Enfoque en la “verdad y la mentira” del mercado de IA: gestoras privadas de primera línea reconfiguran la estrategia para la segunda mitad del año

作者：王辉

En el mercado A-shares del periodo anterior, el desempeño se ha mostrado diferenciado. Por un lado, la IA y la cadena industrial de semiconductores brillan con fuerza y se han convertido en la narrativa principal de la interpretación más extrema del mercado; por el otro, más de la mitad de los sectores han registrado caídas de dos dígitos, y una gran cantidad de acciones individuales se enfrentan a un marcado efecto de “succión de liquidez”. Esta diferenciación, en el punto de mitad de año, ha entrado en una ronda de corrección: desde julio, tanto en los mercados bursátiles del exterior como en A-shares, los sectores relacionados con la IA han mostrado ajustes sucesivos, mientras que una parte de los sectores no relacionados con IA, que venían bajo presión, ha rebotado rápidamente.

¿Se han activado señales de inflexión para el cambio en el estilo del mercado? De cara al umbral de la segunda mitad del año, varias firmas de inversión privadas de primera línea han comenzado a reconfigurar sus estrategias de inversión.

**　　Diferencias en la evolución de la cotización de la IA**

En cuanto a las perspectivas a largo plazo de la industria de la IA en sí, las personas entrevistadas de las firmas privadas casi no muestran pesimismo. Pero sobre el tema central de cómo entender la naturaleza de esta ronda del mercado de la IA, las diferencias se están volviendo cada vez más claras.

Para el socio gerente y CEO de Jinglin Asset Management, Gao Yuncheng, el cambio más profundo en los mercados de capitales globales durante los últimos seis meses ha sido que “la inteligencia por primera vez empieza a producirse a escala con máquinas”. Esto supone una verdadera revolución de paradigma, no simplemente una fluctuación cíclica. La IA ya no existe solo como herramienta de software. A partir de ello, plantea que la metodología de valoración de las plataformas de activos ligeros, construidas en torno al número de usuarios, el tráfico y los ingresos publicitarios, necesita ser revisada. Como activo central de la nueva era, las empresas de alta calidad que se encuentren dentro de las “cinco capas del pastel de la IA” (energía e infraestructura, diseño y fabricación de semiconductores y componentes clave, modelos grandes y sistemas operativos, plataformas cloud y portales de entrada, aplicaciones de la industria) serán redefinidas. Gao Yuncheng juzga: “Quizá estamos en el punto de partida de la industrialización inteligente. En una época así, el mayor riesgo suele no ser la volatilidad, sino seguir usando marcos del mundo antiguo para entender el mundo nuevo”.

Al mismo tiempo, no todos los entrevistados están dispuestos a conectar sin fisuras el entusiasmo actual del mercado con este gran panorama.

El gestor de Zhiyang Investment Fund, Zhao Yang, considera que esta ronda del mercado de la IA está impulsada por la explosión de una demanda real y el crecimiento de la rentabilidad de las empresas del sector. Esto es esencialmente distinto de la especulación con valoraciones elevadas de muchas compañías no rentables durante la burbuja de internet de 2000, y se parece más a la dinámica de energías renovables de 2021. “Pero si la tendencia se invierte, lo más probable es que también ocurra porque el crecimiento desde el lado de la demanda no puede sostener a largo plazo esa pendiente tan pronunciada; tras alcanzarse el equilibrio entre oferta y demanda, aparecerá además una caída en el patrón desde el lado de la oferta”. Lo dijo sin rodeos: “Un árbol no puede crecer hasta el cielo”.

