TL;DR
· Goldman Sachs mantiene su calificación de compra para Microsoft y un precio objetivo de 610 USD, lo que implica un potencial alcista de aproximadamente el 59% según el precio de la acción al 9 de julio.
· El crecimiento de Azure sigue siendo el eje de los resultados; Goldman Sachs espera que en el cuarto trimestre la tasa de crecimiento alcance el 40%-41%, superando la guía previa de la compañía.
· Un mayor gasto de capital amplificará el debate sobre el retorno de inversión; la monetización de Copilot, el chip Maia y la liberación de nueva capacidad aún están pendientes de concretarse.

Goldman Sachs mantiene su calificación de compra y un precio objetivo de 610 USD a 12 meses antes de los resultados del cuarto trimestre de Microsoft el 29 de julio, y eleva sus previsiones de gasto de capital a medio y largo plazo. Para los inversores, el foco de los resultados no es si Microsoft es un ganador de la IA, sino si Azure puede mantener un alto crecimiento mientras la capacidad de cómputo continúa aumentando, y si la mayor inversión en centros de datos, chips y electricidad se traduce en ingresos, en lugar de lastrar el flujo de caja libre y los márgenes.

Detrás del precio objetivo de 610 USD, Azure debe seguir superando las expectativas

Según datos de mercado, al 9 de julio UTC, la acción de Microsoft cotizaba a aproximadamente 383,34 USD. A este precio, el objetivo de 610 USD implica un potencial alcista de aproximadamente el 59,1%.

Esta estimación se basa en varias condiciones: la demanda en la nube mantiene un alto crecimiento, la nueva capacidad de centros de datos se pone en marcha según lo previsto, la I+D interna de IA de Microsoft y la asignación de capacidad de cómputo a clientes externos no se comprimen mutuamente, y productos de IA como Copilot comienzan a aportar ingresos y beneficios más claros.

Lo que más se observará en los resultados sigue siendo Azure.

La conferencia oficial del tercer trimestre fiscal de Microsoft (FY26 Q3) mostró que los ingresos de Azure y otros servicios en la nube aumentaron un 40% interanual (39% en moneda constante). La guía de la compañía para el cuarto trimestre fiscal (FY26 Q4) indicó un crecimiento en moneda constante del 39%-40%, y señaló que la demanda de los clientes sigue superando la capacidad disponible.

El informe de Goldman Sachs estima que en el cuarto trimestre, Azure podría crecer un 40%-41% interanual en moneda constante, y la guía para el próximo trimestre también podría mantenerse en el 40%-41%. Esta predicción es ligeramente superior a la guía previa de la compañía, pero las expectativas del mercado ya son altas. Si Microsoft solo entrega un crecimiento en la nube en línea con las altas expectativas, es probable que la acción no siga pagando por una mayor inversión en IA.

Microsoft también necesita explicar de dónde proviene el crecimiento. Podría ser por la liberación de nueva capacidad de centros de datos, por la expansión continua de la demanda empresarial de IA, o por una asignación más fluida de capacidad de cómputo entre aplicaciones internas y clientes externos.

En los últimos trimestres, la restricción para el negocio de IA de Microsoft no ha sido la falta de demanda, sino la oferta ajustada. Azure debe atender tanto a clientes externos como OpenAI, como a aplicaciones internas de Microsoft (Copilot, desarrollo de modelos MAI y aplicaciones propias). Cuando la capacidad de cómputo es limitada, el crecimiento en la nube se ve restringido por la capacidad de entrega. Si la liberación de nueva capacidad es demasiado lenta, el gasto de capital se refleja primero en el flujo de caja y las presiones de depreciación.

Desglose del gasto en capacidad de cómputo de Microsoft en FY26 por uso y asignación entre externo/interno. La computación de IA, MAI, Copilot, etc., tienen una alta proporción. La inversión en capacidad interna ha tendido a estabilizarse después de aumentar en los últimos 12 meses, lo que es clave para determinar si Azure puede respaldar simultáneamente la demanda de los clientes y la I+D interna de IA.

