CICC: la corrección actual o ya ha reflejado expectativas excesivamente pesimistas

La rentabilidad del índice SSE a lo largo del año vuelve a ser negativa y hoy el mercado muestra un patrón de caídas generalizadas. Recientemente, el mercado A en China se ha visto afectado por la volatilidad de los mercados externos y otros factores, con caídas generales relativamente grandes. El índice SSE hoy cae 2,1%; la rentabilidad acumulada a lo largo del año vuelve a ponerse en negativo y, además, desde el 7 de abril, por primera vez desde esa fecha, vuelve a quedar por debajo de la línea anual (media móvil de 250 días). El índice CSI 300, desde su máximo de junio, ha retrocedido un 7%. El índice de empresas cotizadas en el mercado GEM (ChiNext) y el STAR Market 50, desde sus máximos, han retrocedido alrededor de 15% y 10%, respectivamente; el mercado presenta un patrón de caídas generalizadas. Los retrocesos en valores de pequeña y mediana capitalización son aún mayores: desde el 14 de mayo, el A-share All (All A) ponderado por igual y el CSI 2000 han retrocedido 17% y 18%, respectivamente. A nivel sectorial, la cadena industrial de la IA, que en el periodo anterior había mostrado un rendimiento fuerte, comenzó a reequilibrarse a partir de julio; aun así, sigue habiendo un patrón de caídas generalizadas. Carbón, banca y agricultura/ganadería/silvicultura/pesca presentan un rendimiento relativamente mejor; mientras que materiales de construcción, electrónica y comunicaciones registran caídas más pronunciadas. Dado que el ajuste reciente del mercado ha sido grande y el área de caída amplia, el retroceso del índice SSE desde mediados de mayo ya se aproxima al ajuste provocado por la situación de marzo EE. UU.-Irán; además, ha generado preocupación entre muchos inversores sobre el desempeño a medio plazo del mercado A. En comparación, creemos que el ajuste del mercado a corto plazo ya habría descontado en exceso expectativas pesimistas. Es posible que un rebote en las próximas 1-2 semanas llegue en cualquier momento. Reseña rápida:

El ajuste reciente del mercado se debe principalmente a factores externos, aunque internamente también existen problemas a nivel micro. En concreto: 1）Las narrativas negativas sobre la IA en el exterior son más frecuentes. Recientemente, las narrativas negativas sobre la cadena industrial de la IA se han multiplicado. Desde el 25 de junio, Apple consideró factores de presión por costos derivados del aumento de precios en almacenamiento y, desde que aumentó precios para sus Mac y iPad el 1 de julio, Meta consideró ofrecer a clientes externos parte de su capacidad de cómputo de IA excedente y servicios de acceso a modelos. Una serie de narrativas negativas cambió las expectativas optimistas previas del mercado sobre la demanda de cómputo de IA y aumentó la preocupación de que una alta prosperidad en la IA aguas arriba pudiera “rebotar” negativamente sobre la demanda en aguas abajo. Como resultado, desde finales de junio, en la parte aguas arriba de la cadena industrial global de la IA se ha observado, en general, un retroceso claro. El ChiNext, que tiene una mayor proporción de proveedores de cadena de suministro de IA en el exterior, ha registrado recientemente una caída mayor. En el ámbito de los semiconductores domésticos, en junio hubo un aumento superior al 30%, pero debido al cambio en la narrativa de la IA, en la actualidad también se ha producido un ajuste de toma de ganancias.

2）Efecto contagio del riesgo y del sentimiento en mercados del exterior. Recientemente, el mercado bursátil de Corea del Sur se ha convertido en el foco de atención del mercado global. En el periodo previo, los grandes actores de almacenamiento registraron incrementos considerables, en cierta medida relacionados con que los inversores usaron de forma significativa apalancamiento. Desde principios de año, la bolsa coreana y otras bolsas del exterior han emitido gran cantidad de ETFs apalancados; según nuestros cálculos, el tamaño de los ETFs globales apalancados relacionados con el mercado coreano superó en un momento los 50 mil millones de dólares y, además, el volumen diario de operaciones acumulado representa una proporción alta en las operaciones de la bolsa de Corea del Sur. Recientemente, con el cambio de la narrativa sobre almacenamiento, la caída en el mercado coreano y la liquidación con pérdida por stop en operaciones apalancadas han creado una espiral negativa. El índice compuesto de Corea del Sur, desde su máximo, acumula una caída de 27,5%; el contagio del sentimiento de riesgo se ha extendido a EE. UU. y al sector de tecnología y hardware en el mercado A.

