Morgan Orient Asset Management, Yao Yuan: la lógica más central del mercado de valores está en el “nivel medio”; la primera mitad de la era de la IA impulsa la subida de precios y la segunda mitad impulsa la caída de precios

El 9 de julio, Yao Yuan, estratega de inversiones senior para Asia del Instituto de Investigación de Inversiones de Asset Management de Oriential, compartió la visión de Asset Management de Oriential sobre las tendencias macroglobales y los mercados de capitales para la segunda mitad de este año.

En cuanto al mercado de acciones, cree que la lógica más central es la meso: la visión sobre AI. Si la tendencia o el estilo de la IA se rota, el mercado de acciones seguramente se verá afectado.

Pero la IA también es una parte indispensable de la cartera de inversión; a largo plazo, aún la ve con perspectiva alcista. A corto plazo, independientemente de una serie de cambios en el frente de valuación, fundamentales o indicadores técnicos, los inversores deben mantenerse prudentes. Para activos que antes tenían una concentración relativamente alta, un nivel de calor relativamente alto y posiciones relativamente cargadas, hay que prestar atención al control de la posición y a la cobertura.

Respecto al oro, ahora en la cartera de inversión promedio global, la proporción de asignación de oro aún no llega al 3%. En el futuro, debería haber espacio de asignación y de subida. A mediano y largo plazo, sigue siendo optimista con el oro. Pero a corto plazo, hay que mantener la prudencia, porque los factores de impulso de tipo transaccional o cíclico son los que dominan el mercado en este momento.

AI es clave

Un punto muy importante de Yao Yuan es que, en la segunda mitad del año, la mayor clave para el mercado de acciones sigue siendo la IA. Si el estilo de la IA rota, seguramente será el mayor desafío para el mercado de acciones.

Ahora se puede ver claramente que la lógica más central del mercado de acciones en realidad es la lógica sectorial meso, no la lógica macro. Lo más crucial es la trayectoria de la industria de la IA. Si la tendencia o el estilo de la IA rotan, el mercado de acciones seguramente se verá afectado de forma máxima.

La renta fija y el mercado de divisas siguen negociando con la lógica de la economía real, y no se ha observado una alteración particularmente clara provocada por la IA; lo principal sigue siendo la economía real y la política monetaria de los bancos centrales.

En los mercados globales de acciones, Yao Yuan ve más favorable al mercado de emergentes. Cree que las acciones de EE. UU. ahora tienen una valuación relativamente alta, por lo que en este momento es neutral; incluso si se participa, recomienda elegir índices de igual ponderación, en lugar de índices ponderados por capitalización, porque los índices ponderados por capitalización tienen una concentración más alta.

En el apartado de mercados emergentes, en general ve con buenos ojos tanto acciones como bonos. En el mercado de acciones, los fundamentales también son relativamente sólidos y, además, la valuación es más razonable frente a los mercados maduros. En el caso de los bonos, tanto los bonos en moneda dura como los bonos en moneda local se beneficiarán en el medio, cuando el riesgo geopolítico se disipe y los precios de la energía sigan a la baja.

La primera mitad de la IA impulsa subidas de precios; la segunda mitad impulsa bajadas

Ahora en el mercado de capitales hay dos posturas. La primera dice que la IA trae deflación, porque al mejorar la productividad futura, finalmente la IA hará que los precios bajen. La segunda postura dice que la IA trae inflación, y esto coincide con los resultados de los datos que observaron en el período pasado: una serie de productos y servicios a los que llega la IA, en realidad están subiendo de precio.

Yao Yuan considera que ambas posturas pueden tener razón, pero el momento no es el mismo.

La deflación es un fenómeno de la segunda mitad del desarrollo de la IA. Si la IA realmente pudiera provocar una explosión de productividad y una subida vertiginosa de la oferta, entonces en el futuro los precios seguramente bajarán.

Pero ahora estamos en la primera mitad del desarrollo de la IA. Antes de aumentar la productividad, primero hay que construir toda la infraestructura. La demanda de construcción de base es enorme y la oferta es el cuello de botella. Por eso, se han observado subidas fuertes de precios en los servicios y productos relacionados con la IA.

A corto plazo, mantener la prudencia en la negociación

En cuanto a cómo estructurar las inversiones en IA, su visión general es que hay que separar la lógica de asignación a largo plazo de la lógica de negociación a corto plazo.

En la asignación a largo plazo, la tendencia general no cambia. Es muy probable que la IA sea la tecnología más disruptiva de esta era: cambiará el mundo, así que no se puede estar al margen; hay que entrar de lleno. La IA es una parte indispensable de la cartera de inversión y a largo plazo sigue viéndola con perspectiva alcista.

Pero la lógica de negociación a corto plazo sí requiere una actitud prudente. No solo por la valuación, la concentración del mercado, la liquidez y una serie de indicadores técnicos; después de la subida de los últimos cuatro o cinco años, muchos indicadores ya han mostrado fenómenos de “sobrecompra” e incluso de saturación.

