15 días después de quedar eliminada del Mundial, el índice de acciones del “destino” de Corea del Sur se desplomó

Artículo: 小饼

El 25 de junio quizás sea el día que más graben en la memoria los coreanos de 2026.

Esa noche, en el Estadio Monterrey, la selección de Corea empataba con Sudáfrica y se clasificaba; el resultado fue una derrota por 0 a 1. Son Heung-min entró desde el banquillo; tocó el balón 29 veces en todo el partido.

Tres días después, la República Democrática del Congo remontó tres goles en cadena para dar vuelta a Uzbekistán, y la espera de 71 horas de Corea se vio expulsada del Top 32; su 12.ª aventura en un Mundial de la historia terminó de una manera casi vergonzosa.

También el 25 de junio, la cotización de SK Hynix se disparó hasta su máximo histórico. El orgullo nacional que se llevó el fútbol devolvió el doble en forma de almacenamiento. Nadie pensó que ese día sería tanto el final del fútbol coreano como el punto más alto de la curva de SK en Bolsa.

Hoy, 18 días de negociación después, a las 9:35 de la mañana del 13 de julio, la bolsa coreana activó el mecanismo de circuit breaker; la caída intradía del KOSPI se amplió hasta el 6%, SK Hynix llegó a desplomarse hasta un 12% en algún momento, se situó por debajo del umbral de 2 millones de wones coreanos y marcó un mínimo desde el 11 de junio, retrocediendo un 33% desde el máximo histórico del 25 de junio.

El ETF de Hynix en Hong Kong, que hace doble exposición larga, cayó más de 22% en un solo día.

La verdadera selección nacional de este verano para los coreanos se desmoronó más rápido que el equipo de fútbol.

Del momento de la coronación a la caída, solo tomó tres semanas

Para entender la intensidad de este desplome, primero hay que entender la locura del alza anterior.

En los últimos 12 meses, la acción de SK Hynix cotizada en Seúl subió aproximadamente 850% y su valor de mercado superó 1 billón de dólares.

El 22 de junio, marcó un récord histórico de cierre; su valor de mercado llegó a superar al de Samsung Electronics, poniendo fin al dominio de décadas de este último como el “rey” por capitalización bursátil de Corea. Con más del 56% del mercado global de HBM, suministra de manera exclusiva aproximadamente siete décimas de los pedidos de HBM para los nuevos servidores de IA de NVIDIA; los contratos a largo plazo llegan hasta 2028; en el primer trimestre, el margen de beneficio operativo fue de 72%, incluso más alto que el de NVIDIA.

El mercado de capitales no encuentra un activo de almacenamiento de IA más “puro” que él; Corea no encuentra una tarjeta de presentación nacional más orgullosa que él.

En Zhihu circula un fragmento de un relato en primera persona (un chiste) de una joven de Seúl: en esencia, dice que este es el mejor verano desde que alcanzó la mayoría de edad; que este año consiguió trabajo, invirtió todo su salario en el mercado de acciones, ganó lo equivalente a cinco años de sueldo; caminando por las calles de Seúl, siente como una ilusión de una “edad de oro” de la humanidad.

La ilusión de la edad de oro duró menos de un mes.

A principios de julio llegó la noticia de que Meta planea vender capacidad de cómputo de IA al exterior; la lectura de los compradores fue simple y brutal: una empresa de gran escala está empezando a vender “capacidad de cómputo excedente”, lo que sugiere que el mercado podría haber construido demasiado. El estratega jefe de acciones en EE. UU. de Morgan Stanley recomendó de inmediato reducir la exposición en semiconductores; el índice de semiconductores de Filadelfia cayó acumuladamente más de 13% desde julio. La noticia se transmitió al primer día de negociación en Seúl: el KOSPI se desplomó casi 8%, SK Hynix cayó más de 12% en el día y su valor de mercado se evaporó en más de mil millones de dólares en un solo día.

En las dos semanas siguientes, este mercado entró en un estado de delirio:

El 3 de julio, rebote en “V” profunda: el KOSPI subió más de 5%, llegando a activar circuit breaker; se suspendieron las compras por programas;

El 7 y el 8 de julio, dos días consecutivos cayeron hasta activar circuit breaker; el 8 de julio, al cierre, había retrocedido más de 20% desde el máximo del 19 de junio, entrando oficialmente en un mercado bajista técnico.

Este año, SK Hynix ya registró más de 50 sesiones en las que la variación diaria fue superior a 5%; el año pasado, esa cifra fue 37.

