Perspectivas del gestor de un fondo de FOF para el 2.º semestre: buscar un ancla de asignación de activos que combine defensa y ataque

◎记者 陈玥

2026年上半年，全球市场在流动性宽松与产业趋势共振的驱动下，上演了一出“冰火两重天”的大戏：以AI为代表的科技股狂飙突进，大宗商品大起大落，其他资产则在盘整中等待向上的契机。

进入下半年，如何寻找攻守兼备的资产配置锚点？带着这个问题，上海证券报记者采访了多位公募FOF基金经理。

乐观还是谨慎？

虽然结构性分化行情充分演绎，但权益资产依然是下半年FOF基金经理资产配置的核心。

“权益资产依然优于债券和商品，后续关注科技股的进一步表现。”南方基金FOF投资部总经理李文良表示，从全球权益市场来看，目前A股的估值水平适中，风险溢价水平处于历史中性位置，分化行情有望在成长风格内部轮动中消化，可将中游制造、资源品等业绩情况不错的板块作为风险分散选项。

“我们对于A股后市表现依然乐观。”汇添富FOF基金经理程竹成表示，进入二季度，中东地缘冲突缓和，全球市场风险偏好修复，A股对外部扰动也逐步脱敏，主要宽基指数普遍反弹。全球流动性宽松预期升温，中国经济运行平稳、海外需求边际改善，后市A股受益于政策支持与产业趋势驱动，存在结构性机会。

也有FOF基金经理对权益资产的观点从“乐观”转向“中性偏谨慎”。兴证全球基金多元资产配置部基金经理蒋寒尽表示，上半年其对所管产品降仓位、调结构，下半年将继续维持谨慎，进一步优化结构。

“考虑到当前稳健类资产的收益率较低，在居民‘存款搬家’的推动下，权益市场存在继续上涨的可能性。因此，我们会逢高逐步降低仓位，但也不会大幅偏离。前期景气成长风格相对价值风格积累了较高的超额回报，且景气成长风格无论是绝对估值还是相对估值都处于历史高位，可适度进行风格再平衡。”蒋寒尽说。

分化还是收敛？

下半年，极致分化行情能否收敛？科技成长板块集聚的资金能否分流到其他板块？针对这些问题，FOF基金经理给出了各自的下半年配置策略。

“下半年，市场风格或将趋于均衡，行情驱动从增量流动性转向盈利基本面。”北京一家大型基金公司资产配置部负责人表示，“在进攻端，重点关注AI超级周期驱动的硬科技主线、涨价逻辑驱动的资源主线等，并适当关注具有估值修复预期的港股板块；在防守端，聚焦高股息资产。”

不少受访FOF基金经理对科技股的信心依然坚定。

“展望下半年，科技行业特别是硬科技方向依然受益于AI的强烈需求和资产开支加码。”李文良说，但科技行情预计将进入上涨的后半段，波动或进一步放大，应理性看待拥挤度处于高位的AI细分领域。

程竹成也看好科技股下半年表现。他认为，科技股尤其是海外算力链条整体上涨几乎完全由盈利驱动，而非估值提升，未来仍有上涨空间。

也有FOF基金经理更看好科技板块之外的方向。

“尽管上半年A股表现强势，但风格分化较为极致，科技相关的权益资产上行，而跟传统经济相关的内需及红利等资产有所回落，其中有不少企业经营稳健向好、具备稳定自由现金流，经历持续调整后估值更加合理甚至低估，整体配置性价比较为显著，我们认为这部分资产在未来会有较好的市场表现。”招商基金资产配置与FOF投资部基金经理杨宇说。

“下半年依然会以股、债、商品的配置为主，或将适度配置海外权益类基金。”民生加银FOF基金经理代宏坤说。代宏坤认为：关于A股，被科技主线挤压的新能源、创新药、消费等板块下半年补涨空间或较大；关于美股，企业盈利增长正从科技向能源、材料等板块扩散，估值处于合理区间。

风险还是机会？

除权益资产外，其他资产下半年将如何演绎？对此，FOF基金经理给出了自己的预判。

债市方面，杨宇认为其中长期配置性价比弱于股票。“上半年，10年期国债收益率围绕1,7%至1,9%的区间震荡，整体静态收益率处于历史较低水平，波动水平明显增大，夏普比显著下降。同时随着经济筑底企稳，PPI逐步走出负值区间并持续回升，CPI维持温和正增长，预计国内利率市场会持续受到影响。”杨宇说。

李文良表示，债券信用利差偏低，期限利差中性，债券策略以票息策略为主。

程竹成表示，债券收益率相对震荡，且当前期限利差和信用利差都较小。但要警惕突发式短期利率上行的尾部风险。

黄金价格或存在反弹的机会。在程竹成看来，美国货币超发、财政扩张导致美元信用相对黄金出现下降，叠加全球央行持续购金，推动黄金价格上行。未来，全球央行购金行为仍将持续，美国财政问题仍然突出，黄金大概率还有上升空间。与此同时，黄金也会因短期流动性变化和投机情绪而出现显著回撤。当然，短期的回调不影响长期的趋势。

杨宇表示，长期来看，美国财政仍处于扩张周期，地缘局势不确定性犹存，因此黄金的配置逻辑未变。短期来看，杨宇认为，要等待美联储政策转向的明确信号。

代宏坤则表示：地缘局势不确定性会导致油气资产价格剧烈震荡，中长期配置的价值不足；下半年供需格局或想宽松倾斜，油价上涨动力不足。

(编辑：许楠楠)

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