En el frente de fundamentales, también se observa un problema muy evidente este año: el flujo de caja libre de los grandes proveedores de nube ya ha caído de forma drástica; muchos proveedores de nube ahora tienen el flujo de caja en valores negativos. Si el capital propio es limitado, significa que en el futuro las inversiones dependerán cada vez más de la financiación del mercado de capitales. O bien todos se juntan para hacer una oferta pública inicial, o bien se emiten bonos a gran escala.

Esto produce dos resultados: primero, absorbe la liquidez del mercado; segundo, el gasto de capital queda cada vez más influenciado por los cambios del mercado de capitales. Si la financiación depende de capital accionario, se verá afectada por el sentimiento del mercado bursátil; si la financiación depende de bonos, se verá afectada por el aumento del costo de financiación.

Por eso, el gasto de capital es la fuente más importante de la actual prosperidad de la IA. Si la fuente de agua de origen se restringe, el negocio aguas abajo sufrirá inevitablemente efectos en cadena tipo dominó. Aunque a mediano y largo plazo sigue viéndose con buenos ojos, a corto plazo, tanto en valuación, como en fundamentales o en una serie de cambios en el frente técnico, los inversores deben mantenerse prudentes.

Industria de la IA: cada uno tiene ventajas en China y EE. UU.

En la actual competencia de la IA, China y EE. UU. son los dos grandes competidores. China y EE. UU. tienen ventajas propias. La ventaja de China es que el modelo de desarrollo es de código abierto. Históricamente, las tecnologías de código abierto suelen ser superiores a las de código cerrado, considerando la participación de mercado.

En segundo lugar, China tiene una ventaja en energía, lo que permite mantener bajo el costo del token.

En tercer lugar, debido a que China es de código abierto, cualquiera puede usarlo y además todos pueden ver el código base subyacente. Por lo tanto, si obtienes IA y quieres hacer algunas adaptaciones de personalización —por ejemplo, usar la IA para inversión cuantitativa, o usar la IA para optimización industrial—, el código se puede reescribir.

Si compras los productos supuestamente de código cerrado de OpenAI, es algo más estandarizado para hacer optimización de capa superior. Por consiguiente, en el nivel de difusión en el negocio aguas abajo, China tiene ventajas en ciertos aspectos.

Además, ahora aún no se ha entrado por completo en la fase de aplicaciones y difusión en el negocio aguas abajo. Si en verdad se entra en la fase de aplicaciones y difusión, todo el ecosistema de la IA se ampliará de manera significativa. La IA de la que se habla ahora sigue siendo modelos de gran lenguaje, cómputo, nubes y almacenamiento.

Pero si la IA se convirtiera de verdad en una tecnología que impacta todos los aspectos de la economía real y la sociedad, como el internet, entonces cualquier empresa que sepa aprovechar bien esta tecnología, en realidad se convertiría en un objetivo de inversión importante en IA.

Las acciones H podrían experimentar un repunte por compensación

Sobre el desempeño de las acciones A y H, Yao Yuan cree que en la primera mitad del año estuvieron afectadas por la crisis energética y el cambio de estilo de la IA.

El estilo de la IA de 2025 a la primera mitad de 2026 también tuvo un cambio muy claro. En 2025, el conjunto de las “Siete Grandes” en EE. UU. se desempeñó relativamente bien; tanto software y hardware como los grandes modelos fueron buenos, así que las “Siete Grandes” mostraron buen desempeño y las principales acciones constituyentes en H también tuvieron resultados dignos de mención.

Pero desde finales de 2025 hasta la primera mitad de 2026, en un período de aproximadamente siete u ocho meses, se observa que el estilo de IA más popular en realidad fue el de hardware: semiconductores y chips de almacenamiento. En H hay relativamente pocos. En cambio, en A hay más opciones de hardware, por lo que A superó a H este año.

Sin embargo, en el CSI 300 (沪深300) y el índice SSE Composite (上证指数), la proporción de estos componentes tampoco es especialmente alta. En cambio, en índices como el de la Bolsa de Ciencia y Tecnología (科创板) o el de la Junta de Emprendimiento (创业板), la ponderación de estos componentes es relativamente más alta. Por eso, si se compra el创业板, este año se tendría una devolución relativamente buena; pero si se compra la mesa principal, el desempeño general sí es algo insatisfactorio. La estructura de participación de mercado realmente limita el desempeño de estos mercados.

De cara al futuro, ¿en la segunda mitad de este año habrá una reversión de estilo? El primero es que el riesgo de crisis energética ya se ha resuelto básicamente. Si después no aparece una nueva escalada grande e inesperada, y los precios de la energía se mantienen en 70-80 dólares, entonces pasará de ser un viento en contra a ser un viento a favor.