El gerente general de Yunji Asset, Liang Li, advierte que existe un desajuste entre los fundamentos del sector y la fijación de precios del mercado. Él cree que hay que separar “los fundamentos de la industria” y “la fijación de precios del mercado” como dos cosas distintas. “Los fundamentos de la industria tecnológica de la IA siguen siendo muy fuertes”, eso no tiene duda; pero el problema precisamente está en la fijación de precios. El mercado ya ha proyectado con antelación el escenario más optimista, pero ha ignorado dos cuestiones: en primer lugar, que muchas de las altas ganancias provienen de que la demanda llega demasiado rápido y la oferta no llega a tiempo, por lo que no es posible mantenerlo indefinidamente; en segundo lugar, en las valoraciones de muchas compañías “hay demasiada imaginación”: en los últimos uno o dos años, la contribución de los negocios relacionados de algunas empresas a las ganancias totales casi puede ignorarse, pero el mercado les otorga valoraciones elevadas con perspectivas extremadamente largas y muy optimistas.

De cara al futuro de la cotización de la IA, no se trata de una disputa entre alcistas y bajistas, sino de diferentes comprensiones sobre la relación entre el ideal a largo plazo y la fijación de precios en el corto plazo. Tal como la subida generalizada del sector de la IA en la primera mitad del año se ha ido transformando gradualmente en una diferenciación intensa en julio, algunas personas de firmas privadas dicen que la etapa en la que comprar activos de IA garantizaba ganar dinero ya terminó. La próxima fase del mercado tecnológico ya no será “los fuertes siempre más fuertes” de manera generalizada, sino una dura competición tipo “búsqueda de oro” con mayor dificultad.

**　　Reequilibrio del estilo del mercado**

Si las discrepancias sobre el tema principal de la IA constituyen el pensamiento defensivo de parte de las instituciones en la segunda mitad del año, entonces el consenso sobre el reequilibrio de estilos apunta a la dirección de la ofensiva de la siguiente etapa.

La observación del director de inversiones de Shicheng Investment, Xia Jun, es bastante representativa. Dijo que la diferenciación del mercado en la primera mitad del año alcanzó un máximo histórico, pero que el juicio de la firma sobre que “la diferenciación extrema se convergerá y no continuará expandiéndose” ya recibió una verificación preliminar en julio. Esta visión fue respaldada por múltiples entrevistados. El subgerente general de Star Stone Investment, Fang Lei, señaló que actualmente la diferenciación de valoraciones entre sectores tecnológicos y no tecnológicos está en un máximo histórico, y además, dado que la negociación del sector tecnológico está relativamente saturada, el flujo marginal de fondos podría impulsar el reequilibrio del estilo: “En la segunda mitad de este año, el estilo del mercado tiene la oportunidad de volverse más equilibrado; este equilibrio tendrá más continuidad que la diferenciación extrema de la primera mitad”.

Zhao Yang compara ambos extremos del mercado como “estar de pie a la luz” y “los activos del ‘老登’”, respectivamente. Considera que la verdadera oportunidad está justo en la zona intermedia entre ambos. A su juicio, cuando los focos de la IA tapan todo lo demás, un grupo de empresas con una verdadera capacidad de crecimiento, pero que en esta ronda de mercado aún no han sido buscadas, está haciendo posible el raro caso en el que el “triángulo imposible” de la inversión en acciones (buen sector, buena empresa, buen precio) se vuelve factible. “Esta es la dirección de enfoque que se debería explorar en la siguiente etapa”. Zhao Yang añadió además que la fabricación de tecnología genérica (manufactura) es el área con más oportunidades: las ventajas de la fabricación china no solo se reflejan en el ámbito de la IA, sino también en muchos subsegmentos. Además, vale la pena prestar atención a que el sector farmacéutico “ha vuelto a la zona de golpeo”.

