光通信板块为什么跌这么惨？拆解Rosenblatt最新报告，聊聊我自己的判断

市场的担忧从哪来？
主要是三个因素叠加在一起：
一是市场担心中国厂商正在快速扩产磷化铟(InP)激光器产能，害怕未来供给暴增导致价格战。
二是市场传出CPO(共封装光学)可能要推迟大约一年才能大规模部署，这让不少人开始怀疑未来几年的光通信需求会不会跟着延后。
三是不少空头其实并不是真的看空这条赛道的基本面，只是在借着这些消息和财报前的空窗期制造恐慌，甚至有相当一部分空头计划在7月底、8月初财报公布前陆续回补空单，部分人还打算2027年重新做多整个板块，提前布局2028到2030年的CPO超级周期。
中国扩产到底是不是真正的威胁？
这是市场最关心的问题，但我认为担心得有点过头了。第一，即便中国厂商持续扩产，预计到2030年全球InP激光器的供给相比需求仍然存在大约40%的缺口，行业整体依然缺货，扩产短期内不会导致供给过剩。
第二，中国目前主要能量产的是低功率连续波激光器和100G EML，应用场景集中在硅光收发器和800G模块这些相对成熟的产品线，但真正未来几年最赚钱的200G EML和高功率连续波激光器，中国还没有成熟的量产能力，而这两样恰恰是CPO和NPO最核心的光源器件，这意味着未来几年欧美厂商在高端环节依然握有明显的技术优势。
第三，中美供应链本身也在逐步脱钩，出于政治因素、供应链安全、技术路线差异和客户认证体系不同这些原因，欧美客户大概率不会转而采购中国厂商的产品，目前Lumentum和Coherent很多产品已经排产到2027甚至2028年，其中不少订单来自英伟达的提前锁单。
CPO到底有没有真的延期？
我倾向于认为没有实质性延期。
CPO大致可以分两个阶段看：
第一阶段是小规模建设，2026年下半年开始动工、2027年开始出货，目前进度仍然按计划推进，预计英伟达和博通2027年各自的产量都在3万到35万套左右。
第二阶段才是真正的大规模放量，时间点在2028年。而2027年这一年，NPO(近封装光学)会作为中间过渡方案承接一部分需求。
网络架构变化会不会减少光模块的需求？
市场还担心一件事，像MRC、RNG这类新的网络技术出现后，会不会减少每台交换机需要的光模块数量。确实有可能会从原来的6到7个下降到3到4个，但GPU数量的增长速度远快于这个下降幅度，整体光学需求预计仍然会持续增长，这一点担心也偏多余。
几家公司的财报看点
Lumentum这次财报压力相对最大，因为它此前已经给出了市场上最激进的长期指引，市场关注的是它能不能进一步上调2027年目标，尤其是单季营收能不能达到20亿美元(年化80亿美元)、营业利润率能不能超过40%。Coherent这次是市场机构里比较偏爱的一家，因为200G EML和高功率激光器的自产比例在持续提升，加上刚拿到谷歌每年约10亿美元的1.6T模块订单，以及英伟达2027到2030年的长期采购协议，未来利润率有望持续改善。
AAOI这次财报可能会是营收和指引双双超预期的一份成绩单，主要动力来自亚马逊和甲骨文的800G订单，预计二季度收入能超过2亿美元、三季度指引接近3亿美元，毛利率也会明显高于上半年大约30%的水平。ANET的增长动力依然强劲，主要客户覆盖Meta、微软、甲骨文、OpenAI、Anthropic、谷歌，其中谷歌未来有可能成为它超过10%收入占比的大客户，大量递延收入预计从2026年下半年开始确认，带动下半年收入增速超过30%、2027年超过40%。
这份报告的核心结论
总结下来，中国扩产确实是真实存在的现象，但短期内不足以改变全球的供需格局。真正具备技术壁垒的200G EML、高功率激光器以及CPO相关产品，欧美厂商依然领先。2028年仍然是CPO真正大规模放量的时间点，2027年由NPO承接过渡需求。
目前光通信板块的这轮回调更多是情绪和预期驱动，基本面没有恶化。即将到来的7月底到8月初财报季，会是验证这条赛道需求是否依然强劲的重要窗口。
看完这份报告，我想补充一个自己的判断
我认为，短期缺货和未来出现结构性过剩并不矛盾（2026 2027年非常看好，2028年以后要注意），这两件事可以同时成立，关键要看过剩最先会出现在哪个环节。
现在整个行业都看到了AI需求，也都在积极扩产，云厂商也希望引入更多供应商来降低成本、分散供应链风险。如果未来800G、1.6T模块供应商越来越多，ASP下降速度开始快于成本下降速度，那么即使出货量和收入继续增长，毛利率也可能率先承压。
不过从目前来看，行业还远没有走到这一步。各家公司披露的信息依然指向供给紧张：高端激光器排产排到未来几年，积压订单维持高位，出口限制、良率、客户认证和测试能力仍然是主要瓶颈，真正缺的还是合格的高端产能。
如果未来行业进入供需再平衡，我认为最先面临价格压力的，大概率还是标准化程度较高的光模块环节，例如400G、逐渐成熟的800G，以及未来进入主流阶段的1.6T产品。像AAOI、中际旭创、新易盛、Source Photonics这类以光模块为主的厂商，未来更需要关注ASP和毛利率的变化。不过这是2028年以后更值得关注的风险，至少在我看来，2026至2027年行业仍然处于供不应求阶段，AAOI等公司依然受益于订单释放、产能爬坡和业绩兑现。
相比之下，我更看好拥有核心器件壁垒的高端零部件公司，例如Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）；以及Ciena（CIEN）、Nokia（NOK）等系统层公司，它们更多依靠技术、网络架构和系统集成能力竞争。至于Veeco（VECO）、Aehr（AEHR）、Viavi（VIAV）等设备和测试公司，只要行业仍在扩产，就有望持续受益于资本开支周期。
时间线上，我的判断和这份报告基本一致：2026年至2027年上半年仍是供不应求；2027年下半年至2028年，随着新增产能逐步释放，市场会开始重新定价供需关系。
现在讨论整个光通信行业全面产能过剩还为时过早。未来几年，不同产品、不同技术路线和不同公司，大概率会进入完全不同的供需周期，不会整个行业一起过剩。