El “cerebro” de los cinco grupos de trabajo de la Reserva Federal

事项

El 10 de julio, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, nombró a más de una docena de asesores externos para liderar cinco nuevos grupos de trabajo de política, recién creados. Los cinco grupos de trabajo se centrarán, respectivamente, en el mecanismo de comunicación, la gestión del balance, la modernización de la recopilación de datos, los cambios en la productividad en la era de la inteligencia artificial y el marco de política de inflación. Presentarán los resultados de su trabajo a finales de este año. Este boletín semanal resumirá brevemente los antecedentes y las posturas previas de los asesores pertinentes, a modo de referencia.

核心观点

Los responsables de los cinco grupos de trabajo de la Reserva Federal combinan antecedentes académicos, de política y de la industria; en conjunto, no son claramente un “grupo de Warsh” de postura única, y dentro de algunos grupos también hay diferencias evidentes. Por la composición de personal y sus puntos de vista previos, es posible que los grupos de trabajo tiendan a suavizar los compromisos sobre una trayectoria de tasas de interés determinista; a reevaluar el tamaño y la estructura del balance (aunque se reduzca, “avanzar con cautela”); y a introducir datos de alta frecuencia más oportunos y de mayor granularidad, con una actitud relativamente positiva respecto a la mejora de productividad impulsada por la IA. La lista aumenta la credibilidad técnica de la reforma, pero si puede convertirse en política final dependerá, en última instancia, de si logra el amplio respaldo de la FOMC.

报告摘要

1. ¿Quiénes son los responsables de los cinco grupos de trabajo de la Reserva Federal?

Síntesis integral, ver la tabla 1

(一) Grupo de comunicación: menos compromisos con rutas concretas, más explicación del mecanismo de decisión

Este grupo de trabajo se encarga principalmente de examinar cómo transmite la Reserva Federal el proceso de deliberación y los resultados de las decisiones de política en un entorno de incertidumbre. Los tres responsables son el profesor de prácticas en el Foster School of Business de la Universidad de Washington, Peter R. Fisher, el ex presidente del Banco Central de Brasil, Arminio Fraga, y el ex presidente del Banco de Inglaterra, Mervyn King.

A partir de los puntos de vista existentes de los tres, esta combinación tiende en general a diluir los compromisos de una trayectoria de tasas de interés a largo plazo y precisa, y a cambio a destacar la divulgación honesta de las limitaciones de las previsiones, explicando al público el marco de política, los escenarios de riesgo y las respuestas de política bajo distintas condiciones. En otras palabras, su dirección potencial de reforma quizá no sea simplemente “menos comunicación”, sino “menos compromiso con rutas específicas” y “más explicación del mecanismo de decisión”.

(二) Grupo de política del balance: divergencias sobre los efectos de estabilidad financiera de la expansión del balance

Este grupo de trabajo se encarga principalmente de revisar los costos, beneficios e impactos a nivel institucional del régimen actual del balance de la Reserva Federal. Los tres responsables son la profesora de economía de la Universidad de Harvard, Karen Dynan, el ex presidente del Banco Central de la India, Raghuram Rajan, y el ex miembro de la Reserva Federal Jeremy Stein.

Al ordenar y analizar, se observa una marcada divergencia entre Rajan y Stein respecto al impacto en la estabilidad financiera del gran balance del banco central. Rajan subraya que, al tiempo que la QE incrementa las reservas bancarias, también podría inducir a los bancos a aumentar compromisos de liquidez privados como depósitos no asegurados y líneas de crédito empresariales, lo que finalmente genera dependencia de la liquidez del banco central; Stein, en cambio, se inclina a apoyar un “gran balance”, argumentando que el banco central provee activos seguros a corto plazo como reservas, que pueden desplazar los pasivos privados a corto plazo canjeables, reduciendo así la fragilidad financiera.

No obstante, las opiniones de ambos no están completamente enfrentadas. Los dos consideran que la política del balance modifica el comportamiento de las instituciones financieras privadas, por lo que no se puede juzgar su efecto de política solo por el tamaño total. Rajan se enfoca más en advertir el riesgo de salida que surge tras la expansión y la dependencia de liquidez; Stein, en cambio, enfatiza conservar la función de estabilidad financiera del balance y optimizar la estructura de vencimientos de los activos.

(三) Grupo de datos: ampliar desde las estadísticas agregadas hacia datos de alta frecuencia, micro y por grupos

Este grupo de trabajo mejorará la calidad y la puntualidad de las señales de la economía real utilizadas para apoyar los juicios de política de la Reserva Federal. Los tres responsables son: el profesor de economía de Harvard, Raj Chetty, el ex presidente y CEO anterior de Walmart, Doug McMillon, y el profesor de economía de la Universidad de Chicago, Kevin Murphy.

La combinación de los tres cubre métodos de datos, la práctica empresarial y la interpretación económica. Chetty se especializa en construir indicadores de alta frecuencia y gran granularidad con registros administrativos y big data del sector privado; McMillon puede identificar cambios en tiempo real en consumo, precios, inventarios, salarios y cadenas de suministro desde la perspectiva de grandes empresas minoristas; Murphy, por su parte, es experto en analizar oferta y demanda de trabajo, primas por habilidades y cambios tecnológicos. Este grupo probablemente impulsará a la Reserva Federal a usar de manera más sistemática datos de alta frecuencia, micro y por grupos, además de las estadísticas agregadas oficiales tradicionales.

