Waller lanza señales agresivas, las expectativas de alza de tasas se disparan en julio: ¿cómo está valorando el mercado el riesgo de tasas?

El vicepresidente de la Reserva Federal, Christopher Waller, emitió en un discurso del 13 de julio la señal más clara y marcadamente hawkish hasta la fecha. Advirtió que, si los datos de inflación subyacente que se publican esta semana vuelven a mostrar un comportamiento más caliente de lo esperado, el Comité Federal de Mercado Abierto necesitará considerar un endurecimiento de la política monetaria en un futuro cercano. Waller lo dijo sin rodeos: “Con independencia de cómo se mida, la inflación este año va al alza. Me preocupa el rumbo de la inflación subyacente, que se mantiene demasiado alta”.

Esta declaración provocó una reacción intensa del mercado debido a sus condiciones de activación y su ventana temporal claramente definidas. Waller no habló de manera genérica sobre el riesgo inflacionario, sino que vinculó directamente la acción de política con los próximos datos del CPI. Además, señaló que el indicador de inflación que más prefiere la Fed —el índice de gastos de consumo personal (PCE) subyacente, excluyendo alimentos y energía— para el acumulado interanual hasta mayo ya se situó en 3,4%, y que desde enero ha mantenido una tendencia al alza, incluso antes de que estallara el conflicto entre EE. UU. e Irán.

Waller también citó de forma explícita los errores de política durante el periodo de inflación pandémica de 2021 a 2022 como precedente, y advirtió que entonces el FOMC recibió críticas generalizadas por no haber subido las tasas con suficiente prontitud. “No se pueden repetir este tipo de errores”. Esta referencia histórica reforzó considerablemente el peso de su postura: el mercado la interpretó como una seria consideración de la Fed respecto a una subida de tasas, más que como una mera advertencia verbal.

¿Cómo se repreció el mercado de cara a una subida de tasas en tan poco tiempo?

Tras las declaraciones de Waller, la fijación de precios del mercado cambió rápidamente. Según la herramienta FedWatch de la CME, al 13 de julio la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 29 de julio había aumentado hasta 46,5%, frente al 34% del día anterior. Para el 14 de julio, los datos de la CME mostraron que la probabilidad de que las tasas se mantengan sin cambios en julio era de 58,3%, mientras que la probabilidad acumulada de una subida de 25 puntos básicos era de 41,7%. Al mismo tiempo, la probabilidad que el mercado asignaba a dos subidas acumuladas antes de fin de año (50 puntos básicos) aumentó hasta 56%.

La velocidad y la magnitud de este cambio de expectativas también merece atención. Solo unos días antes, la probabilidad de una subida en julio era inferior al 10%. Además de las declaraciones hawkish de Waller, detrás de este giro brusco hay una convergencia adicional de factores geopolíticos. Después de que se desatara una nueva ronda de enfrentamientos militares entre EE. UU. e Irán, el Brent llegó a registrar un máximo de subida diaria del 9,9%. El rebote pronunciado de los precios de la energía reforzó directamente la idea del mercado de que la presión inflacionaria no será fácil de disipar, en sintonía con el tono hawkish de Waller.

La reacción de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. también fue intensa. El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, el más sensible a la política de la Fed, llegó a subir 8 puntos básicos hasta 4,29%, marcando un máximo desde febrero de 2025; el rendimiento de referencia a 10 años aumentó 6 puntos básicos, llegando hasta 4,62%, el nivel más alto desde mayo. Toda la curva de tipos libres de riesgo se desplazó hacia arriba: este es uno de los macrofactores más críticos en los modelos de fijación de precios de activos cripto.

¿Cómo el ciclo de tasas macro reconfigura la lógica de valoración de los activos cripto?

La lógica de valoración de los activos cripto —especialmente el Bitcoin— se ha acoplado profundamente al ciclo de tipos de interés en los últimos años. Para entender esta relación, hay que mirarla desde dos niveles.

