En un mes, el mercado bursátil de Corea del Sur pasó de 9.200 puntos a 6.800 puntos; más de 1,2 millones de cuentas apalancadas fueron liquidadas, y más de 300 mil—directamente a cero por las corredoras—en muchos casos hasta perdieron el capital.

El índice KOSPI cayó 8,95% el 13 de julio; este año ya registró la séptima vez que se activa el mecanismo de suspensión por volatilidad. Incluso los traders de Goldman quedaron desconcertados y en el informe preguntaron: “¿Cuándo dejarán de venderse de forma masiva?”.
No es que las empresas coreanas no funcionen, sino que el “boom” alcista creado por el apalancamiento estaba destinado a revertirse con el efecto del apalancamiento.
¿Cómo llegó el mercado de valores de Corea del Sur a este punto? El inicio de esta “fiesta” de apalancamiento vino con el gobierno de Lee Jae-myung.
La reforma a la ley de sociedades fortaleció los derechos de los accionistas minoritarios, reforzó la cancelación obligatoria de recompras de autocartera por parte de empresas, y además introdujo por la fuerza ETFs de apalancamiento por acción para Samsung Electronics y SK Hynix. El KOSPI pasó de 2.770 puntos, al inicio del mandato de Lee Jae-myung, a más de 9.200 puntos.
Un país de 52 millones de personas abrió más de 100 millones de cuentas bursátiles. Las posiciones de minoristas representan el 92% del volumen apalancado.
炒股 para todos, apalancamiento para todos.
El clímax se dio entre finales de mayo y principios de junio: en el internet chino se hizo viral el “tiempo dorado” de las chicas coreanas. El 18 de junio el KOSPI superó por primera vez los 9.000 puntos; el 22 de junio, una encuesta mostró que la tasa de no apoyo (49,7%) superó por primera vez a la de apoyo (46,7%).
Récords en bolsa y mínimo en opinión pública, ambos ocurriendo en el mismo mes. El boom alcista generado por las políticas está perdiendo la base de apoyo de la gente.
¿Por qué a los minoristas coreanos les resulta tan fácil ser forzados a liquidación? La razón central es una: el apalancamiento está demasiado alto y la volatilidad es demasiado grande.
En Corea, la proporción de margen de financiación de Samsung Electronics y SK Hynix es 45%. ¿Qué significa eso? Si pones 45 millones de wones coreanos en efectivo, puedes comprar acciones por 100 millones de wones coreanos: el multiplicador de apalancamiento supera 2 veces.
Las corredoras también exigen mantener la proporción de garantía entre 140% y 150%. Hagamos la cuenta: con una garantía del 150%, si las acciones caen solo 17,5%, se activa la notificación de llamada de margen. Con 140%, con una caída de apenas 23% también se activa. Pero en Corea las bandas de subida y bajada permitidas para acciones son 30%: en un solo día puede caer todo lo necesario para activar la línea de liquidación, y es totalmente posible.
El tiempo de reposición de garantías que dan las corredoras suele ser de un solo día. Si en un día no consigues el dinero, el segundo día en la apertura te liquidan directamente.
El 13 de julio, “lunes negro”, Samsung cayó 10,7% y SK Hynix cayó 15,4%. En un solo día, cientos de miles de cuentas atravesaron la línea de liquidación.
¿Cómo ocurrió la avalancha?
Primer paso: el capital extranjero se va primero. El capital extranjero lleva 5 meses consecutivos vendiendo neto acciones coreanas; en junio, la venta neta llegó a 32.370 millones de dólares.
Segundo paso: los minoristas “lo absorben a la fuerza”. El efectivo disponible en las cuentas de minoristas pasó de 139,69 billones de wones coreanos a principios de junio a 105 billones en un mes; se evaporaron 34 billones.
Tercer paso: los productos apalancados se convirtieron en un “acelerador de la caída”. A finales de mayo se lanzaron una docena de ETFs apalancados sobre acciones, y durante la caída activaron el mecanismo de “re-alanceo diario”: cuanto más caen, más venden; cuanto más venden, más caen. Según cálculos de Goldman, la liquidación forzosa de los ETFs apalancados representó el 62% de la venta neta de instituciones ese día. El precio de estos ETFs desde su lanzamiento ya se ha reducido casi a la mitad.
Cuarto paso: la liquidación forzosa provocó una reacción en cadena. El total de liquidaciones el 13 de julio fue de 3442 mil millones de wones coreanos en un solo día. Más de 1,2 millones de cuentas tocaron la línea de exigencia de margen; entre 320 mil y 360 mil cuentas fueron liquidadas al 100%, con el capital en cero. El 62% de los damnificados son jóvenes de 20 a 30 años.
En un mes, de la “era dorada” a “sin un centavo”.
El guion del boom alcista apalancado del mercado A de 2015 se está repitiendo en Corea.
La primera ola que revienta siempre son las cuentas con el apalancamiento más agresivo. Cuando esa tanda de “fichas” se liquide y salga del mercado, habrá un rebote; después, las cuentas con bajo apalancamiento que quedaron arriba aprovecharán para huir, lo que provocará otra ronda de atropellos.
Esto no es “que ya terminó la caída”; es “que por ahora terminó la primera ola de liquidaciones”. El diagnóstico de Goldman es directo: en cuanto se agote por completo la intención de los minoristas de “comprar por perseguir subidas y vender por miedo”, el verdadero suelo del índice bursátil compuesto de Corea aún podría no haber llegado.
En el A de 2015 hicieron falta tres rondas de atropellos para tocar fondo de verdad.
Ahora, en Corea del Sur, quizá ni siquiera haya terminado todavía la primera ronda.