(四) Grupo de productividad y empleo: fuerte participación de la industria; perspectiva tecnológica a largo plazo relativamente optimista

Este grupo de trabajo evaluará el impacto de las tecnologías de propósito general emergentes, representadas por la inteligencia artificial, para proporcionar apoyo a los juicios de política de la Reserva Federal. Los tres responsables son el capitalista de riesgo de Silicon Valley Marc Andreessen, el profesor de economía de la Universidad de Stanford, Charles I. Jones, actualmente en licencia y desempeñándose en Anthropic, y Asha Sharma, vicepresidenta ejecutiva de Microsoft y CEO de Xbox.

La composición del equipo tiene una orientación industrial clara: los tres participan directamente en el desarrollo, la inversión o la aplicación comercial de la tecnología de IA. Andreessen representa la inversión tecnológica y el optimismo tecnológico; Jones, aunque es un macroeconomista que investiga el crecimiento a largo plazo, actualmente trabaja en la empresa de IA Anthropic; y Sharma tiene experiencia en la construcción de plataformas de IA y en la operación de grandes empresas.

En general, Andreessen es un optimista tecnológico, y Jones también adopta una actitud de “prudencia a corto plazo y optimismo a largo plazo”.

(五) Grupo del marco de inflación: plantel académico sólido; quizá mayor énfasis en flexibilidad del marco, credibilidad y perspectiva de largo plazo

Este grupo de trabajo volverá a examinar la manera en que la Reserva Federal entiende los factores que impulsan la inflación y las estrategias de respuesta, y está compuesto por tres académicos y pensadores de política con alta influencia en los ámbitos de la macroeconomía y la política monetaria, incluyendo al ex presidente del Consejo de Asesores Económicos, Greg Mankiw, al profesor de economía de la Universidad de Nueva York y ganador del Premio Nobel Thomas Sargent, y al ex asesor económico del BIS y miembro senior en el C.D. Howe Institute, William White.

A partir de investigaciones recientes, los tres han cuestionado diferentes eslabones del marco actual de inflación. Mankiw se opone a interpretar el 2% como un 2,0% que necesariamente debe alcanzarse con precisión, y enfatiza el rango objetivo y la incertidumbre de la política; Sargent se centra en si la regla de metas de inflación promedio puede ejecutarse de forma consistente antes y después, y si dicho sistema cuenta con credibilidad; White sostiene que enfocarse solo en la estabilidad de precios al consumo reciente no es suficiente, y que el marco de política también debe incorporar el crédito, la deuda y el ciclo financiero.

2. ¿Qué opina el mercado?

Tras sintetizar las posturas públicas de las instituciones actuales, la evaluación inicial del mercado sobre la lista de responsables en general es positiva. La lista incluye a académicos reconocidos, ex responsables de bancos centrales, funcionarios de política y personas de la industria; además, algunos grupos de trabajo incorporan miembros cuyas opiniones difieren, lo que reduce la preocupación externa por una reforma carente de profesionalismo o excesivamente politizada. No obstante, la calidad del personal no equivale a que la reforma se implemente necesariamente. Las agendas de los grupos de trabajo, la forma en que participará la FOMC y el mecanismo para incorporar las recomendaciones en la toma de decisiones formal aún no están claros.

报告正文

1. ¿Quiénes son los responsables de los cinco grupos de trabajo de la Reserva Federal?

(一) Grupo de comunicación: menos compromisos con rutas concretas, más explicación del mecanismo de decisión

Este grupo de trabajo se encarga principalmente de examinar cómo transmite la Reserva Federal el proceso de deliberación y los resultados de las decisiones de política en un entorno de incertidumbre. Los tres responsables son el profesor de prácticas en el Foster School of Business de la Universidad de Washington, Peter R. Fisher, el ex presidente del Banco Central de Brasil, Arminio Fraga, y el ex presidente del Banco de Inglaterra, Mervyn King.

A partir de los puntos de vista existentes de los tres, esta combinación tiende en general a diluir los compromisos de una trayectoria de tasas de interés a largo plazo y precisa, y a cambio a destacar la divulgación honesta de las limitaciones de las previsiones, explicando al público el marco de política, los escenarios de riesgo y las respuestas de política bajo distintas condiciones. En otras palabras, su dirección potencial de reforma quizá no sea simplemente “menos comunicación”, sino “menos compromiso con rutas específicas” y “más explicación del mecanismo de decisión”.

1、Peter R. Fisher：cuestiona la guía prospectiva a largo plazo y precisa y el mapa de puntos

履历： Fisher estuvo a cargo de las operaciones de mercado abierto de la Reserva Federal de Nueva York; luego fue subsecretario adjunto para asuntos financieros internos del Departamento del Tesoro de EE. UU. y responsable de un negocio de renta fija en BlackRock. En comparación con los otros responsables del grupo de trabajo, él combina experiencia de gestión de la SOMA de la Reserva Federal de Nueva York, ejecución de políticas financieras internas del Tesoro y gestión de inversiones de renta fija en BlackRock, formando un trasfondo tri-disciplinario de “Tesoro—moneda—comprador”, por lo que su perspectiva de observación de políticas y comunicación podría estar más alineada con el funcionamiento del mercado.

观点： a juzgar por sus conferencias previas, Fisher defiende una comunicación franca por parte de los bancos centrales sobre la incertidumbre de las perspectivas económicas y de política, se opone a depender excesivamente de una trayectoria de tasas de interés determinista y de una guía precisa tipo “mapa de puntos”, y enfatiza la necesidad de explicar más el “funcionamiento de la función de reacción” de la política y las condiciones que justifican ajustes en los juicios.