Primero, la tasa libre de riesgo es el ancla del descuento para los activos de riesgo. La tasa de fondos federales determina el nivel base del rendimiento libre de riesgo global. Cuando la Fed mantiene tasas bajas, el costo de oportunidad del capital es menor y los inversores tienden a asignar capital a categorías de activos de mayor riesgo y mayor retorno; los activos cripto se benefician de ello. En cambio, cuando las tasas suben, el rendimiento de activos seguros como los bonos del Tesoro aumenta, y el dinero sale de los activos especulativos. Un rendimiento del Tesoro a dos años que llega a 4,29% significa que los activos libres de riesgo ya pueden ofrecer retornos relativamente atractivos, lo que genera presión directa sobre las valoraciones de los activos cripto que dependen del diferencial de riesgo.

Segundo, las expectativas del mercado influyen más que la acción de política por sí misma. La experiencia histórica del mercado cripto sugiere que los puntos de giro de los precios suelen adelantarse a las acciones reales de la Fed. El mercado empieza a revalorar en la fase de expectativas, en lugar de esperar a que la subida de tasas se materialice para reaccionar. La fijación actual del mercado sobre subidas acumuladas de 39 puntos básicos durante el año implica que los inversores ya están descontando con antelación el posible endurecimiento que podrían traer varias reuniones del FOMC en el futuro, independientemente de si esas subidas terminan materializándose en su totalidad o no.

¿Qué patrones revela el desempeño de Bitcoin en ciclos de subidas de tasas?

Al repasar los últimos diez años de ciclos de tasas de la Fed, se observan patrones de asociación dignos de atención entre el precio de Bitcoin y los nodos de política.

Regla uno: las cimas del mercado alcista de Bitcoin a menudo se adelantan al inicio o al aceleramiento de las subidas de tasas. El mercado negocia anticipadamente las expectativas de restricción, en lugar de esperar a la materialización real de la política. A finales de 2017, cuando Bitcoin tocó por primera vez un máximo cercano a 20.000 dólares, la Fed estaba inmersa en un ciclo de subidas: el máximo de precios no surgió en el punto más bajo de las tasas, sino en el momento de giro en el que el mercado alcanzó expectativas consistentes sobre la ruta de endurecimiento.

Regla dos: los mínimos del mercado bajista de Bitcoin suelen aparecer durante la fase tardía de las subidas, en periodos de pausa, o antes de que arranque el ciclo de recortes. Tras la Fed volver a entrar en un ciclo de subidas en marzo de 2022, el precio de Bitcoin retrocedió desde los máximos a niveles cercanos a 16.000 dólares al inicio del ciclo; después, en el contexto de expectativas de flexibilización, rebotó hasta niveles cercanos a 71.000 dólares. Esto sugiere que los mínimos tienden a formarse en momentos de mayor pesimismo del mercado o cuando las expectativas de política están a punto de cambiar de dirección.

Regla tres: cada vez que se intensifican bruscamente las expectativas de subidas, eso genera en el corto plazo una presión significativa sobre los precios de los activos cripto. Después del discurso de Waller, en las últimas 24 horas Bitcoin cayó más de 2%, hasta rondar los 62.380 dólares. Ethereum, XRP y otros tokens principales registraron caídas similares. Esta reacción de corto plazo es altamente consistente con el patrón histórico: cuando el mercado entiende de repente que subir tasas ya no es un escenario de baja probabilidad, los activos de riesgo se presionan primero.

¿Por qué los datos de inflación y los testimonios del presidente de la Fed constituyen dos catalizadores de política?

El foco del mercado esta semana se concentra en dos eventos clave: los datos de CPI de EE. UU. de junio y el testimonio ante el Congreso del presidente de la Fed, Kevin Waugh. Ambos conforman la última pieza del rompecabezas de política antes de la reunión del FOMC del 29 de julio.

En cuanto a los datos de CPI, el mercado espera que el aumento interanual del CPI general de junio se desacelere desde el 4,2% de mayo hasta el 3,8%, y que la tasa anual del CPI subyacente baje levemente desde el 2,9% de mayo hasta el 2,8%. Sin embargo, esa mejora marginal quizá no sea suficiente para convencer a la Fed de que la inflación vuelve de manera sostenida hacia su objetivo del 2%. Waller ya lo dijo con claridad: después de que la inflación se mantuvo acelerándose durante la primera mitad de este año, “necesito ver datos de enfriamiento durante varios meses consecutivos para confirmar que la inflación va en la dirección correcta”. Esto significa que una mejora en un solo mes probablemente no cambie su postura de política.

