SK海力士 esta vez en EE. UU. se lo tomó en serio: el precio guía de su ADR se fijó en 149 dólares, emitirá 177,9 millones de acciones, recaudando alrededor de 26.500 millones de dólares; directamente pisa por debajo el récord de IPO en EE. UU. de una empresa extranjera que Alibaba marcó en 2014. En el primer día cotiza en Nasdaq con el código SKHY, a 169,36 dólares, un 13% más que el precio de salida; y entre la sobredemanda por 7 veces aún hay patrocinio de “old money” como Baillie Gifford y Coatue.

La confianza viene de HBM. En el primer trimestre, el margen de beneficio operativo fue del 72%, incluso más fuerte que NVDA y TSMC; en caja tiene 35.000 billones de wones surcoreanos en efectivo neto, y la participación de HBM todavía se mantiene en 60%+; la narrativa de que el cuello de botella del cómputo de la IA se está desplazando de la GPU hacia la memoria es la que más llena. Frente al múltiplo esperado PE de 6,2 veces de Micron (MU), SK海力士 cotiza a 4,8 veces; el “descuento por Corea” + la prima de liquidez del ADR se combinan en doble golpe, y hay firmas que se atreven a hablar de un potencial alcista del 45%.

Tiende a ser alcista, pero hay varios riesgos que no se pueden ignorar: 1) si el gasto en capital de la IA se frena, los contratos de HBM a precios altos no podrán sostenerse; 2) Samsung y MU están persiguiendo con mucha fuerza HBM3e/4, y la guerra de participación tarde o temprano terminará en guerra de precios; 3) si se reduce la prima del ADR frente a la acción coreana (000660.KS), eso puede revertir contra el mercado en dólares. Ni el tipo de cambio del won ni el descuento por gobierno corporativo de los chaebol se pueden eliminar de forma definitiva con una sola salida a EE. UU. El sentimiento a corto plazo ya está listo; a mediano y largo plazo, habrá que ver si la ampliación de capacidad puede ejecutarse. #SK海力士ADR指导价149美元