Analista cuantitativo estrella de Goldman Sachs: comprar en la caída acciones de chips/momentum, ahora menor apalancamiento y posiciones más ligeras.

El principal estratega cuantitativo de Goldman Sachs considera que ha llegado el momento de posicionarse largo en semiconductores y acciones de momentum.

Shawn Tuteja, responsable de negociación de volatilidad de ETFs y cestas personalizadas en la división de Banca Global y Mercados de Goldman Sachs, señala en su último informe que la corrección de casi el 20% en el factor momentum de los sectores de semiconductores e IA está impulsada principalmente por factores técnicos y estructurales.

Considera que, con la reducción del apalancamiento en el sistema y una mayor equidad en las posiciones institucionales, los inversores tienen una oportunidad táctica para "abrir posiciones tentativas" en largo en semiconductores y acciones de momentum.

La previsión de consenso de que el S&P 500 termine el año por encima de los 8000 puntos sigue siendo mayoritaria y sin gran controversia.

La previsión de beneficios por acción de Goldman Sachs para 2027 es de 385 dólares, mientras que el consenso del mercado es de 398 dólares. Tomando un punto intermedio entre ambos y valorando con una relación precio-beneficio de 20,5 veces, el resultado sigue superando los 8000 puntos, a menos del 7% del cierre actual.

Corrección del factor momentum impulsada por factores técnicos

Tuteja cree que esta corrección de más del 20% en el factor momentum refleja fundamentalmente una mejora en la eficiencia de fijación de precios del mercado, y no un colapso de la lógica de la inversión en IA.

(Corrección ajustada por volatilidad de la cesta de acciones de alto beta momentum de Goldman Sachs)

Señala que las estrategias de momentum históricamente han tenido un rendimiento débil en la segunda quincena de julio. Una vez que el mercado fue plenamente consciente de este patrón, el "comercio de rotación" ya no esperó al 18 de julio, sino que se adelantó al 1 de julio.

En términos de la magnitud de la corrección ajustada por volatilidad, esta caída es muy similar a la trayectoria de ventas anteriores del factor momentum en entornos de volatilidad realizada equivalentes, solo que el mercado alcanzó este nivel más rápidamente.

Los comentarios de los clientes de la mesa de operaciones de efectivo de Goldman Sachs también respaldan este juicio.

Según los datos de la mesa de operaciones TMT de Goldman Sachs, el sentimiento actual de los clientes es de aproximadamente 7,5 a 8 puntos sobre 10, por debajo de los 9,5 a 10 puntos de hace un mes, pero los clientes coinciden en que el motor principal de esta corrección es técnico.

Varios clientes señalaron que el índice de semiconductores SOX acumuló una subida de aproximadamente el 100% entre abril y mayo, con solo dos correcciones de alrededor del 5% durante ese período, por lo que es razonable que entrara en una fase de consolidación posterior.

También observaron que, si el mercado estuviera realmente "sentenciando" el fin de la operación de IA, se esperaría ver una caída más amplia en el sector de IA, pero empresas como Dell y CRDO aún cotizan en niveles altos, y las acciones de gran capitalización de SaaS y servicios de TI no han mostrado un rebote significativo, lo que no coincide con las señales de "techo".

Retirada del apalancamiento, presiones estructurales en digestión

El tamaño del complejo de ETFs apalancados de semiconductores en EE. UU. se ha desplomado desde un pico de aproximadamente 157 mil millones de dólares a mediados de junio hasta unos 104 mil millones de dólares el 8 de julio, una reducción acumulada de unos 53 mil millones de dólares. Este proceso de desapalancamiento no solo representa salidas de capital, sino que también ha cambiado directamente la microestructura del mercado.

(Activos totales bajo gestión de los ETFs apalancados de semiconductores en EE. UU.)

En el momento del pico, la exposición gamma diaria corta generada solo por los ETFs apalancados de semiconductores era de aproximadamente 2,8 mil millones de dólares, lo que implicaba que, en un día con una subida del 3% en el sector, el reequilibrio del apalancamiento requeriría la compra de aproximadamente 8,5 mil millones de dólares en acciones de semiconductores. Actualmente, esta exposición gamma diaria se ha comprimido a alrededor de 1,9 mil millones de dólares.

Es notable que, si solo se considerara la compresión implícita del tamaño debida a la caída del precio al contado, el tamaño del complejo debería haberse reducido a unos 89 mil millones de dólares. El hecho de que el tamaño real sea de 104 mil millones de dólares indica que múltiples grupos de inversores han comprado adicionalmente unos 15 mil millones de dólares en ETFs apalancados de semiconductores durante la caída, mostrando que el comportamiento de "comprar en las caídas" continúa.