El testimonio de Waugh ante el Congreso es la otra variable clave. Es la primera vez que Waugh comparece ante el Congreso como presidente de la Fed. El mercado prestará mucha atención a sus comentarios sobre las perspectivas de inflación, la trayectoria de las tasas y su guía hacia adelante. Ian Lyngen, responsable de estrategia de tasas en BMO Capital Markets, señaló: “Los inversores siguen muy enfocados en la reunión del 29 de julio del FOMC, viéndola como una posible ventana de tiempo para el primer incremento de tasas de Waugh. La combinación del martes entre los datos del CPI y el testimonio de Waugh cambiará de forma significativa la probabilidad de una subida en algún sentido”.

¿Qué rutas de transmisión de riesgo enfrenta el mercado cripto en el entorno macro actual?

Con base en el entorno macro de tasas de interés actual, el mercado cripto enfrenta al menos tres rutas claras de transmisión del riesgo:

Ruta uno: efecto de extracción de liquidez. Las subidas de tasas fortalecen el USD y aumentan los costos de endeudamiento. Tasas más altas implican que los bonos del Tesoro y otros activos seguros ofrecen rendimientos mayores, lo que extrae capital de los activos especulativos. El fortalecimiento del dólar también hace que los pares cripto denominados en USD resulten más caros para compradores internacionales. Este efecto de extracción de liquidez ya se observó ampliamente en el ciclo de subidas de 2022.

Ruta dos: desplazamiento sistémico hacia abajo de la preferencia por el riesgo. Cuando la tasa libre de riesgo sube, el “centro” de valoración de toda la clase de activos de riesgo enfrenta un desplazamiento sistémico a la baja. Los activos cripto, al ser una de las clases con mayor volatilidad, suelen soportar el mayor margen de presión vendedora durante ciclos de contracción de la preferencia por el riesgo. El nerviosismo ya se ha reflejado en parte: Bitcoin se mantiene en un rango con bajo volumen de operaciones cerca de 62.500 dólares, y tanto compradores como vendedores carecen de convicción clara.

Ruta tres: prima de incertidumbre por expectativas de inflación y trayectoria de política. Los impulsores de la inflación actuales ya no se limitan a aranceles tradicionales y precios de la energía; Waller también identificó como nuevas fuentes de inflación los efectos de desbordamiento de la demanda derivados de la construcción a gran escala de infraestructura de inteligencia artificial. La aparición de estos nuevos impulsores reduce aún más la previsibilidad de la trayectoria de política, y el mercado necesita poner precio a una mayor incertidumbre.

¿Cómo deberían interpretar los inversores cripto el significado estratégico del recalentamiento de las expectativas de subidas de tasas?

Desde una perspectiva más macro, el recalentamiento de las expectativas de subidas de tasas no es un evento aislado, sino una señal de que el ciclo de tipos de interés está entrando en un cambio estructural.

Primero, el foco de la Fed está volviendo de “prioridad al crecimiento” a “prioridad a la inflación”. Las minutas de la reunión del FOMC de junio muestran que, de 18 funcionarios, ya la mitad espera que en algún momento del año se produzca al menos una subida de 25 puntos básicos. La opción de subidas se está moviendo desde temas marginales hacia el centro del debate de política. Esto significa que incluso si en julio no se suben las tasas, el riesgo de subidas ya ha aumentado de forma sistémica.

Segundo, la persistencia de la inflación está superando lo que se esperaba antes. El PCE subyacente subió de alrededor del 3,0% a finales de 2025 a 3,4% en mayo de 2026. La encuesta más reciente de consumidores de la Fed de Nueva York indica que las expectativas de inflación de un año de los estadounidenses para junio subieron a 3,7%, un máximo desde septiembre de 2023. Un recalentamiento de las expectativas de inflación por sí mismo puede volverse autocumplido y, además, comprimir el margen de política para que la Fed mantenga las tasas sin cambios.

