Tras caer más de un 76% en bolsa, Circle llega a un punto de inflexión clave: ¿podría USDC convertirse en el núcleo de la infraestructura base del dólar digital?

En la hora de Pekín el 14 de julio de 2026, la cotización de Circle Internet Group (NYSE: CRCL) cerró cerca de 63 dólares, con una caída aproximada del 4,75%. Aunque la empresa, el 10 de julio, obtuvo la aprobación final de la Oficina del Contralor de la Moneda de EE. UU. (OCC) para la creación de Circle National Trust, lo que hizo que la acción subiera en premercado en más de un 10%, luego sufrió rápidamente tomas de ganancias.

Si ampliamos la línea temporal, la evolución de la cotización de CRCL muestra un patrón de volatilidad más pronunciado. El máximo de 52 semanas fue de 262,97 dólares y, desde ese nivel, la acción ya ha caído más del 76%. De inicio de año a la fecha, CRCL acumula una caída de aproximadamente el 24,8%. El 1 de julio, CRCL incluso se desplomó un 17,55% en un solo día, cerrando en 62,63 dólares. Los principales catalizadores de esta venta masiva incluyen dos acontecimientos: la venta pasiva derivada de que Circle fue eliminado del índice de crecimiento Russell, y el anuncio conjunto de más de 140 instituciones, como Stripe, Visa y BlackRock, de que lanzarán una nueva stablecoin, Open USD (OUSD).

La capitalización de mercado de Circle es actualmente de aproximadamente 15.660 millones de dólares. Para un emisor de stablecoins que gestiona más de 70.000 millones de dólares en activos de reservas, este nivel de valoración refleja una reestimación profunda del mercado sobre la sostenibilidad de su modelo de negocio.

La esencia de Circle: una red de distribución de dólares digitalizados

Para entender la lógica de valoración de CRCL, primero es necesario comprender la naturaleza del negocio de Circle. Circle no es una “empresa cripto” en el sentido tradicional. Su modelo de negocio central puede resumirse en una fórmula concisa:

Ingresos de Circle = Tamaño de USDC en circulación × Margen neto (rendimiento de bonos del Tesoro - costos operativos).

Circle convierte los dólares tradicionales en dólares digitales que pueden circular libremente en la blockchain al emitir USDC, anclado 1:1 al dólar, y, al mismo tiempo, invierte las reservas en las que los usuarios depositan dólares en bonos del Tesoro de corto plazo de EE. UU., obteniendo ingresos por el diferencial. En julio de 2026, el valor total de mercado de las stablecoins globales ronda los 312.000 millones de dólares. Entre ellas, Tether (USDT) ocupa el primer lugar con una capitalización de aproximadamente 184.000 millones de dólares, mientras que el USDC de Circle se sitúa segundo con una capitalización de 73.400 millones de dólares.

En el primer trimestre de 2026, los ingresos totales de Circle y los ingresos por reservas alcanzaron 694 millones de dólares, un 20% más interanual, aunque ligeramente por debajo de lo esperado por el mercado (715 millones). De ese total, los ingresos por reservas fueron 653 millones de dólares, el 94% de los ingresos. Sin embargo, el beneficio neto fue de solo 55 millones de dólares, con una caída interanual del 15%; y el beneficio operativo cayó un 51,58% interanual. La divergencia entre el crecimiento de ingresos y la caída de utilidades revela problemas estructurales profundos a los que se enfrenta Circle: la cantidad de USDC en circulación está creciendo, pero la ganancia que genera por unidad de circulación se está reduciendo.

En el primer trimestre de 2026, el USDC promedio en circulación creció un 39% interanual, pero los ingresos de las reservas solo aumentaron un 17%. La raíz está en que el rendimiento promedio de las reservas cayó del 4,16% en el primer trimestre de 2025 al 3,50% en el primer trimestre de 2026. El nivel de tasas de la Reserva Federal determina directamente el “margen bruto” de Circle — y el entorno de tasas está cambiando.

Se altera bruscamente el panorama competitivo: de dos dominantes a competencia abierta

El panorama competitivo del mercado de stablecoins cambió fundamentalmente en julio de 2026.