1） En una conferencia en la primavera de 2017 del Grant's Interest Rate Observer, en marzo de 2017, Fisher criticó de manera explícita los “malos hábitos” generados por la guía prospectiva del banco central y la comunicación excesiva, y sostuvo que el banco central debe enfrentar con honestidad la incertidumbre de la política para recuperar credibilidad. Considera que reconocer los resultados alternativos y la incertidumbre es una forma de expresar una función de reacción mejor que proporcionar una trayectoria determinada. Su lógica es que el banco central no se enfrenta a un mundo lineal que pueda predecirse con precisión; los responsables de política deben reconocer públicamente que sus supuestos a priori pueden estar equivocados y explicar bajo qué condiciones los nuevos datos los llevarán a corregir sus juicios. En lugar de publicar una trayectoria de tasas de interés a largo plazo aparentemente precisa, es mejor explicar los escenarios alternativos, los riesgos y las formas de respuesta ante distintos escenarios.

2） En una conferencia del 2016 del Shadow Open Market Committee titulada 《What’s the Matter with the Fed？》, Fisher criticó que el sistema de decisión y comunicación de la Fed forma un “consenso falso”, debilitando la rendición de cuentas. Las declaraciones de la FOMC a menudo se acercan a la aprobación unánime, pero cada comisionado presenta anónimamente sus puntos de previsión de tasas de interés (mapa de puntos), y expresa opiniones diferentes en conferencias fuera de las reuniones; al final, se produce que solo el presidente asuma realmente la responsabilidad por el resultado de la política.

2、Arminio Fraga：define objetivos de política, explica el marco y la ruta de regreso de la inflación

履历： Fraga ha tenido una carrera que abarca bancos centrales, el mundo académico y mercados financieros internacionales; en particular, se le da bien la gobernanza de la inflación y la comunicación de políticas en economías emergentes. Al inicio de su trayectoria, se desempeñó como responsable de asuntos internacionales en el Banco Central de Brasil; posteriormente, entre 1993 y 1999, fue director general de Soros Fund Management en Nueva York. De 1999 a 2002 fue presidente del Banco Central de Brasil, impulsando la implementación del tipo de cambio flotante y del régimen de metas de inflación, y se enfocó en restaurar la credibilidad de la política bajo múltiples choques externos (como el impago de deuda de Argentina, la crisis de la hidroelectricidad en Brasil en 2001, etc.). En 2003 fundó la gestora de activos Gávea Investimentos; además, también fue presidente del directorio de BM&F Bovespa, la bolsa de valores y derivados de Brasil, y miembro del “Grupo de los 30” y de la Council on Foreign Relations de EE. UU.

观点： Fraga tiende a reducir compromisos mecánicos sobre trayectorias de tasas de interés, y a reforzar la explicación sobre la función de reacción de la política, los choques de oferta y los plazos de regreso al objetivo. Considera que los objetivos de política deben ser claros y estables, pero el plazo para alcanzarlos necesita ajustarse con flexibilidad según la naturaleza del choque; además, el banco central debe explicar adecuadamente ese ajuste.

1） En la historia oral del Banco Central de Brasil (2018), Fraga revisa la experiencia de 1999, cuando Brasil pasó del anclaje cambiario a un tipo de cambio flotante y a un régimen de metas de inflación. Enfatiza especialmente que en aquel momento era necesario explicar con mucha cautela al público cómo funcionaría el nuevo marco, porque la eficacia de la política dependía altamente de la credibilidad. En la práctica, bajo su liderazgo, el Banco Central de Brasil reforzó varias herramientas de comunicación: publicar metas de inflación claras; emitir el Informe de Inflación trimestral y las previsiones del banco central; divulgar oportunamente las actas de las reuniones del comité de política monetaria; explicar las razones, las medidas de respuesta y los plazos de regreso cuando no se alcanzaba el objetivo; y explicar el nuevo marco a través de los medios y la comunicación con el mercado.

2） En 2003, el documento coescrito por Fraga y otros titulada 《Inflation Targeting in Emerging Market Economies》 enfatiza que, frente a choques de oferta significativos, debe establecerse un conjunto de procedimientos de política transparentes y explicables hacia el exterior; la comunicación es una parte importante para construir la credibilidad del banco central.

3、Mervyn King：admite la incertidumbre fundamental y promueve narrativas de escenarios y decisiones sólidas

履历： King ingresó al Banco de Inglaterra en 1991; ocupó cargos como economista jefe y vicepresidente. De 2003 a 2013 fue presidente del Banco de Inglaterra y al mismo tiempo presidente del Comité de Política Monetaria, período en el que atravesó la crisis financiera global de 2008 y la posterior flexibilización cuantitativa. Tras dejar el cargo, se desempeñó como profesor de economía y derecho en la Universidad de Nueva York. Su investigación y escritos se centran principalmente en política monetaria, el sistema bancario, las crisis financieras y la “incertidumbre fundamental” (radical uncertainty); sus obras representativas incluyen 《The End of Alchemy》 y 《Radical Uncertainty》。

观点： King cuestiona las predicciones precisas y la guía prospectiva basada en certidumbre; sostiene que el banco central debe divulgar con sinceridad la incertidumbre fundamental, sustituyendo el compromiso con una sola trayectoria por escenarios de riesgo, narrativas económicas y funciones de reacción condicionales.