3）El riesgo geopolítico en el exterior también vuelve a presionar la preferencia por riesgo. La situación EE. UU.-Irán se ha vuelto a tensar recientemente. Con el aumento de la intensidad del conflicto, los precios internacionales del petróleo rebotan con rapidez; las expectativas de un endurecimiento de liquidez en el exterior también se repiten, lo que limita el desempeño de los activos de riesgo globales.

4）Los problemas de estructura micro dentro del mercado A aún necesitan mejorar. En el periodo previo, a finales de junio, el mercado A volvió a mostrar un exceso de calor en el sentimiento de negociación. El valor de operaciones diario de 3,8 billones de yuanes (3,8 billones) corresponde a una tasa de rotación (turnover) ya superior al 6%. Además, a nivel de estructura hay un problema de sobre-concentración en el comercio del sector de tecnología: el jueves pasado y el viernes, el peso del sector TMT en el valor de operaciones en el mercado A subió rápidamente hasta el 52%, nivel máximo histórico, y la proporción del valor de operaciones del sector de semiconductores también llegó al 20%. Mientras tanto, en los sectores no relacionados con IA, la presión de salida de flujos de capital es claramente mayor, con ajustes visibles.

La posición actual del mercado podría ya reflejar expectativas demasiado pesimistas. Se abrirá de nuevo una oportunidad relativamente buena de posicionamiento a lo largo del año. A corto plazo, si los relatos del exterior y la liquidez mejoran, el rebote puede llegar en cualquier momento. La caída rápida del mercado reciente se debe principalmente a narrativas del exterior y a un sentimiento de riesgo, lo que implica una preocupación por el futuro de la “revolución de la tecnología de IA”; además, desde el punto de vista de la valoración, la prima de riesgo de capital del CSI 300 ha vuelto a estar por encima de la media histórica. La tasa de dividendos se ha elevado hasta alrededor del 2,7%, lo que también implica expectativas relativamente pesimistas para el futuro. Para la “revolución de la IA”, el doctor Miao Yanliang del equipo de CICC (CICC) propuso en《Hacia un futuro de alta calidad—aprovechar la certeza dentro de la incertidumbre》tres criterios para juzgar el “burbujeo de la IA”: si se incrementa la productividad, si hay apalancamiento, y la valoración en el mercado secundario. Por lo que se ve ahora, en general el estado sigue siendo relativamente saludable y benévolo; además, indicadores como el ARR de Anthropic y Open AI siguen creciendo de forma sostenida, y la lógica de que la IA forme un modelo de negocio y un ciclo de rentabilidad en cierre no se ha roto.

Con la publicación de los resultados de las empresas de nube en el exterior este mes, es posible que se contribuya a disipar aún más las preocupaciones pertinentes. También se observan señales de una liquidación acelerada de los ETFs apalancados del mercado coreano durante este mes. Además, que se espere que la inflación en EE. UU. alcance un máximo y empiece a caer también ayudará a disipar preocupaciones sobre el lado de la liquidez. A corto plazo, consideramos que los factores negativos ya se han liberado en gran medida; el espacio de ajuste del mercado podría ya estar relativamente cubierto. En este momento, se puede ir posicionando gradualmente en direcciones de alta visibilidad en los reportes de mitad de año (mid-year), esperando la aparición de catalizadores positivos. A medida que se digieran de forma gradual los problemas de sobre-congestión en la estructura micro, creemos que el mercado en las próximas 1-2 semanas podría formar un nuevo mínimo relativamente bajo a lo largo del año y luego estabilizarse y recuperarse gradualmente. A medio plazo, mantenemos una postura firme a favor de que el mercado A continúe la tendencia de consolidación y avance al alza. En 《El debate sobre las causas de un mercado alcista》publicado por el equipo de estrategias de CICC el año pasado, se señala que la reconstrucción del orden internacional y la convergencia con la tendencia de innovación industrial de China son los principales impulsores de este ciclo de subida del mercado y de la revaluación de los activos chinos. Creemos que estas dos condiciones no han cambiado, y seguirán apoyando el desempeño de los activos chinos.

