Llegan los cinco grandes grupos de trabajo: el "frente unido" de Warsh, ¿con la intención de bajar las tasas?

La reforma del marco de política impulsada por el presidente de la Reserva Federal, Warsh, entra en una etapa sustancial. Con la presentación oficial el 9 de julio del liderazgo de los cinco grupos de trabajo, esta reorganización interna, considerada por el exterior como un "frente unido", avanza a lo largo de una clara hoja de ruta de tres pasos, cuyo objetivo final podría ser la reanudación de las operaciones de recorte de tipos en el cuarto trimestre.

La lista de líderes publicada por la Reserva Federal durante la noche reúne a figuras de peso como el exgobernador del Banco de Inglaterra Mervyn King, el exgobernador del Banco de la Reserva de la India Raghuram Rajan, el reconocido inversor de Silicon Valley Marc Andreessen, el profesor de economía de Harvard Greg Mankiw y el premio Nobel de Economía Thomas Sargent, cubriendo bancos centrales globales, academia de primer nivel e industria tecnológica. Los cinco grupos de trabajo evaluarán respectivamente la comunicación de la política monetaria, el balance general, los datos económicos, la productividad y el empleo, y el marco de inflación, y presentarán informes de investigación antes de fin de año.

Anteriormente, el ajuste en la metodología estadística del PCE anunciado por la Oficina de Análisis Económico (BEA) de EE. UU. ya había provocado advertencias de instituciones como Goldman Sachs y UBS: los cambios relevantes reducirán sistemáticamente las lecturas de inflación subyacente del PCE. CITIC Securities publicó un informe de investigación antes del anuncio de la lista de grupos de trabajo, conectando los movimientos anteriores en una narrativa política completa: disposición de personal, remodelación del marco, giro moderado, tres pasos apuntando directamente a los recortes de tasas. La formalización de los grupos de trabajo parece confirmar este juicio.

Cinco grupos de trabajo debutan con una alineación que abarca bancos centrales, academia y Silicon Valley

Según el anuncio de la Reserva Federal del 9 de julio, cada uno de los cinco grupos de trabajo está codirigido por tres expertos de diferentes campos y cuenta con el apoyo del personal de la Reserva Federal.

• El Grupo de Trabajo de Comunicación de Política Monetaria está codirigido por Mervyn King, Peter Fisher (profesor de la Escuela de Negocios Foster de la Universidad de Washington y ex alto funcionario del Tesoro de EE. UU.) y Arminio Fraga (exgobernador del Banco Central de Brasil y fundador de Gávea Investimentos), centrándose en evaluar cómo la Reserva Federal puede mejorar la comunicación de políticas en un entorno de incertidumbre.
• El Grupo de Trabajo de Balance General está liderado por Karen Dynan (profesora de economía en Harvard), Raghuram Rajan y Jeremy Stein (profesor de economía en Harvard y ex miembro de la Junta de la Reserva Federal), evaluando sistemáticamente los costos y beneficios de la flexibilización cuantitativa, el ajuste cuantitativo y el sistema de reservas a largo plazo.
• El Grupo de Trabajo de Datos Económicos está compuesto por Raj Chetty (profesor de economía en Harvard), Doug McMillon (ex CEO de Walmart) y Kevin Murphy (profesor de economía en la Universidad de Chicago), investigando cómo mejorar la calidad, la oportunidad y la usabilidad de los indicadores económicos.
• El Grupo de Trabajo de Productividad y Empleo es el arreglo con mayor contenido tecnológico en esta reforma, codirigido por Marc Andreessen (cofundador de Andreessen Horowitz), Charles Jones (profesor de economía en Stanford) y Asha Sharma (vicepresidenta ejecutiva de Microsoft), evaluando el impacto de tecnologías de propósito general como la IA en la productividad, el mercado laboral y el potencial de crecimiento a largo plazo.
• El Grupo de Trabajo de Marco de Inflación está compuesto por Greg Mankiw, Thomas Sargent y William White (ex asesor económico del Banco de Pagos Internacionales), reexaminando el marco de la Reserva Federal para analizar los impulsores de la inflación y formular respuestas políticas.

Warsh declaró en un comunicado que cada grupo de trabajo evaluará cuidadosamente si los métodos, las herramientas analíticas y las políticas adoptadas por los responsables de las decisiones pueden mejorarse aún más, "el objetivo es muy claro: garantizar que la Reserva Federal pueda cumplir con sus deberes en su mejor momento en este período crítico".

Ajuste silencioso del método estadístico del PCE: Goldman Sachs y UBS advierten que las lecturas de inflación se verán reducidas

Antes del anuncio de la lista de grupos de trabajo, otra pista ya había surgido silenciosamente.

La BEA anunció ajustes metodológicos en tres componentes del índice de precios PCE, que entrarán en vigor el 30 de septiembre de 2026 y ajustarán retroactivamente los datos históricos. Según información de Zhuifeng Trading Desk, Goldman Sachs y UBS publicaron informes de investigación señalando que estos cambios reducirán sistemáticamente las lecturas de inflación subyacente del PCE.