Sus ideas centrales incluyen: 1） se opone a empaquetar la guía prospectiva como compromisos deterministas de tasas. El banco central no debería fingir que conoce la trayectoria futura de tasas. 2） el banco central debería reconocer con honestidad los límites de su capacidad de previsión. Considera que muchos riesgos importantes no pueden describirse con distribuciones de probabilidad estables, y que los datos históricos y los modelos tampoco necesariamente aplican tras cambios de estructura en la economía. 3） complementar las predicciones con “narrativas económicas explicables”. King propone que, en entornos de incertidumbre, el marco de política debe componerse de tres elementos: explicar de forma clara y transparente cómo está cambiando la estructura económica; establecer mecanismos que permitan cuestionar y corregir las narrativas dominantes; y adoptar criterios de política sólidos capaces de afrontar múltiples escenarios inesperados.

(二) Grupo de política del balance: divergencias sobre los efectos de estabilidad financiera de la expansión del balance

Este grupo de trabajose encarga principalmente de revisar los costos, beneficios e impactos a nivel institucional del régimen actual del balance de la Reserva Federal. Los tres responsables son la profesora de economía de la Universidad de Harvard, Karen Dynan, el ex presidente del Banco Central de la India, Raghuram Rajan, y el ex miembro de la Reserva Federal Jeremy Stein.

Al ordenar y analizar, se observa una marcada divergencia entre Rajan y Stein respecto al impacto en la estabilidad financiera del gran balance del banco central. Rajan subraya que, al tiempo que la QE incrementa las reservas bancarias, también podría inducir a los bancos a aumentar compromisos de liquidez privados como depósitos no asegurados y líneas de crédito empresariales canjeables; finalmente, eso genera dependencia de la liquidez del banco central. Stein, en cambio, sostiene que si el banco central proporciona activos seguros a corto plazo como reservas, estos pueden desplazar los pasivos a corto plazo canjeables del sector privado, reduciendo así la fragilidad financiera.

No obstante, las opiniones de ambos no están completamente enfrentadas. Los dos consideran que la política del balance modifica el comportamiento de las instituciones financieras privadas, por lo que no se puede juzgar su efecto de política solo por el tamaño total. Rajan se enfoca más en advertir el riesgo de salida que surge tras la expansión y la dependencia de liquidez; Stein, en cambio, más destaca conservar la función de estabilidad financiera del balance y optimizar la estructura de vencimientos de los activos.

1、Karen Dynan：evalúa los efectos de la expansión y la reducción del balance desde la perspectiva del hogar, la vivienda y la demanda agregada

履历： Dynan trabajó en el Consejo de Gobernadores de la Reserva Federal durante aproximadamente 17 años; se desempeñó como responsable de finanzas del hogar y del sector inmobiliario en los departamentos de investigación y estadística, y luego como subdirectora y asesora senior. De 2009 a 2013 fue subdirectora y copresidenta de un proyecto de investigación económica en Brookings; de 2014 a 2017 fue subsecretaria adjunta de economía de la política económica del Departamento del Tesoro de EE. UU. y economista jefe. Su investigación se centra principalmente en políticas fiscales y monetarias, consumo de los hogares y balance, finanzas inmobiliarias y estadísticas económicas.

观点： Dynan no plantea una postura sistémica clara sobre el tamaño del balance y el régimen de reservas. Con base en su trayectoria investigadora, en el grupo de trabajo es probable que se enfoque más en la demanda agregada, la transmisión de la economía real y la evaluación de datos.

2、Raghuram Rajan：uso prudente de la QE, y afrontar el riesgo asimétrico de la reducción del balance

履历： Rajan fue economista jefe y director de investigación del FMI entre 2003 y 2006; se desempeñó como presidente del Banco de la Reserva de la India entre 2013 y 2016, y en 2015-2016 también fue vicepresidente del directorio del BIS. Rajan ha investigado durante mucho tiempo la banca, las finanzas corporativas, la política monetaria y la estabilidad financiera.

观点： Rajan considera que la QE hace que los bancos aumenten compromisos de liquidez canjeables en cualquier momento, como depósitos corrientes, depósitos no asegurados y líneas de crédito empresariales. Durante el periodo de QT, estos derechos de liquidez no se contraen de forma sincronizada con la reducción de reservas, haciendo que el sistema financiero dependa gradualmente de la liquidez del banco central, generando el efecto de “expansión fácil, reducción difícil” como una rueda con dificultad para salir. Por ello, el banco central debería usar la QE con más cautela y de manera limitada, y al tomar decisiones sobre la reducción del balance considerar plenamente la estructura de pasivos bancarios, los compromisos de liquidez contingentes y los riesgos de estabilidad financiera.

1）La QE debería ser más contenida.①La QE podría aumentar, en lugar de reducir, la presión de liquidez futura. Rajan sostiene que, al tiempo que la expansión del balance por parte del banco central incrementa las reservas del lado de los activos, también impulsa a los bancos a aumentar depósitos corrientes, especialmente depósitos corrientes no asegurados, y a proporcionar más líneas de crédito a las empresas. Así, el derecho del sector privado a solicitar liquidez con los bancos se expande junto con las reservas. Por lo tanto, disponer de más reservas de manera aparente no significa que la liquidez neta del sistema mejore en la misma proporción; al contrario, podría acumular nuevos riesgos de liquidez. ②Muchas reservas no necesariamente fluyen de manera fluida hacia las instituciones bajo presión en una crisis. Incluso si el sistema bancario tiene reservas suficientes en conjunto, las reservas pueden concentrarse en pocas instituciones. En el momento de una crisis, los bancos con liquidez podrían retener reservas por consideraciones de riesgo, regulación o autoprotección, en lugar de proporcionarlas a instituciones bajo presión, provocando tensiones de liquidez en áreas específicas.

