Los costos de los préstamos en Japón se disparan hasta máximos de 30 años, y los temores de una crisis de deuda agitan los mercados de bonos globales

Las ventas continuas de bonos del gobierno japonés impulsan la subida de los rendimientos en el tramo largo a niveles raros en décadas, y las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad fiscal se intensifican.

El jueves, durante la sesión en Asia-Pacífico, el rendimiento de referencia de los bonos del gobierno japonés a 10 años subió hasta el 2,883%, alcanzando el nivel más alto desde 1996.

Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos a 40 años avanzó 5 puntos básicos hasta el 4,055%, mientras que el rendimiento a 30 años ya superó el 4% este año, acercándose al máximo histórico intradía registrado en mayo.

El plan de gasto fiscal de 14 años y un tamaño total de alrededor de 2,3 billones de dólares liderado por el primer ministro japonés Shigeru Takahashi es visto por los inversores como el principal detonante de la actual oleada de ventas en los bonos del tramo largo.

A pesar de que el Banco de Japón ya elevó el tipo de política el mes pasado al 1%, sigue siendo cauteloso respecto a un mayor endurecimiento; además, la depreciación persistente del yen aumenta de forma notable la sensibilidad del mercado ante el riesgo fiscal. Varios gestores de fondos advierten que, si la situación empeora, la volatilidad de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés podría contagiarse a los mercados globales de bonos, incrementando la presión de financiación de otras economías importantes.

Preocupación fiscal sumada a expectativas de flexibilización; presión sobre los tipos del tramo largo

La contradicción central de la actual venta de bonos del gobierno japonés radica en el choque entre la expansión fiscal y la normalización de la política monetaria.

El director de inversiones de Aberdeen, Alex Everett, dijo:

El Banco de Japón sigue siendo cauteloso en endurecer aún más; la debilidad continua del yen y las preocupaciones persistentes sobre la política fiscal se combinan y hacen que la curva de rendimientos sea especialmente frágil en el tramo largo.

El mercado ya ha reflejado claramente el precio del riesgo a largo plazo. El diferencial de rentabilidad entre los bonos del gobierno japonés a 10 años y a 2 años, que era de menos de 1 punto porcentual en abril, se ha ampliado hasta el 1,4% actual. En cambio, en los mercados de bonos principales como Estados Unidos y Alemania, los diferenciales comparables han permanecido estables o se han reducido recientemente, creando un contraste marcado.

El analista senior de Ultima Markets, Elon Gu, señaló que un diferencial del 1,4% ya es el nivel más alto de los últimos treinta años, lo que implica que el mercado está revalorando de forma agresiva el riesgo asociado a la pesada carga de deuda futura de Japón. El responsable de renta fija de Aviva Investors, Fraser Lundie, señaló:

La inflación ya no puede ignorarse, y el volumen de endeudamiento del gobierno sigue siendo enorme; el Banco de Japón continúa avanzando hacia la normalización de la política. Esta combinación eleva la sensibilidad del mercado a la dinámica fiscal hasta el nivel más alto de los últimos años.

Gran escala de deuda; asoma el riesgo del “lazo de deuda”

El aumento del costo de endeudamiento de Japón está amplificando su riesgo soberano, que ya es elevado.

El tamaño de la deuda soberana de Japón equivale a más del 200% del PIB. El economista sénior de Goldman Sachs Tomohiro Ota advirtió que Japón podría caer en una “espiral maligna”: la preocupación fiscal empuja el gasto por intereses, lo que agrava aún más la presión fiscal. El CIO de Aegon Asset Management, Stephen Jones, dijo:

La situación actual refleja que Japón, bajo el supuesto de que “el dinero nunca cuesta”, ha acumulado la mayor escala de deuda soberana del mundo. El mercado ahora está rompiendo de manera agresiva esa suposición… Tokio debe asumir costos que ni una generación ha soportado, tanto para refinanciar el pasado como para financiar el futuro.

El estratega de tasas de Société Générale, Stephen Spratt, advirtió que los costos de endeudamiento del gobierno japonés podrían aumentar a un ritmo más rápido que el crecimiento de los ingresos, deteriorando finalmente la dinámica de la deuda. Dijo:

Creemos que el punto de inflexión está en algún lugar donde el rendimiento a 10 años supere el 3%; pero una vez que toque el 3%, el mercado comenzará a cuestionar.

Parte de los inversores institucionales teme que, si los rendimientos de los bonos del gobierno japonés aumentan de forma significativa, podría haber un retorno de capital desde otros mercados de bonos soberanos, elevando los rendimientos globales en general y apretando aún más las condiciones de financiación en países como Reino Unido; el costo del endeudamiento a largo plazo en Reino Unido ya había subido a principios de este año a niveles altos en varias décadas.

Si la presión en el mercado de deuda japonés se convertirá en un choque sistémico depende del ritmo de ajuste de la postura del Banco de Japón y de la implementación específica del plan fiscal de la administración de Takahashi. Los nervios del mercado están muy tensos.

Yen y bonos se debilitan a la par; señales anómalas llaman la atención

Este año, el yen y los precios de los bonos japoneses cayeron de forma simultánea, pero normalmente ambas clases de activos suelen mostrar una relación inversa debido a las expectativas de tasas.

Aunque anteriormente el Banco de Japón ha intervenido varias veces en el mercado, el jueves el yen se volvió a depreciar hasta 162,46, cayendo a un mínimo de 40 años.

Los analistas sostienen que la presión conjunta sobre moneda y bonos indica que el mercado, simultáneamente, ha empezado a dudar de la postura del Banco de Japón en política monetaria y de la credibilidad fiscal, con un acoplamiento negativo entre ambos.

En el plano de políticas, en la reunión del mes pasado el Banco de Japón anunció que el año que viene detendrá la reducción del tamaño de las compras mensuales de bonos, manteniéndolo en alrededor de 2 billones de yenes (aproximadamente 12.500 millones de dólares) .

A diferencia de bancos centrales como la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra, que ya han comenzado a recortar sus balances, el Banco de Japón sigue comprando bonos, lo que en cierta medida respalda la estabilidad del mercado de bonos del gobierno.

Sin embargo, esta práctica también ha sido criticada. Algunos inversores temen que Japón esté deslizándose hacia la llamada situación de “dominancia fiscal”: el tipo de política se mantiene artificialmente bajo para diluir la deuda del gobierno con inflación. Si se incorporan al cálculo una gran cantidad de activos financieros que posee el gobierno japonés, la proporción de deuda neta sobre el PIB se acerca al 100%.

Lee Hardman de MUFG señaló que la cautela del Banco de Japón al subir las tasas está reforzando la “percepción” de esta estrategia en el mercado.

(Editado por: Wenjing)

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