¡Noche de gran impacto! El nuevo jefe de la Reserva Federal, Waller, enfrenta su primera gran prueba: en la reunión de julio o sube las tasas o lo “matan”, ¿tu posición en $BTC aguanta?

兄弟, escúchame despacio. Cuando Kevin Worsh presidió por primera vez una reunión de la Reserva Federal como presidente el mes pasado, todos estuvieron de acuerdo en que los tipos no se movieran. En aquel momento no había discrepancias, porque nadie quería ajustarlos. Pero en las próximas semanas, esta situación ya no será tan fácil de sostener.

Desde entonces, la ansiedad de varios funcionarios por la inflación ha aumentado claramente. En la reunión del 28-29 de julio, es posible que aumente el clamor por subir las tasas. Cuando Worsh fue esta semana al Congreso a declarar, ya tenía entre manos un dato clave: el informe de inflación de junio.

El origen de la disputa se remonta al año pasado. En ese entonces, la Reserva Federal temía una caída en el mercado laboral, así que recortó las tasas tres veces, pero una parte de los funcionarios siempre sintió que los últimos dos recortes sobraban. Ahora, en realidad, estos mismos empiezan a plantear revertir esos recortes.

El entorno económico ha cambiado, especialmente el mercado laboral, que luce más estable que en el momento de mayor pánico del año pasado. Cada vez más funcionarios se preocupan de que esta resistencia haga que la inflación se mantenga clavada en más del 2%. Un estallido del precio del petróleo provocado por la guerra en Irán llegó a sacar la mirada de la Reserva Federal del crecimiento económico y devolverla a la inflación.

El precio del petróleo ya ha retrocedido bastante desde sus máximos en tiempos de guerra, pero no ha traído consuelo. Ahora, quienes apoyan subir tasas ya no miran solo la energía: los aranceles a los bienes importados, interrupciones en el suministro de energía y fertilizantes causadas por la guerra, y el auge de la IA, todo se ve como factores que empujan los precios hacia arriba.

La Reserva Federal rara vez se topa con una inflación impulsada por factores especiales y además especialmente “pegajosa”. Los modelos que tradicionalmente utiliza siempre asumen que la inflación se difunde de forma amplia y que el mercado laboral es la variable central. El presidente de la Fed de Minneapolis, Kashkari, dijo el mes pasado en un panel: “La mayor parte de nuestras herramientas para analizar la inflación empieza en el mercado laboral. Pero el mercado laboral no es la causa de la inflación. Para nosotros, este es un momento especialmente estimulante”.

El informe de política monetaria publicado el viernes pasado por la Reserva Federal considera que el ritmo de crecimiento de los salarios está en general en línea con una tasa de inflación del 2%. Esta es la primera vez en cinco años que el informe semestral lo escribe así. Si los salarios no son el problema, la inflación probablemente provenga de lugares que las previsiones del modelo estándar no alcanzan a anticipar.

El informe del índice de precios al consumidor (CPI) de junio se publicará el martes y podría influir directamente en esta disputa. Si la inflación subyacente, excluidos alimentos y energía, sigue resistiéndose en verano, los halcones tendrán más razones para actuar; si los datos salen débiles, también habrá más motivos para esperar.

Los funcionarios que apoyan subir tasas comparten un supuesto: después de los recortes del año pasado, la política podría haber sido más laxa de lo que la Reserva Federal originalmente esperaba, y la economía ya no necesitaría ese apoyo. Cuando la Fed recortó el año pasado, estimó que la inflación estaría apenas por encima de 2%, pero en la práctica ha estado oscilando entre 3% y 4% todo el tiempo.

El resultado es que el objetivo actual de la Reserva Federal, de 3,5% a 3,75%, en términos reales se acerca a cero incluso, o llega a ser negativo, y el estímulo es mayor de lo que se había planteado en un inicio. Al mismo tiempo, no se materializó la debilidad del mercado laboral que la Fed temía. Esto lleva a que algunos funcionarios se inclinen por una corrección moderada, no por una subida de tasas completa: primero retirar esas medidas de “seguro” que ya no se necesitan, y después pausar la observación.

