RESUMEN
· Goldman mantiene la recomendación de compra para Microsoft y un precio objetivo de 610 dólares, lo que implica aproximadamente 59% de potencial alcista, calculado con el precio de la acción del 9 de julio.
· El crecimiento de Azure sigue siendo la línea central del informe; Goldman espera que el ritmo de crecimiento alcance 40%-41% en el cuarto trimestre, por encima de la guía previa de la empresa.
· Un mayor gasto de capital amplifica la controversia sobre la rentabilidad; los cobros de Copilot, los chips Maia y la liberación de nueva capacidad de producción siguen por confirmarse.

Goldman mantuvo la recomendación de compra para Microsoft antes del informe trimestral de su cuarto trimestre del 29 de julio, y dio un objetivo de 610 dólares a 12 meses, además de ajustar al alza las expectativas de gasto de capital a mediano y largo plazo. Para los inversores, el foco del informe no es si Microsoft es un ganador de IA, sino si Azure puede sostener un crecimiento elevado mientras se sigue incrementando la inversión en cómputo, y convertir mayores aportes a centros de datos, chips y electricidad en ingresos, en lugar de arrastrar el flujo de caja libre y los márgenes de beneficio.

Detrás del precio objetivo de 610 dólares, Azure debe seguir superando expectativas

La cotización muestra que, al 9 de julio en UTC, el precio de las acciones de Microsoft era de aproximadamente 383,34 dólares. Con ese precio, el objetivo de 610 dólares equivale a un potencial de subida de alrededor del 59,1%.

Este cálculo se basa en varias condiciones: la demanda en la nube mantiene un crecimiento alto, la capacidad de nuevos centros de datos entra en servicio según lo previsto, la asignación de recursos de cómputo para la I+D interna de IA de Microsoft y para clientes externos no compite entre sí, y productos de IA como Copilot empiezan a aportar ingresos y beneficios de manera más clara.

En el informe, lo que más se vigila sigue siendo Azure.

La conferencia telefónica oficial de Microsoft del FY26 Q3 mostrará que los ingresos de Azure y otros servicios en la nube crecerán 40% interanual, y 39% con tipos de cambio constantes. La guía previa de la empresa para el FY26 Q4 era crecer 39%-40% con tipos de cambio constantes, y señaló que la demanda de los clientes sigue superando la capacidad disponible.

En su informe, Goldman afirma que el crecimiento interanual de Azure en el cuarto trimestre, con tipos de cambio constantes, podría alcanzar 40%-41%, y que la guía para el siguiente trimestre también podría mantenerse en 40%-41%. Esta previsión es ligeramente superior a la guía previa de la empresa, pero las expectativas del mercado ya no son bajas. Si Microsoft solo entrega un crecimiento en la nube que cumpla con lo esperado, incluso en el nivel alto, la acción no necesariamente seguirá recibiendo “aplausos” por inversiones de IA aún mayores.

Microsoft también debe explicar de dónde viene el crecimiento. Podría venir de la liberación de capacidad de nuevos centros de datos, del continuo crecimiento de la demanda de IA empresarial, o de una asignación de cómputo entre aplicaciones internas y clientes externos más fluida.

En los últimos trimestres, el límite del negocio de IA de Microsoft no era la falta de demanda, sino la tensión en la oferta. Azure debe atender a clientes externos como OpenAI y, al mismo tiempo, respaldar la I+D de modelos internos de Copilot, MAI y aplicaciones de primera parte. Cuando el cómputo está restringido, el crecimiento en la nube se limita por la capacidad de entrega. Cuando la liberación de capacidad se retrasa demasiado, el gasto de capital se reflejará primero en la presión sobre el flujo de caja y la depreciación.

Desglose del gasto de capacidad de cómputo en el FY26 de Microsoft por uso y asignación de cómputo externo/interno. IA de cómputo, MAI, Copilot, etc. tienen una proporción alta; la inversión en cómputo interno, tras elevarse en los últimos 12 meses, tiende a un estado estable, y es la clave para evaluar si Azure puede sostener a la vez la demanda de clientes y la I+D de IA interna.