A finales de junio, la Open Standard Alliance anunció el lanzamiento de una stablecoin Open USD. Según se informa, las instituciones participantes superan las 140, incluyendo Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase y BlackRock, entre otras. Stripe previamente sentó las bases operativas para esta alianza al adquirir en 1.100 millones de dólares la plataforma de stablecoins Bridge.

El diseño del mecanismo de Open USD apunta directamente a la debilidad del modelo de negocio de Circle. Los ingresos por intereses de los activos de reservas de las stablecoins tradicionales los disfruta principalmente el emisor; esa es precisamente la fuente del 94% de los ingresos de Circle. En cambio, Open USD adopta una arquitectura de “ingresos compartidos”: después de descontar una pequeña tarifa de administración, la mayor parte de los intereses de las reservas se devuelve a las instituciones participantes, y además se eliminan las comisiones de acuñación y reembolso. Este diseño implica que, para grandes instituciones, el beneficio económico de usar Open USD podría ser superior al de USDC.

Este escalamiento competitivo tiene un significado más profundo. La competencia de stablecoins está pasando de ser una “competencia entre empresas cripto” a una “competencia de infraestructura de instituciones financieras tradicionales”. Visa tiene una red global de pagos, Stripe tiene escenarios de pagos para comerciantes y BlackRock tiene recursos de capital institucional: ventajas que Circle tiene difícil de replicar en el corto plazo.

@### La ventaja de volumen de USDC y la preocupación por la circulación

A pesar de la presión competitiva, USDC aún muestra una fuerte competitividad a nivel de volumen. En junio de 2026, el total ajustado de operaciones de stablecoins alcanzó una cifra récord de 1,79 billones de dólares (trillones en inglés), de los cuales USDC aportó aproximadamente 1,21 billones, representando cerca del 67%. En la primera mitad de 2026, la participación de USDC en el volumen ajustado de stablecoins fue de alrededor del 70%, mientras que USDT se ubicó en 25%. Al 7 de julio de 2026, el volumen de transacciones acumulado on-chain de USDC ya superó los 90,8 billones de dólares.

Sin embargo, la ventaja en volumen no se ha traducido en crecimiento de la circulación. El suministro en circulación de USDC bajó aproximadamente 7.000 millones de dólares desde su pico de marzo, y en julio se situó en unos 73.000 millones. Esta tendencia va en sincronía con la contracción del mercado general de stablecoins: el suministro total de stablecoins disminuyó en aproximadamente 100.000 millones de dólares en dos meses. La caída de 77.000 millones de dólares en un solo mes de junio es la mayor caída mensual en dólares desde el colapso de Terra-Luna en 2022.

La contracción de la circulación impacta directamente el tamaño de los activos de reservas y los ingresos por intereses de Circle. Bajo la presión combinada de la política de tasas de la Reserva Federal y la competencia del mercado, Circle enfrenta el riesgo de un “doble golpe” en cantidad y precio.

Un foso regulatorio: el valor estratégico de la licencia de la OCC

En un contexto de mayor competencia, el cumplimiento regulatorio se está convirtiendo en el foso más difícil de replicar dentro de la industria de las stablecoins.

El 10 de julio de 2026, Circle anunció que obtuvo la aprobación final de la OCC de EE. UU. para establecer Circle National Trust (First National Digital Currency Bank, N.A.). Es la primera vez que un emisor de stablecoins entra formalmente en el sistema central de supervisión financiera de Estados Unidos como banco fiduciario federal.

El valor estratégico de esta licencia se refleja en tres niveles:

Primero, aval de credibilidad regulatoria federal. Antes, USDC dependía principalmente de licencias estatales de transmisión de dinero y de la BitLicense de Nueva York. Después de la creación de Circle National Trust, su negocio central de custodia quedó directamente bajo la supervisión federal de la OCC. Para bancos, corredores, empresas de pagos y gestores de activos, el aval de confianza que aporta una entidad regulada a nivel federal supera con creces el de las licencias estatales.

