Del "relato de recortes de tipos" al "riesgo de subidas": cómo las minutas de la FOMC de junio de la Fed reconfiguran la senda de tipos de 2026

A las 2:00 a. m., hora de Beijing, del 9 de julio de 2026, la Reserva Federal publicó las actas de la reunión de política del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) celebrada los días 16 y 17 de junio. Se trata del primer registro de la reunión sobre tasas presidida por Kevin Warsh tras asumir el cargo de presidente de la Fed.

En apariencia, el resultado de la reunión de junio no tuvo sorpresas: los 12 miembros con derecho a voto aprobaron por unanimidad mantener sin cambios el rango objetivo de la tasa de los fondos federales entre el 3,50 % y el 3,75 %. Desde diciembre de 2025, este rango de tasas no ha variado. Sin embargo, bajo la aparente "inmovilidad", las corrientes subterráneas bullían.

Las actas muestran que las evaluaciones individuales de los participantes sobre la política monetaria adecuada en sus respectivos escenarios económicos más probables revelaron un patrón de facciones "equilibradas". Algunos miembros anticiparon que la inflación se moderaría gradualmente, momento en el que la Fed tendría margen para recortar las tasas; otros miembros consideraron que los precios seguirían elevados, lo que requeriría un endurecimiento posterior con subidas de tasas.

Esta división no es un desacuerdo académico leve, sino una lucha genuina por la senda de la política: por un lado, la narrativa de recortes; por el otro, el riesgo de subidas. Dos fuerzas chocan de frente dentro de la Fed.

Inflación elevada: tres impulsores detrás de la cifra del 4,1 %

Actualmente, la inflación interanual de EE. UU. se sitúa en el 4,1 %, muy por encima del objetivo de política del 2 % de la Fed. Los aumentos de precios han superado el rango objetivo durante seis años consecutivos. El índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) que sigue la Fed subió un 4,1 % interanual en mayo, el mayor incremento desde abril de 2023. Excluyendo alimentos y energía, el PCE subyacente aumentó un 3,4 % interanual. La inflación del sector servicios, excluyendo vivienda, casi no ha mostrado signos de desaceleración.

Las actas detallan tres factores clave que elevan la inflación:

Primero, el impacto continuo de los aranceles. Hace un año, la Fed aún podía considerar los aumentos de precios impulsados por los aranceles como un factor único y permitirlos, ya que el mercado laboral era lo suficientemente débil. Pero ahora, la contratación se ha estabilizado, y tanto la energía como el ámbito de la IA generan nuevas presiones de costos. Varios funcionarios consideran que, en estas circunstancias, seguir esperando conlleva un riesgo mayor: la inflación por encima del objetivo podría arraigarse.

Segundo, la interrupción de la cadena de suministro debido al cierre del Estrecho de Ormuz. Antes de la reunión de junio, el conflicto en Oriente Medio y el aumento de los costos energéticos eran riesgos destacados entre los funcionarios. El mercado temía que el alza del petróleo pudiera extenderse a una inflación más persistente. Cerca de la reunión, se alcanzó un acuerdo temporal para reabrir el tráfico marítimo en el Estrecho de Ormuz, lo que alivió las preocupaciones y los precios del petróleo retrocedieron. Sin embargo, esta premisa se enfrentó posteriormente a un nuevo desafío: Trump anunció el fin del alto el fuego con Irán, después de que un ataque iraní contra buques mercantes provocara una nueva ronda de ataques estadounidenses.

Tercero, la inversión en inteligencia artificial: una nueva variable sin precedentes. Hace unos meses, la inversión en infraestructura de IA casi no era una fuente de inflación destacada en los debates de la Fed. Ahora, varios funcionarios señalan que el auge de la construcción de centros de datos y el gasto en potencia computacional se han convertido en una nueva fuente de demanda, mientras que la capacidad de oferta de la economía parece tensa. Las actas indican: "Varios participantes comentaron que las presiones sobre los precios se han vuelto más amplias, con aumentos significativos en la mayoría de los bienes y servicios...". Más funcionarios creen que la fuerte inversión empresarial impulsada por la infraestructura de IA podría convertirse en una nueva fuerza que mantenga las presiones sobre los precios.

