La primera aparición del testigo de las audiencias de Powell podría venir acompañada de muchas «preguntas incisivas»: inflación, función de reacción, tasas de interés, independencia, etc.

Fuente: Jin10 Data

El 2 de julio, el presidente de la Reserva Federal, Powell, había declarado públicamente que no proporcionaría orientación prospectiva. Después, añadió: «Puedo actualizar un dato: tendremos una reunión dentro de cuatro semanas». Al hablar sobre las discusiones de entonces, también dijo: «Espero que podamos tener una espléndida “disputa familiar”... Cuando entremos en esa sala y cerremos la puerta, daremos lugar a un debate pleno, pero más allá de eso no puedo proporcionar más información».

Estas declaraciones servirán como contexto para su comparecencia ante el Congreso de esta semana. Según la normativa, el presidente de la Reserva Federal debe comparecer ante el Congreso dos veces al año; Powell aparecerá esta semana de manera sucesiva ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes y ante el Comité Bancario del Senado, con horarios de las 10:00 p. m. hora de Pekín el martes y el miércoles, respectivamente.

Los legisladores prevén que seguirán interrogándolo de forma continua sobre la economía, la perspectiva de la inflación y las tasas de interés, pero a partir de las declaraciones recientes de Powell, les será difícil obtener respuestas claras. Aunque en un simposio en Portugal reiteró el compromiso de la Reserva Federal de reducir la inflación, siguió rechazando dar detalles sobre la situación económica actual o la trayectoria de las tasas.

El pasado viernes, la Reserva Federal ya entregó al Congreso su informe semestral de política monetaria. El informe establece que, con la inflación aún elevada, la Reserva Federal «logrará la estabilidad de precios», y se trata del principal mensaje de política que la Reserva Federal transmitió a los legisladores antes de la primera comparecencia de Powell ante el Congreso.

Desde comienzos de este año, los rendimientos de la deuda pública de Estados Unidos han seguido al alza y el mercado ya ha incorporado en la fijación de precios expectativas de tipos más altos. El informe también menciona que, conforme sube la inflación, el nivel de la tasa de fondos federales correspondiente a una regla de política cuantitativa utilizada por la Reserva Federal es superior al rango objetivo actual de 3,5% a 3,75%.

Sin embargo, el informe también advierte expresamente que no se interprete mecánicamente esta regla. «Sin embargo, la prescripción que aquí se muestra ignora un hecho: si la tasa de política sigue alguna de las trayectorias especificadas por la regla, la evolución de la economía sería diferente; por lo tanto, estas prescripciones deben interpretarse con cautela», escribió el informe.

El martes, Estados Unidos también publicará los últimos datos de inflación. Esto significa que, el día de su testimonio en la Cámara de Representantes, Powell podría enfrentar preguntas sobre el CPI casi seguro. El mercado prevé que, por la caída de los precios del petróleo, la variación interanual del CPI de junio sea de 3,8%, por debajo del 4,2% de mayo; y que el CPI subyacente anualizado, excluidos alimentos y energía, descienda ligeramente de 2,9% a 2,8%.

Aun así, incluso si los datos se publican ese mismo día, según el estilo de comunicación reciente de Powell, es probable que evite hacer una evaluación clara de esa cifra.

Diferencias sobre las tasas y el debate sobre la «función de reacción»

Las actas de la reunión de política de junio muestran que la mayoría de los funcionarios de la Reserva Federal consideran que este año hay dos trayectorias posibles para las tasas de interés, y el punto de separación depende de si la inflación se modera. Si la inflación se enfría, las tasas pueden mantenerse en el nivel actual, e incluso reducirse en el futuro; si la inflación persiste y no cede, podría ser necesario seguir subiendo las tasas.

Las actas también presentan un escenario más restrictivo: si la demanda relacionada con la inteligencia artificial se mantiene fuerte, si el conflicto en Oriente Medio continúa, o si el impacto de los aranceles sigue transmitiéndose; y si, al tiempo que el mercado laboral se mantiene estable, la inflación sigue alta, entonces casi todos los funcionarios consideran que se necesita «apretar la política en cierta medida», es decir, subir las tasas.

Pero para el público, la verdadera incertidumbre no solo reside en si las tasas podrían subir o bajar, sino en cómo Powell responderá a los cambios en la economía. Lo que el exterior observa es la «función de reacción» del presidente de la Reserva Federal: es decir, cómo ajustará la política cuando la economía se desvíe de las expectativas, en lugar de una trayectoria de tasas comprometida de antemano.

Andrew Sacher, de Bloomberg Economics, lo distingue así: «La orientación prospectiva le dice al mercado qué ruta cree el banco central que seguirá. En cambio, la función de reacción le dice al mercado cómo el banco central responderá a hechos inesperados sin proporcionar una ruta esperada».

Richard Berner, profesor de la Universidad de Nueva York, trabajó en el equipo de investigación de la Reserva Federal en los años 70. Dijo: «Una buena comunicación transmite la función de reacción de la Reserva Federal, es decir, la relación entre la situación económica y la trayectoria de las tasas de política. Y esa es realmente la parte que hace falta». Al mismo tiempo, remarcó: «Esto es distinto de la orientación prospectiva».

