¿Cuándo alcanzará el techo esta ronda de IA? Seis casos de sectores de alta actividad en las últimas dos décadas: el pico del precio de las acciones lidera el pico de los fundamentos en aproximadamente 1 a 1,5 años, y los sectores de alta actividad suelen presentar un "techo en forma de M".

Ideas clave

Conclusión principal: ① La experiencia de seis sectores de alta prosperidad en las últimas dos décadas muestra que el techo del precio de las acciones puede aparecer anticipadamente, durante la etapa temprana de penetración y auge de la actividad, por lo general adelantándose al punto de inflexión fundamental entre 1 y 1,5 años. ② Los sectores de alta prosperidad suelen presentar un "doble techo" (M), donde el segundo pico puede alcanzar entre el 80% y el 90% del máximo absoluto; durante este proceso, la reacción del mercado a las noticias positivas se vuelve más lenta y aumentan las divergencias sobre la actividad. ③ La clave para confirmar el techo de la actual ola alcista de la IA radica en el gasto de capital (Capex) de los gigantes tecnológicos; actualmente, las expectativas agregadas aún no han cambiado de dirección, pero ya es necesario estar alerta ante la debilidad de la segunda derivada del Capex en algunas empresas.

Incluso durante la fase de rápido desarrollo de una industria, el precio de las acciones puede alcanzar un máximo temporal a 2-3 años vista. Desde junio de este año, sectores que antes eran populares, como comunicaciones y electrónica, han experimentado correcciones de diversa magnitud, reavivando el debate entre los inversores sobre si estos sectores han tocado techo. De hecho, la subida de los sectores relacionados con la IA, especialmente el hardware upstream, ya se ha prolongado durante bastante tiempo, pero las expectativas de beneficios a largo plazo siguen siendo altas. Por lo tanto, la cuestión central es: ¿el precio de las acciones de los sectores de alta prosperidad continuará subiendo hasta que los resultados muestren un punto de inflexión definitivo? La experiencia histórica muestra que, incluso cuando la industria aún se encuentra en una etapa temprana de rápido desarrollo y la penetración seguirá aumentando en los próximos dos o tres años, el precio de las acciones del sector puede alcanzar su techo anticipadamente. Tomando como ejemplo los teléfonos inteligentes y los vehículos de nueva energía: a finales de 2010, cuando la electrónica de consumo alcanzó un máximo temporal, la penetración de los teléfonos inteligentes en China era de aproximadamente el 25%; posteriormente, la penetración continuó aumentando hasta el 47%, pero para entonces el precio de las acciones ya había caído alrededor de un 46% desde su punto máximo.

Seis casos de sectores de alta prosperidad en las últimas dos décadas: el pico del precio de las acciones se adelanta aproximadamente de 1 a 1,5 años al pico fundamental. Revisando seis sectores de alta prosperidad desde 2009 —electrónica de consumo, equipos de comunicación, semiconductores, equipos fotovoltaicos, baterías y metales para baterías—, durante sus respectivos ciclos alcistas, el precio máximo absoluto de las acciones se adelantó entre 8 y 19 meses al pico del ROE, con una mediana de aproximadamente 12,6 meses y una media de unos 13,1 meses. En otras palabras, "los resultados aún se están materializando" no equivale a "la subida aún no ha tocado techo"; cuando los datos fundamentales confirman oficialmente el techo, el precio de las acciones ya ha completado una ronda importante de corrección. El precio de las acciones refleja esencialmente cambios en las expectativas, no los fundamentos actuales en sí. Por lo tanto, en una fase en la que la actividad sigue siendo alta, los beneficios siguen creciendo y los pedidos aún se están ejecutando, si las expectativas a largo plazo comienzan a pasar del consenso a la divergencia, el precio de las acciones puede anticipar una futura caída de los fundamentos.

Los sectores de alta prosperidad suelen presentar un "doble techo", y el hecho de que las noticias positivas sobre resultados ya no generen rentabilidades extraordinarias estables puede ser una señal temprana de techo. Las revisiones históricas muestran que, después de que el precio de las acciones de un sector de alta prosperidad alcanza su punto máximo absoluto y experimenta una primera caída, dado que aún se observan buenos resultados, ejecución de pedidos y crecimiento de beneficios, el sector tiende a recuperarse tras el descenso, impulsado por la confirmación de resultados o catalizadores de políticas o industriales, formando un segundo pico inferior al máximo absoluto. Al mismo tiempo, en la fase de techo no faltan noticias positivas, sino que estas ya difícilmente generan rentabilidades extraordinarias generalizadas. La rentabilidad extraordinaria mediana a 20 días tras los anuncios de resultados positivos durante la fase de subida principal era del 3,2%, pero en la ventana del techo cayó al -1,5%, y en la fase del segundo pico se redujo aún más al -2,7%. La divergencia en el mercado pasa gradualmente de "si la valoración es cara" a "si la actividad puede continuar", lo que también es una señal temprana de techo.