El segundo es la conversión del estilo de la IA. En realidad, en las últimas semanas ya se ven indicios claros de una rotación de estilo. Las acciones coreanas (韩股) tuvieron un ajuste notable; las “Siete Grandes” en EE. UU. en sí ya muestran algo de estabilización; y en Hong Kong, el índice tecnológico tuvo un rebote claro en el período de más de una semana a dos semanas.

Así que sí existe la posibilidad de que ocurra una rotación de estilo y que los mercados que habían quedado rezagados tengan un impulso de repunte por compensación.

Hong Kong: neutral y con sesgo alcista

Ahora, la calificación que hacen para el mercado de acciones de China es neutral. Pero esa neutralidad incluye tanto una sobreponderación para la nueva productividad de calidad, como también una infraponderación para la economía tradicional, como el consumo y el sector inmobiliario; es el resultado combinado de ambos.

En la segunda mitad de 2026, las acciones H tienen potencial para superar a las acciones A. La variable más importante y más central, además del impacto del mercado global, es el panorama micro en fundamentales.

En la primera mitad de 2026, las acciones de Hong Kong, especialmente las de gran capitalización y las de internet/tecnología (科网股), se quedaron atrás principalmente porque sus ganancias fueron significativamente menores a lo esperado.

Si en la segunda mitad de 2026, en términos de ganancias, después de que el “guerra de precios” en delivery en el período previo haya retrocedido tras su punto más bajo, apareciera un rebote desde el suelo; además, con la puesta en marcha de algunas políticas en la segunda mitad del año, que impulse la recuperación del dinamismo económico interno, entonces si sus ganancias muestran indicios de rebote desde el suelo, se puede esperar una ronda de repunte por compensación en las acciones de Hong Kong.

Así que, para las acciones de Hong Kong, él las ve neutral con sesgo alcista.

A mediano y largo plazo, sigo viendo con buenos ojos el oro

Para el oro, si se alarga el horizonte temporal, en los últimos 60 años el oro ha atravesado tres ciclos de mercado alcista: la primera ola fue en los años 70 del siglo pasado; la segunda fue de 2000 a 2011; la tercera es de 2018 hasta la actualidad. Estas tres olas corresponden a entornos de políticas muy complejos y cambiantes, incluyendo geopolítica, economía macro, estanflación y un nivel alto de incertidumbre.

“En tiempos de caos, compras oro”, una afirmación validada por la historia del mercado. Como tipo de activo de asignación, hay que asignarlo. Ahora, en la cartera promedio global, la proporción de oro aún no supera el 3%. Darío y otros recomiendan subirlo a 5%, e incluso 10% o más. Así que debería haber espacio de asignación y de subida en el futuro; a mediano y largo plazo, sigo viendo con buenos ojos el oro.

A corto plazo, el oro está bajo presión porque en el mercado hay muchas posiciones especulativas y capital apalancado que en realidad no tienen mucha “fe”: solo están apostando por una operación. Si el mercado no va bien, todos salen rápido. Por eso, la subida anterior fue muy rápida y la fase de ajuste también fue extremadamente drástica; eso se analiza desde la perspectiva del mercado.

Desde la perspectiva de fundamentales, cuando el oro ha recorrido una tendencia de largo plazo en la historia, hay tanto un soporte de tendencia macro grande como factores impulsores cíclicos de corto plazo.

En la tendencia grande, las preocupaciones sobre geopolítica, inflación y el sistema de crédito de moneda fiduciaria llevan a una subida sostenida del precio del oro a largo plazo.

Cuando la narrativa a largo plazo deja de dominar el mercado, lo que domina son los factores cíclicos de corto plazo.

Desde 2024, el oro subió 30%; en 2025, el oro subió 60%; y hasta los primeros tres meses de 2026, el oro volvió a subir 30%. En más de dos años, básicamente fue la gran tendencia de largo plazo empujando la subida del precio del oro.

Pero desde el ajuste en marzo hasta ahora, en los últimos más de tres meses, los factores de corto plazo vuelven a influir en el oro. El fortalecimiento del dólar empezó a presionar al oro; y el aumento de las tasas reales en EE. UU. también empezó a presionar al oro. Por lo tanto, el oro va cambiando continuamente entre la gran narrativa de largo plazo y la lógica transaccional de corto plazo.

En cuanto a cuándo volverá desde esta lógica de corto plazo a la lógica de largo plazo, nadie tiene un “cristal” para hacerlo. Por lo tanto, separe la lógica de asignación a largo plazo de la lógica de negociación a corto plazo: a largo plazo hay que mantener; a corto plazo hay que mantenerse prudente, porque los factores de impulso transaccional o cíclico son ahora los que dominan el mercado.

Sus expectativas para el oro en los próximos 12 meses son que, a los 12 meses, llegue a 5.500 dólares por onza, así que sigue siendo un nivel relativamente alto, lo que también refleja una visión positiva del oro a mediano y largo plazo.

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