2）Pero no aboga por una reducción rápida y agresiva. Rajan considera que, dado que el sistema financiero ya formó dependencia de liquidez durante la QE, el QT podría conllevar mayores riesgos de estabilidad financiera que la QE, y no puede tratarse como una simple operación inversa de la QE. Después de que el banco central detenga la QE y pase al QT, las reservas bancarias bajarán, pero los depósitos corrientes, los depósitos no asegurados y las líneas de crédito empresariales formados previamente no se contraerán de manera sincronizada. El mecanismo completo puede resumirse así: la QE incrementa reservas y induce más derechos de solicitud de liquidez — el QT recupera reservas pero los derechos de solicitud relacionados no disminuyen de forma sincronizada — aumenta la presión de liquidez en el sistema financiero — el banco central se ve obligado a proporcionar liquidez de nuevo.

3、Jeremy Stein：no hace falta reducir el balance de forma mecánica; el ajuste de la estructura puede ser más importante que recortar el tamaño

履历： En sus primeros años, Stein enseñó en la Harvard Business School y en la Sloan School of Management del MIT; en 2000 se incorporó al Departamento de Economía de la Universidad de Harvard. En 2009 fue asesor senior del secretario del Tesoro en la administración de Obama y miembro del National Economic Council. De 2012 a 2014 fue miembro de la Reserva Federal. La investigación de Stein abarca finanzas corporativas, bancos, política monetaria y regulación financiera, con especial atención al vínculo entre los intermediarios financieros, el financiamiento a corto plazo, la asunción de riesgos y la conexión entre la política monetaria y la estabilidad financiera. Fue presidente de la American Finance Association y también fue investigador del National Bureau of Economic Research.

观点： En general, Stein es partidario de un “gran balance”. Considera que un balance de activos de tamaño moderado de la Reserva Federal puede proporcionar activos públicos seguros a corto plazo, reducir la motivación del sector privado para emitir pasivos a corto plazo canjeables por otros, y por tanto aporta valor en estabilidad financiera; el foco de la política no debería ser solo perseguir un menor tamaño, sino optimizar el suministro de reservas y la estructura de vencimientos de los activos.

1）Destaca los beneficios de estabilidad financiera de un suministro amplio de activos seguros. El gran balance de activos de la Reserva Federal no solo es una herramienta de política monetaria en periodos de flexibilización cuantitativa, sino que, incluso en un entorno de tasas normales, mediante el suministro de activos seguros, a corto plazo y de tipo cuasi-monetario, puede frenar la conversión excesiva de vencimientos por parte de los intermediarios financieros privados (es decir, que instituciones financieras privadas emitan pasivos a corto plazo canjeables para financiar activos a largo plazo o de riesgo), reduciendo así la fragilidad del sistema financiero.

2）Enfoque reciente: la estructura de activos puede ser más importante que el tamaño total. En 2026, Stein además afirmó que, más que comprimir el total de activos, es más importante ir trasladando los activos de la Reserva Federal desde valores a largo plazo hacia letras del Tesoro a corto plazo de manera gradual.

(三) Grupo de datos: ampliar desde las estadísticas agregadas hacia datos de alta frecuencia, micro y por grupos

Este grupo de trabajomejorará la calidad y la puntualidad de las señales de la economía real utilizadas para apoyar los juicios de política de la Reserva Federal. Los tres responsables son: el profesor de economía de Harvard, Raj Chetty, el ex presidente y CEO anterior de Walmart, Doug McMillon, y el profesor de economía de la Universidad de Chicago, Kevin Murphy.

La combinación de los tres cubre métodos de datos, la práctica empresarial y la interpretación económica. Chetty se especializa en construir indicadores de alta frecuencia y gran granularidad con registros administrativos y big data del sector privado; McMillon puede identificar cambios en tiempo real en consumo, precios, inventarios, salarios y cadenas de suministro desde la perspectiva de grandes empresas minoristas; Murphy, por su parte, es experto en analizar oferta y demanda de trabajo, primas por habilidades y cambios tecnológicos. Este grupo probablemente impulsará a la Reserva Federal a usar de manera más sistemática datos de alta frecuencia, micro y por grupos, además de las estadísticas agregadas oficiales tradicionales.

1、Raj Chetty：experto en big data micro y seguimiento económico en tiempo real

Raj Chetty es el profesor William A. Ackman de economía en Harvard y, al mismo tiempo, director de Opportunity Insights. Opportunity Insights utiliza big data para investigar ciencia de las oportunidades económicas, enfocándose en cómo lograr que niños de distintos orígenes tengan mejores oportunidades de éxito. Durante mucho tiempo ha usado registros fiscales, datos administrativos y big data del sector privado para estudiar movilidad intergeneracional, empleo, educación, vivienda y oportunidades económicas. Durante la pandemia, él y su equipo emplearon datos anonimizados de procesadores de tarjetas de crédito, proveedores de servicios de nómina, plataformas de reclutamiento y empresas de servicios financieros para construir una plataforma de seguimiento económico en tiempo real, observando indicadores como consumo, empleo, ingresos, ingresos de empresas y contratación; los datos suelen tener un retraso de alrededor de tres días y pueden desglosarse por condado, industria, grupos de ingresos y tamaño de empresa.