El gasto de capital sigue al alza, la competencia por la capacidad de cómputo de IA no se enfría

Microsoft ya ha dado señales de mayor inversión. En FY26 Q3, el gasto de capital fue de 31.900 millones de USD. La compañía indicó que en el cuarto trimestre superará los 40.000 millones de USD, y prevé un gasto de capital de aproximadamente 190.000 millones de USD en el año calendario 2026, de los cuales unos 25.000 millones de USD corresponden a precios más altos de componentes.

El informe de Goldman Sachs señala que las previsiones de gasto de capital de Microsoft para los años fiscales 2028-2030 se han elevado aproximadamente un 10%. Según el informe, las hipótesis ajustadas de gasto de capital para algunos años son superiores al consenso del mercado, lo que refleja una visión más agresiva sobre la futura inversión en capacidad de cómputo de Microsoft.

Esta no es una decisión exclusiva de Microsoft. Las guías de fabricantes de chips como NVIDIA, Broadcom y AMD, así como los movimientos de capital de gigantes de la nube y tecnología como Google y Meta, muestran que la demanda de capacidad de cómputo de IA no se ha enfriado significativamente. Los hyperscalers continúan preparándose para expandir centros de datos, chips y recursos energéticos en los próximos años.

Para Microsoft, la alta inversión tiene dos caras.

Por un lado, el ciclo de productos de Azure e IA sigue siendo un soporte de valoración. El informe de Goldman Sachs indica que para mediados de 2030, la capacidad de cómputo de Microsoft podría expandirse hasta aproximadamente 40 GW. Por otro lado, cuanto mayor es el gasto de capital, más preguntan los inversores si la nueva capacidad se traducirá en ingresos en la nube, suscripciones de IA y negocios de mayor margen, en lugar de solo generar mayores presiones de depreciación y flujo de caja.

El informe también estima que los ingresos de Microsoft en FY26 serán de 329.400 millones de USD, con un BPA de 16,75 USD; en FY27, ingresos de 387.100 millones de USD y BPA de 19,32 USD. Estas predicciones asumen implícitamente que la inversión en IA impulsará los ingresos sin comprimir de forma sostenida el ritmo de liberación de beneficios.

Expectativas de gasto de capital para 2026/2027 de los hyperscalers. Desde enero, las previsiones de gasto de capital de AMZN, META, GOOGL, MSFT y ORCL han aumentado significativamente; la previsión de MSFT para 2027 ha aumentado un 55%.

Copilot debe monetizar, Maia debe reducir la dependencia de GPU

Si la inversión en IA de Microsoft tendrá éxito depende en última instancia de dos palancas: la comercialización de Copilot y la madurez de los chips propios y alternativas.

La lógica de Copilot es relativamente clara. El aumento en el uso favorece la expansión de los ingresos por software a largo plazo y también ofrece oportunidades para mejorar la estructura de márgenes. Pero el problema a corto plazo es que el uso no equivale directamente a ingresos realizados.

En FY26 Q3, Microsoft informó que los asientos de pago de M365 Copilot superaron los 20 millones. GitHub Copilot también está avanzando hacia un modelo de precios basado en más uso y valor. La compañía también ha introducido cláusulas de uso justo para escenarios de alto uso, intentando vincular más estrechamente los mayores costos de inferencia con los mecanismos de pago.

El mercado no solo quiere ver un aumento continuo en el número de asientos, sino también el compromiso de los usuarios, la intención de renovación y la expansión real del pago empresarial. Si la experiencia de uso de Copilot y el ritmo de comercialización no mejoran de forma sincronizada, el momento de obtener altos márgenes de software de IA se retrasará.

Los chips y la cadena de suministro son otra línea. El chip de IA propio de Microsoft, Maia, aún está en fase de recuperación, con una madurez inferior a la de algunos competidores. Las mejoras en Maia 300, los avances en la producción de AMD como segunda fuente y los costos de adquisición de memoria afectarán la capacidad de Microsoft para reducir su dependencia de la cadena de suministro externa de GPU.

