Estrategia: tener 840 mil BTC pero estar con pérdidas flotantes de más de 10 mil millones de dólares: ¿puede seguir funcionando el modelo de tesorería de Bitcoin?

En julio de 2026, la empresa cotizada más seguida del mercado cripto, Strategy (antes MicroStrategy), se encuentra en un punto de inflexión delicado. El precio de Bitcoin ronda los 62.000 dólares, mientras que este mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo —con un costo promedio de tenencia de 75.476 dólares para sus 843.775 BTC— implica que la pérdida no realizada ya supera los 10 mil millones de dólares.

Lo más llamativo es que, del 6 al 12 de julio, Strategy vendió aproximadamente 467 millones de dólares en acciones ordinarias de MSTR mediante un plan de colocación en el mercado, sin incrementar ninguna tenencia de Bitcoin. Ya es la segunda semana consecutiva en la que la empresa no compra BTC. Antes, el 5 de julio, Strategy también vendió 3.588 BTC por 216 millones de dólares: la mayor escala de una venta única de BTC en la historia de la compañía.

De “comprar de forma continua y nunca vender” a pausar las compras adicionales e incluso vender de forma proactiva, el modelo de tesorería de Bitcoin de Strategy está siendo sometido a la prueba de estrés más dura del mercado.

De empresa de software a tesorería de Bitcoin: un experimento de capital audaz

La transformación de Strategy comenzó en 2020. En ese momento, el entonces CEO Michael Saylor tomó una decisión que entonces parecía agresiva: convertir el efectivo ocioso de la empresa en Bitcoin. Desde entonces, durante varios años, esta empresa cotizada, que originalmente se centraba en software de análisis empresarial, ha seguido financiándose de manera constante mediante la emisión de acciones, bonos convertibles y acciones preferentes, para seguir incrementando su posición en Bitcoin.

A julio de 2026, Strategy mantiene 843.775 BTC, aproximadamente el 4% del suministro total de Bitcoin de 21 millones de BTC. El costo acumulado de la inversión es de alrededor de 63.690 millones de dólares. Ese tamaño de tenencia ya ha superado las reservas de efectivo de la mayoría de las empresas cotizadas, convirtiendo a Strategy en un referente de asignación corporativa de Bitcoin a nivel mundial.

La lógica central de Saylor no es complicada: Bitcoin es un activo escaso a largo plazo, mientras que las monedas fiduciarias tradicionales enfrentan el riesgo de una dilución continua del poder adquisitivo. Al expandir las reservas de BTC mediante financiamiento en los mercados de capitales, la compañía puede inyectar cada vez más valor de Bitcoin en cada acción. Mientras el precio de Bitcoin aumente a largo plazo, esta estrategia puede seguir generando valor para los accionistas.

Esta lógica se validó plenamente durante el mercado alcista de Bitcoin de 2020 a 2025. Las acciones de Strategy se dispararon junto con la subida del precio de BTC; la empresa pudo seguir financiándose y comprando más Bitcoin a niveles de precio más altos, formando un círculo virtuoso de refuerzo propio.

Cuando el volante empieza a perder velocidad

Sin embargo, cualquier modelo apalancado que dependa de que el precio de los activos suba afronta riesgos asimétricos en un ciclo de caída de precios.

A lo que va de 2026, Bitcoin ha mantenido una tendencia bajista desde sus máximos de inicio de año. Al 14 de julio, el precio de BTC es de 62.628 dólares, con una caída del 45,66% en el último año. Y la caída de la acción de MSTR ha sido aún más pronunciada: acumulada desde inicios de año de alrededor del 38%, y el lunes por la mañana continúa cayendo cerca del 3%. La caída en 52 semanas de MSTR es incluso mayor: alrededor del 78%.

¿Por qué la caída de MSTR es muy superior a la de Bitcoin en sí? La respuesta está en dos variables clave.

Desaparición de la prima de mNAV. mNAV (Market Value to Net Asset Value) es un indicador que mide la relación entre la capitalización de Strategy y el valor neto de sus tenencias de Bitcoin. En ciclos alcistas, el mercado está dispuesto a pagar una prima significativamente mayor por MSTR que por el valor de sus tenencias de BTC. Los inversores compran no solo Bitcoin en sí, sino también un “apalancamiento de crecimiento de Bitcoin”. El mNAV histórico de Strategy estuvo muy por encima de 1,0.

Pero esta prima se está evaporando con rapidez. A julio de 2026, el mNAV se ha reducido hasta aproximadamente 1,02, acercándose a 1 vez el valor neto de los activos, lo que significa que la prima que el mercado paga por Strategy por tener BTC casi ha desaparecido. En algunos tramos, el mNAV incluso cae por debajo de 1. Cuando la acción solo está alineada con el valor neto de la tenencia o incluso descuenta, las operaciones de financiar más Bitcoin mediante la emisión de acciones dejan de tener efecto de incremento de valor.

