.

Los datos publicados el 14 de julio por la Oficina de Estadísticas Laborales mostraron que el CPI de junio, ajustado estacionalmente, cayó 0,4% mes contra mes y que el dato interanual bajó de 4,2% de mayo a 3,5%. El CPI subyacente, excluyendo alimentos y energía, se mantuvo estable mes contra mes y el interanual bajó de 2,9% a 2,6%. Para los operadores, este conjunto de datos eleva directamente el umbral para que la Fed continúe subiendo tasas en julio.

El mismo día, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, subrayó en su comparecencia ante el Congreso que el FOMC no tolera la «inflación persistentemente alta». No dio señales sobre los próximos pasos de la política, ni sugirió que la baja de inflación de un solo mes sea suficiente para confirmar un giro.

La división del mercado es clara. ¿El CPI de junio es un punto de inflexión de la política o una bajada temporal impulsada por los precios de la gasolina?

Un CPI bajo le dio al mercado una ventana para no subir tasas

El inversor particular primero debe distinguir dos CPI. El CPI general incluye rubros volátiles como gasolina y alimentos, y eso impacta directamente el número de inflación que el mercado ve. El CPI subyacente, al excluir alimentos y energía, está más cerca del indicador que usa la Fed para juzgar la presión inflacionaria subyacente.

El motivo por el que los datos de junio hicieron moverse al mercado primero es que las dos lecturas salieron favorables. El CPI general pasó a terreno negativo mes contra mes, lo que indica una caída clara de la presión de precios ese mes. El CPI subyacente se mantuvo en cero mes contra mes, lo que también alivia la preocupación previa de que «la energía baja, pero los precios de servicios siguen pegajosos».

Esta lectura interrumpió el relato de subidas de tasas de las semanas anteriores. AP informó que, tras el CPI, los operadores estimaron que la probabilidad de aumento de tasas en julio bajó a menos del 17%, frente a alrededor del 42% del día anterior. El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años también cayó de 4,62% el lunes a 4,58%.

Esta ronda no es una revalorización impulsada por la mejora de las ganancias empresariales, sino un cambio en las expectativas sobre la trayectoria de tipos. Los bonos del Tesoro se beneficiaron de forma más directa porque la reducción del riesgo de alzas presiona a la baja los rendimientos. Las acciones de crecimiento y los criptoactivos son más sensibles a la tasa de descuento y tienden a rebotar con más facilidad cuando se alivia la presión de tipos.

Así que la reacción del mercado tiene sentido. Al menos visto desde los datos de un solo mes, la Fed no necesita pisar de nuevo el freno en julio con prisa.

Warsh no dio una señal de giro al mercado

La comparecencia de Warsh es importante no solo por el tono relativamente hawkish en su elección de palabras, sino también porque es un momento clave para que el nuevo presidente construya credibilidad de su política ante el Congreso.

Su postura central fue muy directa. La Fed no tolerará una inflación persistentemente alta, y tampoco abandonará la postura de lucha contra la inflación solo por una cifra de CPI que se ve bien. La lectura más precisa es que los datos de junio redujeron la presión de alzas de tasas a corto plazo, pero no se convierten automáticamente en una señal de flexibilización.

Esto no contradice la reacción del mercado de futuros. Los operadores negocian la probabilidad de la siguiente reunión; Warsh defiende la opción de elección de política para los próximos meses. La primera puede ajustarse rápido por un dato; la segunda no puede permitir que el público piense que la Fed ya relajó la guardia.

El FOMC de junio acaba de mantener el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,50%-3,75%. Las proyecciones económicas de junio muestran que la mediana de la tasa de fondos federales a finales de 2026 es 3,8%, ligeramente por encima del punto medio del rango actual. Si Warsh se volviera más dovish después de un CPI de un solo mes, en realidad debilitaría la credibilidad de la prioridad de «estabilidad de precios».

La forma más adecuada de expresarlo ahora no es que la Fed cambie hacia una política más laxa, sino que se eleva el umbral para subir tasas en julio. Esa diferencia definirá hasta dónde puede llegar el rebote de los activos de riesgo.

La gasolina y el alquiler determinan la calidad de los datos

El mayor punto destacado del CPI de junio está en la energía, y también su mayor fuente de incertidumbre es la energía.

Los datos muestran que el índice de energía cayó 5,7% mes contra mes y que el precio de la gasolina bajó 9,7% mes contra mes. Según el criterio de la BLS, la caída de los precios de la energía fue el mayor contribuyente a la caída mensual del CPI general y compensó el aumento de los precios de vivienda y alimentos.

El problema es que la gasolina es extremadamente volátil. Puede traer sorpresas de inflación a corto plazo, o rebotar con rapidez si hay riesgos geopolíticos o perturbaciones en la oferta. Si el precio del petróleo vuelve a subir, se reducirá rápidamente el optimismo del mercado sobre los datos de junio.

Los costos de vivienda son otro detalle clave. En junio, los costos de vivienda subieron 0,1% mes contra mes, el menor aumento mensual desde enero de 2021. Alquileres y alquileres equivalentes de propietarios tienen un peso alto dentro del CPI; si este subcomponente sigue desacelerándose, la trayectoria descendente de la inflación subyacente tendría más persistencia.

Pero una sola lectura mensual de alquileres aún no puede demostrar que la tendencia ya terminó. La inflación de servicios suele ser más lenta y más pegajosa que la gasolina. Si el crecimiento salarial no se desacelera al mismo ritmo, las empresas aún podrían trasladar costos a los consumidores. Lo que el mercado está comprando es la posibilidad de que variables lentas empiecen a aflojar, no un resultado ya materializado.

Se necesitan más datos para continuar el rebote

Para el trading, la conclusión a corto plazo es la más clara. El riesgo de aumentos de tasas en julio bajó de forma evidente, y los activos de riesgo obtuvieron una ventana de rebote razonable. Pero esa ventana no es indefinida: requiere que los datos posteriores sigan confirmándolo.

Si el precio del petróleo vuelve a subir por riesgos geopolíticos, el optimismo que trajo el CPI general de junio se diluiría con rapidez. La energía no necesariamente cambiará directamente el CPI subyacente, pero sí afectará las expectativas de inflación y reactivará la cautela de la Fed ante una segunda ronda de inflación.

Si los próximos datos de servicios subyacentes, salarios y alquileres no siguen desacelerándose, la prudencia de Warsh volverá a imponerse. Entonces el mercado podría descubrir que el CPI de junio solo movió el riesgo de un aumento de tasas hacia adelante en julio, pero no eliminó por completo el riesgo de endurecimiento durante el resto del año.

Para que bonos y activos de riesgo sigan valorando condiciones más laxas, se necesita demostrar durante varios meses seguidos que la presión inflacionaria retrocede desde el frente de la energía hacia el frente de los servicios. Antes de eso, este rebote se parece más a una operación por la caída del riesgo de alza de tasas, y aún no a una confirmación de un ciclo de flexibilización.