Tether está construyendo silenciosamente el primer banco en la sombra de Bitcoin.

• Los nuevos préstamos de Bitcoin a prueba de volatilidad de Strike trasladan el riesgo de precio de los prestatarios a los proveedores de capital del prestamista.
• Tether suministra la línea de crédito de 2.100 millones de dólares que respalda el programa y codiseñó la propia estructura del préstamo.
• Una fusión propuesta fusionaría Strike, Twenty One Capital y el minero Elektron Energy en una única plataforma vinculada a Tether.
• El stack combinado cubre todas las funciones bancarias principales excepto la red de seguridad que tienen los bancos regulados.

El titular de esta semana es para Strike. El 7 de julio, la compañía lanzó préstamos respaldados por Bitcoin sin ajustes de margen ni liquidaciones por precio, prometiendo que la garantía permanece intacta sin importar cuánto caiga Bitcoin, siempre que los prestatarios sigan pagando. La mayoría de la cobertura se detuvo ahí. La historia más relevante está un nivel más abajo, con la entidad que realmente asume el riesgo. Un préstamo que nunca se liquida por precio significa que alguien mantiene deuda insuficientemente garantizada durante cada caída, y ese alguien, directa e indirectamente, es Tether. La propuesta de fusión de abril se leyó como una maniobra corporativa en ese momento. El lanzamiento de ayer es cómo se ve en producción: un emisor de stablecoins que ensambla depósitos, crédito, energía, minería y mercados de capitales en un banco funcional para la economía Bitcoin. Sin licencia bancaria. Sin banco central detrás. Sin seguro de depósitos por delante. El préstamo que vende Strike, el riesgo que retiene Tether La estructura a prueba de volatilidad de Strike solo funciona con respaldo financiero sólido detrás. Un prestatario deposita 100.000 dólares en BTC al límite del producto del 45% de relación préstamo-valor y recibe 45.000 dólares en efectivo. Si Bitcoin luego cae un 60% y se mantiene allí, la garantía cubre aproximadamente 40.000 dólares frente a una deuda de 45.000 dólares. Un prestamista cripto convencional habría vendido al 85% LTV. Este espera, manteniendo el déficit hasta el reembolso o el vencimiento. Esa paciencia es un lujo de balance, y el balance que lo proporciona no es el de Strike. Jack Mallers anunció una línea de crédito de 2.100 millones de dólares que, según dijo, le da a la compañía capacidad para satisfacer la demanda en cualquier tamaño de orden, y Tether codiseñó la propia estructura de préstamo a prueba de volatilidad. Incluso el sistema de prueba de reservas de Strike, que permite a los prestatarios verificar su garantía en una dirección on-chain segregada, se construyó con la ayuda de Tether. Strike origina y presta servicios. Tether suscribe el riesgo de cola. Las finanzas tradicionales tienen un nombre para esta división del trabajo: el modelo originador, la misma arquitectura que los bancos hipotecarios utilizan con sus prestamistas mayoristas. Seis de siete funciones bancarias, ya implementadas Tome las funciones clásicas de un banco comercial y compárelas con lo que Tether toca ahora. Los vacíos son pocos.

| Función bancaria | | --- | Versión de Tether | Escala | | --- | --- | --- | | Depósitos | USDT en circulación | Mayor stablecoin por suministro | | Préstamos | Cartera de préstamos CeFi propia + línea de crédito Strike | Facilidad de 2.100 millones de dólares; uno de los 3 principales prestamistas CeFi | | Pagos y custodia | Strike (fusión propuesta) | 95+ países | | Reservas / tesorería | Tesorería BTC de Twenty One Capital | Tenedor corporativo de BTC de primer nivel | | Infraestructura física | Minería Elektron Energy (fusión propuesta) | ~50 EH/s, ~5% del hashrate de la red | | Mercados de capitales | Brazo de titulización planificado | Deuda de cartera de préstamos e ingresos mineros | | Prestamista de última instancia | Ninguno | – |