Esta es la primera vez que la Fed incluye formalmente la inversión en IA en su marco de discusión sobre inflación. Se considera que la fuerte demanda de construcción de infraestructura de IA podría aumentar los precios de los productos tecnológicos y la electricidad, exacerbando las presiones inflacionarias a corto plazo.

Varios funcionarios creen que la duración de los altos precios de las materias primas y las perturbaciones en las cadenas de suministro globales podría superar las expectativas del mercado. Al mismo tiempo, varios funcionarios de la Fed manifestaron directamente que el nivel actual de las tasas no está ejerciendo una presión efectiva a la baja sobre la inflación. Otra señal de alerta inflacionaria provino del equipo de investigación interna de la Fed: el equipo elevó sus pronósticos de inflación para este año y el próximo, y estima que la inflación subyacente se mantendrá en niveles altos durante el resto del año, sin una caída significativa.

Equilibrio de fuerzas: 18 funcionarios, dos futuros, una respuesta pendiente

El "diagrama de puntos" de las proyecciones económicas publicado tras la reunión de junio mostró claramente el patrón de división interna:

De los 18 funcionarios que proporcionaron pronósticos de tasas, 9 esperaban al menos una subida de tasas en 2026, de los cuales 6 consideraban necesarias dos subidas. En marzo, nadie sostenía esa opinión. Al mismo tiempo, el número de quienes esperaban una bajada de tasas se redujo de 12 en marzo a solo 1. La mediana de la proyección de la tasa de los fondos federales para finales de 2026 se elevó del 3,4 % en marzo al 3,8 %.

Los otros 9 funcionarios esperaban que las tasas se mantuvieran sin cambios o se redujeran: 8 de ellos pronosticaban que se mantendrían sin cambios, y 1 aún veía espacio para un recorte dentro del año.

El comité quedó casi dividido en dos mitades iguales. Y Warsh, crítico habitual de la "orientación futura", se negó a presentar sus propias proyecciones.

Pero la estructura profunda de la divergencia es mucho más compleja que los números en sí. Las actas revelan dos escenarios hipotéticos radicalmente distintos:

Escenario uno: Las presiones inflacionarias se disipan y la inflación "pronto" comienza a retornar al objetivo del 2 %. "Casi todos" los participantes que discutieron este escenario consideraron que entonces sería apropiado "mantener o finalmente reducir" la tasa de los fondos federales. Varios participantes indicaron que, para finales de año, el nivel adecuado de la tasa de los fondos federales se situaría dentro o ligeramente por debajo del rango objetivo actual.

Escenario dos: La inflación se mantiene elevada debido a la demanda relacionada con la IA, el conflicto en Oriente Medio o los aranceles. "Casi todos" los participantes que discutieron este escenario consideraron que "cierto endurecimiento de la política podría ser necesario". Las actas señalan: "La mayoría de los participantes señalaron que la inflación ha estado por encima del objetivo del 2 % durante varios años consecutivos; si los precios se mantienen persistentemente altos, podrían distorsionar gradualmente las expectativas de inflación del mercado y, al mismo tiempo, alterar el comportamiento de fijación de salarios y precios de las empresas".

Las actas establecen explícitamente que, en las "evaluaciones individuales de los participantes sobre la política monetaria adecuada en sus respectivos escenarios económicos más probables", "muchos participantes indicaron que, para finales de año, el nivel adecuado de la tasa de los fondos federales se situaría dentro o ligeramente por debajo del rango objetivo actual. Sin embargo, también hubo muchos otros participantes que consideraron que, para finales de año, el nivel adecuado de la tasa de los fondos federales estaría por encima del rango objetivo actual".

