¿La mayor reforma de la Reserva Federal en 40 años? Los 5 grupos de trabajo de la “reforma Volcker” reconfiguran el marco de la política monetaria

2026 年 7 月 9 日, la presidenta de la Reserva Federal, Kevin Warsh, anunció oficialmente la lista de los líderes de cinco grupos de tareas especiales y sus objetivos de trabajo. Los cinco grupos se centran, respectivamente, en comunicación de políticas, políticas del balance, datos económicos, productividad y empleo, y marco de inflación. Más de una decena de asesores externos de los ámbitos académico, exfuncionarios de bancos centrales y del sector empresarial fueron nombrados para encabezar los grupos, incluyendo ganadores del Premio Nobel de Economía, ex presidentes de bancos centrales, inversores tecnológicos y ejecutivos de empresas. Esta iniciativa marca el inicio de una fase de implementación sustancial de la revisión más sistemática del marco de política monetaria de la Reserva Federal desde la crisis financiera de 2008.

Warsh, en su declaración, dijo: “La economía estadounidense ha cambiado enormemente en la última generación y en este momento se encuentra en el punto de inflexión más notable. Cada grupo de tareas evaluará con cautela si hay margen de mejora en las herramientas existentes, los métodos de análisis y los marcos de políticas”. La dirección central de esta reforma se ha ido aclarando gradualmente: reducir las intervenciones no convencionales, debilitar la guía prospectiva y reevaluar los criterios de los datos económicos. Para el mercado cripto, la reconfiguración sistemática del marco de políticas de la Reserva Federal podría tener un impacto más profundo que una única decisión sobre las tasas.

Por qué la Reserva Federal quiere iniciar esta reforma sistémica en este momento

El momento en que la Reserva Federal lanza esta reforma no es casual. El 22 de mayo de 2026, Warsh asumió oficialmente como presidente de la Reserva Federal. En ese momento, la economía de Estados Unidos se hallaba en una coyuntura delicada: tras experimentar tres recortes de tasas consecutivos en 2025, la Reserva Federal mantuvo en el primer semestre de 2026 el rango objetivo de la tasa de fondos federales sin cambios durante cuatro ocasiones consecutivas, en 3,50% a 3,75%. La inflación, sin embargo, siguió por encima del objetivo de largo plazo del 2% y la Reserva Federal elevó sustancialmente el valor medio de la inflación PCE total de 2026, pasando del 2,7% previsto en marzo al 3,6%.

El motivo más profundo reside en el plano institucional. Warsh ha criticado durante mucho tiempo el patrón de operaciones no convencionales que la Reserva Federal formó desde 2008, argumentando que la flexibilización cuantitativa genera un “efecto trinquete unilateral”: los hábitos de endeudamiento que el sistema financiero desarrolla durante las expansiones de liquidez no se extinguen de forma natural al reducirse el balance. En el pasado, también pidió abiertamente que la Reserva Federal hiciera un “cambio de régimen”. En este contexto, la creación de los cinco grupos de tareas no es solo un ajuste de políticas, sino una reconfiguración sistemática del modo en que la Reserva Federal ha operado durante los últimos más de diez años.

¿Cuáles son las funciones específicas y los temas centrales de los cinco grupos de tareas?

Los cinco grupos cubren las dimensiones más cruciales en la ejecución de la política monetaria de la Reserva Federal.

Grupo de comunicación está liderado por Mervyn King, ex presidente del Banco de Inglaterra, Arminio Fraga, ex presidente del Banco Central de Brasil, y Peter Fisher, profesor de la Universidad de Washington. El grupo revisará cómo la Reserva Federal comunica políticas y decisiones en períodos de incertidumbre. King había escrito en 2022 criticando que la guía prospectiva se había convertido en una carga para los bancos centrales, y defendía que la comunicación debe centrarse en narrativas que evolucionen con la situación económica, en lugar de en una senda de tasas preestablecida.