James Egelhoff, economista jefe de Banca de París, dijo que esto refleja los cambios positivos en el mercado laboral y la necesidad de incorporar los temas de inflación a considerar; y prevé que la Reserva Federal suba las tasas tres veces como máximo antes de diciembre.

Algunos funcionarios que antes apoyaban recortar tasas también están considerando ahora subirlas, y ese cambio por sí mismo demuestra que la situación ya cambió. Waller, miembro de la Junta de la Fed que impulsó los recortes del año pasado por temor al debilitamiento del mercado laboral, la semana pasada dijo que el riesgo ya “se ha invertido por completo” y también ha cambiado su visión sobre la trayectoria de tasas.

Quienes abogan por la paciencia sostienen que si la inflación proviene de una serie de choques puntuales, la Reserva Federal debería “leer” esas presiones con claridad; mientras los hogares y las empresas esperen que la inflación volverá a caer, el banco central no necesita reaccionar de inmediato. Lo más difícil de “leer”, posiblemente, sea la construcción de infraestructura de IA.

Los choques de precios derivados de aranceles y del petróleo, la Reserva Federal tiene herramientas limitadas para manejarlos; pero los miles de millones de dólares que fluyen hacia los centros de datos representan una demanda sostenida, y las tasas de interés pueden suprimir directamente este tipo de demanda. El presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, Williams, dijo la semana pasada que los precios de semiconductores y equipos eléctricos suelen subir lentamente, pero en los gráficos “parecen un palo de hockey”.

Si este tipo de demanda sigue empujando un desajuste persistente entre oferta y demanda, considera que esa es la situación que no se puede “leer” con claridad. Williams dijo que las tasas “están en una posición razonable”, lo que significa que a corto plazo no hay una urgencia particularmente fuerte de ajustes, pero eso depende de que la inflación siga enfriándose en la segunda mitad del año.

Williams también mencionó especialmente que, si los efectos de los aranceles se debilitan, espera que la lectura mensual de la inflación subyacente del mes sea de 0,2% o menos; calculado a tasa anual se acercaría al objetivo de alrededor del 2%. Dijo que en realidad “espera que sea incluso más baja”. Si el ritmo va más rápido, eso indicaría que la inflación es más persistente y que la demanda supera a la oferta, y la política monetaria tendría que responder.

Como vicepresidente del comité que fija tasas, Williams ya estaba dentro del círculo central ayudando al presidente a diseñar la política. Aún sostiene la postura de paciencia, lo que indica que dentro de los halcones todavía no hay consenso sobre subir tasas en julio. Worsh, por su parte, casi no hace declaraciones públicas, lo que hace que la decisión de julio sea especialmente importante: será la primera señal real con la que el mercado observe cómo conduce Worsh la Reserva Federal.

Algunos análisis de mercado señalan que Worsh podría optar por colocarse del lado que espera mantener la calma y no hacer cambios, aunque eso le atraiga una o dos papeletas en contra, para esperar más datos que calmen la controversia. La otra opción sería impulsar una subida de tasas directamente: ya sea para reforzar la credibilidad de su compromiso con la estabilidad de precios, o porque considera que subir tasas ya es inevitable.

Williams ya descartó el argumento de “mantener la credibilidad actuando”, y dijo que para mantener la credibilidad construida durante décadas, se necesita tomar la mejor decisión posible con base en los datos existentes, no intentar moldear la credibilidad mediante la política monetaria.

Algunas personas que creen que la Reserva Federal terminará subiendo tasas también reconocen que Worsh quizá no necesite actuar de inmediato para dejar claro su posicionamiento. Egelhoff de Banca de París juzgó tras la reunión de junio que el presidente se inclina a seguir esperando mientras haya margen; en sus palabras: “Si tiene margen para esperar, elegirá esperar”.

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