Esta noche llegan tres grandes catalizadores: el CPI de EE. UU., la audiencia de Wash y la temporada de resultados

Título original: 《Esta noche, el gran triple examen para los mercados globales: el CPI de EE. UU., la audiencia de Waller y la temporada de resultados?

Autor original: Xu Chao, Wall Street Insights

Las expectativas de nuevas subidas de tipos por parte de la Reserva Federal se dispararon de repente, la temporada de resultados bancarios comenzó oficialmente y la aparición inicial del nuevo presidente ante el Congreso—tres variables se superponen en la misma ventana temporal, haciendo que este martes sea el día más decisivo para el mercado en el periodo reciente.

Este martes, los datos de CPI de EE. UU. de junio se publicarán primero a las 8:30 a. m. hora de Washington, y después el presidente de la Reserva Federal, Kevin Waller, comparecerá por primera vez ante el Congreso en calidad de nuevo presidente en una audiencia del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes. Ese mismo día, JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Citigroup divulgarán de forma concentrada los resultados del segundo trimestre, dando inicio a esta ronda de la temporada de reportes. Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas en BMO Capital Markets, señaló: «La combinación de los datos de CPI y el testimonio de Waller cambiará de manera significativa la probabilidad de subidas de tipos en una dirección u otra».

El consejero de la Reserva Federal Christopher Waller el lunes delimitó claramente las condiciones de activación de una subida de tipos, diciendo que si los datos de inflación subyacente de esta semana vuelven a «calentarse», el FOMC tendrá que considerar un endurecimiento de la política monetaria en el corto plazo. Esta postura reconfiguró rápidamente la fijación de precios del mercado: la probabilidad implícita de una subida de tipos en julio, en el mercado monetario, saltó de menos del 10% a aproximadamente 50%; el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años tocó 4,28%, el nivel más alto en más de un año. Al mismo tiempo, las tensiones geopolíticas entre Irán e Israel se intensificaron de nuevo: el Brent registró la mayor subida intradía cercana al 10%, y las expectativas de inflación recibieron un doble golpe.

En el frente de resultados, Goldman Sachs estima que el crecimiento interanual de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre alcanzará 22%, y que las acciones relacionadas con infraestructura de IA aportarán aproximadamente el 50% del crecimiento de ganancias del índice completo. Sin embargo, Goldman advirtió al mismo tiempo que si la Reserva Federal inicia un ciclo de subidas de tipos, la presión sobre las expectativas de crecimiento, el aumento del costo de capital y la vulnerabilidad histórica de los mercados con valoraciones elevadas constituirán tres frenos para el mercado de valores de EE. UU.

Pronóstico de CPI: el petróleo arrastra el total; la inflación subyacente sigue siendo la contradicción central

El mercado en general espera que el CPI general de junio registre aproximadamente -0,2% intermensual; y que en términos interanuales se desacelere del 4,2% de mayo al 3,8%. Esto será la primera vez desde el brote de la pandemia en 2020 que aparece crecimiento mensual negativo; el principal motor proviene de la caída de los precios de la gasolina: los precios de la gasolina convencional acumularon una caída de aproximadamente 15% desde mediados de mayo hasta finales de junio.

Goldman pronostica que el CPI general intermensual será de -0,11% y el CPI subyacente intermensual de 0,17%, por debajo de la previsión general del mercado del 0,2%. Los economistas de Goldman indicaron que el espacio para mejorar la inflación en los próximos meses provendrá de lo siguiente: las tarifas aéreas disminuirán a medida que caiga el precio del combustible de aviación; los precios de los hoteles—medidos por el precio al que se reservan—retrocederán desde los máximos durante el periodo del Mundial; y la inflación de alquileres seguirá desacelerándose.

Sin embargo, la mejora de la inflación de PCE subyacente se espera que sea más lenta que la del CPI subyacente. Goldman estima que durante los próximos tres meses el incremento mensual promedio del PCE subyacente será de aproximadamente 0,23%; parte de la razón es que los precios implícitos de servicios financieros siguen subiendo debido al alza del mercado de valores, y que suben los precios del software y de productos relacionados—esta categoría tiene un peso en el PCE subyacente equivalente a 30 veces el del CPI subyacente.

