TL;DR
· Goldman Sachs mantiene la calificación de compra para Microsoft y un precio objetivo de 610 dólares, lo que implica aproximadamente un 59% de potencial alcista con base en el precio de la acción del 9 de julio.
· El crecimiento de Azure sigue siendo la línea principal del informe; Goldman Sachs estima que en el 4T la tasa de crecimiento alcanzará 40%-41%, por encima de la guía previa de la compañía.
· Un mayor gasto de capital amplifica la controversia sobre la rentabilidad; la suscripción de Copilot, los chips Maia y la liberación de nueva capacidad de producción siguen por confirmarse.

Goldman Sachs mantuvo la recomendación de compra para Microsoft antes del informe de resultados del 4T del 29 de julio, y dio un precio objetivo de 610 dólares a 12 meses, además de ajustar al alza las expectativas de gasto de capital a mediano y largo plazo. Para los inversores, el foco del informe no es si Microsoft es el ganador de la IA, sino si Azure puede mantener un crecimiento elevado mientras sigue ampliando la capacidad de cómputo, y lograr que una mayor inversión en centros de datos, chips y electricidad se traduzca en ingresos, en lugar de arrastrar el flujo de caja libre y el margen de beneficio.

Detrás del precio objetivo de 610 dólares, Azure debe seguir superando expectativas

La cotización muestra que, a 9 de julio (UTC), la acción de Microsoft cotizaba alrededor de 383,34 dólares. Con este precio, el objetivo de 610 dólares corresponde a un potencial de subida de aproximadamente 59,1%.

Este cálculo se basa en varias condiciones: la demanda de la nube mantiene un crecimiento elevado, la capacidad de nuevos centros de datos entra en servicio según lo planeado, la asignación de cómputo para I+D interna de IA de Microsoft y para clientes externos no se solapan, y los productos de IA como Copilot empiezan a aportar ingresos y beneficios de forma más clara.

En el informe, lo que aún se vigila de cerca es Azure.

La llamada oficial de Microsoft para el 3T del año fiscal 26 mostrará que los ingresos de Azure y otros servicios en la nube crecerán 40% interanual, y 39% con tipo de cambio constante. La guía previa de la compañía para el 4T del año fiscal 26 era de un crecimiento de 39%-40% con tipo de cambio constante, y señaló que la demanda de los clientes aún supera la capacidad disponible.

El informe de Goldman Sachs afirma que el crecimiento interanual de Azure en el 4T con tipo de cambio constante podría alcanzar 40%-41%; la guía para el siguiente trimestre también podría mantenerse en 40%-41%. Esta predicción es ligeramente superior a la guía previa de la compañía, pero las expectativas del mercado ya no son bajas. Si Microsoft solo entrega un crecimiento de la nube que cumpla las expectativas elevadas, el precio de la acción quizá no siga recibiendo el visto bueno por una inversión mayor en IA.

Microsoft también necesita explicar de dónde proviene el crecimiento. Podría ser la liberación de capacidad de nuevos centros de datos, la expansión continua de la demanda de IA empresarial, o una mejor coordinación de la asignación de cómputo entre aplicaciones internas y clientes externos.

En los últimos trimestres, la limitación en el negocio de IA de Microsoft no ha sido una falta de demanda, sino una escasez de oferta. Azure necesita atender tanto clientes externos como OpenAI, como sostener a su IA interna: Copilot, el desarrollo de modelos MAI y aplicaciones de primera parte. Cuando hay tensión de capacidad de cómputo, el crecimiento en la nube se ve limitado por la capacidad de entrega. Si la liberación de capacidad tarda demasiado, el gasto de capital se reflejará primero en la presión de flujos de caja y depreciación.

Desglose del gasto de capacidad de cómputo de Microsoft FY26 por uso y asignación de cómputo externo/interno. AI compute, MAI, Copilot, etc. tienen una proporción alta; tras elevar la inversión en cómputo interno en los últimos 12 meses, se estabiliza en un estado estacionario. Es clave para juzgar si Azure puede sostener simultáneamente la demanda de los clientes y el desarrollo interno de IA.