2、Doug McMillon：ex presidente y CEO de Walmart

Doug McMillon ingresó a Walmart en 1984 como trabajador por horas; en febrero de 2014 ~ enero de 2026 fue presidente y CEO de Walmart, impulsando la transformación hacia el comercio electrónico, tecnología, cadena de suministro y minorista omnicanal durante su mandato.

3、Kevin Murphy：figura representativa en investigación de oferta y demanda laboral, prima por habilidades y capital humano

Kevin Murphy es un representante importante de la economía laboral de la Escuela de Chicago; durante mucho tiempo ha usado datos micro y marcos de oferta y demanda para estudiar la desigualdad salarial, la prima por habilidades, el desempleo, el capital humano y el crecimiento económico. Es un académico representativo en la investigación sobre demanda de habilidades, desigualdad salarial y prima salarial universitaria; su investigación clásica con Katz, 《Changes in Relative Wages, 1963–1987: Supply and Demand Factors》（1992, QJE）, sienta una base importante para utilizar el marco de oferta y demanda laboral al explicar cambios en la prima por habilidades.

(四) Grupo de productividad y empleo: fuerte participación de la industria; perspectiva tecnológica a largo plazo relativamente optimista

Este grupo de trabajoevaluará el impacto de las tecnologías de propósito general emergentes, representadas por la inteligencia artificial, para proporcionar apoyo a los juicios de política de la Reserva Federal. Los tres responsables son el capitalista de riesgo de Silicon Valley Marc Andreessen, el profesor de economía de la Universidad de Stanford, Charles I. Jones, actualmente en licencia y desempeñándose en Anthropic, y Asha Sharma, vicepresidenta ejecutiva de Microsoft y CEO de Xbox.

La composición del equipo tiene una orientación industrial clara: los tres participan directamente en el desarrollo, la inversión o la aplicación comercial de la tecnología de IA. Andreessen representa la inversión tecnológica y el optimismo tecnológico; Jones, aunque es un macroeconomista que investiga el crecimiento a largo plazo, actualmente trabaja en la empresa de IA Anthropic; y Sharma tiene experiencia en la construcción de plataformas de IA y en la operación de grandes empresas.

1、Marc Andreessen：capitalista de riesgo de Silicon Valley representativo del optimismo tecnológico

履历： Andreessen es un emprendedor tecnológico y capitalista de riesgo estadounidense; actualmente es cofundador y socio general de la firma de venture capital Andreessen Horowitz (a16z) en Silicon Valley. Durante sus años universitarios participó en el desarrollo del navegador web mainstream temprano Mosaic; después cofundó Netscape, convirtiéndose en una figura representativa de la ola de comercialización de Internet. Posteriormente fundó empresas de computación en la nube y software como Loudcloud; más tarde cambió su nombre a Opsware y la vendió a Hewlett-Packard. En 2009, junto con Ben Horowitz, fundó a16z; ha invertido durante mucho tiempo en empresas de software, internet, criptomonedas y de inteligencia artificial.

观点： Andreessen es un optimista tecnológico explícito. Considera que la tecnología aumenta la productividad laboral y, a largo plazo, elevará los salarios, creará nuevas industrias y nuevos empleos, en lugar de reducir el empleo de forma permanente. Su postura en políticas respecto al desarrollo de la IA tiende a acelerarlo más que a restringirlo. Además, también es un partidario público del segundo mandato del gobierno de Trump.

2、Charles I. Jones：a corto plazo limitado por “eslabones débiles”; a largo plazo, la IA podría acelerar significativamente el crecimiento

履历： Jones es profesor de economía en la Stanford Business School; su trabajo se centra principalmente en el crecimiento económico a largo plazo, la productividad, la innovación y el progreso tecnológico. Actualmente está temporalmente fuera de Stanford ytrabaja en la empresa de IA Anthropic.

观点： Jones sostiene para el impacto económico de la IA un juicio de “prudencia a corto plazo y optimismo a largo plazo”. A corto plazo, la IA principalmente automatiza algunas tareas, y el aumento de la productividad sigue restringido por “eslabones débiles” como las decisiones humanas, los ajustes organizativos y el mundo físico; los efectos sobre el empleo se manifiestan más como reconfiguración de tareas y división profesional. A largo plazo, si la IA llega a cubrir la investigación y casi todas las tareas cognitivas y del mundo físico, la automatización y la innovación podrían generar un bucle de retroalimentación positiva, impulsando una subida notable de la productividad e incluso del ritmo de crecimiento económico.

1）La automatización de capacidades inteligentes por IA podría acelerar significativamente el crecimiento económico. Aunque la tasa de crecimiento del PIB per cápita de los estadounidenses ha sido aproximadamente estable en alrededor de 2% anual durante los últimos 150 años, si la IA finalmente automatiza la mayoría de las tareas humanas, la tasa de crecimiento podría aumentar significativamente, incluso superar 5% anual.

2）Pero el salto de productividad podría ser más lento de lo que esperan los optimistas tecnológicos. La producción económica se compone de muchas tareas complementarias; la producción total a menudo se ve limitada por los eslabones más lentos y los más difíciles de automatizar (weak links). Por tanto, los beneficios macro de la IA podrían ser relativamente moderados en los próximos 10 o 20 años; solo cuando se automatice la gran mayoría de los eslabones clave el crecimiento podría acelerarse de forma notable.

3）La IA reemplaza tareas, no necesariamente elimina de inmediato una ocupación completa. Las ocupaciones son combinaciones de distintas tareas. Si la IA automatiza algunas de esas tareas, puede mejorar la eficiencia de los trabajadores para completar las demás, incrementando la productividad y los salarios; solo cuando una ocupación incluya la mayoría de tareas que pueden ser realizadas por máquinas con costos bajos, dicha ocupación enfrentaría un reemplazo integral. Por ello, no está de acuerdo con derivar de manera simple que el progreso de la IA necesariamente lleva a un desempleo masivo inmediato.

