El modelo de financiación de Bitcoin de MicroStrategy se reevalúa: señales del mercado detrás de STRC y SATA por debajo del valor nominal

2026 年 7 月 10 日, según los datos de Gate行情, el precio de Bitcoin (BTC) se sitúa en 63,985.3 dólares, con un alza del 2,48% en 24 horas. En la última semana, ha acumulado una subida del 0,72% y en los últimos 30 días, un aumento del 2,46%. Sin embargo, al ampliar el horizonte a un año, el BTC sigue 45,66% por debajo en comparación con el mismo periodo del año pasado. Estos datos dibujan la contradicción central del mercado actual: rebotes a corto plazo y presión a largo plazo coexistiendo.

Después de un ajuste drástico en junio, cuando el precio llegó a caer por debajo de 60,000 dólares, Bitcoin rebotó desde un mínimo cercano a 57,800 dólares hasta niveles próximos a 64,000 dólares. Pero la firma de análisis on-chain Glassnode, en su último reporte semanal, señaló que Bitcoin ha estado negociándose durante unos cinco meses por debajo de dos líneas medias clave: el precio medio real del mercado (76,600 dólares) y el umbral de coste de los tenedores a corto plazo (72,200 dólares). Esto implica que, frente a su precio medio real, el precio actual de Bitcoin tiene un descuento de aproximadamente 16,5%, y frente a la línea de coste de los tenedores a corto plazo, un descuento de alrededor de 11,4%.

En este contexto macro, un nuevo instrumento financiero está enfrentando una prueba de resistencia sin precedentes: las acciones preferentes emitidas por compañías tipo “Bitcoin treasury company”.

Las acciones preferentes perpetuas de tasa variable Serie A STRC con tasa flotante de Strategy (ex MicroStrategy) y las acciones preferentes perpetuas de tasa variable Serie A SATA de Strive, en junio de 2026, rompieron ambas por debajo de 100 dólares de su valor nominal de emisión. STRC tocó su mínimo intradía el 26 de junio en 73,62 dólares y cerró en 75,69 dólares, una caída de más de 24% respecto a los 100 dólares del valor nominal. La caída de SATA fue relativamente menor: en junio llegó a tocar un mínimo de 92,88 dólares. A principios de julio, STRC se mantenía cerca de 85 dólares, mientras que SATA se recuperó hasta alrededor de 97,9 dólares.

Esto no es una simple oscilación de precios. Apunta a un problema más profundo: cuando las empresas adquieren Bitcoin mediante la emisión de instrumentos financieros, ¿este modelo de “bitcoin treasury company” puede seguir creando valor en ciclos a largo plazo?

Descuento de precios de STRC y SATA: la superposición de tres factores

Para entender el desempeño de precios de STRC y SATA, hay que analizarlo desde tres dimensiones.

La volatilidad del precio de Bitcoin se transmite de forma directa.

La tesis de valor de STRC y SATA se apoya en las reservas de Bitcoin del emisor. Cuando Bitcoin, entre mediados de mayo de 2026 y finales de junio, cayó desde más de 80,000 dólares hasta por debajo de 60,000 dólares, la confianza de los inversores en los instrumentos relacionados recibió un golpe directo. Las acciones ordinarias de MSTR de Strategy cayeron por debajo de 100 dólares el 25 de junio en operaciones intradía, tocando un mínimo de 92,5 dólares, la primera vez que se situó bajo ese nivel desde marzo de 2024. El debilitamiento simultáneo de las acciones preferentes y las ordinarias muestra que las preocupaciones del mercado ya no se limitan a la volatilidad del Bitcoin en sí, sino que apuntan a si la empresa puede sostener a largo plazo su modelo de negocio, que depende de la financiación vía preferentes.

Se estrecha la capacidad de cubrir dividendos.

Los dividendos de STRC son una obligación de efectivo rígida y no se pueden pagar directamente con el valor de mercado del Bitcoin en libros. El compromiso de dividendos anuales de las preferentes de Strategy pasó, de aproximadamente 300 millones de dólares a inicios de 2026, a alrededor de 1,200 millones de dólares. Existen diferencias entre estimaciones de distintas fuentes; algunos análisis señalan que la obligación anual de dividendos podría acercarse a 1,700 millones de dólares.

