Cuando las acciones de EE. UU. están en un momento de “extrema fragilidad”, comienza la temporada de resultados.

美股指数层面的波动性表面平静，但内部压力正在积聚。在地缘局势、货币政策预期与信贷市场信号三重压制下，市场脆弱性已攀升至近年高位——而一轮高预期、高风险的财报季，恰在此刻拉开帷幕。

El indicador de fragilidad de mercado "Turbu-lens" del equipo de Estrategia de derivados de UBS marca actualmente 0,9 (rango de -1 a 1), el nivel más alto desde mediados de septiembre de 2025. Históricamente, lecturas de este tipo suelen presagiar un aumento brusco y por fases del VIX. Los estrategas de derivados de UBS, liderados por Maxwell Grinacoff, advierten que este indicador apunta a una "fragilidad extrema del mercado", justo cuando arranca la temporada de resultados. Al mismo tiempo, el equipo señala que si una estrategia sistemática se apalanca de forma amplia, la lectura del indicador "podría realmente tocar +1".

Las elevadas expectativas actuales del mercado amplifican aún más el riesgo. Las previsiones de crecimiento de beneficios del segundo trimestre para las compañías del S&P 500 llegan a 24%, y para el índice europeo STOXX 600 las expectativas también son de 12%. A diferencia de temporadas anteriores de resultados, los analistas han estado ajustando al alza sus previsiones de forma sostenida justo antes del periodo de presentación de informes; esa confianza tan fuerte, en vez de tranquilizar, implica que el margen de ajuste podría ser mayor si los resultados decepcionan al mercado.

VIX en calma, pero la volatilidad de las acciones individuales ya triplica

Aunque el VIX se mantiene en niveles relativamente bajos, esta calma es engañosa. El equipo del estratega de Barclays Anshul Gupta señala que la reciente caída del VIX coincide con una ventana del calendario en la que la volatilidad estacional suele estrecharse, lo que constituye un "periodo dulce" de corta duración, con limitada persistencia, y que el inicio de la temporada de resultados podría volver a impulsar el VIX.

Lo más relevante es que la languidez de la volatilidad a nivel de índice oculta una extrema divergencia interna del mercado: la volatilidad de acciones individuales ya supera la volatilidad del índice en más de tres veces. Grinacoff indica que es probable que esta brecha se reduzca durante el verano; entonces, tanto si hay una nueva revaloración del precio de la política monetaria como si se producen perturbaciones geopolíticas, se podría traducir en un aumento de la volatilidad a nivel de índice.

En estrategias de cobertura, debido a que la rotación entre sectores y la negociación diversificada podrían continuar durante las próximas semanas en la temporada de resultados, el efecto de cobertura a nivel de índice podría tener limitaciones. Grinacoff sugiere que, "en el plano táctico, las opciones sobre acciones individuales quizá ofrezcan mejores oportunidades".

Petróleo y bonos emiten una doble advertencia

La volatilidad del precio del petróleo provocada por la situación geopolítica está generando una presión persistente sobre los mercados bursátiles globales. El precio del Brent ya se sitúa por debajo de 80 dólares por barril; esta trayectoria podría hacer que las expectativas de inflación se mantengan elevadas y mantener a la Fed en modo de espera. Aunque los cambios en las expectativas de subidas de tipos fueron limitados tras la publicación de las actas de la reunión de la Fed, el rendimiento de los bonos del Tesoro de 10 años ha escalado en silencio hasta acercarse al 4,6%. Un aumento de la volatilidad en el mercado de deuda constituye una señal negativa para las bolsas globales, o al menos limita el espacio para un mayor avance.

El equipo de estrategas de Citi (incluida Alice Zheng) señala que la asignación de posiciones del mercado respecto a la subida del precio del petróleo está sesgada; Europa es especialmente vulnerable, debido a su alta dependencia de energía importada y a una menor exposición dentro de los activos beneficiados por la IA. "Si la tendencia alcista del petróleo continúa, el retroceso de las bolsas europeas podría ser bastante significativo, dado que el mercado ya había descontado en gran medida las expectativas de que el conflicto llegara a su fin", escribieron los estrategas.

El mercado de crédito no respalda la subida de las acciones

El desempeño del mercado de crédito es una alarma para el impulso alcista actual en bolsa. En comparación con el hecho de que los índices bursátiles ya alcanzaran máximos históricos, el recorte en el diferencial de los Credit Default Swaps (CDS) ha sido bastante limitado: el mercado de crédito no ha respaldado de forma suficiente la subida de las acciones. A medida que recientemente la bolsa ha mostrado correcciones, ambos se han vuelto a alinear; aun así, los analistas consideran que para respaldar una subida más fuerte de la bolsa, se necesita ver señales de ajuste del crédito más claras.

Ante los riesgos anteriores, UBS sugiere que los inversores capturen oportunidades de volatilidad a nivel de acciones mediante operaciones de correlación por pares (pair-wise correlations trades). En cuanto a sectores, UBS considera que en el mercado estadounidense los sectores de tecnología, energía y financiero son los más adecuados para montar operaciones de volatilidad en pares; para el mercado europeo recomienda los sectores de energía, tecnología y consumo discrecional.

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