Segundo, canal federal preparado para la gestión de reservas. Aunque por el momento la gestión de reservas aún no se ha migrado a Circle National Trust, la arquitectura de la licencia ya está lista para ello. En cuanto las condiciones maduren, es posible que la emisión de USDC—custodia—gestión de reservas funcione en toda su cadena bajo estándares regulatorios más altos.

Tercero, capacidad de integración vertical. El roadmap a largo plazo de Circle es cada vez más claro: emitir USDC → gestionar reservas → custodiar activos → liquidación on-chain → red de pagos transfronterizos → proporcionar infraestructura de stablecoins a instituciones financieras tradicionales. Este modelo de “banco ligero” se ajusta tanto a las características centrales de las stablecoins (reservas al 100%, atributo de pagos) como a la maximización del aprovechamiento del dividendo institucional que trae la regulación federal.

No obstante, el foso regulatorio no es infalible. Mizuho Securities reiteró una calificación “neutral” para Circle tras la aprobación de la OCC, señalando que la aprobación regulatoria no resuelve problemas fundamentales como la desaceleración del crecimiento de USDC y el recrudecimiento de la competencia. Además, la Open USD Alliance también se lanzó después de que se estableciera el marco regulatorio del GENIUS Act. La claridad regulatoria es una espada de doble filo: al elevar las barreras de cumplimiento para Circle, también abre la puerta a la entrada masiva de instituciones financieras tradicionales.

Tres variables clave para el crecimiento futuro

El espacio de crecimiento futuro de Circle depende de cómo evolucionen tres variables centrales.

Variable uno: cuota de mercado de USDC. USDC ya ha establecido una ventaja significativa sobre USDT en volumen de operaciones, pero en circulación aún va por detrás. En el contexto de la entrada de nuevos competidores como Open USD, si USDC puede mantener y ampliar su liderazgo en la liquidación de stablecoins a nivel institucional determinará directamente el tamaño de sus activos de reservas. Cabe destacar que Circle ha estado incrementando continuamente la emisión de USDC en la red Solana: el 14 de julio acuñó 750 millones de USDC en un solo día, y desde 2026 hasta la fecha el total acuñado en Solana alcanza los 68.260 millones de dólares. Esto indica que la demanda de escenarios DeFi y de pagos sigue aumentando.

Variable dos: expansión de aplicaciones de pagos con stablecoins. El crecimiento futuro de Circle no proviene solo del comercio cripto, sino también de escenarios como pagos transfronterizos, liquidación empresarial y operaciones de RWA (activos del mundo real). USDC opera actualmente en más de 34 blockchains; su protocolo de transferencia entre cadenas (CCTP) está reduciendo la fricción de transferir USDC entre distintas blockchains. Si las stablecoins evolucionan aún más desde “activos de negociación” hacia “activos de infraestructura financiera”, Circle, como proveedor de infraestructura con una estrategia temprana, obtendrá una ventaja de primer movimiento.

Variable tres: entorno de tasas de interés. Esta es la variable que más preocupa a los inversores en acciones. En las cuatro reuniones de política monetaria durante la primera mitad de 2026, la Reserva Federal mantuvo el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 3,5% - 3,75%. Según los datos de CME “Fed Watch” de julio, la fijación de precios del mercado muestra que la probabilidad de que la Reserva Federal mantenga las tasas sin cambios en julio es del 66,3%, y la probabilidad de un aumento acumulado de 25 puntos básicos es del 33,7%. Si se mantiene un entorno de tasas altas, los ingresos por reservas de Circle seguirán siendo sólidos; pero si la Reserva Federal entra en un ciclo de recortes, el margen de beneficios de Circle podría comprimirse de manera significativa.

Conclusión

Circle se encuentra en un punto de inflexión crítico. Por un lado, USDC ya tiene cerca del 70% de la cuota de mercado en volumen de operaciones de stablecoins; la licencia federal de banco fiduciario de la OCC le construye un foso regulatorio; y el precio objetivo promedio de 126,17 dólares dado por 25 analistas implica que el precio actual descuenta aproximadamente un 100% de potencial al alza. Por otro lado, la acción de CRCL ha caído alrededor del 24,8% desde el inicio del año; el suministro en circulación de USDC se ha reducido en aproximadamente 7.000 millones de dólares desde su pico; y la entrada de la Open USD Alliance está cambiando fundamentalmente el modelo económico de la industria de las stablecoins.

