CITIC Securities: El IPP de China podría haber alcanzado su pico interanual

El impacto de la caída del precio del crudo se está haciendo evidente: el PPI de junio registró una variación intermensual negativa, pero la lectura interanual, apoyada por un efecto de base baja, continuó su recuperación hasta +4,1%, un desempeño básicamente en línea con las expectativas del mercado. Calculamos que las industrias relacionadas con la petroquímica incidieron en una caída intermensual del PPI de junio de 0,3 puntos porcentuales; por otro lado, sectores como el carbón, la electrónica y el acero aportaron cierta energía de crecimiento al alza, generando un efecto de compensación. El IPC de junio cayó al 1,0% interanual, por debajo del consenso del mercado, y el IPC subyacente acumuló dos meses consecutivos de descenso. La caída del crudo y del oro podría ser el factor central que impulsó la debilidad del IPC en ese mes. Dentro de los componentes del IPC subyacente, los rubros de turismo, bebidas alcohólicas y electrodomésticos mostraron un desempeño débil, mientras que los servicios médicos y equipos de comunicación tuvieron un desempeño más sólido. Hacia adelante, el PPI interanual de junio podría haber tocado techo, y en lo sucesivo podría entrar en un canal de descenso moderado, lo que sugiere prestar atención a un posible riesgo de desaceleración en la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales en el segundo semestre. En cuanto a la estrategia del mercado de bonos, tras la publicación de los datos, el rendimiento del bono activo a 10 años subió rápidamente 0,4 pb, lo que podría ser una valoración del continuo aumento interanual del PPI, pero el ajuste fue limitado en general. De cara al resto del año, se espera que, antes de que se produzca una mejora sorprendente del IPC subyacente, sea difícil que el mercado de bonos agregue más valoración a la inflación.

Asuntos:

En junio de 2026, el índice de precios al consumidor (IPC) nacional subió un +1,0% interanual (frente al +1,2% anterior) y cayó un -0,3% intermensual (frente al -0,1% anterior); el índice de precios al productor (PPI) nacional subió un +4,1% interanual (frente al +3,9% anterior) y cayó un -0,3% intermensual (frente al +0,5% anterior).

El impacto de la caída del precio del crudo se está haciendo evidente: el PPI de junio registró una variación intermensual negativa, pero la lectura interanual, apoyada por un efecto de base baja, continuó su recuperación hasta +4,1%.

En junio, el precio del crudo cayó notablemente respecto a mayo. Las lecturas intermensuales del PPI en las industrias de extracción de petróleo y gas natural, fabricación de productos químicos y materias primas químicas, procesamiento de petróleo, carbón y otros combustibles, y fabricación de fibras químicas fueron de -11,8%, -2,0%, -1,9% y -0,8%, respectivamente, lo que incidió en una caída intermensual del PPI de 0,3 puntos porcentuales (el PPI general de junio cayó un -0,3% intermensual). Sin embargo, debido al efecto de base baja del mismo período del año anterior, la lectura interanual del PPI de junio se mantuvo al alza, situándose en +4,1%, en línea con las expectativas del mercado. Además de las industrias relacionadas con la cadena del crudo, las industrias de fabricación de bebidas y té procesado, extracción de minerales metálicos no ferrosos, fabricación de productos minerales no metálicos, procesamiento de productos agrícolas y alimentos, y fundición y laminación de metales no ferrosos también ejercieron un arrastre negativo en diversos grados sobre el PPI.

Por otro lado, en junio, sectores como el carbón, la electrónica y el acero aún mostraron un impulso alcista en los precios. En particular, las lecturas intermensuales del PPI en la extracción y lavado de carbón, fabricación de equipos informáticos, de comunicación y otros equipos electrónicos, fundición y laminación de metales ferrosos, fabricación de productos metálicos, y fabricación de productos de caucho y plástico fueron de +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4% y +0,5%, respectivamente, contribuyendo en conjunto a un aumento intermensual del PPI de aproximadamente 0,24 puntos porcentuales.

