Tom Lee最新访谈：标普年底看8000，但秋季可能有一波熊市级回调

虽然Tom Lee在ETH这类加密资产上的判断，说实话跟普通散户也没差太多，屡次判断也不算精准。但不得不承认，他在美股这条主线上的年度预判，逻辑框架和依据一直都比较扎实，值得认真拆一遍。
这次在Prof G Markets的访谈里，他系统性地讲了标普8000点的逻辑，也提前预警了秋季可能出现的剧烈回调，我把他的核心观点先梳理一遍，最后加一些我自己的判断。
上半年复盘：美股连续第四年双位数增长，估值反而变便宜了
Tras 2023 a 2025, tras la subida continua de las bolsas de EE. UU., en la primera mitad de 2026 el S&P 500 volvió a subir cerca de un 9%. Aunque parece que ya lleva mucho tiempo subiendo, los datos que aporta Tom Lee resultan bastante contraintuitivos.
La valoración, en realidad, se está abaratando. A principios de año, el consenso del mercado para el EPS (beneficio por acción) del S&P 2027 era de 350 dólares; ahora se ha ajustado mucho al alza hasta 400 dólares. Y, en función del PER a futuro del S&P 500 basado en las ganancias a 2027, en lugar de subir, el múltiplo ha caído de 19,4 veces a 18,4 veces. Es decir, las ganancias crecen más rápido que el precio de las acciones, y la “absorción” de la valoración es más saludable de lo que se imaginaba. Con el EPS de 2027 de 400 dólares multiplicado por un PER razonable de 20 veces, elevó el precio objetivo del S&P 500 a fin de año de 7700 a 8000 puntos.
En el otoño habrá una “corrección en modo oso” tipo V: cuatro variables a vigilar
Pero Tom Lee también advirtió con claridad que, antes de que el mercado alcance los 8000 puntos, en el periodo de junio a diciembre (especialmente antes de las elecciones intermedias desde finales de otoño), se enfrentará a cuatro pruebas. Esto podría provocar una corrección relativamente intensa, a nivel de “mercado bajista”. Aun así, él cree que esta corrección será tipo V y que el rebote llegará rápido y con fuerza.
La primera variable es la incertidumbre de política monetaria que traerá el nuevo presidente de la Reserva Federal, Wosch. Wosch organizó 5 grupos de trabajo para rediseñar el funcionamiento de la Fed, incluyendo redefinir el criterio de inflación, cancelar las ruedas de prensa rutinarias y eliminar la guía prospectiva. Esto hará que el mercado pierda el ancla de dependencia de políticas a la que estaba acostumbrado; si falta esa capacidad de la Fed para tranquilizar con anticipación, la volatilidad tenderá a amplificarse de forma natural.
La segunda variable es la ola de liberación de acciones del IPO de SpaceX y otros grandes gigantes. En la actualidad, la valoración de SpaceX es de 1,5 billones de dólares, pero su flotación actual es de solo 90.000 millones (recaudación del IPO de 18.000 millones). En el otoño hasta fin de año, llegarán liberaciones masivas de acciones ya desinhibidas, y la oferta de valores que el mercado necesita absorber aumentará de manera evidente.
La tercera variable es la posible escasez de derivados del petróleo provocada por la situación en el Estrecho de Ormuz y las tensiones con Irán. Aunque en EE. UU. hay suministro suficiente de gasolina, la escasez de derivados industriales como los aceites lubricantes podría lastrar toda la cadena global de suministro.
La cuarta variable es el elevado nivel de la deuda por margen (Margin Debt). Actualmente, la deuda por margen ha disparado un 55% interanual, y es el quinto mayor ritmo de crecimiento de los últimos 70 años. Esto suele anticipar que la capacidad de compra de los traders apalancados y de corto plazo está a punto de agotarse; históricamente, cuando aparece esta señal, a menudo va acompañada de una corrección relativamente grande dentro de los próximos 6 meses.
Los semiconductores están rompiendo el ciclo tradicional; los robots humanoides serán la próxima superfuente de demanda
Ante las críticas como “compras cíclicas entre empresas de IA” y “ganancias infladas por beneficios contables”, la respuesta de Tom Lee es: aunque el Shiller PER de las tecnológicas efectivamente está alto, las empresas tecnológicas están aportando actualmente entre el 60% y el 70% del crecimiento de las ganancias del S&P, y el 40% del total de las ganancias. Esto, de ninguna manera, es comparable a 1999 y la burbuja de internet, cuando las tecnológicas casi no tenían soporte real de ganancias. Son, en esencia, dos cosas completamente distintas.