Esta división es difícil de conciliar porque el propio comité no está seguro de lo que sucederá a continuación. Las actas muestran que, si la inflación se desacelera, la mayoría de los participantes esperan que la Fed mantenga el rango actual o finalmente lo reduzca; pero si los precios de la energía, los aranceles y la demanda impulsada por la IA mantienen la inflación alta, la mayoría cree que podría ser necesario un mayor endurecimiento.

"Una minoría" vio razones para subir las tasas, pero nadie apretó el botón

Una de las expresiones más seguidas en las actas es que una "minoría" de participantes consideró que en la reunión de junio "existían razones para subir las tasas".

Sin embargo, los bancos de Wall Street lo analizaron con detalle. Michael Gapen, economista jefe para EE. UU. de Morgan Stanley, dejó claro que esto es diferente a "inclinarse por una subida". Escribió: "Esos participantes 'minoritarios' indicaron que, por el momento, se sienten cómodos manteniendo la tasa de política en su nivel actual". Andrew Hollenhorst, economista de Citigroup, coincidió: en su informe citó el texto original de las actas señalando que estos participantes "expresaron su apoyo a mantener sin cambios el rango objetivo en esta reunión".

En otras palabras, incluso si algunos pensaban que una subida tenía sentido, nadie estaba realmente dispuesto a presionar ese botón en ese momento.

Las actas confirman que la mayoría de los funcionarios apoyaron acortar la declaración posterior a la reunión y se pronunciaron a favor de eliminar el lenguaje que sugería una inclinación hacia la próxima acción de política. La declaración final eliminó la "orientación futura" y enfatizó que la senda de la política se decidiría en función de los datos futuros. Las actas también indican claramente: "Todos los miembros señalaron que los ajustes posteriores de la política dependerían exclusivamente de los datos económicos más recientes".

Este cambio tiene un significado profundo. Desde que Warsh asumió la presidencia de la Fed, ha evitado deliberadamente la orientación prospectiva sobre la política; la evitó en la declaración de la decisión y en la conferencia de prensa, y no podía emitir señales similares indirectamente a través de las actas de la reunión. Describió el intenso debate político interno como "disputas domésticas".

Reacción del mercado y evolución de los criptoactivos

Tras la publicación de las actas, la fijación de precios del mercado sobre una posible subida a corto plazo mostró cierto retroceso. Al 9 de julio, hora de Beijing, según la herramienta "FedWatch" de CME, la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en julio es del 69,0 %, y la probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos es del 31,0 %; para septiembre, la probabilidad de mantener las tasas sin cambios es del 31,1 %, la probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos es del 51,9 %, y la probabilidad de una subida acumulada de 50 puntos básicos es del 17,0 %.

En la renta variable estadounidense, los tres índices principales cerraron mixtos. Al cierre del 9 de julio, hora de Beijing, el Promedio Industrial Dow Jones cayó un 1,09 %, hasta los 52.348,39 puntos; el Nasdaq subió un 0,20 %, hasta los 25.870,65 puntos; el S&P 500 bajó un 0,28 %, hasta los 7.482,71 puntos. El Dow llegó a caer 855 puntos durante la sesión.

En el mercado de criptomonedas, según datos de Gate, al 9 de julio, Bitcoin cotiza a 62.807,9 dólares, con un alza del 0,43 % en 24 horas, una capitalización de mercado de aproximadamente 1,25 billones de dólares y un volumen de negociación en 24 horas de aproximadamente 917.018 millones de dólares. En los últimos 7 días, el precio de Bitcoin ha caído un 7,63 %; en los últimos 30 días, un 10,73 %; y en el último año, un 33,74 %. Ethereum cotiza a 1.753,16 dólares, con un alza del 0,28 % en 24 horas, una capitalización de mercado de aproximadamente 211.578 millones de dólares. En los últimos 7 días, el precio de Ethereum ha caído un 7,38 %; en los últimos 30 días, un 20,92 %; y en el último año, un 31,14 %. Ambos criptoactivos principales se encuentran en un rango de sentimiento de mercado "neutral", mostrando una tendencia general de consolidación lateral.

