Acciones preferentes «Dominó»: Strive sufre una pérdida masiva de 7,08 millones, el riesgo de Strategy se extiende en cadena

El reporte presentado por Strive el 29 de junio revela que entre el 18 y el 26 de junio, la cantidad de 505.000 acciones STRC que poseía no varió, pero el valor razonable de esa tenencia cayó de 44,738 millones de dólares a 37,658 millones de dólares.

En solo 8 días, sin que se ajustara ninguna acción, la tenencia perdió 7,08 millones de dólares. Según un cálculo simple del valor razonable declarado, la valoración de mercado de las STRC en manos de Strive pasó de unos 88,59 dólares por acción a 74,57 dólares.

Este documento no demuestra que la empresa esté insolvente, que se vea forzada a vender activos o que su estructura de capital haya colapsado por completo, pero revela un hecho más crucial: incluso sin una crisis importante, el riesgo de las acciones preferentes de reserva de bitcoin se transmite a través de la tenencia cruzada entre empresas hasta los balances de otras compañías.

Al 26 de junio, Strive aún poseía 19.864 bitcoins, contaba con 141,7 millones de dólares en efectivo y equivalentes, y tenía en circulación un total de 7.829.502 acciones preferentes propias SATA. Pero la señal central de este informe financiero no está en el tamaño de sus propios activos, sino en que su exposición a las acciones preferentes de Strategy ha cambiado por completo la lógica de juicio de los inversores sobre todo el sector.

Anteriormente existía controversia en torno a las STRC emitidas por Strategy: los inversores considerarían este producto como un activo de rendimiento estable o como un activo crediticio de alto riesgo vinculado al precio del bitcoin, la liquidez del mercado y la capacidad de Strategy para pagar dividendos. La divulgación de Strive agrava esta duda.

La tenencia cruzada de acciones preferentes entre diferentes empresas de reserva de bitcoin construye un canal claro de transmisión de riesgos entre compañías. Si las STRC cotizan con descuento, Strive reflejará la pérdida de activos en el valor razonable de sus propios informes financieros; si posteriormente las acciones preferentes SATA emitidas por Strive también enfrentan dudas del mercado, este podrá determinar si la presión actual es un problema de una sola empresa o si se ha extendido a toda la industria a través del modelo de financiación con acciones preferentes.

Inicialmente, estas acciones preferentes de reserva se promocionaban como un producto de rendimiento estable con valor nominal fijo y dividendos periódicos, muy atractivo para inversores que prefieren rendimientos estables. Pero cuando el foco del mercado se desplaza a la tasa de descuento sobre el valor nominal, la cobertura de reservas de efectivo, el mecanismo de ajuste de dividendos, la recompra de acciones y las posibles ventas de activos, la naturaleza comercial de estos valores se transforma por completo hacia activos de riesgo crediticio.

La pregunta central que ahora preocupa a los inversores es: ¿tiene el emisor suficiente efectivo, acceso a financiamiento y liquidez de bitcoin para respaldar de manera creíble el pago de dividendos?

La pérdida flotante de 7,08 millones de dólares en 8 días de las STRC en manos de Strive expone el riesgo de tenencia cruzada en la industria, al mismo tiempo que enumera todo el conjunto de herramientas que Strategy utiliza para estabilizar la situación: reservas de efectivo, altos dividendos, venta de bitcoins, emisión de acciones, etc. A ello se suma la valoración razonable de las STRC calculada por un tercero, de solo 49,887 dólares, y el contexto de mercado en el que el precio actual del bitcoin está muy por debajo del costo de tenencia de la empresa. Esto sugiere que es necesario seguir de cerca el descuento de las acciones preferentes, la capacidad de cobertura de dividendos y las ventas de bitcoin para determinar la dirección del riesgo en la industria.

El nuevo plan operativo de Strategy: esencialmente gestión de riesgo crediticio

El documento regulatorio presentado por Strategy el 29 de junio confirma aún más este cambio de lógica. La empresa lanzó un marco de capital crediticio digital, con políticas que incluyen reglas de gestión de reservas en dólares, un plan revisado de dividendos para STRC, un programa de recompra de acciones preferentes, un programa de recompra de acciones ordinarias y un plan de realización de bitcoin. Este conjunto de herramientas está diseñado específicamente para hacer frente a una estructura de capital bajo presión.