De los tres ajustes, el de mayor impacto es el componente de servicios de gestión de carteras. El método actual utiliza directamente el PPI de la industria para deflactar el gasto nominal. Debido a que el aumento de los precios de los activos eleva las comisiones de gestión, este componente registró un aumento interanual del 21,6% en los últimos 12 meses, siendo el segundo mayor contribuyente a la inflación subyacente del PCE. El nuevo método utiliza el crecimiento de las horas totales trabajadas de las encuestas de empleo para medir el "volumen real de servicios". Dado que el crecimiento de las horas trabajadas es mucho más lento que el crecimiento del tamaño de los activos, la tasa de inflación calculada caerá significativamente. El economista de UBS Alan Detmeister y otros estiman que este cambio reducirá la inflación interanual subyacente del PCE en aproximadamente 0,21 puntos porcentuales.

En cuanto al componente de software y accesorios de computación, el analista de Goldman Sachs Manuel Abecasis y otros estiman que el nuevo método reducirá la inflación interanual subyacente del PCE entre 0,05 y 0,1 puntos porcentuales en mayo, y entre 0,1 y 0,2 puntos porcentuales en diciembre. El ajuste en el componente de servicios legales, por su parte, elevará ligeramente la inflación en aproximadamente 0,04 puntos porcentuales en mayo, compensando parcialmente el efecto a la baja de los dos primeros componentes.

Considerando los tres cambios en conjunto, tanto Goldman Sachs como UBS creen que el efecto neto es un desplazamiento sistemático a la baja en las lecturas de inflación subyacente del PCE. UBS señaló de manera más directa que la forma en que se eligieron los cambios "parece estar destinada a reducir la inflación", y advirtió que el nuevo método carece de transparencia, por lo que es difícil para terceros verificarlo de forma independiente, lo que plantea un riesgo de manipulación de datos.

CITIC Securities: Hoja de ruta de tres pasos, el destino es el recorte de tasas

El investigador de CITIC Securities, Qian Wei, publicó un informe de investigación antes del anuncio de la lista de grupos de trabajo, integrando la serie de movimientos anteriores en un marco político completo.

El informe sostiene que tras asumir el cargo, Warsh enfrenta múltiples desafíos como una base débil dentro de la Fed, cuestionamientos sobre su independencia y divisiones de postura, y su tarea central es lograr un "frente unido" en la Fed, planeado en tres pasos.

• Primer paso (julio): Disposición de personal. Mediante los nombramientos de personal en los grupos de trabajo para contrapesar el comité, otorgar a los grupos de trabajo un estatus central en la política, y posteriormente que los grupos asuman parte de la tarea de guiar las expectativas del mercado.
• Segundo paso (tercer trimestre): Ajuste del marco. Los indicadores tradicionales de empleo e inflación tienen una alta volatilidad a corto plazo y es difícil generar consenso. La revolución de la IA ofrece a Warsh la oportunidad de introducir un nuevo marco del lado de la oferta. La lógica central del nuevo marco es: el aumento de la productividad puede controlar la inflación, creando así espacio para la flexibilización monetaria. CITIC Securities cita el caso de 1995 a 1998, señalando que en ese momento, a pesar de los altos salarios y una economía fuerte, la tasa de crecimiento de la productividad laboral tendía al alza y la inflación disminuía; el vínculo entre salarios y precios se rompió por el aumento de la productividad, y la Fed finalmente optó por recortar las tasas.
• Tercer paso (cuarto trimestre): Cambio de postura. Con los dos primeros pasos como base, la Fed gira hacia una postura moderada y se reanudan las operaciones de recorte de tasas. CITIC Securities señala que actualmente la tasa de crecimiento de la productividad laboral está en ascenso, el crecimiento salarial está disminuyendo, hay despidos en el sector tecnológico y el mercado laboral no está ajustado, "es básicamente la imagen especular de 1999". Si los datos de empleo y CPI cooperan moderadamente, las conclusiones finales del grupo de trabajo probablemente ayudarán a la Fed a adoptar una postura moderada, y las operaciones de subida de tasas retrocederán.

En cuanto a la línea de tiempo, la materialización de los grupos de trabajo parece confirmar la lógica interna de esta narrativa: la disposición de personal ya está completa, y el ajuste del marco y la reinterpretación de los datos de inflación avanzan simultáneamente.

El Grupo de Trabajo de Marco de Inflación reexaminará la metodología de la Fed para analizar la inflación; el Grupo de Trabajo de Datos Económicos investigará cómo mejorar la calidad de los indicadores; y el Grupo de Trabajo de Productividad y Empleo proporcionará respaldo académico para el nuevo marco del lado de la oferta. La sinergia de los tres forma un círculo completo que allana el camino para los recortes de tasas.

Warsh declaró que la economía estadounidense "ha experimentado cambios enormes en la última generación, y la velocidad actual de cambio no tiene precedentes", por lo que la Fed necesita reexaminar sus propias herramientas políticas y métodos analíticos. Cada grupo de trabajo presentará informes de investigación antes de fin de año, momento en el que los contornos del ajuste del marco político se volverán más claros.

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