A partir de este punto, el debate se ha extendido desde el mercado hasta el interior de la Reserva Federal. La semana pasada, el gobernador Waller, al hablar en Roma, distinguió intencionalmente dos cosas: proporcionar orientación prospectiva y explicar cómo reaccionaría la política en entornos económicos distintos. Dijo que lo segundo puede reducir la incertidumbre a la que se enfrentan los mercados y las familias, «lo que hará que la vida de todos sea mejor».

Powell, por su parte, claramente ha puesto el foco en reducir las señales prospectivas. El 1 de julio, en un encuentro en Portugal con otros jefes de bancos centrales, defendió su forma de comunicar apoyándose en el desempeño del mercado de bonos. Dijo: «La volatilidad no ha aumentado; ha estado disminuyendo». Luego añadió: «Así que cuando escucho estas afirmaciones, como si la gente no entendiera, yo pienso que en realidad sí entienden muy bien».

No todos los observadores aceptan esta valoración. Michael Feroli, economista jefe para Estados Unidos de JPMorgan, considera que si Powell mantiene el silencio, podría ceder la iniciativa en la comunicación de la Reserva Federal a otros responsables de la política. Feroli dijo: «Aún no ha demostrado que tenga algún control sobre la situación económica actual. Solo podemos acudir a otros funcionarios de la Reserva Federal para conocer cómo interpretan la economía».

El portavoz de la Reserva Federal rechazó hacer comentarios.

¿A qué otras preguntas se enfrentará Powell?

Además de la inflación y las tasas de interés, Powell también podría ser interrogado en la audiencia sobre la independencia del banco central. La semana pasada, cuando se le preguntó si la Reserva Federal tomaría las medidas necesarias para controlar la inflación independientemente de si Trump prefiere tasas bajas, Powell respondió: «Durante mucho tiempo hemos sido un banco central independiente, y la gente no verá ningún cambio en esto».

La inteligencia artificial también será uno de los temas clave que los legisladores intentarán abordar. La semana pasada, cuando se le preguntó si la inteligencia artificial intensificaría la inflación, Powell no dio una respuesta clara; solo dijo que actualmente ya se están viendo los efectos de la inteligencia artificial desde el lado de la demanda de la economía, y que «creo que en algún momento también veremos sus efectos desde el lado de la oferta».

Cuando asumió como presidente de la Reserva Federal, indicó que la inteligencia artificial podría aumentar la productividad y reducir la inflación, creando condiciones para recortar las tasas. Powell también nombró cinco grupos de trabajo especiales para estudiar, respectivamente, la comunicación pública de la Reserva Federal, la política de balance, la calidad de las fuentes de datos existentes, cómo el banco central ve la inflación y cómo la inteligencia artificial afectará la productividad y el empleo. El informe semestral de política monetaria señala que estas áreas podrían influir en cómo se ejecuta la política en el futuro.

La estrategia de comunicación de Powell también se ha reflejado en los arreglos institucionales. En junio, como de costumbre, los responsables de la política presentaron las predicciones trimestrales de la economía y de las tasas de interés al momento de formar lo que se conoce como el «gráfico de puntos», pero Powell no participó; después, el comunicado posterior a la reunión fue claramente más corto y, tres semanas después, las actas de la reunión también se redujeron en extensión. Powell recibió apoyo de algunos de los asistentes por reducir el comunicado posterior a la reunión. Parte de los funcionarios dio la bienvenida a una revisión de las prácticas de comunicación de la Reserva Federal. En un contexto de aumento de la incertidumbre económica, recientemente otros funcionarios también han mencionado que es necesario reducir la orientación prospectiva para los inversores.

Pero ese apoyo no está exento de condiciones. Si una nueva forma de comunicarse dificultara que el público entienda cómo la Reserva Federal evalúa la economía y, en consecuencia, ajusta la política, el nivel de apoyo podría disminuir. Waller, en Roma, dijo que mantener claridad sobre la función de reacción fue una de las «experiencias más cruciales» en el funcionamiento de los bancos centrales durante los últimos treinta años.

Esta controversia también ha llevado a muchos observadores veteranos a pensar en épocas anteriores de la Reserva Federal. Lou Crandall, economista jefe de Letson Yi Lian, recordó que cuando él inició su carrera profesional a principios de los años 80, la Reserva Federal ni siquiera transmitía abiertamente las decisiones sobre tasas; «aquello era un caos francamente absurdo».

Greenspan fue ampliando gradualmente su comunicación con el mercado, pero aun así, sus palabras a menudo eran vagas, hasta el punto de que los inversores apostaban en base a pistas mínimas, incluso incluyendo el grosor de la carpeta con la que llegaba a las reuniones de política. Crandall dijo: «Hay muchas personas en el mercado que tienen sus propias ideas sobre lo que piensa la Reserva Federal y hacen mucho ruido con eso. Cuando la Reserva Federal no intenta esbozar su postura —no se necesita certeza absoluta, sino cierta claridad—, estas teorías se disparan y se vuelven incontrolables».

El ex vicepresidente de la Reserva Federal, Don Kohn, también consideró que es comprensible que el nuevo presidente se tome algún tiempo para ordenar sus ideas, pero que ese estado no puede durar indefinidamente. Dijo:

«En algún momento, tendrá que ofrecer opiniones económicas más detalladas, decirnos qué piensa y cómo encaja eso con el comité. Supongo que esto no durará para siempre».