Más importante aún es el cambio en las reservas de efectivo. Strategy recompró 1,500 millones de dólares en bonos convertibles en el segundo trimestre de 2026, lo que hizo que el saldo de caja de la empresa cayera de aproximadamente 2,250 millones de dólares a 871 millones de dólares. Aunque a principios de julio la empresa elevó sus reservas en dólares hasta unos 2,55 billones de dólares, la volatilidad de la cobertura de dividendos ha generado dudas en el mercado sobre la sostenibilidad.

Efectos en cadena del capital apalancado.

Aproximadamente 80% de STRC está en manos de inversores minoristas, muchos de los cuales usan margen. Cuando el precio de la acción cae por debajo de 90 dólares, el cierre forzado acelera el impulso bajista y empuja el precio aún más hacia el rango de 70 dólares. Este mecanismo crea un ciclo de refuerzo mutuo entre la caída del precio y el cierre forzado: los inversores pueden haber esperado que la fijación en torno a 100 dólares se mantuviera, pero cuando el precio empieza a caer, las llamadas de margen disparan ventas automáticas, amplificando la presión a la baja.

Además, el mecanismo de “dividend ratchet” en los contratos de STRC añade presión adicional. Cuando el precio de STRC cotiza por debajo de 95 dólares, la tasa de dividendos se incrementa en cada ocasión en pasos de 0,5 puntos porcentuales. El analista de JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou señaló que cada activación añade aproximadamente 53 millones de dólares de obligación anual. Esta mecánica introduce una asimetría que las preferentes tradicionales no tienen: una caída del precio en preferentes típicas mejora el rendimiento efectivo para nuevos compradores, pero no incrementa el coste del emisor; STRC combina ambos aspectos.

No es solo un problema de precios: la prueba profunda del modelo de Strategy

El 6 de julio de 2026, Strategy tomó una decisión que captó ampliamente la atención del mercado: vender 3,588 Bitcoins, con un valor aproximado de 216 millones de dólares. Esta es la primera vez desde diciembre de 2022 que la empresa registra una venta neta a gran escala.

La venta se completó en dos tandas: del 29 al 30 de junio vendió 1,363 BTC, a un precio promedio de aproximadamente 59,256 dólares, recaudando 80,8 millones de dólares; del 1 al 5 de julio vendió 2,225 BTC, a un precio promedio de aproximadamente 60,773 dólares, recaudando 135,2 millones de dólares. La venta se utilizó principalmente para pagar obligaciones relacionadas con preferentes y para reponer reservas en dólares.

Para una empresa que, durante mucho tiempo, ha sostenido en el relato de mercado que “nunca venderá”, el propio acto tiene un significado simbólico. Sin embargo, en términos de datos, la escala de la venta equivale a solo alrededor de 0,4% de sus tenencias totales. A 6 de julio, Strategy aún mantiene aproximadamente 843,775 BTC y reservas de dólares de alrededor de 2,55 billones de dólares. El CEO Phong Le reveló el 8 de julio que, durante los últimos tres meses, las tenencias de BTC de Strategy aumentaron 10% y la rentabilidad de BTC YTD se elevó de 3,7% a 7,8%.

Esto significa que, por tamaño de posición, Strategy no ha cambiado su estrategia de Bitcoin a largo plazo. Pero la presión del lado de la financiación es real.

El modelo principal de financiación de Strategy depende de emitir nuevas acciones de STRC a valor nominal o por encima del valor nominal mediante un plan a precio de mercado, y usar el dinero obtenido para comprar más Bitcoin. Cuando STRC cae por debajo del valor nominal en 24%, este canal queda temporalmente suspendido. La empresa publicó el 29 de junio el “marco de capital crediticio digital”, elevando el dividendo anualizado de STRC a 12%, cambiando los pagos a dos veces al mes y autorizando un plan de recompra (acciones en tesorería) de hasta 1,000 millones de dólares. Sin embargo, estas medidas no devolvieron de forma inmediata la cotización cerca del valor nominal.

La contradicción central de esta situación es que: el aumento del dividend yield, mientras incrementa el atractivo para nuevos compradores, también agrava las obligaciones de efectivo rígidas de la empresa. Onramp, director ejecutivo Michael Tanguma lo describió de forma concisa: “una estructura de capital que solo soporta la volatilidad añadiendo obligaciones perpetuas es una estructura con un número limitado de ciclos”.

Oportunidad dentro del descuento: selección adversa inversa de 52% de inversores

El otro lado del mercado también merece atención.

De acuerdo con el reporte de BitcoinTreasuries, aunque STRC y SATA cayeron con fuerza en junio, más de la mitad (52%) de los inversores encuestados eligieron comprar cuando el precio estaba por debajo del valor nominal. El volumen combinado de operaciones de ambas preferentes superó 10,000 millones de dólares en junio, estableciendo un récord mensual. Entre ellos, el volumen de STRC alcanzó 8,700 millones de dólares y el de SATA se situó cerca de 1,500 millones de dólares, aproximadamente el doble del volumen de mayo.

La lógica de los partidarios se basa en varios niveles.

No cambia la tendencia hacia la institucionalización a largo plazo de Bitcoin. A pesar de que el precio experimentó un retroceso significativo, la expansión de las reservas corporativas de Bitcoin sigue adelante. A 2 de julio, Metaplanet, una empresa cotizada en Japón, tenía 43,000 BTC, ocupando el tercer lugar global entre los mayores tenedores corporativos de Bitcoin. Hyperscale Data reveló que sus reservas superaron 1,000 BTC. La tendencia de asignar Bitcoin en empresas sigue expandiéndose, no encogiéndose.

Las preferentes ofrecen una exposición BTC diferenciada. A diferencia de comprar Bitcoin directamente, STRC y SATA no siguen completamente las oscilaciones del precio de BTC, sino que ofrecen una estructura de rendimiento distinta. Tomando STRC a un precio de 85 dólares, con un cupón basado en 100 dólares de valor nominal de 11,5%, el rendimiento real de mercado del nuevo comprador ya sube a alrededor de 13% a 14%. El rendimiento anualizado de SATA es de alrededor de 13%. Para inversores institucionales que buscan rendimiento en lugar de solo exposición a precio, este tipo de instrumentos cubre necesidades específicas de asignación.

Corrección estructural, no un colapso sistémico. Benchmark Equity Research mantiene una calificación de compra para Strategy, argumentando que la caída de STRC es un reajuste necesario del rendimiento impulsado por el mercado, y no un fallo estructural. Bitwise, una gestora, también señaló que las ventas de STRC son una señal de que el ciclo del mercado cripto tiende a madurar, no evidencia de que la empresa esté por entrar en una crisis.

“Bitcoin treasury company”: ¿la próxima ola de tendencia para inversores institucionales?

El descuento de STRC y SATA no es un hecho aislado. Señala una tendencia más amplia de la industria: Bitcoin está evolucionando de un simple activo transable a la base de un ecosistema financiero más complejo.

Antes, la participación de los inversores en el mercado de Bitcoin era relativamente limitada: comprar al contado, o acceder a apalancamiento mediante derivados como futuros y opciones. Ahora, las herramientas disponibles han aumentado de manera considerable: ETFs de Bitcoin al contado, acciones de empresas mineras de Bitcoin, acciones de compañías tipo Bitcoin treasury company, y preferentes de rendimiento respaldadas por reservas de Bitcoin.

Esta evolución hacia la “financierización” es el camino natural cuando el mercado madura. Cada tipo de instrumento tiene características únicas de riesgo y rendimiento, y atrae a distintos tipos de capital. Los ETFs se adaptan al capital institucional que busca una asignación conveniente; las acciones de mineras ofrecen una exposición indirecta al poder de cómputo de la red; y las preferentes de treasury company intentan encontrar un punto de equilibrio entre la volatilidad de Bitcoin y la demanda de renta fija.

Pero este proceso no está libre de costes. El descuento de precios en STRC y SATA deja un recordatorio importante: cuando el diseño de un instrumento financiero depende de condiciones de mercado específicas (por ejemplo, que Bitcoin siga subiendo y que el coste de financiación se mantenga bajo), el cambio en las condiciones se transmite rápidamente a la valoración del instrumento. El mecanismo de dividend ratchet, la prociclicidad del capital apalancado y la volatilidad de la cobertura de efectivo conforman los puntos frágiles de estos instrumentos en entornos de tensión.

Desde una perspectiva más macro, si el modelo de bitcoin treasury company puede seguir expandiéndose depende de tres variables a largo plazo: si el ciclo de precios de Bitcoin permite que las empresas mantengan capacidad de financiación en fases bajistas; si los costes de financiación (especialmente los dividendos de las preferentes) se acumulan en múltiples ciclos hasta convertirse en una carga insoportable; y si el entorno regulatorio impondrá costes de cumplimiento adicionales a este tipo de estructuras innovadoras.

Conclusión

Al 10 de julio de 2026, STRC cotiza cerca de 85 dólares y SATA cerca de 97,9 dólares. El tamaño del descuento de ambos es diferente, lo que refleja que el mercado valora de forma diferenciada dos estructuras de capital distintas, distintos volúmenes de reservas y distintos modelos de gestión.

Que STRC y SATA coticen por debajo del valor nominal no es una señal de finalización del modelo de bitcoin treasury company. Pero sí constituye la primera prueba de estrés sistémica desde que este modelo se popularizó a gran escala. El resultado de esta prueba no solo afectará la capacidad de financiación de Strategy y Strive, sino que también proporcionará referencias importantes para quienes los imiten después: sobre el diseño de estructuras de capital, sobre la sostenibilidad de políticas de dividendos y sobre cómo construir puentes realmente sólidos entre activos volátiles y compromisos de renta fija.

Para los participantes del mercado, si el descuento es una oportunidad o una trampa, la respuesta no está en este momento, sino en los próximos trimestres: hacia dónde se dirige el precio de Bitcoin, cómo evoluciona el flujo de caja de las empresas y con qué ritmo se repara la preferencia por riesgo de los inversores. Lo único seguro es que el proceso de financiarización de Bitcoin sigue avanzando, y cada prueba de estrés en este proceso está moldeando la estructura del mercado en la siguiente fase.

FAQ

P: ¿Por qué STRC y SATA cayeron por debajo de 100 dólares de valor nominal?

Principalmente por la superposición de tres factores: el retroceso del precio de Bitcoin desde más de 80,000 dólares a menos de 60,000 dólares, que golpeó directamente la confianza de los inversores; la reducción de reservas de efectivo de Strategy debido a la recompra de bonos convertibles, generando dudas sobre la sostenibilidad de los dividendos; y los cierres forzados que se activan cuando el precio cae, formando un ciclo de autorefuerzo de presión vendedora.

P: ¿Vender Bitcoin por parte de Strategy implica que su estrategia a largo plazo cambió?

Por ahora, no. La venta de 3,588 BTC (aproximadamente 216 millones de dólares) solo representa alrededor de 0,4% de sus tenencias totales, y se usa principalmente para pagar dividendos de preferentes y reponer reservas en dólares. Al 6 de julio, la empresa aún mantiene aproximadamente 843,775 BTC y añadió 10% a sus tenencias durante los últimos tres meses. Esto se parece más a una gestión de liquidez que a una reducción estratégica de posiciones.

P: ¿Cómo es la relación riesgo-rendimiento de invertir en STRC o SATA con los precios actuales?

Tomando STRC a 85 dólares, con un cupón basado en 11,5% del valor nominal de 100 dólares, el rendimiento real ya se elevó a alrededor de 13% a 14%. Si en el futuro el precio vuelve al valor nominal, aún existe un espacio de apreciación de capital de cerca de 17%. Pero el riesgo es el siguiente: los dividendos no están garantizados, la empresa puede pausar los pagos sin detonar incumplimiento; y el mecanismo de dividend ratchet aumentará de forma permanente las obligaciones de la empresa mientras el precio se mantenga por debajo de 95 dólares.

P: ¿Es sostenible el modelo de bitcoin treasury company?

La sostenibilidad depende de tres variables: si el ciclo de precios de Bitcoin permite que las empresas mantengan su capacidad de financiación en fases bajistas; si los costes de financiación como los dividendos de las preferentes se acumulan en múltiples ciclos hasta volverse una carga insoportable; y cómo cambia el entorno regulatorio. El descuento actual de STRC y SATA sugiere que el mercado está reevaluando la relación riesgo-rendimiento de este modelo, pero la tendencia de expansión de las reservas corporativas de Bitcoin continúa.

P: ¿Cómo ven los inversores institucionales el descuento actual?

Según una encuesta de BitcoinTreasuries, 52% de los inversores encuestados eligieron comprar cuando el precio estaba por debajo del valor nominal. Los partidarios sostienen que la tendencia de institucionalización a largo plazo de Bitcoin no cambia; que las preferentes ofrecen una exposición diferenciada a BTC; y que el descuento actual proporciona un mayor rendimiento real. Algunos analistas interpretan la caída como un reajuste necesario del rendimiento impulsado por el mercado, y no como un fallo estructural.