El IPC de junio se situó por debajo de las expectativas del mercado; el IPC subyacente cayó durante dos meses consecutivos, y la caída del crudo y del oro podría ser el factor central que impulsó la debilidad del IPC en el mes.

La lectura interanual del IPC de junio fue de +1,0%, unos 0,2 puntos porcentuales por debajo del consenso de Wind y del valor anterior. Según los datos publicados por la Oficina Nacional de Estadística, en junio los precios de los artículos de oro y la gasolina nacional cayeron un 8,7% y un 4,9%, respectivamente, lo que en conjunto incidió en una caída intermensual del IPC de aproximadamente 0,22 puntos porcentuales, convirtiéndose en los dos componentes principales que impulsaron la caída del IPC por encima de lo esperado en el mes. La tasa de crecimiento interanual del IPC subyacente cayó ligeramente durante dos meses consecutivos, pasando del 1,2% en abril al 1,1% en mayo y al 1,0% en junio. Al desglosar el desempeño de los componentes del IPC subyacente, en junio los rubros más fuertes incluyeron servicios médicos y equipos de comunicación, cuyas variaciones intermensuales del IPC superaron en 0,22 y 0,84 puntos porcentuales, respectivamente, el promedio histórico del mismo período; los rubros más débiles incluyeron turismo, bebidas alcohólicas y electrodomésticos, cuyas variaciones intermensuales del IPC estuvieron por debajo del promedio histórico del mismo período en aproximadamente 0,06, 0,20 y 0,36 puntos porcentuales, respectivamente.

Hacia adelante, el PPI interanual de junio podría haber tocado techo, y en lo sucesivo podría entrar en un canal de descenso moderado, lo que sugiere prestar atención a un posible riesgo de desaceleración en la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales en el segundo semestre.

El impacto de la caída actual del precio del crudo podría no haberse manifestado plenamente; estimamos que la caída del precio del crudo probablemente se reflejará aún más en la lectura intermensual del PPI de julio. Considerando la característica de la base del PPI de 2025 de "baja al principio, alta después", se espera que el PPI interanul entre en un canal de descenso moderado. En el informe especial "Comentario temático macroeconómico semanal (número 188) — La ruta china de la inflación importada" (06-04-2026) analizamos en detalle el impacto de la inflación importada en los beneficios empresariales y los márgenes brutos por sector (situación de traspaso de precios). Según la experiencia histórica de China en los últimos veinte años, la ronda actual de inflación importada es relativamente comparable con la de 2021-2022, pero en este ciclo el entorno de demanda interna y externa de China es más débil, y la brecha entre el PPI y el IPC probablemente se mantendrá elevada durante un tiempo. En el contexto de precios internacionales del crudo persistentemente altos, la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales por encima del tamaño designado podría mostrar una tendencia de "primero subir, luego bajar". Con base en esto, sugerimos prestar atención a un posible riesgo de desaceleración en la tasa de crecimiento de las ganancias de las empresas industriales en el segundo semestre.

Estrategia del mercado de bonos: el PPI sigue subiendo mientras el IPC se mantiene estable; es difícil que la valoración del mercado de bonos agregue más.

En julio, las condiciones de liquidez se relajaron y el banco central intensificó las medidas de apoyo monetario, pero el desempeño del mercado de bonos fue relativamente débil; en las lecturas de inflación de junio, el PPI interanual subió mientras que el IPC interanual bajó, sin desviarse de la lógica de los cambios en la valoración del riesgo geopolítico desde principios de año y la lenta recuperación de la demanda interna. En el mercado, tras la publicación de los datos, el rendimiento del bono activo a 10 años subió rápidamente 0,4 pb, lo que podría ser una valoración del continuo aumento interanual del PPI, pero el ajuste fue limitado en general. De cara al resto del año, se espera que, antes de que se produzca una mejora sorprendente del IPC subyacente, sea difícil que el mercado de bonos agregue más valoración a la inflación.

Fuente de este artículo: Investigación de CITIC Securities

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