Al mismo tiempo, los datos de posiciones de los hedge funds también apuntan a una profundización del proceso de desapalancamiento.

Según los datos de Prime Services de Goldman Sachs, en las últimas semanas, los fondos long/short fundamental han reducido significativamente su exposición a IA y momentum, y el apalancamiento bruto actual ha caído al decil más bajo del último año. Los gestores de estrategias long/short fundamental han bajado un 2,2% desde el 22 de junio, pero aún registran un rendimiento de aproximadamente el 15,5% en lo que va del año.

Además, los costes de financiación de los clientes institucionales también han aumentado notablemente. Según informes, la tasa de financiación a un mes para valores populares como SK Hynix y Samsung alcanzó recientemente hasta el tipo de los fondos federales + 12%, lo que reduce aún más el atractivo de mantener posiciones en un mercado lateral.

Prima de volatilidad de acciones individuales históricamente inusual, ventana de compresión se abre gradualmente

En el plano de la volatilidad, la prima actual de la volatilidad implícita de acciones individuales en relación con la volatilidad implícita del índice ha alcanzado el nivel más alto de los últimos 20 años.

Los datos de Goldman Sachs muestran que la volatilidad implícita media ponderada (a 3 meses) de las 50 principales componentes del S&P 500 supera la volatilidad implícita del índice en aproximadamente 26 puntos de volatilidad, lo que implica una correlación implícita del índice extremadamente baja, y que cuando el sector de semiconductores cae, necesariamente significa que sectores como la atención sanitaria y las finanzas suben.

(Comparación de la volatilidad implícita media ponderada de acciones individuales a 3 meses con la volatilidad implícita del índice a 3 meses)

Tuteja señala que los straddles mensuales sobre ETFs de semiconductores (con renovación semanal y cobertura delta diaria) han estado generando rendimientos positivos de forma continua desde el inicio de la operación de IA, mientras que los straddles sobre el S&P 500 bajo la misma regla han estado generando rendimientos negativos, mostrando comportamientos completamente opuestos.

(Volatilidad realizada móvil de 20 días del ETF de semiconductores desde el inicio de la operación de IA)

Cree que, a medida que el apalancamiento en el sistema se reduce, la exposición gamma corta diaria se contrae y la estructura de posiciones vuelve a estabilizarse, la volatilidad implícita y realizada del sector de semiconductores debería comenzar a comprimirse.

Actualmente, el sesgo de las opciones de compra individuales en relación con las opciones de venta sigue siendo atractivo, lo que resulta adecuado para inversores que deseen mantener posiciones largas mientras bloquean el potencial alcista y evitan el riesgo bajista, considerando la creación de estrategias de collar o collar con put spread.

El potencial alcista tiende a converger, el enfoque fundamental se desplaza hacia la temporada de resultados

En comparación con la situación de hace un mes, cuando algunas acciones de IA se duplicaban o incluso triplicaban en el corto plazo, las expectativas actuales del mercado sobre la magnitud de las subidas se han vuelto más racionales.

El equipo de investigación de Goldman Sachs había recomendado anteriormente con fuerza la estrategia de collar de "vender opciones de compra out-of-the-money para financiar la protección de opciones de venta", que recibió muchas consultas entre abril y mayo pero con pocas operaciones ejecutadas, ya que los inversores temían en aquel momento perderse el rally alcista si vendían opciones de compra.

Tuteja señala que la revisión al alza de las expectativas de gasto de capital (CapEx) de los hiperescaladores en la nube para 2026 en aproximadamente 100 mil millones de dólares durante el segundo trimestre fue uno de los catalizadores clave de la subida del sector de semiconductores en abril y mayo. Sin embargo, el equipo de investigación de Goldman Sachs no espera una revisión al alza de similar magnitud en las expectativas de CapEx durante esta temporada de resultados.

Con la llegada de la temporada de resultados de julio, el enfoque de los clientes se centrará en temas como el retorno de la inversión en IA, la evolución de los modelos de código abierto y las tendencias de uso de tokens.

Tuteja también señala que la mayor variable que influirá en la configuración del mercado a medio plazo será la dirección del posible ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal.

La expectativa predominante entre las cuentas de renta variable es de 0 subidas, mientras que la fijación de precios actual del mercado es de 2 subidas, y varias cuentas macro están apostando por 4 subidas o más. Estas tres trayectorias tendrán diferencias sustanciales en su impacto en el liderazgo del mercado.

Aviso de riesgo y cláusula de exención de responsabilidad

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