Sube y activa circuit breaker, cae y activa circuit breaker: este año, en la primera mitad, el número de veces que Corea activó mecanismos “de carril lateral” con el circuit breaker ya superó, por duplicado, el récord histórico del año de la crisis financiera de 2008.

El día que mejor ilustra el problema fue el 7 de julio.

Ese día, Samsung Electronics publicó una guía de resultados del segundo trimestre: el beneficio operativo de 89,4 billones de wones coreanos, un salto de 1810% interanual, por encima de lo que esperaba el mercado, e incluso por encima de su beneficio anual total de 2025.

El desempeño trimestral más fuerte de la historia se tradujo en una fuerte caída del precio de la acción y en el circuit breaker del mercado.

Cuando el precio de una acción ya incorpora ganancias mucho más allá del estado de resultados actual, aunque la respuesta del desempeño sea impecable, lo que responde es el examen anterior. El mercado tiene un nuevo examen con otras preguntas: ¿está sobrecalentándose la infraestructura de IA?, ¿las enormes inversiones de capital de las fábricas de chips podrán recuperarse?

El champán de Nasdaq, la factura de Seúl

Justo en la misma semana en que el mercado de Seúl se hundió en un mercado bajista, SK Hynix logró en Nueva York un acontecimiento que quedará en la historia del mercado de capitales.

El 10 de julio, el ADR de SK Hynix se listó en Nasdaq. Precio de emisión: 149 dólares; recaudación: 26500 millones de dólares. Superó el récord de Alibaba de 2014 y se convirtió en el mayor volumen de IPO de una empresa extranjera en EE. UU.; solo en la historia de EE. UU. fue superado por la segunda mayor emisión de acciones de SpaceX del mes pasado.

La suscripción superó 7 veces; participaron más de 500 instituciones. En el primer día de cotización, abrió en 170 dólares, tocó un máximo intradía de 177 dólares y cerró en 168,01 dólares; en el día subió casi 13%. Con el precio de cierre, su valor de mercado rondaba 1,22 billones de dólares: superó de un golpe a Micron y se colocó en el puesto #1 del valor de mercado global de chips de memoria. En la ceremonia de campana, el CEO Guo Lu-zheng declaró que la industria global de memorias se dirige a la escasez de suministro más grave de la historia en 2027; Cui Taiyuan dijo que en el futuro la demanda crecerá de manera exponencial.

Brindar con champán en Nueva York y enviar la factura de vuelta a Seúl.

Esta victoria empezó a drenar sangre a la placa local desde el día en que comenzó la preparación. El precio base del proceso de emisión estaba previsto para el cierre del 23 de junio de 255,5 millones de wones coreanos; la acción siguió bajando y la base se vio obligada a ajustarse hasta 242,5 millones de wones coreanos el 3 de julio. La escala de recaudación se redujo en unos 1000 millones de dólares. Cada vela bajista en el período de fijación de precios fue un descuento en la orden de precios de Nasdaq.

1779万 acciones ordinarias nuevas son una dilución real. Las nuevas acciones empezaron a cotizar y circular en Seúl el 29 de julio.

De acuerdo con Reuters, la empresa planea convertir en efectivo gradualmente los más de 20000 millones de dólares recaudados alrededor del 15 de julio y transferirlos de vuelta a Corea; la demanda de cambio de divisas de cientos de miles de millones de dólares impactará el mercado de divisas ya caído a 1528 wones coreanos por 1 dólar. Debido a que la conversión de acciones ordinarias coreanas a ADR está restringida, los ADR en EE. UU. tienen actualmente un diferencial de prima de aproximadamente 17% frente al precio de las acciones en Seúl. Esta inversión de precios, como si fuera un espejo, refleja el trato totalmente distinto que recibe el mismo activo en dos mercados: el dinero global compite en Nueva York para pagar una prima por la escasez; los tenedores en Seúl están comprando para liquidar el “traspaso” de liquidez y el ajuste con apalancamiento.

La última cerilla que en la mañana de hoy detonó la venta masiva proviene de una guía de resultados de una firma de valores local coreana, KIS.

El reporte estima que el beneficio operativo del segundo trimestre de SK Hynix será de 60,4 billones de wones coreanos, un salto de 556% interanual; sin embargo, queda alrededor de 8% por debajo del consenso del mercado de 65 billones de wones. La causa está oculta en la estructura de precios: el HBM está fijado a precio por acuerdos de suministro a largo plazo; el precio del contrato en el corto plazo no sube con el mercado. Cuando en el segundo trimestre el precio spot promedio de la DRAM ordinaria subió aproximadamente 30% y el NAND subió aproximadamente 50%, el HBM, con la mayor proporción de Hynix, fue precisamente el que menos aprovechó el beneficio en esta ronda de alzas. Su mayor foso defensivo se convirtió en lastre para el precio promedio en este trimestre.