La compañía también ha mencionado anteriormente que el nuevo suministro debe equilibrarse entre Azure, aplicaciones propias, I+D y reemplazo de servidores. Si el nuevo suministro se libera sin problemas, Microsoft puede continuar invirtiendo en I+D interna de IA mientras entrega más capacidad de cómputo a clientes externos de Azure. Si la liberación es desigual, el crecimiento de Azure, el entrenamiento de modelos internos y la demanda de inferencia de Copilot seguirán compitiendo entre sí.

La reestructuración de Xbox es solo un factor marginal en la valoración

Fuera de la línea principal de IA, el informe de Goldman Sachs también estima el valor del negocio de juegos de Microsoft en unos 30.000 millones de USD utilizando el método SOTP.

El 6 de julio, Microsoft anunció una reestructuración del negocio de Xbox. Según múltiples medios, Microsoft despidió a unos 4.800 empleados, de los cuales unos 1.600 de Xbox fueron despedidos de inmediato, y unos 3.200 más durante FY27. Cuatro estudios (Compulsion, Double Fine, Ninja Theory, Undead Labs) salieron de la estructura de gestión de Xbox, y la compañía también supuestamente redujo parte de la dirección intermedia.

Esto parece más un ajuste estructural del negocio que un factor principal para los resultados. El negocio de juegos de Microsoft aún tiene valor, y la reestructuración también muestra que la compañía está eliminando activos de baja eficiencia y reduciendo inversiones no esenciales, pero a corto plazo difícilmente reemplazará a Azure, Copilot y el retorno del gasto de capital en IA como factor principal para explicar la dirección de la acción.

Según la valoración SOTP del informe de Goldman Sachs, Intelligent Cloud sigue siendo el mayor contribuyente al valor empresarial de Microsoft. El negocio comercial y de consumo de M365 implícitamente tiene un valor empresarial de aproximadamente 492.000 millones de USD, lo que corresponde a unas 4 veces EV/ventas o 6 veces GAAP EBIT en 2027, ya incorporando ciertas hipótesis de riesgo de desintermediación.

Si los 610 USD se cumplen depende de tres cosas

La perspectiva de estos resultados sigue siendo optimista: Microsoft está en una posición favorable en capacidad de cómputo de IA, Copilot y la capa de orquestación de agentes, con oportunidades para seguir beneficiándose del ciclo de productos de IA. Pero si el precio objetivo de 610 USD se cumple depende de si los resultados y la conferencia telefónica pueden proporcionar más avances verificables.

Azure debe seguir mostrando un alto crecimiento y explicar si la nueva capacidad en línea puede respaldar la demanda de los clientes externos. Si el crecimiento solo cumple con las expectativas ya altas del mercado, el mayor gasto de capital podría convertirse en un punto de controversia.

Maia 300 y la segunda fuente de AMD deben proporcionar avances más claros. La tensión en la cadena de suministro, el aumento de los costos de memoria y la falta de madurez de los chips afectarán la economía unitaria de la inversión en IA de Microsoft.

Copilot debe demostrar su capacidad real de monetización. Más de 20 millones de asientos de pago son solo el punto de partida; la expansión del pago empresarial, la facturación basada en uso y los comentarios de los usuarios determinarán si puede pasar de ser una puerta de entrada de IA a una fuente de beneficios.

El punto clave de los resultados de Microsoft no es si la inversión en IA continuará, sino si la mayor inversión puede traducirse más rápidamente en crecimiento de Azure, ingresos de software de IA y márgenes sostenibles. Si estas pruebas aún no son suficientes, el debate sobre el retorno del gasto de capital seguirá presionando sobre la acción.

Haga clic para conocer los puestos vacantes en BlockBeats

Bienvenido a unirse a la comunidad oficial de BlockBeats:

Grupo de suscripción de Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grupo de discusión de Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Cuenta oficial de Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia