Tras el desbloqueo y después del cierre del mercado, MiniMax lanza urgentemente una financiación de 1900 millones de dólares: colocación de acciones con descuento y bonos convertibles con cupón cero para la 'batalla por la supervivencia' del poder de cómputo.

El 9 de julio, el mismo día en que las acciones de MiniMax se desplomaron más del 18% tras la expiración del período de bloqueo, la compañía lanzó la mayor ronda de refinanciación desde su salida a bolsa: una combinación de colocación de nuevas acciones y bonos convertibles con cupón cero, buscando recaudar unos 1.900 millones de dólares.

Este monto de financiación es casi tres veces los 680 millones de dólares netos obtenidos en su OPI en enero, y la sensibilidad del momento y la agresividad de la estructura revelan la necesidad extrema de efectivo por parte de las empresas de modelos de IA en la carrera armamentista de cómputo.

Según informes de medios, MiniMax planea colocar 30 millones de nuevas acciones a un precio fijo de 268 dólares de Hong Kong por acción, un descuento del 9,9% respecto al cierre de 297,4 dólares de Hong Kong del 9 de julio. Simultáneamente, emitirá bonos convertibles con cupón cero por valor de 6500 millones de dólares de Hong Kong, con vencimiento en 2027 y una prima de conversión del 25%. Se espera que la fijación de precios concluya el 10 de julio. Morgan Stanley y UBS actúan como colocadores de la transacción.

Justo unas horas antes de que se revelara el plan de financiación, MiniMax había sufrido su peor jornada bursátil en seis meses desde su cotización: 153 millones de acciones salieron del bloqueo, representando el 48,9% del capital total, expandiendo la liquidez de menos del 6% a aproximadamente el 50%. Aunque más del 80% de los accionistas declararon públicamente la noche anterior que no venderían, el precio de las acciones cayó desde una apertura de 359,8 dólares de Hong Kong hasta un mínimo de 290 dólares de Hong Kong, cerrando con una caída superior al 18%, y el volumen de negociación se disparó a seis veces el promedio diario.

Iniciar una refinanciación a gran escala justo cuando la presión de las ventas por el desbloqueo aún no se ha absorbido por completo subraya que la urgente necesidad de efectivo ha superado las preocupaciones por el precio a corto plazo.

Cómo recaudar 1.900 millones de dólares: la "operación límite" con doble vía de acciones y bonos

La combinación de colocación de acciones y bonos convertibles con cupón cero refleja el difícil equilibrio entre ampliar las reservas de capital y controlar la dilución.

Las 30 millones de nuevas acciones, calculadas a un precio de colocación de 268 dólares de Hong Kong, ofrecen un descuento cercano al 10% incluso respecto al cierre tras el desplome del día del desbloqueo, lo que refuerza directamente el patrimonio.

Por su parte, los bonos convertibles con cupón cero de 6500 millones de dólares de Hong Kong eliminan la carga de intereses actual: la prima de conversión del 25% implica que los tenedores solo convertirán si el precio de las acciones supera los 371 dólares de Hong Kong. Esto proporciona a los inversores protección a la baja (mantener hasta el vencimiento con cupón cero) y una opción de recuperación del precio.

En comparación, Zhipu, después de que sus acciones subieran casi un 13% el día del desbloqueo el 8 de julio, colocó 19,8 millones de acciones H con un descuento del 7% al 13%, recaudando unos 31.500 millones de dólares de Hong Kong. El entorno de fijación de precios fue significativamente mejor que el de MiniMax, que inició la financiación con un descuento mayor tras un día de desplome.

Financiación semestral tres veces mayor que la OPI: ¿hacia dónde irá el dinero?

La señal más directa de esta financiación de 1.900 millones de dólares es que la tasa de consumo de efectivo de MiniMax tras la cotización supera con creces las expectativas del mercado.

La OPI de enero y la sobreasignación generaron un neto de aproximadamente 680 millones de dólares. Apenas seis meses después, la nueva ronda de financiación ya triplica el monto de la OPI.

Según informó anteriormente The Information, MiniMax está desarrollando un nuevo modelo de gran tamaño, el M3 Pro, con 2,7 billones de parámetros, cuyo lanzamiento está previsto para el tercer trimestre, junto con la apertura del código. También planea establecer el primer clúster de cómputo nacional de producción propia para finales del tercer trimestre. A medida que la cantidad de parámetros del modelo pasa de cientos de miles de millones a billones, los costos de cómputo para entrenamiento e inferencia crecen exponencialmente.

En una conferencia telefónica a principios de julio, la dirección de MiniMax estableció una trayectoria clara de crecimiento del ARR: 100 millones de dólares a finales de diciembre de 2025, 150 millones de dólares en febrero de 2026, duplicándose nuevamente en abril respecto a febrero, y con plena confianza en alcanzar el objetivo de 1.000 millones de dólares de ARR a finales de 2026.

La dirección también destacó que la tasa de utilización de la capacidad de cómputo propia supera el 90%, respaldando una ventaja de costos mediante la programación del equilibrio entre picos y valles. Goldman Sachs mantuvo posteriormente su calificación de compra, con un precio objetivo a 12 meses de 860 dólares de Hong Kong.

Sin embargo, la narrativa optimista del ARR necesita tiempo para verificarse. El modelo insignia M3 de MiniMax, lanzado el 1 de junio, anunció una reducción permanente del 50% en su precio apenas una semana después, lo que llevó a JPMorgan a rebajar su calificación de "sobreponderar" a "neutral".

La presión del desbloqueo aún está presente: la refinanciación como prueba de confianza

El desplome del primer día de desbloqueo (9 de julio) recuerda al mercado que, tras expandir la liquidez de menos del 6% a aproximadamente el 50%, el control del precio de las acciones de MiniMax ha cambiado fundamentalmente.

Aunque accionistas estratégicos como Alibaba (con aproximadamente el 13%) y miHoYo (con aproximadamente el 5,24%) han declarado que no venderán, inversores financieros de mercado como Hillhouse y Sequoia enfrentan presiones objetivas de salida y evaluación de rendimiento.

Esta refinanciación de 1.900 millones de dólares es, por un lado, una necesidad de supervivencia: en el contexto de la creciente carrera armamentista de cómputo, quien acumule suficientes suministros primero tomará la iniciativa en la próxima iteración del modelo.

Por otro lado, es una prueba de resistencia para la confianza del mercado: en medio de las réplicas del desplome por el desbloqueo, si los inversores están dispuestos a aceptar nuevas acciones con un descuento del 9,9% y a suscribir bonos convertibles con condiciones de cupón cero, pondrá a prueba directamente el reconocimiento del mercado de la narrativa de crecimiento a largo plazo de MiniMax.

Aunque el respaldo de Morgan Stanley y UBS como colocadores es importante, el éxito final de esta "operación límite" dependerá de si el mercado cree que el M3 Pro se cumplirá según lo previsto y si el objetivo de 1.000 millones de dólares de ARR puede pasar de ser una promesa a una realidad.

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