Se reajusta el gasto de capital al alza, y la competencia de cómputo de IA no se enfría

Microsoft ya ha dado señales de mayor inversión. El gasto de capital del 3T FY26 fue de 31.900 millones de dólares; la guía indica que en el 4T el gasto de capital superará 40.000 millones de dólares, y estima que en el calendario 2026 el gasto de capital rondará 190.000 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 25.000 millones de dólares provienen de precios más altos de componentes.

El informe de Goldman Sachs indica que las expectativas de gasto de capital de Microsoft para los años fiscales 2028-2030 se ajustaron al alza en cerca de 10%. Según el cálculo del informe, el gasto de capital anual de las partes ajustadas asume niveles superiores a las expectativas de consenso del mercado, reflejando una postura más agresiva sobre la inversión futura en cómputo.

Esto no es una decisión de una sola compañía. Las guías de proveedores de chips como Nvidia, Broadcom y AMD, y las acciones de capital de gigantes de la nube y de internet como Google y Meta, muestran que la demanda de cómputo para IA aún no se ha enfriado de forma evidente. Los grandes proveedores de nube siguen preparándose para ampliar centros de datos, chips y recursos eléctricos durante los próximos años.

Para Microsoft, un mayor gasto tiene dos caras.

Por un lado, el ciclo de Azure y los productos de IA siguen dando soporte a la valoración. El informe de Goldman Sachs señala que a mediados de 2030 la capacidad de cómputo de Microsoft podría expandirse a aproximadamente 40GW. Por otro lado, cuanto más alto es el gasto de capital, más los inversores preguntarán si el nuevo cómputo se puede convertir en ingresos de nube, suscripciones de IA y negocios con mayor margen bruto, en lugar de solo traer una carga mayor por depreciación y por flujo de caja.

Goldman Sachs también prevé que los ingresos de Microsoft en FY26 serán de 329.400 millones de dólares, con EPS de 16,75 dólares; los ingresos de FY27 serán de 387.100 millones de dólares, con EPS de 19,32 dólares. Estas previsiones implican que la inversión en IA no solo impulse los ingresos, sino que tampoco siga comprimiendo de manera sostenida la velocidad de liberación de beneficios.

Expectativas en la calle del gasto de capital de los hiperescalares para 2026/2027. Desde enero, las expectativas de gasto de capital de AMZN, META, GOOGL, MSFT y ORCL se han ajustado claramente al alza; el aumento esperado para MSFT en 2027 alcanza el 55%.

Copilot se cobrará, Maia reducirá la dependencia de GPU

Si la inversión en IA de Microsoft puede funcionar, al final depende de dos palancas: la comercialización de Copilot y la madurez de los chips desarrollados internamente y los chips sustitutivos.

La lógica de Copilot es relativamente clara. Un aumento en el uso beneficia a largo plazo la expansión de los ingresos de software y también podría mejorar la estructura de beneficios. Pero el problema a corto plazo es que el uso en sí no equivale a la realización de ingresos.

En el 3T FY26, Microsoft reveló que los asientos pagados de M365 Copilot ya superan los 20 millones. GitHub Copilot también se está moviendo hacia una fijación de precios más basada en uso y valor. La compañía también introdujo cláusulas de uso justo para escenarios de alto uso, intentando vincular costos de razonamiento más altos y mecanismos de pago de forma más estrecha.

El mercado necesita mirar no solo si el número de asientos sigue aumentando, sino también el nivel de participación de los usuarios, la intención de renovación y la expansión del pago real a nivel empresarial. Si la experiencia de uso de Copilot y el ritmo de comercialización no mejoran al mismo tiempo, el momento de materialización de los altos márgenes de software de IA podría posponerse.

La línea de chips y la cadena de suministro es otra. El chip de IA desarrollado internamente de Microsoft, Maia, todavía está en fase de persecución, con una madurez inferior a la de algunos pares. Las mejoras de Maia 300, los avances de la producción de AMD como segunda fuente, y el costo de compra de memoria afectarán la capacidad de Microsoft de reducir la dependencia de la cadena de suministro externa de GPU.

