Tether está construyendo en silencio el primer banco en la sombra de Bitcoin

• Los nuevos préstamos de Bitcoin “a prueba de volatilidad” de Strike desplazan el riesgo de precio desde los prestatarios hacia el capital de los proveedores de capital del prestamista.
• Tether aporta la línea de crédito de 2,1 mil millones de dólares detrás del programa y co-diseñó la estructura del préstamo.
• Una fusión propuesta integraría Strike, Twenty One Capital y el minero Elektron Energy en una única plataforma vinculada a Tether.
• La pila combinada cubre todas las funciones bancarias principales, excepto la red de seguridad que mantienen los bancos regulados.

El titular de esta semana corresponde a Strike. El 7 de julio, la empresa lanzó préstamos respaldados por Bitcoin sin llamadas de margen y sin liquidaciones de precio, prometiendo que la garantía no se tocará pase lo que pase, por grande que sea la caída de Bitcoin, siempre que los prestatarios sigan pagando. La mayor parte de la cobertura se quedó en eso. La historia más importante se encuentra una capa más abajo, con la entidad que realmente asume el riesgo. Un préstamo que nunca se liquida por precio significa que alguien sostiene deuda infragarantizada a través de cada retroceso, y ese alguien, directa e indirectamente, es Tether. La propuesta de fusión de abril se veía como maniobra corporativa en ese momento. El lanzamiento de ayer es lo que parece en producción: un emisor de stablecoin ensamblando depósitos, crédito, energía, minería y mercados de capitales en un banco funcional para la economía de Bitcoin. Sin licencia bancaria. Sin banco central detrás. Sin seguro de depósitos delante. El préstamo que vende Strike, el riesgo que Tether retiene La estructura “a prueba de volatilidad” de Strike solo funciona con bolsillos profundos detrás. Un prestatario aporta 100.000 dólares en BTC en el límite de préstamo sobre valor (loan-to-value, LTV) del 45% del producto y toma 45.000 dólares en efectivo. Si luego Bitcoin cae 60% y se mantiene allí, la garantía cubre alrededor de 40.000 dólares frente a una deuda de 45.000. Un prestamista cripto convencional habría vendido con 85% de LTV. Este, en cambio, espera, sosteniendo el déficit hasta el reembolso o el vencimiento. Esa paciencia es un lujo de balance y el balance que la proporciona no es de Strike. Jack Mallers anunció una línea de crédito de 2,1 mil millones de dólares que, según dijo, le da a la empresa capacidad para atender la demanda en cualquier tamaño de orden, y Tether co-desarrolló la estructura de préstamo “a prueba de volatilidad”. Incluso el sistema de prueba de reservas de Strike, que permite a los prestatarios verificar su garantía en una dirección segregada on-chain, fue construido con ayuda de Tether. Strike origina y presta el servicio. Tether respalda el riesgo de cola. La finanza tradicional tiene un nombre para esta división del trabajo: el modelo originador, la misma arquitectura que usan los bancos hipotecarios con sus prestamistas de “warehouse”. Seis de siete funciones bancarias, ya en marcha Toma las funciones clásicas de un banco comercial y compáralas con lo que Tether ahora toca. Los vacíos son pocos.

| Función bancaria | | --- | Versión de Tether | Escala | | --- | --- | --- | | Depósitos | USDT en circulación | Largest stablecoin by supply | | Préstamos | Propio libro CeFi + línea de crédito de Strike | Línea de 2,1B; prestamista CeFi top-3 | | Pagos y custodia | Strike (fusión propuesta) | 95+ países | | Reservas / tesorería | Twenty One Capital BTC treasury | Top-tier corporate BTC holder | | Infraestructura física | Minería de Elektron Energy (fusión propuesta) | ~50 EH/s, ~5% del hashrate de la red | | Mercados de capital | Brazo de titulización planificado | Deuda de ingresos del libro de préstamos y minería | | Prestamista de última instancia | Ninguno | – |