Aumento del costo de financiación. La estructura de capital de Strategy incluye múltiples instrumentos de financiación. A junio de 2026, la empresa debe aproximadamente 6.700 millones de dólares en bonos convertibles y 15.500 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas; la obligación anual de intereses asciende a cerca de 1.712 millones de dólares. Solo el tamaño de un único tipo de preferentes, STRC, alcanza 10.500 millones de dólares.

Cuando cae el precio de la acción, la eficiencia de la financiación mediante acciones disminuye de forma notable: al emitir la misma cantidad de acciones, se puede recaudar menos dinero. Al mismo tiempo, el precio de negociación de la preferente STRC sigue por debajo de los 100 dólares de valor nominal, lo que implica que los inversores exigen un rendimiento más alto para compensar el riesgo.

La contracción de la prima de mNAV y el aumento del costo de financiación crean una doble presión: Strategy tiene dificultades para financiarse con bajo costo mediante emisiones con alta prima, y además enfrenta obligaciones fijas de pago de intereses que pesan cada vez más.

Vender Bitcoin: ¿ajuste táctico o cambio estratégico?

En mayo de 2026, Strategy vendió por primera vez 32 BTC: la primera venta activa de la empresa desde 2022. Aunque el volumen fue muy pequeño, esta acción rompe la narrativa de “nunca vender” que Saylor mantiene a largo plazo.

El verdadero giro se dio en julio. Strategy vendió 3.588 BTC en dos operaciones durante la semana hasta el 5 de julio, recaudando en total alrededor de 216 millones de dólares. La empresa afirmó que los ingresos de la venta se usarán para pagar dividendos de acciones preferentes y para complementar las reservas de dólares previamente usadas en pagos relacionados.

Al mismo tiempo, Strategy publicó el nuevo Digital Credit Capital Framework. Los puntos clave de este marco incluyen: restringir las reservas de dólares a los pagos de dividendos e intereses de acciones preferentes; autorizar la venta de hasta 1.250 millones de dólares en Bitcoin para financiar reservas, dividendos y recompras de valores; y aprobar planes de recompra de 1.000 millones de dólares en acciones ordinarias y recompras de 1.000 millones de dólares en valores de crédito digital.

El mercado tiene dos lecturas.

Visión optimista sostiene que esto es solo una gestión de liquidez a corto plazo, no un cambio estratégico. Al vender una cantidad pequeña de BTC y completar reservas de efectivo hasta 3.000 millones de dólares, Strategy puede cubrir aproximadamente 20 meses de dividendos de preferentes e intereses de deuda. Benchmark y TD Cowen mantienen calificaciones de “comprar”. Standard Chartered también mantiene una predicción de 100.000 dólares para Bitcoin a finales de 2026, y considera que la evolución de la estrategia de Strategy es más un problema de comunicación que un problema de capacidad de pago.

Visión pesimista señala que cuando una empresa cuyo relato central es “comprar y mantener” empieza a vender activos clave para pagar dividendos, eso en sí mismo implica que la estructura de capital ya está bajo presión. JPMorgan advierte que Strategy ya no es solo un gran comprador en el mercado de Bitcoin, sino que también podría convertirse en vendedor. Bitwise indica que el papel de Strategy como comprador dominante de Bitcoin está disminuyendo, y que los inversores institucionales pasarán a ser la fuente principal de demanda.

MSTR y ETF spot de BTC: el duelo de dos caminos

En enero de 2024, los ETF spot de Bitcoin en EE. UU. fueron aprobados para cotizar, lo que cambió fundamentalmente la forma en que los inversores obtienen exposición a Bitcoin. Antes de eso, comprar acciones de MSTR era una vía indirecta importante para que muchos inversores institucionales adquirieran exposición a Bitcoin. Pero en la era de los ETF, los inversores pueden mantener directamente exposición spot a Bitcoin con comisiones bajas (por ejemplo, la comisión anual de IBIT del 0,25%).

Este cambio impacta directamente la lógica de valoración de MSTR. Si el mercado ahora tiene una herramienta de asignación a Bitcoin más directa, transparente y con comisiones más bajas, ¿por qué aún pagar una prima por MSTR? Especialmente cuando MSTR también conlleva riesgos adicionales de financiación, riesgo de dilución de capital y riesgos operativos de la compañía.

Los datos muestran que las acciones en circulación de MSTR han aumentado drásticamente desde alrededor de 193 millones, y la financiación continua mediante acciones está diluyendo el patrimonio de los accionistas existentes. Los ETF spot no presentan esa capa de dilución.

La principal ventaja diferenciadora de MSTR reside en su atributo de apalancamiento: como la empresa amplifica la exposición a Bitcoin mediante financiación con deuda y acciones preferentes, la volatilidad de MSTR suele ser mayor que la de Bitcoin en sí. Para inversores que buscan retornos de alta elasticidad, esto podría ser atractivo. Pero para la mayoría de las instituciones que buscan asignación a Bitcoin, los ETF ofrecen una opción más sencilla.

Tres variables determinan el rumbo futuro

La sostenibilidad del modelo de tesorería de Bitcoin de Strategy, en última instancia, depende de la evolución de tres variables clave.