La compañía también mencionó anteriormente que el nuevo suministro debe equilibrarse entre Azure, aplicaciones de primera parte, I+D y el reemplazo de servidores. Si la liberación de nuevo suministro es fluida, Microsoft puede entregar más cómputo a clientes externos de Azure mientras continúa invirtiendo en el desarrollo interno de IA. Si la liberación es desigual, el crecimiento de Azure, el entrenamiento de modelos internos y la demanda de razonamiento de Copilot seguirán presionándose entre sí.

La reorganización de Xbox es solo un margen en la valoración

Además de la línea principal de IA, el informe de Goldman Sachs también usa el método SOTP para estimar el valor del negocio de juegos de Microsoft en unos 30.000 millones de dólares.

El 6 de julio, Microsoft anunció la reorganización del negocio de Xbox. Variios medios informaron que Microsoft recortó aproximadamente 4.800 empleos: de los cuales alrededor de 1.600 son inmediatamente en Xbox; y aún quedan aproximadamente 3.200 recortes en FY27. Las cuatro firmas de estudio Compulsion, Double Fine, Ninja Theory y Undead Labs salieron del sistema de gestión de Xbox, y según informes la compañía también recortó parte de la gerencia.

Esta parte se parece más a un ajuste de la estructura del negocio, no a la línea principal de la transacción del informe de resultados. El negocio de juegos de Microsoft aún tiene valor, y la reorganización también muestra que la compañía está limpiando activos de baja eficiencia y reduciendo parte de la inversión no esencial. Sin embargo, a corto plazo le resulta difícil reemplazar el retorno de Azure, Copilot y el gasto de capital en IA, convirtiéndose en el principal factor para explicar la dirección del precio de la acción.

Según la valoración SOTP del informe de Goldman Sachs, Intelligent Cloud sigue siendo la mayor contribución al valor empresarial de Microsoft. El valor empresarial implícito de los negocios M365 comerciales y de consumidores es de aproximadamente 492.000 millones de dólares, lo que equivale a unas 4 veces EV/ventas o 6 veces GAAP EBIT en 2027; estas cifras ya incorporan ciertas hipótesis de riesgo de desmembramiento de intermediarios.

Si el objetivo de 610 dólares se cumple o no, depende de tres cosas

La dirección que ofrece esta vista previa del informe sigue siendo relativamente optimista: Microsoft se encuentra en una posición favorable en la carrera de cómputo de IA, Copilot y la capa de orquestación de agentes, y tiene la oportunidad de seguir beneficiándose del ciclo de productos de IA. Pero si se puede materializar el precio objetivo de 610 dólares depende de si el informe y la llamada telefónica aportan avances más verificables.

Azure debe seguir entregando un crecimiento alto y explicar si, tras entrar en servicio la nueva capacidad, puede sostener la demanda de clientes externos. Si el crecimiento solo cumple con las expectativas del mercado, que ya son muy altas, un mayor gasto de capital podría convertirse en un punto de controversia.

Maia 300 y la segunda fuente de AMD necesitan ofrecer avances más claros. La tensión en la cadena de suministro, el aumento del costo de memoria y la falta de madurez de los chips afectarán la economía unitaria de la inversión en IA de Microsoft.

Copilot debe demostrar una capacidad real de cobro. Superar los 20 millones de asientos pagados es solo el inicio; la expansión del pago en el lado empresarial, la facturación basada en el uso y la retroalimentación de los usuarios determinarán si puede convertirse en una fuente de beneficios desde el punto de entrada de IA.

El interés en el informe financiero de Microsoft no es si la inversión en IA seguirá, sino si una inversión mayor puede convertirse más rápido en crecimiento de Azure, ingresos por software de IA y un margen de beneficio sostenible. Si estas evidencias siguen siendo insuficientes, la controversia sobre el retorno del gasto de capital seguirá presionando por encima del precio de la acción.

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