Tether Investments publicó una propuesta para fusionar Twenty One Capital con Strike y Elektron Energy, un operador minero que gestiona aproximadamente 50 EH/s, alrededor del 5% del hashrate de la red Bitcoin, en una única plataforma cotizada que integre tenencias de tesorería, minería, servicios financieros, préstamos y mercados de capitales. Mallers lo respaldó desde el escenario en Bitcoin 2026. "En pocas palabras, creo que es una gran idea", dijo, agregando que su objetivo fundacional siempre fue una empresa de Bitcoin en lugar de una aplicación de pagos. Los términos y plazos no se han revelado, pero la maquinaria está en movimiento: en junio, Tether designó un director independiente adicional para la junta de XXI para restaurar el comité de auditoría a los estándares de independencia de la SEC y NYSE, el tipo de tareas domésticas que preceden a una transacción, no las que siguen a un acuerdo muerto. Mallers describió una operación construida en torno a la titulización de carteras de préstamos, titulización de ingresos mineros, deuda respaldada por Bitcoin y productos estructurados. Empaquetar préstamos en valores y venderlos es cómo los bancos reciclan capital y prestan más allá de sus propios balances. Nadie en cripto ha ejecutado esa máquina a gran escala. Una entidad fusionada Tether-Strike sería la primera con el volumen de originación y la distribución para intentarlo. Tres prestamistas ahora poseen el 89% de un mercado que solía tener diez El mercado de crédito cripto se recuperó de 2022 con muchos menos actores. Según datos de Galaxy Research, los tres mayores prestamistas centralizados, Tether entre ellos junto con Galaxy y Ledn, tienen carteras de préstamos combinadas de 9.900 millones de dólares, cerca del 89% del mercado de préstamos CeFi. Tether se sitúa en la cima de ese grupo con su propio libro, y ahora también financia la estructura de producto más agresiva de la industria a través de Strike. La era anterior al colapso se veía diferente. Celsius, BlockFi, Voyager y Genesis competían por los mismos prestatarios, y cuando cayeron, los supervivientes absorbieron a los clientes y el mercado siguió funcionando. El mercado de 2026 no tiene tal redundancia. Un acreedor dominante ahora respalda los depósitos (USDT), el crédito mayorista (la facilidad Strike) y, pronto, si la fusión se completa, una porción significativa del hardware minero que asegura la propia red. Los supervisores bancarios tienen un término para una institución cuyo fracaso se extendería en cascada a través de cada capa de su sistema. Crypto ha crecido silenciosamente una sin que nadie haya firmado la designación. Para ser justos con el otro lado del libro mayor: Tether reporta miles de millones en ganancias anuales de los rendimientos de las reservas, lo que le da más capacidad de absorción de pérdidas que cualquier prestamista cripto anterior a 2022. La compañía puede permitirse genuinamente mantener préstamos bajo el agua durante un mercado bajista. Eso es exactamente lo que hace creíble la promesa de no liquidación hoy. También es lo que hace frágil el acuerdo en el único escenario que cuenta. Un shock que golpee al propio Tether, ya sea de reservas, regulación o presión de reembolso, se propagaría ahora simultáneamente a los mercados de stablecoins, la cartera de préstamos CeFi, los prestatarios de Strike y una flota minera. Los bancos tienen seguro de depósitos y líneas de liquidez del banco central precisamente para este problema de correlación. Esta estructura no tiene ninguno. Ledn y Unchained ahora necesitan un respaldo de 2.000 millones de dólares propio Para los prestatarios, nada de esto es visible. Los préstamos se aprueban, Bitcoin permanece en su lugar, y la plomería detrás de los 2.100 millones nunca aparece en la aplicación. El mercado lo siente de manera diferente. Prestamistas competidores como Ledn y Unchained todavía ejecutan modelos de liquidación activados por LTV, e igualar los términos de no liquidación de Strike requeriría un socio de capital dispuesto a asumir caídas medidas en años, no en horas. Pocos candidatos existen. El resultado probable es la consolidación en torno a quien tenga el balance más grande, que es lo opuesto a lo que un mercado aún marcado por 2022 dice que quiere. La mecánica del precio al contado de Bitcoin también cambia. Las liquidaciones forzosas han amplificado todas las grandes ventas masivas desde 2018 al arrojar garantías a los exchanges en el peor momento posible. Los préstamos que nunca se venden por precio eliminan uno de esos bucles de retroalimentación. La presión de venta no desaparece; se convierte en exposición crediticia que se asienta en los balances vinculados a Tether, esperando. La pregunta abierta aterriza en los escritorios de los reguladores, no en las pantallas de los operadores. La legislación estadounidense sobre stablecoins se centró en la calidad de las reservas y los derechos de reembolso, no en lo que el brazo de inversión de un emisor hace con sus ganancias. Prestar miles de millones contra garantía volátil a través de plataformas afiliadas está completamente fuera de ese perímetro, y los supervisores europeos bajo MiCA enfrentan la misma brecha. La fusión propuesta, que colocaría al fundador de Elektron, Raphael Zagury, en el asiento de presidente de una entidad cotizada que combina todas estas piezas, eventualmente forzará una decisión: ¿en qué punto el mayor acreedor privado de la economía Bitcoin se vuelve sujeto a algo parecido a la supervisión bancaria, y quién se mueve primero, Washington o Bruselas?