Grupo de política del balance está integrado por Karen Dehan, profesora de la Universidad de Harvard, RaghuRam Rajan, profesor de la Universidad de Chicago, y Jeremy Stein, ex miembro del Consejo de la Reserva Federal. El balance de la Reserva Federal se ha expandido a cerca de 6,7 billones de dólares. El grupo examinará los costos, beneficios e impactos institucionales del marco actual del balance.

Grupo de marco de inflación reúne a Thomas Sargent, ganador del Premio Nobel de Economía, Greg Mankiw, profesor de la Universidad de Harvard, y William White, ex asesor del Banco de Pagos Internacionales. El “régimen de objetivo de inflación promedio” que la Reserva Federal adoptó en 2020 se abandonó rápidamente debido al aumento desbordado de precios después de la pandemia; este grupo busca construir un nuevo paradigma de respuesta a la inflación para el entorno económico actual.

Grupo de datos económicos está a cargo de Doug McMillon, ex director ejecutivo de Walmart, y de Raj Chetty y Kevin Murphy, economistas. Warsh sostiene que los responsables de la toma de decisiones dependen en exceso de los datos estadísticos gubernamentales tradicionales, cuyo retroceso en tasas de recuperación puede disminuir, mientras que las empresas privadas podrían tener información más oportuna y precisa.

Grupo de productividad y empleo está encabezado por Marc Andreessen, inversor de riesgo, Asha Sharlet, responsable de negocios de Xbox en Microsoft, y Chad Jones, profesor de la Universidad de Stanford. Este grupo se enfocará en evaluar el impacto en la economía de tecnologías de propósito general como la inteligencia artificial.

¿Cómo cambiará la debilitación de la guía prospectiva la relación entre el mercado y la Reserva Federal?

Debilitar la guía prospectiva es uno de los cambios con mayor efecto dentro de la reforma de Warsh. En la primera reunión de política monetaria del 17 de junio, la Reserva Federal eliminó todo el contenido de la guía prospectiva en la declaración de política, recortando de forma significativa la extensión del comunicado: de la “biblia de políticas” de más de 300 palabras habitual en la era de Powell, a alrededor de 130 palabras. Warsh tampoco publicó la previsión personal de puntos de la senda de tasas. Dijo que la guía prospectiva “no encaja en el entorno de políticas actual”, y que la Reserva Federal está “abriendo un camino nuevo”, formulando la política monetaria en el futuro a través de un sistema de datos en tiempo real completamente nuevo.

El significado de esta transición va mucho más allá de lo retórico. Durante más de una década, el mercado se ha acostumbrado a interpretar la senda futura de tasas a partir de las declaraciones de la Reserva Federal. La desaparición de la guía prospectiva implica que el mercado perderá un ancla clave para las señales de política. Las actas muestran que la mayoría de los funcionarios apoya acortar el comunicado posterior a la reunión y eliminar frases que sugieran la inclinación de la política para los siguientes pasos. Warsh también presentó al comité el plan para establecer cinco grupos de tareas especiales.

Warsh ha defendido durante mucho tiempo que la Reserva Federal no debe dirigir en exceso al mercado, sino permitir que el mercado forme expectativas con base en datos económicos. Sin embargo, cuando los responsables de formular políticas dejan de proporcionar una orientación de ruta clara, la reacción del mercado ante cada dato económico podría volverse más intensa. Como señaló el análisis de China Bond Information Network, como la futura ruta de políticas ya no se insinuará con antelación, la volatilidad del mercado podría aumentar.

¿Qué significa la reevaluación del balance y de los criterios de datos para las expectativas de liquidez?

