Pre Market Thoughts - 9 Jul 26

Los rendimientos subieron ligeramente a lo largo de la curva. El despliegue de capex en IA está intrínsecamente ligado, en mi opinión, a los rendimientos de EE. UU., ya que la demanda impulsada por el capex presiona al alza el costo de financiamiento incluso en el ámbito soberano. Los mercados asiáticos hoy rindieron débilmente en comparación con el cierre de EE. UU.

El KOSPI cayó hasta un 5% desde la apertura hasta el mínimo, impulsado por la desriesgo observada en $SKHY a medida que los mercados comienzan a fijar el precio de $SKHY para la apertura del NY del viernes. El NKY subió un 1,4%, una muestra fuerte en relación con Corea. También se reveló que Bain ya ha dispuesto de toda su participación en $285A Kioxia. Mirando el gráfico, es extremadamente impresionante que una orden tan grande haya pasado, sin duda jugando un papel en su caída del -40% desde los máximos históricos en un momento.

En los mercados de Hong Kong, los semiconductores chinos han tenido un fuerte rebote. En mi nota anterior, hablé sobre la venta de BABA por parte de Burry y cómo eso fue una señal de suelo para $BABA. Bueno, ahora podemos ver cuánto más puede subir BABA. Recuerda, BABA está integrada en casi todos los aspectos del impulso de IA de China.

En la negociación de EE. UU. de ayer, los mercados montaron un fuerte rebote, como destaqué que los flujos de fondos de semiconductores para hacer espacio para la suscripción de $SKHY estaban terminando. Esto lo vimos particularmente en nombres favoritos minoristas como $NBIS, que empezaron a liderar nuevamente en rendimiento entre las neoclouds. Notablemente, el TWAP de venta en $NBIS parece haber terminado por ahora.

Alejándonos de los flujos, $META también presentó la construcción de un nuevo centro de datos de 1 GW en Canadá. Esto confirma mi instinto sobre el falso titular de $META la semana pasada: los hiperescaladores van a aumentar el capex.

Sin embargo, desde un ángulo de posicionamiento, soy menos optimista sobre la memoria. Me parece que el trade de memoria ahora es muy conocido y ya está muy posicionado por los participantes del mercado. Mi tesis inicial de que las neoclouds y la agrupación de memoria liderarían se basaba en que las empresas encontraran soluciones para la memoria y también desde una perspectiva de posicionamiento. Esto ha sido reafirmado.

En cuanto a las neoclouds, tenemos 2 catalizadores que surgieron y que creo resultarán en lo que denomino "verano de las neoclouds". En primer lugar, el nuevo esquema de apoyo crediticio de $NVDA para neoclouds seleccionadas ayudará al mercado al permitir un costo de financiamiento barato. También rompe el control que los hiperescaladores tienen sobre las neoclouds. Esto se debe a que gran parte del financiamiento de deuda de las neoclouds ahora favorece a los hiperescaladores, porque pueden prestar su crédito a las neoclouds, lo que les permite pagar una tasa más barata por cómputo. $NVDA en este caso ha roto ese control que los hiperescaladores tenían. Las neoclouds no solo pueden reducir su costo de financiamiento, sino también asegurar clientes que paguen más.

En segundo lugar, que Anthropic se vuelva rentable INCLUYENDO ENTRENAMIENTO en el 3T destruye el argumento bajista de que todo este financiamiento de neoclouds y laboratorios frontera es un esquema Ponzi. Anthropic se ha convertido en un monstruo generador de flujo de caja con márgenes brutos superiores al 70% en inferencia. Actualmente, tienen limitaciones de cómputo y esto solo endurecerá aún más todo el mercado de cómputo.

Sobre los mercados: también advierto repetidamente a la gente que gestione bien su riesgo. Solo cuando lo hagan podrán aprovechar las caídas del mercado para agregar posiciones, en lugar de ser forzados a salir de una posición. Los semiconductores, aunque son el juego estructural, también enfrentan un posicionamiento excesivamente largo, lo que crea condiciones para purgas y brechas de liquidez.

En el frente geopolítico, parece probable que el brote entre EE. UU. e Irán continúe durante algunas semanas. CL está más bajo hoy que ayer; creo que estar largo en spreads de calls de cola baratos puede proporcionar una protección fantástica para las carteras en caso de que esto estalle aún más.

¡Buena suerte!