En cuanto a los datos de PPI, el panorama es aún más complejo. El choque energético provocado por la guerra entre Irán y la guerra sigue transmitiéndose a lo largo de la cadena de suministro, y se espera que el crecimiento interanual del PPI subyacente a 12 meses acelere de 4,9% a 5,2%.

Presentación de Waller en el Congreso: la reducción de la guía prospectiva intensifica la falta de transparencia de la política

Waller comparecerá en audiencias separadas ante la Cámara de Representantes y el Senado el martes y el miércoles, respectivamente; será su primera vez en salir públicamente a testificar sobre política monetaria desde que asumió como presidente de la Reserva Federal en mayo.

A diferencia de la era de Powell, Waller ya había señalado con claridad que recortaría la guía prospectiva sobre las perspectivas de tasas; esa postura dificultó que el mercado pudiera anclar las expectativas de política. Ed Al-Hussainy, gestor de cartera en Columbia Threadneedle, dijo sin rodeos: «La probabilidad de una subida de tipos en julio es mayor que la de no subir», y añadió que para llevar la tasa de inflación de vuelta a 2%, «necesitaremos algo de suerte».

Lyngen señaló que incluso si los datos de CPI salen flojos, el mercado podría seguir manteniendo un precio para al menos cierta medida de subidas de tipos en julio; y que tampoco puede descartarse la posibilidad de que la Reserva Federal sorprenda con una subida de tipos si el mercado no la había anticipado suficientemente.

La evaluación del economista jefe de EE. UU. de Bloomberg, Andrew Sacher, es relativamente más moderada. Considera que, para elevar de forma sustancial la probabilidad de subidas de tipos, deben cumplirse simultáneamente «un CPI sorprendentemente caliente» y «declaraciones claramente hawkish de Waller», y que la probabilidad de que ocurran ambas cosas a la vez no es alta; la probabilidad de 24% de subidas de tipos implícita en el mercado actualmente ya refleja que las expectativas dominantes se mantienen cautelosas frente a nuevas subidas de tipos en el corto plazo.

Apertura de resultados de los cinco grandes bancos: alto crecimiento de ganancias y la incertidumbre de la política enfrentadas

La primera fase de esta temporada de reportes empieza con una concentración de participantes sin precedentes. JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs y Citigroup divulgarán resultados de manera concentrada antes de la apertura el martes; después, los resultados de ASML y de TSMC más adelante en la semana pondrán directamente a prueba la solidez de la demanda global de chips de IA.

Según cálculos del desk de trading de Goldman, la previsión de consenso del mercado espera que el crecimiento interanual de las ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre sea de aproximadamente 22%, el nivel más alto desde 2021; pero en los últimos 11 trimestres el consenso ya se ha superado de forma consecutiva. Entre ellos, el crecimiento real del primer trimestre fue de hasta 27%, aproximadamente 15 puntos porcentuales por encima de lo previsto; la parte excedente provino principalmente de los sectores relacionados con la IA.

En el frente bancario, uno de los focos de JPMorgan es el posible impacto en la prima por gestión derivado de la salida de Marianne Lake; el gasto por comisiones de Bank of America y la visibilidad de la guía de NII se consideran variables clave para determinar el precio de las acciones del día; Citigroup se beneficia del impulso positivo del aumento de tasas del BCE sobre Services NII, y además las expectativas del mercado de capitales son relativamente bajas, lo que podría dejar un mayor espacio al alza; mientras tanto, Goldman es ampliamente visto como el principal beneficiario del ciclo de capital de mercado de la IA, y el negocio de trading de acciones recibe mucha atención; en Wells Fargo, aún existe el riesgo de que, de cara a la segunda mitad del año, la tasa de crecimiento de los depósitos no alcance el objetivo, lo que pone en duda si su meta de NII para 2026 puede concretarse.

El análisis de mercado de Goldman advierte que esta temporada de reportes podría carecer del impulso catalizador adicional que trajo en el trimestre anterior una revisión al alza de forma importante de las expectativas de gasto de capital en IA; en un entorno en el que las políticas macroeconómicas tienden a endurecerse, será más difícil lograr—de manera continua—que las ganancias sigan liderando la subida del índice.

Waller traza la línea de activación de subidas de tipos: el fiel de la política se inclina claramente

El discurso de Waller el lunes ante la asociación de economistas comerciales de Nueva York fue interpretado por el mercado como el aviso de subidas de tipos más claro hasta la fecha.