La mera existencia del grupo de política del balance ya envía una señal inequívoca. Rajan advirtió que la dificultad de reducir el balance es mucho mayor que la de expandirlo. Warsh ya había expresado antes su intención de reducir la tenencia del banco central de aproximadamente 6,7 billones de dólares en bonos del gobierno. Aunque sus comentarios a inicios de julio reforzaron aún más el juicio del mercado —que la Reserva Federal realmente activaría una reducción adicional del balance en 2027—, la existencia del grupo implica que la dirección de la reducción ya está definida; solo es una cuestión de ritmo.

También vale la pena prestar atención al ajuste de los criterios de datos. Warsh considera que los responsables de la toma de decisiones dependen en exceso de los datos estadísticos gubernamentales tradicionales, mientras que la información que manejan las empresas privadas podría ser más oportuna y precisa. En una charla reciente dijo que esperaba encontrar, un año después, nuevas fuentes de datos que ayuden a optimizar la toma de decisiones. Si la Reserva Federal adoptara formalmente indicadores PCE que excluyan partidas volátiles (como PCE de media recortada), podría afectar la percepción del mercado sobre la urgencia de nuevas alzas. Los datos de PCE de media recortada de mayo de 2026 fueron 2,4%, cerca del objetivo del 2%.

Para el mercado cripto, el cambio marginal en liquidez es el canal de transmisión más directo. La dirección de contracción del balance de la Reserva Federal implica una disminución neta de la liquidez sistémica, mientras que el ajuste de criterios de datos podría cambiar las expectativas del mercado sobre la ruta de alzas; ambos, en conjunto, forman el trasfondo macro que influye en la fijación de precios de los activos cripto.

¿Qué implica el aumento de la incertidumbre política para los activos de riesgo?

El aumento de la incertidumbre política es el subproducto de la reforma de Warsh que más fácilmente se subestima. Cuando la Reserva Federal deja de ofrecer una guía prospectiva clara, y cuando las fuentes de datos y el marco de inflación también están bajo revisión, los participantes del mercado se enfrentarán a un entorno de políticas más difícil de predecir.

A partir del gráfico de puntos de junio, de los 18 funcionarios que presentaron previsiones, 9 estiman que al menos habrá una alza de tasas antes de fin de 2026, y los otros 9 consideran mantener sin cambios o recortar tasas. Esta división casi a la mitad es extremadamente rara en la historia de la Reserva Federal. Los datos de la herramienta “CME FedWatch” al 7 de julio de 2026 muestran que la probabilidad de que la Reserva Federal mantenga la tasa actual sin cambios en la reunión de FOMC de julio es 74,3%, mientras que la probabilidad de acumulación de 25 puntos básicos de alzas es 25,7%. De cara a septiembre, la probabilidad de mantener tasas sin cambios cae a 35,7%, y la probabilidad de acumulación de 25 puntos básicos asciende a 51,1%.

La incertidumbre tiene un significado doble para los activos de riesgo. Por un lado, el aumento de la volatilidad podría impulsar a parte del capital a trasladarse desde activos de riesgo hacia activos refugio; por otro lado, si la reforma de Warsh termina conduciendo a una Reserva Federal más impulsada por datos y con menos intervenciones, a largo plazo podría reducir el “ruido” de política que perturba al mercado. El jefe de estrategia macro para Norteamérica de Standard Chartered anticipa que Warsh reducirá drásticamente el contenido informativo de las actas, especialmente en la sección de “opiniones de los comisionados”, donde se recortarán expresiones que distinguen la cantidad de apoyos. Esto significa que el mercado tendrá más dificultad para captar el panorama completo de las discrepancias internas a partir de las actas.

¿Cómo se recalibrará la lógica de fijación de precios de los activos cripto?

La sensibilidad del mercado cripto a la política de la Reserva Federal ha sido plenamente verificada en los últimos años. La variable dominante para la fijación de precios a mediano plazo de Bitcoin ha pasado del ciclo de halving al ciclo de liquidez en dólares. Bajo este marco, cada dimensión de la reforma de Warsh podría afectar la lógica de valoración de los activos cripto.

El cambio en el mecanismo de comunicación significa que al mercado le resultará más difícil anticipar la ruta de tasas a partir de la retórica de políticas de la Reserva Federal. La desaparición de la guía prospectiva podría aumentar la magnitud de la reacción del mercado cripto a datos macro en el corto plazo, ya que cada publicación de datos podría interpretarse como una señal de cambio de política.

La reevaluación del balance se relaciona directamente con el suministro de liquidez sistémica. El balance de 6,7 billones de dólares de la Reserva Federal es, por sí mismo, un argumento persistente a favor de la escasez de activos. La dirección de la reducción del balance implica un mayor estrechamiento marginal de la liquidez global en dólares, lo que ejerce presión estructural sobre las valoraciones de los activos cripto que dependen de la liquidez.

El ajuste de criterios de datos puede modificar la percepción del mercado sobre expectativas de inflación y alzas. Si la Reserva Federal se apoya más en indicadores que excluyan partidas volátiles, como PCE de media recortada, la evaluación de la urgencia de nuevas alzas podría cambiar.

La reevaluación de productividad y empleo afecta los relatos estructurales de más largo plazo. Warsh había planteado antes que las mejoras en productividad impulsadas por IA podrían permitir que la economía mantenga un crecimiento elevado sin provocar inflación, y esta visión constituye un argumento importante para su postura a favor de un entorno de tasas bajas. Si ese juicio se valida con las investigaciones de los grupos de trabajo, podría proporcionar un relato macro más favorable para los activos de riesgo, incluidos los activos cripto.

¿Cuáles son los principales factores limitantes del éxito de la reforma?

Aunque el plan de reforma es ambicioso, su efectividad final enfrenta múltiples restricciones.

Primero, las funciones de los grupos de trabajo se limitan a brindar asesoría; el FOMC no tiene la obligación de actuar en consecuencia. Esto implica que, por muchos informes que se produzcan, si no obtienen la aprobación de la mayoría de los miembros del FOMC, podrían quedar en el limbo.

Segundo, dentro de la Reserva Federal ya existían diferencias significativas sobre la ruta de tasas. Las actas de la reunión de junio muestran que una minoría de participantes consideraba que en ese momento ya había razones para subir tasas. Con esta división interna, avanzar con una reforma sistémica haría que la construcción de consenso sea aún más difícil.

Tercero, aunque la selección de los miembros de los grupos de tareas es “de lujo”, la mayoría son figuras líderes en economía y negocios, y no críticos de largo plazo de la Reserva Federal. Usar este formato de grupos de tareas hace pensar a los observadores de la Reserva Federal que Warsh está más inclinado a persuadir a sus colegas que a imponer cambios.

El análisis indica que Warsh intenta persuadir a la Reserva Federal para que elimine gradualmente el patrón de operaciones no convencionales que se formó desde la crisis financiera de 2008. Esta es una apuesta institucional ambiciosa. Sin embargo, si los grupos de tareas realmente pueden remodelar la trama institucional de la Reserva Federal dependerá en última instancia de si Warsh logra el respaldo de los miembros del consejo, de los presidentes de los bancos regionales y del personal profesional empleado.

Resumen

La creación de los cinco grupos de trabajo de Warsh marca que la Reserva Federal ha entrado en una nueva etapa de reconstrucción sistemática del marco de políticas. Los cinco grupos, en cinco dimensiones —mecanismo de comunicación, balance, datos económicos, productividad y empleo, y marco de inflación— abordarán de manera integral la revisión del modo de operación de la Reserva Federal durante los últimos más de diez años. Debilitar la guía prospectiva, reducir el balance, reevaluar los criterios de datos: estos cambios en conjunto apuntan a una Reserva Federal más contenida, con menos intervenciones y más basada en datos.

Para el mercado cripto, el impacto de esta reforma va más allá de una única decisión sobre tasas. El cambio en el mecanismo de comunicación incrementará la sensibilidad del mercado a los datos macro; la reevaluación del balance implica un estrechamiento marginal del entorno de liquidez; y el ajuste de criterios de datos podría cambiar el mecanismo mediante el cual se forman las expectativas sobre alzas. En la segunda mitad de 2026, cuando la incertidumbre política aumente de forma notable, la lógica de fijación de precios de los activos cripto se está recalibrando.

No obstante, el resultado final de la reforma aún depende de la consolidación del consenso interno. Las recomendaciones de los grupos de trabajo no son vinculantes, y el FOMC no tiene la obligación de actuar en consecuencia. Si esta reforma logra realmente remodelar la trama institucional de la Reserva Federal, y no solo producir informes que se archiven sin mayor impacto, sigue siendo una cuestión que el tiempo tendrá que confirmar.

FAQ

P: ¿En qué áreas se encargan los cinco grupos de trabajo de Warsh?

Los cinco grupos se centran en comunicación de políticas, políticas del balance, datos económicos, productividad y empleo, y marco de inflación. El grupo de comunicación revisará la forma en que la Reserva Federal transmite políticas; el grupo de balance evaluará los costos y beneficios del balance de 6,7 billones de dólares; el grupo de datos examinará la dependencia de la Reserva Federal respecto a las fuentes de datos existentes; el grupo de productividad y empleo se enfocará en evaluar el impacto de nuevas tecnologías como la inteligencia artificial en la economía; y el grupo de marco de inflación construirá un nuevo paradigma de respuesta a la inflación para el entorno económico actual.

P: ¿Qué significa para el mercado cripto debilitar la guía prospectiva?

La desaparición de la guía prospectiva significa que el mercado perderá un ancla clave de señal de política. En adelante, la ruta de políticas no se insinuará con antelación, y la reacción del mercado a cada dato económico podría volverse más intensa. Para los activos cripto, esto implica que las fluctuaciones de precios impulsadas por el entorno macro podrían ser más frecuentes y más pronunciadas, porque el mercado solo podrá formar expectativas con base en datos y no en señales de política.

P: ¿Qué efecto tiene la reducción del balance de la Reserva Federal en los activos cripto?

El balance de la Reserva Federal se ha expandido a cerca de 6,7 billones de dólares. La dirección de la reducción implica un mayor estrechamiento marginal de la liquidez global en dólares. Los activos cripto, al ser una categoría de activos altamente sensible a la liquidez, normalmente enfrentan presión sobre las valoraciones en entornos de contracción de liquidez. Sin embargo, el ritmo real de la reducción podría ser lento: el mercado estima que la Reserva Federal realmente activaría una reducción adicional probablemente en 2027.

P: ¿La reforma de Warsh necesariamente se implementará?

No necesariamente. Las funciones de los cinco grupos de trabajo se limitan a brindar asesoría y el FOMC no tiene la obligación de actuar en consecuencia. Si la reforma se materializa o no dependerá de si Warsh logra el amplio respaldo de miembros del consejo, presidentes de bancos regionales y personal profesional empleado. Se prevé que los informes de los grupos de trabajo se entreguen antes de finales de 2026; el verdadero desafío será el proceso de decisiones posterior.

P: ¿Cómo debería responder el mercado cripto ante la incertidumbre política actual?

En un entorno donde la incertidumbre política aumente de forma notable, los participantes del mercado cripto deben prestar más atención a los datos económicos reales en lugar de a las señales de política, porque al desaparecer la guía prospectiva los responsables de políticas ya no revelan intenciones con anticipación. Al mismo tiempo, se debe vigilar de cerca los informes de investigación que los cinco grupos de trabajo presenten antes de finales de 2026, ya que estos podrían proporcionar pistas importantes sobre la dirección futura de las políticas. Además, las variaciones en la probabilidad de alzas mostradas por herramientas como CME FedWatch siguen siendo una referencia importante para medir las expectativas del mercado.