Strategy reveló que al 28 de junio sus reservas en dólares ascendían a 2.550 millones de dólares; el consejo de administración estableció de manera obligatoria que la dirección debe mantener al menos efectivo suficiente para cubrir los dividendos anuales de las acciones preferentes y los gastos de intereses de los próximos 12 meses, a menos que el consejo apruebe una reducción de ese estándar. El documento también señala que las reservas pueden complementarse mediante la venta de bitcoins a través del plan de realización o mediante otras operaciones de mercado de capitales.

Esta reserva es crucial porque Strategy aumentó el dividendo anualizado regular de las STRC al 12%, pagadero dos veces al mes, aplicable a todas las fechas de registro a partir del 1 de julio. La empresa ha anunciado un dividendo en efectivo de 0,50 dólares por acción para los períodos de liquidación del 31 de julio y el 15 de agosto, sujeto a los términos del acuerdo de emisión de STRC.

Aunque aumentar el dividendo puede respaldar temporalmente este producto de rendimiento, también plantea una nueva pregunta: si el valor continúa cotizando con descuento, ¿podrá mantenerse este alto dividendo a largo plazo?

Strategy dejó clara la lógica de vinculación de políticas: el plan de dividendos de STRC considerará de manera integral el precio de mercado secundario de las STRC, el rendimiento general del mercado, los diferenciales de crédito, el precio y la volatilidad del bitcoin, la tasa de cobertura de reservas, el entorno del mercado de capitales y la estructura general de capital de la empresa. El documento también enfatiza que los dividendos de STRC no tienen garantía de pago rígido y no se aumentarán unilateralmente solo porque el precio de mercado de las STRC esté por debajo del valor nominal.

Todo el sistema de políticas es claramente una gestión activa del crédito. La empresa también autorizó hasta 1.000 millones de dólares para la recompra de sus propios valores crediticios digitales; si la dirección considera que la recompra puede aumentar el valor de la empresa y optimizar la estructura de capital, las STRC serán el objetivo prioritario de recompra. Además, se aprobaron otros 1.000 millones de dólares para la recompra de acciones ordinarias Clase A. Estas autorizaciones no obligan a la empresa a ejecutarlas, pero muestran claramente todas las herramientas disponibles para la dirección si el riesgo de descuento continúa empeorando.

En el mismo marco de capital, la venta de bitcoin también se incluye como una medida formal de respuesta. El consejo aprobó un plan de realización de bitcoin, mediante el cual se pueden recaudar hasta 1.250 millones de dólares para complementar las reservas en dólares; si la dirección considera que esta opción es mejor que emitir acciones ordinarias u otras operaciones de mercado de capitales, puede usar los fondos de la venta de bitcoins para cubrir los dividendos de las acciones preferentes y los gastos de intereses, así como para financiar la recompra de acciones.

La empresa dejó claro que este plan no obliga a vender bitcoins, pero esta autorización cambia por completo la narrativa del mercado: una empresa cuyo negocio principal era acumular bitcoins ahora tiene un canal formal para usar sus activos de bitcoin para estabilizar su sistema crediticio.

Cálculo del valor razonable: prueba central de la sostenibilidad de los dividendos

La calculadora de valor razonable de STRC publicada por el tercero Farside explica por qué el debate del mercado ya se ha alejado del rendimiento superficial. CryptoSlate consultó esta herramienta el 7 de julio y, bajo las condiciones predeterminadas, el valor presente neto por acción de STRC era de solo 49,887 dólares; el modelo asume una tasa de cupón inicial del 11,50%, que se reduce al 3,60% a partir del mes 33.

Esta estimación tiene un supuesto clave: la empresa continúa operando normalmente y paga los dividendos en su totalidad de manera permanente. Esta valoración no es un precio oficial dado por Strategy ni debe confundirse con la política de dividendo anualizado del 12% de las STRC anunciada por Strategy, pero refleja claramente las variables centrales que realmente importan a los inversores en acciones preferentes: la valoración depende en gran medida de la sostenibilidad de los dividendos, la tasa de descuento y la capacidad del emisor para seguir pagando intereses en medio de la volatilidad del bitcoin y del mercado de capitales.