Tether Investments publicó una propuesta para fusionar Twenty One Capital con Strike y Elektron Energy, un operador minero que gestiona aproximadamente 50 EH/s, cerca del 5% del hashrate de la red de Bitcoin, en una sola plataforma listada que integraría tenencias de tesorería, minería, servicios financieros, préstamos y mercados de capitales. Mallers la respaldó desde el escenario en Bitcoin 2026. “Simplemente, creo que es una gran idea”, dijo, y añadió que su objetivo fundacional siempre fue una empresa de Bitcoin, más que una aplicación de pagos. Los términos y los plazos siguen sin revelarse, pero la maquinaria se mueve: en junio, Tether designó un director independiente adicional para la junta de XXI con el fin de restablecer los estándares de independencia del comité de auditoría ante la SEC y la NYSE, el tipo de “housekeeping” que precede una transacción, no el que sigue a un acuerdo muerto. Mallers describió una operación construida alrededor de la titulización del libro de préstamos, la titulización de ingresos de minería, la deuda respaldada por Bitcoin y productos estructurados. Empaquetar préstamos en valores y venderlos después es como los bancos reciclan capital y prestan más allá de sus propios balances. Nadie en cripto ha ejecutado esa máquina a escala. Una entidad fusionada de Tether-Strike sería la primera con volumen de originación y distribución para intentarlo. Tres prestamistas ahora sostienen el 89% de un mercado que antes tenía diez El mercado de crédito cripto se recuperó de 2022 con muchísimos menos jugadores. Según datos de Galaxy Research, los tres mayores prestamistas centralizados, Tether entre ellos junto con Galaxy y Ledn, tienen en conjunto libros de préstamos por 9,9 mil millones de dólares, cerca del 89% del mercado de préstamos CeFi. Tether encabeza ese grupo con su propio libro y, ahora, también financia la estructura de producto más agresiva de la industria a través de Strike. La era previa al colapso se veía diferente. Celsius, BlockFi, Voyager y Genesis competían por los mismos prestatarios, y cuando cayeron, los supervivientes absorbieron a los clientes y el mercado siguió funcionando. El mercado de 2026 no tiene tal redundancia. Un acreedor dominante ahora se coloca detrás de depósitos (USDT), crédito mayorista (la línea de Strike) y, pronto, si la fusión se completa, una parte significativa del hardware minero que asegura la red en sí misma. Los supervisores bancarios tienen un término para una institución cuyo fracaso se propagaría a través de cada capa de su sistema. Crypto ha crecido silenciosamente una de esas sin que nadie firme la designación. Para ser justos con el otro lado del libro: Tether reporta miles de millones en beneficio anual por rendimientos de reservas, lo que le da más capacidad para absorber pérdidas que cualquier prestamista cripto anterior a 2022. La empresa puede permitirse genuinamente quedarse con préstamos bajo el agua durante un mercado bajista. Y eso es exactamente lo que vuelve creíble hoy la promesa de no liquidación. También es lo que vuelve frágil el acuerdo en el único escenario que importa. Un shock que impacte a Tether en sí—ya sea por reservas, regulación o presión de reembolsos—se propagaría ahora simultáneamente a los mercados de stablecoin, al libro de préstamos CeFi, a los prestatarios de Strike y a una flota minera. Los bancos llevan seguro de depósitos y líneas de liquidez del banco central precisamente para este problema de correlación. Esta estructura no lo hace. Ledn y Unchained ahora necesitan un “colchón” de 2 mil millones de dólares para ellos Para los prestatarios, nada de esto es visible. Los préstamos se aprueban, el Bitcoin se mantiene, y la plomería detrás de los 2,1 mil millones de dólares nunca aparece en la app. El mercado lo siente de otra manera. Prestamistas rivales como Ledn y Unchained todavía ejecutan modelos de liquidación disparados por LTV, y igualar los términos de no liquidación de Strike requeriría un socio de capital dispuesto a comerse caídas medidos en años, no en horas. Hay pocos candidatos. El resultado probable es la consolidación alrededor de quien tenga el balance más grande, que es lo opuesto a lo que dice que quiere un mercado aún marcado por 2022. La mecánica del precio spot de Bitcoin también cambia. Las liquidaciones forzadas han amplificado cada gran venta desde 2018 al volcar la garantía en las bolsas en el peor momento posible. Los préstamos que nunca se venden por precio eliminan uno de esos bucles de retroalimentación. La presión vendedora no desaparece; se convierte en exposición crediticia asentada en balances vinculados a Tether, esperando. La pregunta abierta aterriza en los escritorios de los reguladores, no en las pantallas de los traders. La legislación estadounidense sobre stablecoins se centra en la calidad de las reservas y los derechos de reembolso, no en lo que hace el brazo de inversión de un emisor con sus ganancias. Otorgar préstamos por miles de millones contra colateral volátil a través de plataformas afiliadas queda completamente fuera de ese perímetro, y los supervisores europeos bajo MiCA se enfrentan al mismo vacío. La fusión propuesta, que pondrá al fundador de Elektron, Raphael Zagury, en el asiento de presidente de una entidad listada que combine todas estas piezas, eventualmente forzará una decisión: en qué punto el mayor acreedor privado de la economía de Bitcoin pasa a estar sujeto a algo parecido a la supervisión bancaria, y quién se mueve primero, Washington o Bruselas?