Dijo que el índice de gasto en consumo personal subyacente (PCE) principal ya alcanzó un aumento interanual de 3,4% hasta mayo, y que desde enero viene en ascenso continuo; esto ya mostraba una tendencia al alza antes de que estallara el conflicto entre EE. UU. e Irán. Los factores que impulsan la inflación incluyen aranceles, precios de la energía y la construcción a gran escala de infraestructura de IA. «Sea cual sea la forma en que se mida, este año la inflación va al alza», dijo, «y me preocupa la trayectoria de la inflación subyacente que sigue demasiado alta».

Waller también citó como precedente los errores de política que provocaron que la inflación se descontrole entre 2021 y 2022, advirtiendo que FOMC fue criticado ampliamente en ese entonces por no haber subido las tasas durante demasiado tiempo; ese tipo de error no debe repetirse. Afirmó que si se pueden observar datos de enfriamiento durante varios meses consecutivos, apoyaría seguir sin cambios, pero señaló que las condiciones son bastante estrictas.

Estas declaraciones están en línea con la orientación de las actas de la reunión del mes pasado del FOMC: las actas muestran que, de los 18 funcionarios, la mitad ya anticipa que en algún momento de este año, al menos se subirán 25 puntos básicos. La opción de subidas de tipos se está moviendo desde un tema marginal hacia el centro del debate de política. Según el análisis del equipo de economistas de Goldman, Jan Hatzius, las declaraciones más recientes de Waller y las actas de la reunión de junio se corroboran mutuamente, y el grado de apertura del comité para reanudar subidas de tipos está aumentando de forma significativa.

Tres presiones sobre el riesgo de subidas de tipos: crecimiento, costo de capital y precedentes históricos

Goldman indicó de manera explícita en su último informe semanal de estrategia para acciones de EE. UU. que si la Reserva Federal reanuda las subidas de tipos, el mercado de valores de EE. UU. afrontará tres presiones a corto plazo.

Primero, la política restrictiva suprimirá directamente las expectativas de crecimiento. Aunque para el mercado de acciones la importancia del crecimiento económico suele ser mayor que la del nivel de tasas, manteniéndose todo lo demás igual, el endurecimiento monetario afectará negativamente la evaluación del mercado sobre las perspectivas de crecimiento.

Segundo, la densidad de capital del ciclo económico actual ha aumentado de forma notable. Las acciones relacionadas con infraestructura de IA actualmente representan 42% del valor total de mercado del S&P 500, y se espera que aporten aproximadamente 50% del crecimiento de ganancias del S&P 500 en 2026. Goldman muestra que el gasto de capital de las empresas de computación en la nube de súper gran escala de este año se prevé que equivalga a 100% del flujo de efectivo operativo; su deuda neta ya alcanzó 2390 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un aumento interanual de aproximadamente 190%. Al mismo tiempo, en el segundo trimestre el total de financiación de capital en EE. UU. fue de 2520 millones de dólares, lo que estableció un récord histórico y superó el máximo anterior del primer trimestre de 2021. Cualquier aumento del costo de capital impactará directamente al motor de crecimiento más importante de este ciclo.

Tercero, los datos históricos muestran que las subidas de tipos de la Reserva Federal son un importante presagio de que el mercado alcista de alta valoración y alta concentración tocará su techo. Los ciclos de subidas de tipos de 1929, 1972, 1987 y 1999 aparecieron antes de los picos del mercado alcista; en 2022, el mercado tocó su techo antes debido a las expectativas de tasas. Los estrategas de tasas de Goldman estiman que si la volatilidad de tasas sube al nivel observado durante el ciclo de subidas entre 2022 y 2023, eso correspondería a una contracción del múltiplo precio/beneficio del S&P 500 de aproximadamente 6%, o sea, cerca de 1 vez de valoración.

Goldman sitúa el objetivo de fin de año para el S&P 500 en 8600 puntos, y el objetivo a 12 meses en 8300 puntos, lo que frente a los 7544 puntos actuales representa un potencial al alza de aproximadamente 14% y 10%, respectivamente. Pero los estrategas también subrayan que el logro de estos objetivos presupone que el entorno de políticas macroeconómicas no se endurezca de manera sustancial; y este supuesto será sometido a la prueba más directa en los próximos dos días de esta semana.

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