El entorno general del mercado de bitcoin amplifica aún más esta prueba de crédito. Según datos de precios de bitcoin de CryptoSlate, el 8 de julio el bitcoin cotizaba a unos 62.000 dólares, con una caída del 1,8% en 24 horas, un aumento del 5,5% en 7 días y una capitalización de mercado total de 1,24 billones de dólares, representando el 58% del mercado total de criptomonedas.

Sin embargo, los datos de tenencia de bitcoin de Strategy al 28 de junio muestran que la empresa posee 847.363 bitcoins, con un costo promedio de tenencia de 75.651 dólares. Aunque el precio actual de mercado está muy por debajo del costo promedio, esto no obliga a la empresa a vender de inmediato, pero explica por qué el mercado presta gran atención a las políticas de reservas, los mecanismos de emisión bajo demanda y las cláusulas relacionadas con la realización de bitcoin.

Los datos de emisión bajo demanda (ATM) de Strategy muestran que este modelo de negocio aún tiene suficiente espacio de financiamiento. Entre el 22 y el 28 de junio, la empresa no emitió acciones preferentes a través del canal ATM, solo vendió 12.669.017 acciones ordinarias MSTR, recaudando 1.152,4 millones de dólares netos; los límites restantes de emisión son: 17.510,8 millones de dólares para acciones preferentes STRC, 24.257,5 millones de dólares para acciones ordinarias MSTR, junto con otros planes de emisión de acciones preferentes.

Todo el modelo de negocio todavía cuenta con múltiples herramientas de amortiguación, pero la pregunta clave es: ¿a qué costo se utilizarán estas herramientas cuando los inversores exijan mayores rendimientos, los valores coticen con grandes descuentos o se necesiten activos de respaldo más sólidos?

Dos escenarios: determinar si el riesgo se ha extendido por completo

Actualmente, el mercado tiene dos lógicas centrales de juicio sobre la evolución futura:

Escenario uno: el riesgo se limita, solo afecta a Strategy

El descuento de las STRC se reduce, las reservas en dólares y la política de dividendos estabilizan el sentimiento del mercado, el plan de realización de bitcoin solo se utiliza como opción de respaldo, la pérdida de valor de Strive es solo un impacto temporal a corto plazo debido a la tenencia cruzada, las demás empresas de reserva no se ven afectadas y la presión se concentra únicamente en Strategy.

Escenario dos: el riesgo se extiende por completo

Las STRC mantienen un descuento profundo a largo plazo, el aumento de dividendos no calma al mercado; la empresa depende cada vez más del canal de emisión bajo demanda de acciones ordinarias, el plan de realización de bitcoin pasa de estar autorizado a ventas reales; al mismo tiempo, las acciones preferentes SATA emitidas por Strive también sufren presión, dejando de ser vistas como un producto independiente y siendo clasificadas junto con las STRC como activos de alto riesgo. En ese momento, las acciones preferentes de reserva de bitcoin pasarían de ser un problema de una sola empresa a un riesgo sistémico para todo el sector.

Los documentos existentes no prueban que el segundo escenario ya haya ocurrido, pero son suficientes para explicar el origen de la preocupación del mercado: la tenencia de STRC en manos de Strive convierte el riesgo de descuento de Strategy en una pérdida de valor razonable en los informes financieros de otra empresa.

El marco integral lanzado por Strategy integra dividendos, reservas de efectivo, recompra de acciones, emisión bajo demanda y posible venta de bitcoins en un sistema unificado de amortiguación de riesgos; mientras que la herramienta de valoración de Farside señala que la capacidad de supervivencia de la empresa y el supuesto de dividendos permanentes son el núcleo que determina el valor de las acciones preferentes.

Los indicadores clave para la observación del mercado son claros: si el descuento de las STRC y SATA en relación con su valor nominal se amplía, si la cobertura de efectivo para dividendos es creíble, si la empresa aumentará la emisión de acciones ordinarias o preferentes, y si la venta de bitcoin se limita a la fase de autorización.

Los informes financieros posteriores de Strive serán una señal clave para determinar si la pérdida en sus tenencias de acciones preferentes de Strategy es un caso aislado o el primer indicio público de que el riesgo crediticio de las reservas de bitcoin se está extendiendo por toda la industria a través del modelo de acciones preferentes.