Crecimiento de 556%, caída de 12%. En la cima de la acción, “no es suficientemente bueno”, y peor aún: es más letal que quedar corto. El mercado siempre quiere algo más que lo que uno imagina.

Hormigas, apalancamiento y un amplificador fuera de control

Con la misma corrección de la IA, ¿por qué en Corea se convirtió en una serie de circuit breaker? Para responder, hay que mirar el esqueleto de este mercado.

El KOSPI tiene más de 800 componentes; Samsung Electronics y SK Hynix juntos representan más de 43% del peso del índice.

En mayo de este año, Corea permitió ETFs de apalancamiento para acciones individuales; desde entonces, estas dos acciones y sus derivados llegaron a ocupar hasta 84% del volumen de negociación del mercado bursátil coreano.

El ETF de doble exposición larga de Hynix de Southen East Asia, con un tamaño de activos que llegó a superar los 16000 millones de dólares y una ganancia en el año que llegó a superar 1000%, es el mayor producto de su clase a nivel global. Algunas instituciones estiman que por cada movimiento de 1% en el mercado, los ETFs de apalancamiento relacionados en Corea generan una demanda mecánica de reequilibrio de aproximadamente 90 mil millones de dólares. Estos productos reequilibran a diario: cuando cae el precio, deben vender más posición; cuanto más cae, más duro deben vender. Alrededor del 2 de julio, las operaciones de liquidación forzada de productos apalancados ligados a Hynix llegaron a representar una gran parte del volumen negociado del día de la acción subyacente.

En el último mes, más de 90% de los inversores en ETFs de apalancamiento de Hynix se encuentran en pérdidas.

El otro extremo del apalancamiento son los minoristas.

Al cierre de mayo, el saldo de financiamiento con crédito en Corea superó 38万 billones de wones coreanos, marcando un máximo histórico. Desde el inicio de año, los inversores extranjeros han retirado netamente de las acciones coreanas aproximadamente 9500 millones de dólares; desde el día en que alcanzó el máximo el 19 de junio, han vendido netamente durante 13 sesiones consecutivas. El 7 de julio, las ventas netas del día alcanzaron 3,73万 billones de wones coreanos. En el mismo período, los minoristas coreanos, que se autodenominan “hormigas”, compraron netamente aproximadamente 8000 millones de dólares, casi uno a uno absorbieron todo el volumen de venta.

Las instituciones se retiran de manera ordenada en la cima; los minoristas, con apalancamiento, construyen posición a contracorriente, apostando la industria nacional como si fuera una fe. Cuando sube, la suerte nacional y el apalancamiento se complementan; cuando cae, ambos se pisan entre sí, sin ningún amortiguador en medio.

Pero las cartas del lado comprador aún están sobre la mesa.

KIS, en el mismo reporte, mantiene la calificación de “mantener posición” (incrementar), con precio objetivo de 380 millones de wones coreanos. La razón: después de que la industria cambie a una estructura de acuerdos a 3 a 5 años, el ancla de valuación pasará del crecimiento del precio promedio de un solo trimestre a cuánto tiempo podrá mantenerse una rentabilidad alta. Guo Lu-zheng apuesta a que la escasez continuará más allá de 2030.

El lado vendedor observa una lógica distinta: el monto total de inversión de Samsung y SK Hynix para los próximos 10 años podría superar 1000万 billones de wones coreanos; el gobierno coreano construirá cuatro fábricas de chips más; Micron incrementará su capacidad al mismo tiempo. Los “oligopolios” están desmantelando a mano la disciplina de oferta que sostuvo este ciclo de beneficios extraordinarios; y el bajo PER de las acciones cíclicas suele aparecer, históricamente, en la cima de las ganancias.

La discrepancia no está en si las empresas sobreviven o no, sino en la coordenada del ciclo. El KOSPI de 7200 puntos y SK Hynix cayendo un tercio: si es una respiración profunda dentro de un superciclo o el último regreso desde el borde del tejado, depende de cuánto tiempo pueda seguir rugiendo este motor de los gastos de capital en IA.

Eliminación del Mundial: los coreanos lo aceptaron en solo tres días.

Las “acciones del destino nacional” no les dieron esa oportunidad. Pasado mañana, comenzarán a cambiar de divisas los más de 20000 millones de dólares en el tránsito; a fin de mes, 1779万 acciones nuevas empezarán a cotizar en Seúl. Las “hormigas” que ya han arrojado 8000 millones de dólares este año, ¿podrán sostener el siguiente relevo?