4）Los riesgos a largo plazo se reflejan más en la conversión de ocupaciones y la distribución de ingresos. Los salarios y el empleo de algunos trabajadores aún pueden sufrir presiones, y la proporción de ingresos laborales en el PIB también podría disminuir. Incluso si la IA hace crecer de forma considerable el tamaño total de la economía, las ganancias no necesariamente se reparten de manera natural; al final podrían transformarse en problemas de concentración de riqueza, reconversión profesional y redistribución.

3、Asha Sharma：ejecutiva de tecnología enfocada en el despliegue a escala de la IA y la conversión en productividad

履历： actualmente es vicepresidenta ejecutiva de Microsoft y CEO de Xbox; es una ejecutiva empresarial con trayectoria que abarca productos de plataforma de IA, operaciones de negocios de internet y tecnología de retail. Antes fue responsable de producto de CoreAI en Microsoft, coordinando plataformas de IA clave como Azure AI Foundry, Azure OpenAI Service y herramientas de desarrollo de agentes. Antes también fue COO de Instacart, donde la empresa completó su IPO, y antes ocupó en Meta el cargo de vicepresidenta de productos, a cargo de productos como Messenger e Instagram Direct. Actualmente también es consejera en Home Depot y Coupang. Se graduó en Carlson School of Management de la Universidad de Minnesota. Desde la perspectiva de investigación macro, ella representa principalmente el punto de vista práctico de primera línea sobre el despliegue a escala de la IA en empresas y la conversión de productividad a nivel de industria.

观点： Sharma todavía no ha expuesto de forma sistemática públicamente el impacto de la IA sobre la productividad macro y el empleo. Considerando su experiencia en la construcción de plataformas de IA y en operaciones empresariales, es más probable que en el grupo de trabajo aporte experiencia práctica de primera línea sobre el despliegue a escala de la IA, la reforma de los flujos de trabajo y la conversión en productividad; sus declaraciones públicas enfatizan la combinación entre la tecnología y la creatividad humana, pero aún no es suficiente para concluir, a partir de eso, cuál es su postura global sobre el reemplazo del empleo por la IA.

(五) Grupo del marco de inflación: plantel académico sólido; quizá mayor énfasis en flexibilidad del marco, credibilidad y perspectiva de largo plazo

Este grupo de trabajorevisará la manera en que la Reserva Federal entiende los factores que impulsan la inflación y las estrategias de respuesta; está compuesto por tres académicos y pensadores de políticas con alta influencia en macroeconomía y política monetaria, incluyendo al ex presidente del Consejo de Asesores Económicos Greg Mankiw, al profesor de economía de la Universidad de Nueva York y ganador del Premio Nobel Thomas Sargent, y al ex asesor económico del BIS y miembro senior del C.D. Howe Institute William White.

A partir de investigaciones recientes, los tres han cuestionado diferentes eslabones del marco actual de inflación. Mankiw se opone a entender el 2% como un 2,0% que necesariamente debe alcanzarse con precisión, y enfatiza el rango objetivo y la incertidumbre de la política; Sargent se centra en si la regla de metas de inflación promedio puede ejecutarse de forma consistente antes y después, y si este sistema tiene credibilidad; White considera que enfocarse solo en la estabilidad reciente de precios al consumo no es suficiente, y que el marco de política también debe incorporar crédito, deuda y ciclo financiero.

1、Greg Mankiw：macroeconomista neokeynesiano, enfatiza la rigidez de precios y la identificación de choques

履历： actualmente es profesor de economía Robert M. Beren en Harvard; es un representante importante del enfoque neokeynesiano. Fue presidente del Consejo de Asesores Económicos de EE. UU. entre 2003 y 2005. Sus obras 《Macroeconomics》 y 《Principles of Economics》 son manuales ampliamente usados en todo el mundo.

观点： Mankiw pertenece al marco neokeynesiano, valora la rigidez de precios y enfatiza la diferencia de choques, distinguiendo entre inflación impulsada por demanda y por oferta, y los trade-offs cuando la política monetaria enfrenta distintos tipos de choques. En los últimos años, Mankiw ha formulado críticas directas al empeño mecánico por el 2,0%, sosteniendo que el banco central debe evitar metas de inflación excesivamente precisas. En comparación con “2,0%”, un “2%” más amplio o una meta por rangos se ajusta mejor a la incertidumbre de la capacidad de control de la política. La macroeconomía necesita conservar marcos teóricos centrales como la curva de Phillips, pero también debe reconocer las limitaciones de estas herramientas en pronósticos y en la operación real de la política. Se necesita volver a prestar atención a la cantidad de dinero agregada y reducir la fe ciega en un único modelo y objetivos precisos.

2、Thomas Sargent：pilar importante de la teoría de expectativas racionales y la credibilidad de las políticas

履历： Thomas J. Sargent es actualmente profesor de economía y negocios William R. Berkley en la Universidad de Nueva York, y además es investigador senior del Hoover Institution en la Universidad de Stanford. Ha enseñado en la Universidad de Minnesota, la Universidad de Chicago y Stanford. Es un pilar importante de la macroeconomía de expectativas racionales. En 2011, por su investigación sobre la relación causal entre políticas y resultados económicos en la macroeconomía, junto con Christopher Sims, ganó el Premio Nobel de Economía.