Variable clave para observar el techo de la actual ola alcista de la IA: el gasto de capital (Capex) de los gigantes tecnológicos. Actualmente, la demanda de hardware de IA está impulsada principalmente por el Capex de los grandes proveedores de nube en el extranjero. Para segmentos como módulos ópticos, PCB y servidores, el Capex de los proveedores de nube downstream es la restricción agregada para la expansión continua de pedidos y también el indicador de seguimiento de resultados a largo plazo más transparente y público. En la actualidad, las previsiones de Capex para 2026 de los cuatro hyperscalers aún apuntan a una expansión en niveles elevados, y la visibilidad a medio plazo de los pedidos y los ingresos de la cadena industrial sigue siendo fuerte; aún no se observan señales de caída del Capex suficientes para confirmar que se haya alcanzado el máximo absoluto en la cadena de cómputo. Sin embargo, la segunda derivada del Capex de Microsoft y Meta en el primer trimestre ya se ha vuelto negativa, lo que indica que la pendiente de expansión del Capex de algunos proveedores de nube clave comienza a moderarse. Si posteriormente Amazon y Alphabet también muestran una moderación similar, o si las futuras guías de Capex no pueden absorber la alta base anterior, lo que llevaría a una desaceleración marginal del crecimiento, entonces será necesario estar alerta ante el riesgo de un techo temporal en el precio de las acciones.

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Desde junio de este año, sectores que antes eran populares, como comunicaciones y electrónica, han experimentado correcciones de diversa magnitud, reavivando el debate entre los inversores sobre si estos sectores han tocado techo. De hecho, la contradicción objetiva actual de estos sectores es que la subida de los sectores relacionados con la IA, especialmente el hardware upstream, ya se ha prolongado durante bastante tiempo, pero las expectativas de beneficios a largo plazo siguen siendo altas. Entonces, ¿el precio de las acciones de estos sectores de alta prosperidad continuará subiendo hasta que los resultados muestren un punto de inflexión definitivo? ¿Sobre qué base se debe juzgar su techo? Este artículo analiza esto. Lecciones de seis sectores de alta prosperidad en veinte años: ¿cuándo tocará techo esta ronda de la IA?

En nuestro informe anterior "¿Cuál es un indicador confiable de sobrecalentamiento sectorial? — Reflexiones sobre la actual ola de la IA (20260613)", analizamos que los sectores tecnológicos duros de alta prosperidad en el mercado A ya se encuentran en una zona de sobrecalentamiento con alta congestión de operaciones, y señalamos que, aunque el sobrecalentamiento de las operaciones no anticipa un techo en el precio de las acciones, a menudo apunta a una mayor volatilidad futura, menores probabilidades y un mayor riesgo de cola. Desde junio, la alta volatilidad en los sectores de comunicaciones y electrónica ha seguido confirmando nuestro juicio.

Sin embargo, dado que el sobrecalentamiento de las operaciones no es una señal de confirmación de techo, ¿cuál es entonces la señal de que una industria temática principal ha tocado techo? La línea principal de un mercado alcista a menudo corresponde a sectores de alta prosperidad con tendencias industriales claras y altas expectativas de crecimiento de resultados. Generalmente se cree que el punto de inflexión del precio de las acciones de dichos sectores aparecerá en el punto de inflexión marginal de los fundamentos. Creemos que este juicio no es incorrecto, pero no es del todo preciso. A continuación, revisaremos el proceso de techo de los sectores de alta prosperidad en la historia.