En semiconductores, él ofrece una valoración bastante interesante. Actualmente, los semiconductores representan el 19% del peso en el S&P 500, y él cree que están rompiendo la regla cíclica tradicional de 50 años y entrando en una historia de crecimiento totalmente nueva. El motor central es la robótica humanoide: el volumen de chips requerido por un solo robot humanoide es aproximadamente 50 veces el de un iPhone. Si además se suma la demanda de chips de nivel espacial, el mercado potencial a largo plazo (TAM) de semiconductores se está reconfigurando por completo. También menciona que la IA está llenando grandes porciones de tiempo ocioso en empleos de oficina. En los próximos años, los robots industriales con mayor destreza y flexibilidad de manos reconfigurarán la construcción residencial (por ejemplo, usar piedra para tallar detalles a un nivel comparable al de un residencial del nivel del Louvre) y también todo el ecosistema de gigantes logísticos como Amazon.
Los sectores que le gustan y algunas acciones clave
A nivel de sectores, le gustan especialmente small caps, finanzas, industria, energía, y el sector de “los siete grandes” y software (IGV). A nivel de acciones, destacó Microsoft y Meta. Aunque en el corto plazo, por mayores gastos de capital, el precio ha retrocedido, estas dos compañías han demostrado repetidamente su visión para la transformación estratégica y su capacidad de ejecución. Él está muy convencido de que ocuparán el lugar de mayores beneficiarios “aguas abajo” de la IA. Amazon también fue mencionada por separado: como gigante logístico y compañía que ya dispone de 1.000.000 de robots industriales, él considera que Amazon será uno de los mayores beneficiarios en la era de la IA y los robots.
Hablemos de mi propia valoración
En general, estoy bastante de acuerdo con este marco lógico de Tom Lee, especialmente con el ritmo de “primero sube fuerte, luego corrige, y después vuelve a subir”. Ese patrón coincide con lo que yo he estado pensando en estas semanas.
Mi ritmo específico sería: en julio y agosto el mercado amplio primero subirá hasta cerca de 7800; entrando en una ventana estacionalmente débil entre septiembre y octubre, antes de las elecciones intermedias, habrá una corrección. Creo que el mínimo podría estar aproximadamente en el rango de 7000 a 7200. Luego, en noviembre y diciembre, es decir, en el 4T, se reanuda el impulso de nuevo: el objetivo de fin de año estaría entre 8000 y 8200, muy alineado con el objetivo de 8000 puntos de Tom Lee.
Sobre el alcance de la corrección, personalmente creo que no superará el 10%. Este año ya hubo una corrección de alrededor de un 10% en marzo; normalmente es poco común que, dentro del mismo año, aparezcan dos correcciones profundas consecutivas de magnitud similar. Por eso, me inclino por que esta corrección esté en el rango del 5% al 10%, y no será tan dura como la de marzo.
La ventana que, en verdad, requiere más cautela, para mí, es la del 3T (de mediados de agosto a finales de septiembre). En ese periodo, la incertidumbre y la volatilidad tienden a amplificarse claramente. Además de las variables que mencionó Tom Lee—incertidumbre de política de la Fed, ola de liberación de IPO, riesgo de cadena de suministro del petróleo y deuda por margen—quiero añadir una más: la incertidumbre política previa a las elecciones intermedias por sí misma. En los datos históricos de años electorales, la volatilidad del mercado suele elevarse de forma sistémica en los meses previos a la elección; una vez que el resultado se consolida y se disipa la incertidumbre, llega el rebote correctivo. Ese razonamiento es, en dos caras, el mismo que el de Tom Lee sobre el “acelerar el asalto” en el 4T.
También comparto su tesis sobre la línea de robots. Siempre he pensado que los robots serán la próxima superlínea que el mercado empezará a descontar antes que nadie, después de la infraestructura de IA y el sector espacial. La lógica es parecida al camino que se vio cuando se anticipaba el IPO de SpaceX, impulsando la revaluación de toda la cadena de la industria espacial. Y esta línea, a su vez, terminará impulsando la demanda del eslabón de chips de semiconductores. El dato que menciona Tom Lee—que la demanda de chips para robots humanoides es 50 veces la de un iPhone—encaja perfectamente con lo que yo había analizado antes sobre la cadena de la industria de robots. La mayor certidumbre real estará en los proveedores de componentes y chips “core” que no se pueden evitar, sin importar qué fabricante de integrados (OEM) gane al final. Cuando el mercado amplio corrija en octubre, presta atención a este segmento; podría explotar en el 4T.