La competencia en el sector de las stablecoins ya pasó de “quién emite más monedas” a “quién puede controlar la infraestructura de emisión, reservas, custodia y liquidación bajo supervisión federal”. Circle fue el primero en obtener esta “licencia de infraestructura federal”, pero la Open USD Alliance, con más de 140 instituciones, está construyendo otra forma de foso a partir de dimensiones como redes de pagos, escenarios para comerciantes y recursos de capital institucional.

Para los inversores, la valoración de CRCL finalmente vuelve a dos preguntas: ¿qué tamaño puede alcanzar el mercado de stablecoins como “dólares digitales”? ¿Qué participación podrá capturar Circle en ese mercado? La respuesta a lo primero depende de la tendencia macro de la digitalización del dólar; y la respuesta a lo segundo depende de si Circle puede mantenerse a la vanguardia en la competencia de regulación, tecnología y modelo de negocio.

FAQ

Q1: ¿Por qué la cotización de Circle (CRCL) cayó significativamente desde su máximo?

CRCL cayó más del 76% desde su máximo de 52 semanas de 262,97 dólares. Principalmente se debió a tres factores: el retroceso general del mercado cripto redujo la tolerancia al riesgo de los inversores; el suministro en circulación de USDC se redujo en aproximadamente 7.000 millones de dólares desde su pico de marzo, lo que impactó directamente el tamaño de los activos de reservas; y la entrada de nuevos competidores como Open USD provocó que el mercado reevalúe la sostenibilidad del modelo de negocio de Circle.

Q2: ¿Qué tan grande es la amenaza de Open USD para Circle?

Open USD fue lanzado de manera conjunta por más de 140 instituciones como Visa, Stripe y BlackRock. Utiliza un modelo de “ingresos compartidos” que devuelve los intereses de las reservas a las instituciones participantes y elimina las comisiones de acuñación y reembolso. Esto supone un desafío directo para el modelo de negocio de Circle, que depende de los ingresos por intereses de las reservas; sin embargo, Open USD aún no se ha lanzado oficialmente y su aceptación real en el mercado sigue por observar.

Q3: ¿Qué significa la aprobación de la OCC para Circle?

El 10 de julio de 2026, Circle recibió la aprobación de la OCC para crear Circle National Trust, convirtiéndose en el primer emisor de stablecoins en entrar en el sistema central de supervisión financiera de EE. UU. como banco fiduciario federal. Esto proporciona a USDC el aval de credibilidad regulatoria federal y deja preparado un canal para que en el futuro la gestión de reservas quede incluida bajo supervisión federal, siendo un paso clave para que Circle construya un foso regulatorio a largo plazo.

Q4: ¿Cuál es la posición de mercado actual de USDC?

En junio de 2026, USDC gestionó alrededor de 1,21 billones de dólares en volumen ajustado de stablecoins, lo que representa el 67% del mercado. En la primera mitad de 2026, USDC tuvo una participación de alrededor del 70% en el volumen ajustado. Sin embargo, el volumen en circulación es de aproximadamente 73.000 millones de dólares, por debajo de los aproximadamente 184.000 millones de USDT. USDC lidera en actividad de operaciones, pero aún ocupa el segundo lugar en escala de circulación.

Q5: ¿Cómo es el panorama de inversión de la acción de CRCL?

El precio objetivo promedio dado por 25 analistas es de 126,17 dólares, lo que implica aproximadamente un 100% de potencial al alza frente al precio actual. Pero las opiniones de los analistas divergen: los precios objetivo van desde 55 dólares hasta 243 dólares. El futuro de Circle depende de tres variables clave: la cuota de mercado de USDC, la expansión de aplicaciones de pagos con stablecoins y el entorno de tasas de la Reserva Federal; los inversores deben considerar de forma integral estos factores.