Los datos de CLSA Securities Korea lo sitúan tan alto como en un 73 por ciento.

Los mecanismos detrás de esto merecen entenderse porque explican por qué este número creció tanto y tan rápido. Estos ETF apalancados e inversos sobre una sola acción, dieciséis productos que siguen el doble del rendimiento diario de Samsung y SK Hynix, solo se lanzaron el 27 de mayo. En alrededor de un mes, los activos bajo gestión saltaron de aproximadamente 3 mil millones de dólares en el momento de su lanzamiento a alrededor de 9,1 mil millones de dólares, y el 92 por ciento de los tenedores son inversores minoristas individuales, conocidos localmente como “ants”. En su primer mes, los traders minoristas compraron neto cerca de 8,2 mil millones de dólares de estos productos, lo que representa el 63 por ciento de toda la compra de ETF minoristas en el mercado completo durante ese tramo.
El mecanismo de amplificación de la volatilidad es genuinamente mecánico y predecible. Para mantener una relación de apalancamiento constante de 2x, los gestores del fondo tienen que comprar más de la acción subyacente cuando sube y vender más cuando baja, todos y cada uno de los días en el reequilibrio. El 23 de junio, cuando Samsung cayó un 12,31 por ciento y SK Hynix cayó un 12,47 por ciento en su peor desempeño en un solo día desde la crisis financiera de 2008, haciendo que el KOSPI cayera casi un 10 por ciento, Bloomberg Intelligence estimó que los gestores de fondos vendieron mecánicamente alrededor de 6 mil millones de dólares de estas dos acciones solo para reequilibrar los productos apalancados, profundizando de forma directa el desplome de ese día. El indicador local de volatilidad del país, VKOSPI, ha pasado de un promedio de 53 antes de que se lanzaran estos productos a casi 89 ahora.
También hay una particularidad estructural única del mercado coreano que lo empeora: los futuros sobre acciones individuales en Corea siguen negociándose hasta las 3:45pm, quince minutos después de que los propios ETF y las acciones subyacentes detienen su negociación a las 3:30. Esa brecha ha producido extraños artefactos de precios; en una ocasión, el ETF apalancado de SK Hynix terminó cotizando con una prima del 6-7% sobre su propio NAV porque los futuros seguían moviéndose en los minutos finales después de que el ETF en sí ya se había detenido.
La respuesta regulatoria ha sido notablemente reactiva más que preventiva hasta ahora. El propio gobernador de la Financial Supervisory Service ha expresado públicamente su pesar por lo que llamó aprobaciones apresuradas, y un legislador de la oposición ha pedido que los productos sean retirados completamente de la cotización (delistados), pero aún no se han anunciado medidas correctivas concretas. El desempeño de los fondos también ha sido genuinamente brutal: los catorce productos originales apalancados sobre una sola acción están registrando pérdidas promedio de casi 27 por ciento desde su lanzamiento, un recordatorio de que los productos apalancados se deterioran matemáticamente incluso en mercados agitados y sin dirección; una acción que cae un 10 por ciento y luego sube un 10 por ciento no vuelve al punto de equilibrio para un producto 2x.
Para cualquiera que esté siguiendo la exposición a semiconductores coreanos o, de forma más amplia, el riesgo de productos apalancados en Gate, lo clave a vigilar es si los reguladores realmente van más allá de expresar pesar hacia restricciones reales, límites de posición, reglas de márgenes más estrictas o el delistado de algunos productos, ya que, tal como están las cosas, esta concentración significa que la acción diaria de precio de Samsung y SK Hynix ya no solo está reflejando los fundamentales: está amplificada mecánicamente por los propios productos creados para apostar sobre ella, en ambos sentidos.
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