Liang Li dirige la mirada a un campo aún más amplio. Reveló que su cartera se concentra principalmente en internet, consumo, manufactura e industrias cíclicas. En esos sectores hay una gran cantidad de compañías excelentes que están alcanzando nuevos máximos en utilidades; además, sus modelos de negocio son inmunes a la IA y, al mismo tiempo, pueden reducir costos o aumentar el valor del negocio mediante la aplicación de tecnologías de IA. Sin embargo, esas compañías “sus precios de acciones han mostrado una trayectoria totalmente desalineada con sus resultados”. Detrás está la monolopolización absoluta de la narrativa de la IA sobre la atención del mercado. “Cuando la IA se convierte en el único punto de atención del mercado, habrá más oportunidades fuera de los focos”. Liang Li dijo que, a medida que el mercado vuelve a un enfoque relativamente racional sobre la IA y reanuda la búsqueda de otras oportunidades de inversión, las devoluciones derivadas de la revaloración de este grupo de compañías “podrían ser muy considerables”.

También hay opiniones en firmas privadas que creen que en la primera mitad del año, el mercado se acostumbró a poner precio a narrativas grandiosas, pero desatendió a aquellos valores que, en silencio, han logrado nuevos máximos de desempeño. Este desajuste probablemente se convierta en una fuente importante de rentabilidad por encima del promedio del mercado en la segunda mitad del año.

**　　La estrategia futura se inclina más hacia el equilibrio y las ganancias**

El consenso y las diferencias se están consolidando, y la estrategia para el futuro también se está reestructurando en consecuencia. El despliegue específico de las firmas privadas de primera línea para la segunda mitad ya se está filtrando.

“Construir una cartera diversificada es una elección pragmática para responder al estado actual del mercado”. Xia Jun dijo que la trayectoria del mercado desde julio ha verificado un hecho: la saturación extrema de un solo sector implica fragilidad. Reveló que las operaciones posteriores de Shicheng Investment seleccionarán valores dentro de la dirección de tecnología, con foco en compañías que realmente tengan barreras tecnológicas y capacidad de materializar ganancias.

Fang Lei resumió los puntos clave de la estrategia para la segunda mitad en: ofensiva y defensiva equilibradas, asignación equilibrada. Sugirió tratar la inversión sectorial en tendencias de alta calidad como el lado más ofensivo, y utilizar como lado defensivo los activos tradicionales núcleo con una relación costo-beneficio muy alta. Dijo: “La inversión en el mercado de acciones en la segunda mitad de este año debería basarse en las ganancias de las empresas como línea principal”. Fang Lei considera que los activos tecnológicos necesitan digerir las valoraciones tras la consolidación de las ganancias antes de que sea posible un nuevo estallido. En cuanto a los activos no tecnológicos, por tener valoraciones más bajas y por que los fundamentos podrían moverse marginalmente al alza, presentan un mayor valor de asignación.

De cara a la segunda mitad, una persona entrevistada de una firma privada dijo: tanto si se está “de pie a la luz” como si se está “fuera de la luz”, el ancla de la fijación de precios del mercado finalmente tendrá que volver a esa pieza de lastre que son las utilidades empresariales.

El panorama de “industrialización inteligente” descrito por Gao Yuncheng es inspirador, y su cartera también se estructura alrededor de tendencias industriales de largo plazo como semiconductores e infraestructura de IA. Admitió que, históricamente, cada revolución tecnológica ha pasado por sobrecalentamiento del gasto de capital, burbujas de valoración y retrocesos por etapas, y la cadena industrial de la IA no será una excepción.

Además, desde la perspectiva de Zhao Yang, si bien el potencial alcista de muchos campos populares actualmente existe de verdad, parece que el mercado “ha olvidado muchas incertidumbres bajo el supuesto de extrema optimismo”. En términos de costo-beneficio a nivel de acciones individuales, Xia Jun agregó que en la segunda mitad se aumentará la investigación y la asignación en los sectores que cayeron más antes, especialmente aquellos frentes cuyas valoraciones ya tienen un margen de seguridad significativo. Cuando la diferenciación extrema empiece a converger, los pensamientos de varias firmas privadas apuntan hacia la misma dirección: al final, el mercado necesita valorar con el desempeño y los fundamentos, no solo fijar precios con la gran narrativa de la ola tecnológica.

(編集：许楠楠)

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