El gasto de capital sigue ajustándose al alza; la “carrera” de cómputo para IA no se enfría

Microsoft ya ha dado señales de un mayor nivel de inversión. El gasto de capital del FY26 Q3 fue de 31,9 mil millones de dólares; la guía de la empresa para el Q4 indica que el gasto de capital superará los 40 mil millones de dólares, y espera que el gasto de capital del año calendario 2026 sea de aproximadamente 190 mil millones de dólares, de los cuales unos 25 mil millones de dólares provienen de precios más altos de componentes.

En su informe, Goldman afirma que las expectativas de gasto de capital de los ejercicios fiscales 2028-2030 de Microsoft se elevaron alrededor de 10%. Según el cálculo del informe, el gasto de capital por tramos ajustado asume niveles por encima del consenso del mercado, reflejando una postura más agresiva sobre la inversión futura en capacidad de cómputo de Microsoft.

Esto no es una elección de Microsoft en solitario. Las guías de fabricantes de chips como Nvidia, Broadcom y AMD, y las acciones de inversión de gigantes de la nube y de internet como Google y Meta, muestran que la demanda de cómputo de IA todavía no se ha enfriado de manera evidente. Los grandes proveedores de nube siguen preparándose para expandir centros de datos, chips y recursos de energía durante los próximos años.

Para Microsoft, un mayor nivel de inversión tiene dos caras.

Por un lado, Azure y el ciclo de productos de IA siguen siendo un soporte para la valoración. En el informe, Goldman sostiene que a mediados de 2030 la capacidad de cómputo de Microsoft podría expandirse hasta alrededor de 40GW. Por el otro, cuanto más alto sea el gasto de capital, más los inversores querrán cuestionar si la nueva capacidad de cómputo se convierte en ingresos de nube, suscripciones de IA y negocios de mayor margen bruto, en lugar de solo generar más presión por depreciación y por flujo de caja.

Goldman también prevé que los ingresos de Microsoft en el FY26 serán de 329,4 mil millones de dólares y EPS de 16,75 dólares; los ingresos del FY27 serán de 387,1 mil millones de dólares y EPS de 19,32 dólares. Estas previsiones implican la premisa de que las inversiones en IA no solo impulsan los ingresos, sino que tampoco reducen de forma sostenida la velocidad de materialización de beneficios.

Expectativas en la calle del gasto de capital de los hiperescaladores para 2026/2027. Desde enero, las expectativas de gasto de capital de AMZN, META, GOOGL, MSFT y ORCL se han ajustado claramente al alza; el incremento esperado para MSFT en 2027 alcanza 55%.

Copilot se cobrará; Maia debe reducir la dependencia de GPU

Si la inversión de IA de Microsoft logra encajar, al final dependerá de dos palancas: la comercialización de Copilot y la madurez del suministro de chips propios y alternativos.

La lógica de Copilot es relativamente clara. A medida que aumente el uso, a largo plazo será favorable para la expansión de los ingresos de software y también hay oportunidad de mejorar la estructura de beneficios. Pero el problema a corto plazo es que el propio aumento del uso no equivale automáticamente a realización de ingresos.

En la divulgación del FY26 Q3, Microsoft indicó que los asientos de pago de M365 Copilot ya superan los 20 millones. GitHub Copilot también está migrando hacia una fijación de precio más orientada a uso y valor. La empresa además introdujo cláusulas de uso justo para escenarios con alto uso, intentando vincular de manera más estrecha los mayores costos de razonamiento y el mecanismo de pago.

El mercado no solo mirará si el número de asientos sigue aumentando, sino también la participación de los usuarios, la intención de renovación y la expansión real del pago en el lado empresarial. Si la experiencia de uso de Copilot y el ritmo de comercialización no mejoran de forma sincronizada, el plazo de materialización de los altos márgenes del software de IA podría retrasarse.

