La Comisión de Supervisión Financiera aprueba la cláusula TSMC: las empresas que cotizan en bolsa podrán pagar dividendos en dólares a partir de 2027, reduciendo la fricción cambiaria.

La Comisión de Supervisión Financiera (FSC) aprobó que las empresas que cotizan en bolsa paguen dividendos en efectivo en dólares estadounidenses, y la medida podría implementarse en la temporada de dividendos de 2027. El mercado ha denominado esta iniciativa como la "Cláusula TSMC". El gobernador del Banco Central, Yang Chin-long, señaló en el Yuan Legislativo que, bajo el sistema actual, para pagar dividendos, las empresas primero deben vender dólares para convertirlos a nuevos dólares taiwaneses, y cuando los inversores extranjeros repatrían los fondos, vuelven a comprar dólares, lo que equivale a "dos operaciones de cambio".

(Antecedentes: ¿Ha terminado la intervención del gobierno taiwanés en el mercado inmobiliario? Yang Chin-long del Banco Central insinúa que "las restricciones inmobiliarias llegan hasta aquí". 12 acciones del sector de la construcción subieron hasta el límite) (Complemento: Inversión masiva de 884 mil millones de dólares: los inversores extranjeros compran activos estadounidenses a un ritmo récord, con una entrada neta casi tres veces superior a la de 2025)

El 9 de julio, el gobernador del Banco Central, Yang Chin-long, acudió al Comité de Finanzas del Yuan Legislativo para presentar un informe especial. Durante la sesión de preguntas, se le consultó sobre la relación entre la caída del nuevo dólar taiwanés por debajo del nivel de 32 y la repatriación de dividendos por parte de inversores extranjeros. Su respuesta apuntó a un sistema aún no implementado: permitir que las empresas que cotizan en bolsa paguen dividendos en efectivo en dólares estadounidenses.

El problema radica en los dos pasos del sistema actual. Según las normas vigentes, para pagar dividendos denominados en nuevos dólares taiwaneses, las empresas primero deben vender sus ingresos en dólares para convertirlos a la moneda local. Luego, cuando los accionistas extranjeros reciben los dividendos y deciden repatriarlos, deben comprar dólares nuevamente. Durante la sesión de preguntas, Yang Chin-long señaló explícitamente que este proceso implica "dos operaciones de cambio", y cada una deja una presión de compra o venta en el mercado de divisas, lo que puede amplificar la volatilidad del tipo de cambio.

A finales de abril de este año, la FSC ya modificó el "Reglamento de Inversión en Valores por Extranjeros y Chinos de Ultramar", permitiendo que las empresas que cotizan en bolsa paguen dividendos en efectivo denominados en dólares estadounidenses a los accionistas extranjeros. Esta medida ha sido denominada por el mercado como la "Cláusula TSMC". Se espera que el sistema esté completamente implementado en el tercer trimestre y que entre en vigor en la temporada de dividendos de 2027. Si los dividendos ya se pagan en dólares, en teoría se elimina el paso de "vender primero y comprar después", reduciendo así la fricción en el mercado de divisas.

¿Quién se beneficia?

Este sistema beneficia principalmente a las acciones de gran peso con una alta participación de inversores extranjeros. TSMC tiene una participación extranjera de aproximadamente el 72%, y los inversores extranjeros poseen en conjunto casi la mitad del mercado de valores taiwanés. La concentración de operaciones de cambio durante la temporada de dividendos cada año es un factor clave para la presión estacional de depreciación del nuevo dólar taiwanés.

Los dividendos de TSMC en 2026 alcanzarán un récord, con un pago único de cientos de miles de millones de nuevos dólares taiwaneses, de ahí el nombre de "Cláusula TSMC". Las empresas que realmente pueden beneficiarse y utilizar el mecanismo de pago en dólares son principalmente aquellas con una alta proporción de inversores extranjeros y montos de dividendos enormes.

Empresas electrónicas como UMC (2303), que realizan pagos frecuentes en dólares por sus operaciones de importación y exportación, también se han mostrado positivas al respecto. La razón es directa: si los ingresos y los gastos son en dólares, se ahorra un paso en la gestión de efectivo y en los costos de cobertura.

El sauce no puede detener un tifón

Sin embargo, calificar esta medida como un "salvavidas para el nuevo dólar taiwanés" sería exagerado. Las palabras exactas de Yang Chin-long fueron: "Podría ayudar a estabilizar el tipo de cambio". Es una expresión conservadora y precisa: estabilizar la volatilidad, no revertir la tendencia.

La primera limitación es el objeto: este mecanismo solo se aplica a los accionistas extranjeros; los accionistas nacionales siguen recibiendo dividendos en nuevos dólares taiwaneses, y los inversores minoristas no se ven afectados. En la práctica, esto traslada el "momento" y el "sujeto" de la operación de cambio del mercado abierto a la relación entre la empresa y el inversor extranjero, pero no elimina la demanda de dólares. Si el inversor extranjero finalmente decide repatriar los fondos, igualmente tendrá que convertir los dólares a su moneda de cuenta, solo que el paso de cambio se traslada desde el mercado de divisas de Taiwán al punto de pago, lo que incluso puede hacer la operación más limpia.

La segunda limitación es la escala. Las empresas que realmente se benefician se concentran en un pequeño número de acciones de gran peso con alta participación extranjera. Para la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa, no es necesario cambiar la estructura de dividendos, y muchas no tienen la capacidad de implementar esta medida.

La tercera, y quizás la más fácil de pasar por alto en las respuestas de Yang Chin-long, es que los inversores extranjeros no necesariamente repatrian los dividendos de inmediato; dependiendo de su estrategia de inversión, pueden "tomar ganancias" y reasignar los fondos al mercado de valores. Esto es una operación de inversión normal y no tiene relación directa con la moneda en que se paguen los dividendos.

La debilidad del nuevo dólar taiwanés este año se debe principalmente al diferencial de tasas entre Taiwán y Estados Unidos, los flujos de capital global y la demanda estructural de divisas en el mercado de capitales de Taiwán. La temporada de exclusión de dividendos es solo uno de los muchos factores estacionales. La reciente preocupación de los legisladores por la caída por debajo de 32 se ha visto agravada por la decisión de algunas compañías de seguros de no renovar sus operaciones de swap de divisas, cuyo impacto en el mercado spot de divisas podría ser no menor que el de los dividendos.

Yang Chin-long utilizó la "teoría del sauce" para describir el principio de intervención del banco central: permitir que el tipo de cambio se mueva moderadamente como un sauce, e intervenir cuando sea necesario, pero "el sauce no se mueve mucho, a menos que haya un tifón". En otras palabras, los dividendos en dólares son como podar algunos vientos estacionales fuertes, pero el verdadero tifón –el diferencial de tasas y los flujos de capital– aún no tiene una señal clara de que el banco central lo vaya a bloquear.