Incluso durante la fase de rápido desarrollo de una industria, el precio de las acciones puede alcanzar un máximo temporal a 2-3 años vista. Al estudiar las tendencias industriales, la tasa de penetración es un indicador importante para cuantificar la posición en el ciclo de vida de la industria. Según la teoría de la difusión de la innovación, cuando la tasa de penetración supera el 16%, esta comienza a aumentar rápidamente, correspondiendo a la fase de mayor crecimiento de la curva S. Sin embargo, si comparamos la tasa de penetración de la industria con el precio de las acciones, encontramos que incluso cuando la industria aún se encuentra en una etapa temprana de rápido desarrollo y la penetración seguirá aumentando en los próximos dos o tres años, el precio de las acciones del sector puede alcanzar su techo anticipadamente. Tomando como ejemplo dos industrias típicas: teléfonos inteligentes y vehículos de nueva energía. En el ciclo de los teléfonos inteligentes posterior a 2009, el índice del sector de electrónica de consumo del mercado A alcanzó un máximo temporal a finales de 2010, con una penetración de teléfonos inteligentes en China de aproximadamente el 25%; a finales de 2012, la penetración aumentó al 47%, pero para entonces el precio de las acciones ya había caído alrededor de un 46% desde su punto máximo. Al mismo tiempo, en el ciclo de la nueva energía desde 2020, el punto máximo del precio de las acciones de los vehículos de nueva energía en el mercado A se produjo en noviembre de 2021, con una penetración minorista de vehículos de pasajeros de nueva energía de aproximadamente el 21%; a finales de 2023, esta penetración aumentó aún más al 40%, pero la caída máxima del precio de las acciones durante este período alcanzó el 60%.

Los casos de los teléfonos inteligentes y los vehículos de nueva energía muestran que, cuando la penetración de la industria aumenta rápidamente desde niveles bajos en las primeras etapas, el mercado se concentra en fijar el precio de la expansión del espacio industrial, la mejora de la rentabilidad de los líderes y la revaluación del sistema de valoración. En esta fase, el precio de las acciones tiene la mayor elasticidad, pero también es fácil que se forme un techo temporal después de que las expectativas del mercado se extrapolen linealmente de manera excesiva.

Seis casos de sectores de alta prosperidad en las últimas dos décadas: el pico del precio de las acciones se adelanta aproximadamente de 1 a 1,5 años al pico fundamental. De manera similar a la conclusión desde la perspectiva de la penetración, si comparamos directamente la relación entre el precio de las acciones del sector y los fundamentos, encontramos que "los resultados aún se están materializando" no equivale a "la subida aún no ha tocado techo". Históricamente, en los sectores de alta prosperidad, incluso cuando los indicadores fundamentales aún están en alza, el precio de las acciones puede alcanzar su punto máximo a medio plazo de manera anticipada. Dado que las tasas de crecimiento de ingresos o beneficios a menudo se ven afectadas por la base del período anterior y son volátiles, adoptamos el ROE (TTM) como indicador de los fundamentos. Revisamos el rendimiento del precio de las acciones de seis sectores de alta prosperidad desde 2009 —electrónica de consumo, equipos de comunicación, semiconductores, equipos fotovoltaicos, baterías y metales para baterías— durante sus respectivos ciclos alcistas. Los datos muestran que sus respectivos precios máximos absolutos de las acciones se adelantaron entre 8 y 19 meses al pico del ROE, con una mediana de aproximadamente 12,6 meses y una media de unos 13,1 meses. En otras palabras, cuando los datos fundamentales confirman oficialmente el techo, el precio de las acciones ya ha completado una ronda importante de corrección.

Los sectores de alta prosperidad suelen presentar un "doble techo", y el segundo pico generalmente alcanza entre el 80% y el 90% del máximo absoluto. Además, en nuestra revisión también encontramos que, después del primer descenso tras alcanzar el precio máximo absoluto de las acciones en sectores de alta prosperidad, dado que aún se observan buenos resultados, ejecución de pedidos y crecimiento de beneficios, el sector tiende a recuperarse tras el descenso, impulsado por la confirmación de resultados o catalizadores de políticas o industriales, formando un segundo pico inferior al máximo absoluto. En los seis casos en los que el precio se adelantó al ROE, la mediana de la relación segundo pico/máximo absoluto fue del 87,1% y la media del 86,9%. Para los fondos a medio y largo plazo, el máximo absoluto suele ser difícil de confirmar en tiempo real, pero cuando el precio primero experimenta una gran corrección, los fundamentos siguen siendo fuertes y la narrativa del mercado vuelve a ser optimista, el segundo pico también tiene valor de posicionamiento. Esto se debe a que la relación riesgo-recompensa ya ha cambiado: el potencial alcista está limitado por el máximo anterior, mientras que el riesgo a la baja depende de que los fundamentos se confirmen definitivamente como un techo. A medida que la pendiente de beneficios se confirma marginalmente como más débil, el ajuste posterior al segundo pico suele ser más sostenido.

La señal temprana de un techo en los sectores de alta prosperidad es que las noticias positivas sobre resultados ya no generan rentabilidades extraordinarias estables. Entonces, ¿por qué el precio de las acciones de los sectores de alta prosperidad alcanza su techo antes que los fundamentos? Una explicación es que el precio de las acciones es en sí mismo un indicador adelantado de los fundamentos, que refleja principalmente cambios en las expectativas, no en los fundamentos actuales. Cuando las expectativas a largo plazo del mercado sobre la actividad del sector pasan del consenso a la divergencia, las noticias positivas sobre los fundamentos actuales se vuelven cada vez más difíciles de impulsar el precio de las acciones. Estadísticas de los rendimientos extraordinarios de las acciones de los sectores de alta prosperidad antes mencionados tras la publicación de anuncios de resultados positivos (alto crecimiento trimestral o pendiente de crecimiento continuo) muestran que la rentabilidad extraordinaria mediana a 20 días durante la fase de subida principal era del 3,2%, pero en la ventana del techo cayó al -1,5%, y en la fase del segundo pico se redujo aún más al -2,7%. La proporción de acciones con rentabilidades extraordinarias positivas también disminuyó significativamente en las diferentes fases. Además, si calculamos la rentabilidad extraordinaria media ponderada por capitalización de mercado, encontramos que el fenómeno de embotamiento de los fundamentos positivos en la zona del techo es más evidente en las muestras de empresas de gran capitalización: la rentabilidad extraordinaria media ponderada por capitalización de mercado a 20 días de las acciones del sector de alta prosperidad durante la fase de subida principal era del 6,5%, pero en la ventana del techo cayó al -3,6% y en la ventana del segundo pico al -2,4%. Esto indica que en la fase de techo no faltan noticias positivas, sino que estas ya difícilmente generan rentabilidades extraordinarias generalizadas. La divergencia en el mercado pasa gradualmente de la preocupación anterior por "si la valoración es cara" durante la congestión de operaciones a "si la actividad puede continuar", lo que también es una señal temprana de techo.

Variable clave para observar el techo de la actual ola alcista de la IA: el gasto de capital (Capex) de los gigantes tecnológicos. Actualmente, la demanda de hardware de IA está impulsada principalmente por el Capex de los grandes proveedores de nube en el extranjero. Para segmentos como módulos ópticos, PCB y servidores, el Capex de los proveedores de nube downstream es la restricción agregada para la expansión continua de pedidos y también el indicador de seguimiento de resultados a largo plazo más transparente y público. Mientras el gasto de capital de empresas como Amazon, Microsoft, Alphabet y Meta siga revisándose al alza, los resultados a largo plazo de la cadena industrial probablemente aún tengan soporte; pero una vez que la pendiente de crecimiento del Capex cambie de dirección, como se mencionó anteriormente, el precio de las acciones generalmente anticipará una futura caída de los fundamentos. Actualmente, el Capex total de los cuatro hyperscalers se ha recuperado desde el mínimo de 2023, con una tasa de crecimiento interanual que ha aumentado significativamente desde 2024: un 64% para todo el año 2025 y un 80% en el primer trimestre de 2026. El Capex total para 2026, calculado con el valor medio de las guías, es de aproximadamente 710 mil millones de dólares, un 88% más que en 2025. Esto indica que las guías de Capex para 2026 de los cuatro hyperscalers aún apuntan a una expansión en niveles elevados, y la visibilidad a medio plazo de los pedidos y los ingresos de la cadena industrial sigue siendo fuerte. Desde la perspectiva de la confirmación fundamental, aún no se observan señales de caída del Capex suficientes para confirmar que se haya alcanzado el máximo absoluto en la cadena de cómputo.

Sin embargo, a nivel de empresas específicas, el gasto de capital ya puede haber mostrado cambios en la segunda derivada que requieren atención. En el primer trimestre de este año, la segunda derivada del Capex de Microsoft y Meta ya se ha vuelto negativa, lo que indica que la pendiente de expansión del Capex de algunos proveedores de nube clave comienza a moderarse. Si posteriormente Amazon y Alphabet también muestran una moderación similar de la pendiente, o si las futuras guías de Capex no pueden absorber la alta base anterior, lo que llevaría a una desaceleración marginal del crecimiento, entonces será necesario estar alerta ante el riesgo de un techo temporal en el precio de las acciones. Según la relación de adelanto entre el techo del precio de las acciones y el techo fundamental que revisamos anteriormente, suponiendo que la tasa de crecimiento del Capex de IA alcance un punto de inflexión marginal en 2028, esto podría corresponder a un techo del precio de las acciones del hardware de IA entre la segunda mitad de 2026 y la primera mitad de 2027. Por el contrario, si el Capex total de las cuatro empresas continúa revisándose al alza y la debilidad trimestral de Microsoft y Meta no se extiende, es más probable que la subida muestre una continuación de la tendencia.

Fuente de este artículo: Guosen Securities

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