Tercero, el mercado cripto necesita reevaluar la narrativa de que “las tasas solo bajarán”. De 2025 a principios de 2026, el mercado esperaba en general que la Fed entraría en un canal de recortes de tasas; esa expectativa fue una lógica macro importante que respaldó la expansión de las valoraciones de los activos cripto. Pero los datos y los comentarios actuales están desafiando esa narrativa: si la inflación sigue siendo persistente, las tasas no solo no bajarían, sino que podrían subir aún más.

Resumen

El tono hawkish del vicepresidente Waller de la Fed empujó las expectativas del mercado sobre subidas de tasas en julio hasta 41,7%, y la probabilidad de dos subidas antes de fin de año subió a 56%. Este cambio se debe a que la inflación subyacente sigue alta, a que el precio de la energía se ve impulsado por la geopolítica y a nuevas presiones inflacionarias derivadas de la infraestructura de IA. Para el mercado cripto, el desplazamiento al alza de la curva de tasas libres de riesgo implica que la tasa de descuento de los activos de riesgo y el costo de capital aumentan al mismo tiempo; el efecto de extracción de liquidez y el desplazamiento a la baja de la preferencia por el riesgo constituyen una doble presión. La experiencia histórica sugiere que los puntos de giro de precios de los activos cripto suelen adelantarse a las acciones reales de la Fed: el mercado ya está descontando por adelantado las expectativas de endurecimiento. Los datos de CPI de esta semana y el testimonio del presidente de la Fed serán variables clave para evaluar hacia dónde irá la reunión del FOMC de julio, y también un catalizador importante para la fijación de precios a corto plazo en el mercado cripto.

FAQ

P: ¿Cuál es la probabilidad de que la Fed suba tasas en julio actualmente?

Según la herramienta CME FedWatch, al 14 de julio de 2026 el mercado estima que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 29 de julio de la Fed es de 41,7%, y la probabilidad de mantener las tasas sin cambios es de 58,3%. La probabilidad que el mercado asigna a dos subidas acumuladas antes de fin de año (50 puntos básicos) ha subido a 56%.

P: ¿Por qué la postura hawkish de Waller impacta tanto al mercado?

La postura de Waller provocó una reacción intensa en el mercado por tres razones: primero, vinculó directamente la acción de política con los datos de CPI que se publicarán próximamente, estableciendo condiciones de activación claras; segundo, citó explícitamente como advertencia el error de política de subir tasas demasiado lento entre 2021 y 2022; tercero, señaló impulsores de inflación nuevos como la demanda de infraestructura de IA, ampliando la comprensión del mercado sobre las fuentes de inflación.

P: ¿Cuál es el mecanismo del impacto de un recalentamiento de las expectativas de subidas sobre los precios de los activos cripto?

Los principales mecanismos incluyen: el aumento de la tasa libre de riesgo incrementa la tasa de descuento de los activos de riesgo y reduce las valoraciones; el aumento del rendimiento de activos seguros como los bonos del Tesoro extrae liquidez de los activos especulativos; el fortalecimiento del USD hace que los activos cripto denominados en USD sean más caros para compradores internacionales; y además hay un desplazamiento sistémico a la baja de la preferencia por el riesgo.

P: ¿Qué eventos de esta semana determinarán la trayectoria de las expectativas de subidas?

Dos eventos clave: los datos de CPI de EE. UU. de junio (el mercado espera que el CPI general baje a 3,8% interanual y que el CPI subyacente baje levemente a 2,8%); y el testimonio de su presidente de la Fed, Waugh, quien comparece por primera vez ante el Congreso como presidente. Ambos influirán en la dirección de política de la reunión del FOMC del 29 de julio.

P: Si al final no se suben tasas en julio, ¿rebotará el mercado cripto?

Hay analistas que consideran que, si la Fed mantiene las tasas sin cambios, Bitcoin podría rebotar por encima de 70.000 dólares, ya que el mercado empezaría a fijar un camino de política con menos restricciones. Pero conviene tener en cuenta que, incluso si en julio no se suben tasas, mientras los datos de inflación sigan mostrando un comportamiento demasiado caliente, sigue existiendo el riesgo de nuevas subidas, y el mercado podría no lograr eliminar por completo la preocupación por el endurecimiento.