观点： Sargent enfatiza las expectativas racionales y la credibilidad de los sistemas de política. El público ajusta su comportamiento según el arreglo completo futuro entre política fiscal y monetaria, y gestionar la inflación no puede depender solo de alzas temporales de tasas; se requieren cambios institucionales de política confiables y sostenibles. Si la trayectoria fiscal no acompaña, el efecto a largo plazo del endurecimiento monetario también puede debilitarse.

3、William White：no solo mirar la estabilidad de precios; incorporar el ciclo financiero al marco de política

履历： William R. White es economista canadiense. Al inicio trabajó en el Banco de Inglaterra; posteriormente estuvo en el Banco de Canadá durante 22 años, y en 1988 asumió como subgobernador del Banco de Canadá. En 1994 se unió al Banco de Pagos Internacionales; de 1995 a 2008 fue asesor económico del BIS y responsable del Departamento de moneda y economía. Después, durante mucho tiempo fue presidente del Comité de Revisión de Economía y Desarrollo en la OCDE. White ha investigado durante mucho tiempo la política monetaria, expansión del crédito, acumulación de deuda y el ciclo financiero; es conocido por advertir desde relativamente temprano que una política monetaria laxa puede provocar burbujas de activos y desbalances financieros.

观点： White ha criticado durante mucho tiempo que los marcos tradicionales de política monetaria se enfocan demasiado en la inflación reciente de precios al consumo y la estabilidad de la producción a corto plazo, mientras dan insuficiente importancia a la expansión del crédito, acumulación de deuda, precios de activos y el ciclo financiero.

1）Baja inflación no significa que no se estén acumulando riesgos financieros. En 《Is Price Stability Enough?》, White señala explícitamente que históricamente muchas crisis financieras graves no mostraron presión inflacionaria evidente antes de ocurrir; por tanto, la estabilidad de precios al consumo no basta para asegurar la estabilidad macro.

2）Debe prestarse atención al crédito, la deuda, los precios de activos y el ciclo financiero. White considera que el ciclo de auge y colapso financiero puede ser impulsado por la retroalimentación entre el crédito y los precios de los activos; el banco central no puede esperar a que la ruptura del desbalance financiero ocurra para luego “limpiar”, sino que debe observar la acumulación previa de riesgos. Su artículo de 2023 defiende explícitamente pasar de un “controlador de la inflación a corto plazo” a un “guardián del ciclo financiero y la estabilidad sistémica”, prestando más atención al crecimiento del crédito y la deuda.

2. ¿Qué opina el mercado?

Tras sintetizar las posturas públicas de las instituciones actuales, la evaluación inicial del mercado sobre la lista de responsables en general es positiva. La lista incluye a académicos reconocidos, ex responsables de bancos centrales, funcionarios de política y personas de la industria; algunos grupos de trabajo también incorporan miembros cuyas opiniones difieren, reduciendo la preocupación externa por falta de profesionalismo o por excesiva politización. No obstante, la calidad del personal no equivale a que la reforma se materialice necesariamente; las agendas de los grupos de trabajo, el modo de participación de la FOMC y el mecanismo para incorporar las recomendaciones a la toma de decisiones formal aún no están claros.

Primero, la lista refuerza la credibilidad técnica de la reforma, pero no evita las limitaciones internas del consenso en la FOMC. 1）Krishna Guha de Evercore ISI lo evaluó como una combinación “seria y en general equilibrada”, y considera que el mercado, los empleados de la Fed y la FOMC la tratarán con seriedad, por lo que es un buen comienzo para que Warsh impulse la reforma; sin embargo, los cambios institucionales importantes normalmente requieren el apoyo casi unánime de la FOMC, y los comisionados actuales no adoptarán simplemente la postura de forma automática. 2）Neil Dutta de Renaissance Macro también considera que esta tanda de “profesionales serios y respetados” ayuda a mejorar la credibilidad de Warsh entre sus pares; pero dentro de ellos algunos miembros sí tienden a compartir las críticas de Warsh sobre el gran balance de activos y la guía prospectiva excesivamente adelantada.

Segundo, que los expertos externos lideren es una innovación de procedimiento evidente, pero si los resultados de investigación pueden transformarse en políticas aún depende de la FOMC. El economista principal de JPMorgan para EE. UU., Michael Feroli, señaló que los grupos de trabajo podrían impulsar “cambios institucionales”, o bien solo volver a discutir problemas existentes como la comunicación, el balance y el marco de inflación; antes, las reformas de comunicación de la Fed también se habían estancado por divergencias internas.

Desde una comparación histórica, esta revisión del marco sí presenta cambios evidentes en la forma de organización. En 2012, la Fed estableció formalmente el objetivo de inflación a largo plazo de 2%, impulsado principalmente por un equipo interno de comunicación dentro de la FOMC; las dos rondas de evaluación de marco de 2019–2020 y 2025 adoptaron un modelo de “organización interna de la Fed y decisión de la FOMC, al tiempo que se absorben opiniones del público y de la academia externa”, incluyendo actividades Fed Listens, reuniones de investigación académica, análisis de empleados de la Fed y discusiones internas dentro de la FOMC. En contraste, en esta ocasión Warsh asignó los cinco grupos de trabajo a expertos externos para que lideraran de forma conjunta, con el personal de la Fed brindando apoyo, y con la exigencia de operación independiente, apego a la evidencia y suministro de retroalimentación franca.

Fuente del artículo: Yi Yu Zhong

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