Otra línea son los chips y la cadena de suministro. El chip de IA propio de Microsoft Maia sigue en fase de “alcance”, con una madurez inferior a la de algunos competidores. Las mejoras de Maia 300, el progreso de producción de AMD como segunda fuente y el costo de compra de memoria afectarán la capacidad de Microsoft para reducir la dependencia de la cadena de suministro externa de GPU.

La empresa también mencionó antes que el nuevo suministro debe equilibrarse entre Azure, las aplicaciones de primera parte, la I+D y el reemplazo de servidores. Si la liberación de nueva oferta sale bien, Microsoft puede seguir invirtiendo en I+D de IA interna y, al mismo tiempo, entregar más capacidad de cómputo a los clientes externos de Azure. Si la liberación es desigual, el crecimiento de Azure, la capacitación de modelos internos y la demanda de razonamiento de Copilot seguirán empujándose entre sí.

La reestructuración de Xbox es solo un “margen” para la valoración

Además de la línea de IA, en su informe Goldman también estimó el valor del negocio de videojuegos de Microsoft en unos 30 mil millones de dólares mediante el método SOTP.

El 6 de julio, Microsoft anunció la reestructuración de su negocio de Xbox. Diversos medios reportaron recortes de personal de aproximadamente 4800 personas, de las cuales Xbox representa unas 1600 salidas inmediatas; dentro del FY27 todavía habría alrededor de 3200. Los cuatro estudios Compulsion, Double Fine, Ninja Theory y Undead Labs abandonaron el sistema de gestión de Xbox, y también se recortó parte de la alta gerencia, según se informó.

Esta parte se parece más a un ajuste de la estructura del negocio, no al eje principal de una transacción en el informe financiero. El negocio de videojuegos de Microsoft aún tiene valor, y la reestructuración también muestra que la empresa está limpiando activos de baja eficiencia y reduciendo parte de las inversiones no esenciales. Sin embargo, a corto plazo le será difícil sustituir a Azure, Copilot y el retorno del gasto de capital en IA, por lo que no es el factor principal que explique la dirección de la cotización.

De acuerdo con la valoración SOTP del informe de Goldman, Intelligent Cloud sigue siendo el mayor aporte al valor empresarial total de Microsoft. El valor empresarial implícito del negocio M365 empresarial y de consumidores es de aproximadamente 492 mil millones de dólares, lo que equivale a cerca de 4 veces EV/ventas en 2027 o 6 veces GAAP EBIT; ya se han incorporado ciertas suposiciones de riesgo de desagregación.

Que 610 dólares se materialice o no depende de tres cosas

El panorama que presenta esta guía antes del informe todavía es relativamente optimista: Microsoft está en una posición favorable en cómputo para IA, Copilot y la capa de orquestación de agentes, y tiene la oportunidad de seguir beneficiándose del ciclo de productos de IA. Pero si se puede materializar el precio objetivo de 610 dólares depende de si el informe y la conferencia telefónica aportan más avances verificables.

Azure necesita seguir entregando alto crecimiento y explicar si, tras la puesta en marcha de la nueva capacidad, puede respaldar la demanda de clientes externos. Si el crecimiento solo cumple con lo que el mercado ya considera alto, un gasto de capital mayor podría convertirse en un punto de controversia.

Maia 300 y la segunda fuente de AMD necesitan presentar avances más claros. La tensión en la cadena de suministro, el aumento del costo de memoria y la falta de madurez de los chips afectarán la economía unitaria del gasto en IA de Microsoft.

Copilot debe demostrar la capacidad real de cobrar. Superar los 20 millones de asientos de pago es solo el inicio; la expansión del pago en el lado empresarial, la facturación por uso y la retroalimentación de los usuarios definirán si puede pasar de ser una puerta de entrada de IA a convertirse en una fuente de beneficios.

El atractivo del informe financiero de Microsoft no es si seguirán aumentando las inversiones en IA, sino si una inversión mayor puede transformarse más rápido en crecimiento de Azure, ingresos por software de IA y un margen de beneficios sostenible. Si estas evidencias siguen siendo insuficientes, la controversia sobre el retorno del gasto de capital seguirá presionando la cotización.

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