El equipo de estrategias de CICC, en 《¿Cómo se forma un “mercado alcista lento con suelo y sin techo”?—nuevo orden, nueva fuerza motriz y nuevo ecosistema》publicado a principios de año, considera que, con el cambio de paradigma macro y el avance de las reformas del sistema del mercado de capitales, el entorno subyacente de A-share ya ha pasado de la cantidad al salto cualitativo: la reconstrucción del orden monetario internacional trae “un nuevo orden” y la reconfiguración de flujos globales inyecta un impulso externo al mercado A; la transformación económica y el surgimiento de la nueva productividad de calidad (“nueva fuerza motriz”) forman “una nueva fuerza motriz”, mejorando de forma notable la estabilidad y sostenibilidad de las ganancias; las reformas de inversión y financiamiento, el mecanismo de “estabilizar el mercado” y la entrada de fondos de mediano y largo plazo al mercado construyen “un nuevo ecosistema”, aumentando continuamente la resiliencia y el atractivo del mercado. En comparación con el pasado, el mercado tiene condiciones más favorables para formar un mercado alcista lento “con suelo y sin techo”, y se espera que la estabilidad del mercado A desde 924 continúe. Un mercado a largo plazo y estable, más respaldado por la mejora de fundamentales para impulsar el avance de los índices que por una simple elevación de valuación, también ayuda a atraer de manera continua fondos incrementales, especialmente fondos de mediano y largo plazo. Esto favorece un ciclo virtuoso y, por tanto, es más favorable para el desarrollo sano a largo plazo del mercado A.

En asignación, “buscar lo nuevo” y mantener; reducir la brecha (“temperatura diferencial”). En 《Perspectiva del mercado A para 2026: avanzar con el viento a favor》publicado por nosotros en noviembre del año pasado, se afirma que, en 2026, el crecimiento seguirá teniendo ventajas, aunque el desempeño relativo frente a otros sectores podría converger en cierta medida. Tras tres años de ciclo de eliminación de capacidad (overcapacity) y, además, con la implementación de políticas como “anti-involución”, cada vez más sectores de ciclo (industria dependiente de la fase del ciclo) podrían beneficiarse de un reequilibrio de oferta y demanda. En un entorno de volatilidad, un “dividendo bajo volatilidad” (low-vol dividend) podría resistir mejor; a medio plazo, sugerimos enfocarnos en dos líneas principales:

1）Crecimiento basado en la prosperidad (cíclico saludable): En 《¿Cómo sale el estilo de crecimiento de su comportamiento independiente?》planteamos que, en un entorno macro desfavorable externo, las industrias con una prosperidad lo bastante alta pueden lograr el efecto de compensar el deterioro del “lado del denominador” mediante un crecimiento alto en el “lado de los componentes (numerador)”; a medida que la IA va cerrando el modelo de negocio y materializando el crecimiento de resultados, los eslabones relacionados con infraestructura de IA, como fibra óptica para comunicaciones, PCB, etc., así como materiales relacionados en upstream, mantendrán en este año una certidumbre relativamente fuerte. En innovación farmacéutica, después del intenso ciclo de BD el año pasado, muchas empresas entran este año en la etapa de validación de datos clínicos; por lo que vale la pena enfocarse en un enfoque bottom-up. Aunque la liquidez, la valoración y otros factores pueden traer perturbaciones a corto plazo, no son factores decisivos ni alteran la tendencia a medio plazo; el foco del estilo de crecimiento en el futuro seguirá estando en el seguimiento de la prosperidad.

2）Mejora del ciclo: Cada vez más áreas de fundamentos están volviendo desde el punto más bajo del ciclo. Recomendamos considerar de forma integral la situación geopolítica y la posición del ciclo de capacidad instalada, prestando atención a los sectores donde mejore la estructura de oferta-demanda, como equipos para redes eléctricas, petroquímica e ingeniería de maquinaria de construcción; al mismo tiempo, bajo la incertidumbre geográfica, sectores como transporte de petróleo (shipping) y metales pequeños podrían beneficiarse relativamente más. En los sectores de demanda puramente interna, el avance en la recuperación de fundamentos sigue siendo relativamente lento y requiere observarse más.

Este artículo proviene de: CICC Puntos de vista de alto perfil

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