Alerta de magnate de Wall Street: la burbuja de la IA está a punto de estallar, la venganza de la vieja economía ya ha comenzado, ¿puedes mantener tu $BTC ?

Jeff Currie, exdirector global de Investigación de Materias Primas en Goldman Sachs y ahora asesor senior en Carlyle Group, ha lanzado recientemente una declaración contundente. Afirma que el actual superciclo de materias primas, iniciado en octubre de 2020, está lejos de terminar. El sector tecnológico de IA representado por Nvidia está severamente sobrevalorado en términos de capitalización de mercado relativa, mientras que la energía y los activos físicos duros están infravalorados. La participación de la energía en el S&P 500 es de apenas el 3 %, y debería recuperarse al 10 % o 15 %, espacio que finalmente se cederá desde el sector de IA. Currie denomina este cambio estructural como «la venganza de la vieja economía».

Se basa en ciclos históricos. No es algo casual, sino una pauta estructural que se repite aproximadamente cada 12 años. En la década de 1950 hubo mucha construcción, en los 60 los precios se comprimieron y el capital persiguió activos de la nueva economía como los «Nifty Fifty»; la inversión en la vieja economía se estancó, lo que finalmente detonó el superciclo de materias primas en los 70. El superciclo de los 70 no fue causado por el embargo petrolero árabe —eso fue solo la mecha—, la verdadera semilla se sembró a principios de los 60 cuando se dejó de invertir. En 2002, tras el colapso de la burbuja de internet, Currie acuñó por primera vez el concepto de «venganza de la vieja economía» en Goldman Sachs; entonces pensó que era algo casual, pero ahora está convencido de que es una repetición sistemática.

Las características del lado de la oferta son claras: el margen de refinación casi iguala el precio del crudo, debido a una inversión crónicamente insuficiente en capacidad de refinación, agravada por los daños a las refinerías rusas; las minas de cobre y los yacimientos petrolíferos también carecen de inversión efectiva. Currie dice que el precio del petróleo no sube porque no hay suficiente capacidad de refinación, no porque falte crudo.

Tres motores de demanda se aceleran continuamente. En la desglobalización: desde la expansión del gasto en defensa, la relocalización de industrias de minerales críticos, hasta el cambio de la cadena de suministro de un modelo «justo a tiempo» a un modelo de inventario de reserva «por si acaso», cada uno depende en gran medida de insumos de materias primas. En la electrificación: Currie corrige un contexto histórico malinterpretado: el auge de las renovables y la nuclear se originó en la crisis de seguridad energética de los 70, no en el cambio climático. La transición energética fue propuesta por Jimmy Carter en los 70, con el núcleo apuntando a la seguridad energética. Independientemente del marco narrativo, la lógica subyacente de la electrificación no cambia, y la superposición de la demanda de centros de datos la refuerza aún más. En la devaluación monetaria: cree que la redistribución fiscal masiva ha acumulado una deuda enorme, lo que en esencia es la dilución continua del poder adquisitivo de la moneda fiduciaria. El sistema fiduciario solo se estableció en 1971, un experimento muy breve en la historia humana. Con el aumento continuo del precio del oro, la proporción de oro en las reservas de los bancos centrales aumenta naturalmente, y el sistema monetario global se está desplazando silenciosamente hacia un patrón cuasi-oro.

También se acumulan riesgos. El ritmo actual de gasto de capital de los operadores de centros de datos a hiperescala es similar al de la expansión excesiva de las empresas mineras y petroleras en 2014, sembrando silenciosamente la próxima mala asignación de capital.

En cuanto a cómo los inversores deben asignar exposición a materias primas, Currie recomienda que los inversores institucionales fijen una exposición de aproximadamente el 3 %, argumentando que, dada la alta volatilidad, una posición pequeña ya proporciona una exposición significativa; si se tolera más volatilidad, se puede aumentar adecuadamente durante la fase de superciclo. Los modelos puramente cuantitativos, basados en la correlación negativa entre materias primas y acciones, sugerirían una asignación del 20 % al 30 %, pero él considera que esa proporción es demasiado alta.

En cuanto a la selección de vehículos de inversión, Currie enfatiza el impacto clave de la forma de la curva de futuros en los rendimientos reales, algo que a menudo ignoran los inversores minoristas. Cuando las materias primas son escasas, la curva de futuros presenta una estructura de «backwardation» (los contratos cercanos son más caros que los lejanos); al renovar, se compra el contrato lejano más barato y se vende el cercano más caro, y este «rendimiento por renovación» por sí solo puede aportar alrededor del 30 % de retorno. El precio del petróleo es solo una parte de la ecuación; la forma de la curva es igual de importante. Usando el conflicto Rusia-Ucrania como referencia, señala que, aunque el precio actual del petróleo es inferior al de entonces, los inversores que han renovado continuamente han obtenido rendimientos acumulados del 30 % al 40 %. Por el contrario, bajo una estructura de curva en «contango» (los futuros lejanos más caros que los cercanos), cada renovación genera pérdidas, que es la razón fundamental por la que algunos inversores minoristas que compraron el fondo USO en 2009 y 2020 sufrieron pérdidas incluso cuando el precio del petróleo subió considerablemente.

Currie actualmente está trabajando en construir una nueva generación de productos de inversión en materias primas, planea implementarlos a través de estructuras de ETF activos o contratos de swap de retorno total, con el objetivo central de permitir que los inversores mantengan una exposición larga sin tener que gestionar las tediosas renovaciones de futuros. Considera que los principales productos existentes —incluidos el índice Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) y el Bloomberg Commodity Index— fueron diseñados hace décadas y no han sido actualizados sistemáticamente durante mucho tiempo. Cualquier persona que haya trabajado diez años en una mesa de materias primas podría construir un índice que supere en un 10 % el rendimiento del GSCI. El enfoque del nuevo diseño de productos radica en cómo preservar y capturar la prima de escasez, y cómo optimizar el mecanismo de renovación.

Dice que su papel ha cambiado fundamentalmente: durante 27 años en Goldman Sachs, su trabajo era decirle al mundo cuánto valían las materias primas; ahora ha fundado 1947 Oil & Gas, que produce petróleo y gas en el Golfo de México, y posee físicamente esos activos. Es una perspectiva de conversación completamente diferente.

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