Precio de Bitcoin. Esta es la variable más esencial. Si BTC recupera el nivel de costo promedio de 75.476 dólares, la pérdida no realizada se convertiría en ganancia no realizada; la confianza del mercado podría recuperarse y la prima de mNAV también podría expandirse de nuevo. Standard Chartered mantiene su predicción de 100.000 dólares para finales de 2026. Pero si Bitcoin sigue cayendo, Strategy se enfrentará a mayores pérdidas contables y presiones de financiación.

Tendencia de adopción empresarial de Bitcoin. En julio, Strategy publicó el Bitcoin Banking Adoption Index, mostrando que aún impulsa la adopción de Bitcoin a nivel institucional. Si más empresas comienzan a imitar la estrategia de asignar Bitcoin como lo hace Strategy, este modelo podría obtener una revaluación. Pero si la velocidad de adopción empresarial se desacelera, la ventaja de ser pionero de Strategy podría convertirse en desventaja.

Intensificación de la competencia de ETF. La expansión continua de los ETF spot de BTC seguirá erosionando la lógica de inversión de MSTR como “sustituto de Bitcoin”. Strategy necesita demostrar con evidencia más contundente que no es solo un instrumento de tenencia de BTC, sino un modelo de gestión de activos de Bitcoin apalancado que crea valor adicional.

Conclusión

El modelo de tesorería de Bitcoin de Strategy está atravesando la prueba más severa desde su creación. De “compras continuas” a “pausar incrementos”, y de “nunca vender” a “vender de forma proactiva”: estos cambios son tanto una respuesta pasiva al ciclo de caída del precio de Bitcoin como un ajuste activo ante la presión de la estructura de capital de la compañía.

Las reservas de efectivo de 3.000 millones de dólares le compran tiempo a Strategy: una ventana de cobertura de aproximadamente 20 meses de dividendos e intereses. Pero la ventana de tiempo por sí sola no resuelve el problema. La respuesta real depende de la trayectoria del precio de Bitcoin, de la repricing del mercado de la prima de mNAV y de si Strategy puede encontrar un nuevo relato de valor más allá de ser una “empresa de tesorería de Bitcoin”.

Para los inversores, entender la diferencia entre el riesgo del modelo de Strategy y el riesgo del propio Bitcoin es crucial. MSTR no es Bitcoin: es una empresa cotizada que apuesta con apalancamiento por Bitcoin; eso significa que cuando sube tiene más elasticidad y, cuando cae, el riesgo también se amplifica.

FAQ

Q1: ¿Cuántos Bitcoins tiene actualmente Strategy y cuál es su costo promedio?

A 14 de julio de 2026, Strategy tiene 843.775 BTC, con un costo de compra promedio de alrededor de 75.476 dólares y un desembolso acumulado de aproximadamente 63.690 millones de dólares. Con base en el precio de mercado actual, la pérdida contable asciende a unos 10.700 millones de dólares.

Q2: ¿Por qué la caída de la acción de MSTR es mayor que la de Bitcoin?

El efecto amplificado de la caída de MSTR se debe principalmente a dos factores: contracción de la prima de mNAV, ya que el mercado ya no está dispuesto a pagar una prima por MSTR por encima del valor de sus tenencias de BTC; y aumento del costo de financiación: la caída del precio de la acción reduce la eficiencia de la financiación mediante acciones, mientras que las obligaciones fijas de pago de intereses de preferentes y de los bonos convertibles continúan acumulándose.

Q3: ¿Por qué Strategy necesita vender Bitcoin?

En mayo y julio de 2026, Strategy vendió tanto una pequeña cantidad como una escala mayor de Bitcoin. Los fondos obtenidos se usaron principalmente para pagar dividendos de acciones preferentes y para complementar las reservas de dólares. La empresa ha incrementado sus reservas de efectivo a aproximadamente 3.000 millones de dólares para cubrir aproximadamente 20 meses de dividendos y gastos por intereses.

Q4: ¿Qué calificaciones dan los analistas a MSTR?

A julio de 2026, la calificación de consenso de 15 analistas es “compra fuerte”, con un precio objetivo promedio de aproximadamente 303,64 dólares. TD Cowen ofrece un precio objetivo de 260 dólares y Benchmark uno de 570 dólares. Pero hay que tener en cuenta que los precios objetivos de los analistas normalmente se basan en supuestos de mediano y largo plazo y no representan necesariamente la trayectoria a corto plazo.

Q5: ¿En qué se diferencian MSTR y los ETF spot de BTC?

Los ETF spot de BTC (como IBIT) siguen directamente el precio de Bitcoin, con comisiones bajas y alta transparencia. MSTR, en cambio, amplifica las tenencias de Bitcoin mediante deuda y acciones preferentes, con mayor volatilidad y atributos de apalancamiento, pero también enfrenta riesgos de dilución de capital, costos de financiación y riesgos operativos de la empresa. Los dos comparten diferencias notables en el perfil riesgo-retorno.