El mercado está asimilando las señales de política de las actas de la reunión de junio de la Fed: la narrativa de recortes se retira, la posibilidad de subidas regresa a la agenda. La reconfiguración de las expectativas de liquidez macro está redefiniendo la lógica de valoración de los activos de riesgo.

Conclusión: el suspense de la senda de tasas para todo 2026

El panorama que presentan las actas de la reunión de junio de la Fed es claro y complejo: bajo el consenso superficial de mantener las tasas sin cambios, las evaluaciones de los funcionarios sobre el futuro ya se han dividido en dos facciones "equilibradas". La senda de las tasas para todo 2026 ha pasado de la "narrativa de recortes" a principios de año al actual "riesgo de subidas". Este cambio es, en sí mismo, la reconstrucción narrativa macro más importante del año.

Las actas confirman la preocupación abrumadora de la Fed por la inflación, dejando suficiente margen para reanudar las subidas en septiembre. Sin embargo, la dirección de los datos posteriores sigue siendo la variable clave que determinará la senda final de la política.

Para los inversores, hay varios hitos temporales clave que merecen atención: el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de junio, que se publicará el 14 de julio, y la primera comparecencia de Warsh ante el Congreso ese mismo día; la próxima reunión de política, los días 28 y 29 de julio.

Goldman Sachs, Morgan Stanley y Citigroup coincidieron plenamente tras la publicación de las actas: la función de reacción actual de la Fed sigue estando impulsada por los datos, y la dirección de la política depende enteramente del comportamiento de los datos de inflación en los próximos meses. El equipo del economista de Goldman Sachs Jan Hatzius señaló directamente la lógica central: la divisoria de aguas clave en las actas es si la inflación comienza a caer "pronto". Dos caminos, una llave: los datos de inflación.

Para el mercado de criptomonedas, el cambio en las expectativas de liquidez macro está redefiniendo la lógica de valoración de los activos de riesgo. El retroceso de las expectativas de recortes y el regreso de la posibilidad de subidas implican que la lógica de liquidez que antes sostenía la expansión de las valoraciones de los criptoactivos está siendo puesta a prueba. La evolución de los datos de inflación en los próximos meses no solo determinará la senda de política de la Fed, sino que también influirá profundamente en los flujos de capital y la revalorización de los activos de riesgo globales.

FAQ

P: La Fed mantuvo las tasas sin cambios en junio, ¿por qué el mercado empezó a hablar de subidas?

R: Porque las actas mostraron una división interna severa: 9 de los 18 funcionarios que proporcionaron pronósticos consideraron que sería necesaria al menos una subida de tasas antes de finales de 2026, mientras que en marzo nadie sostenía esa opinión. La inflación subió al 4,1 % y la inversión en IA se convirtió en un nuevo impulsor inflacionario, haciendo que la "narrativa de recortes" diera paso al "riesgo de subidas".

P: ¿Por qué la Fed considera la inversión en IA como un factor de riesgo inflacionario?

R: El auge en la construcción de centros de datos y el gasto en potencia computacional se han convertido en una nueva fuente de demanda, mientras que la capacidad de oferta de la economía parece tensa. Varios funcionarios creen que la fuerte inversión empresarial impulsada por la infraestructura de IA podría aumentar los precios de los productos tecnológicos y la electricidad, convirtiéndose en una nueva fuerza que mantenga las presiones sobre los precios. Es la primera vez que la Fed incluye formalmente la IA en su marco de discusión sobre inflación.

P: ¿Subirá la Fed las tasas en la reunión de julio?

R: La herramienta "FedWatch" de CME muestra que la probabilidad de mantener las tasas sin cambios en julio es del 69,0 %, y la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos es del 31,0 %. Las actas indican que una "minoría" de funcionarios consideró que había razones para subir en junio, pero finalmente apoyaron mantener las tasas sin cambios. Antes de la reunión de julio, se publicarán los datos del IPC de junio, que serán una referencia clave.

P: ¿Cuál es la raíz estructural de la división interna en la Fed?

R: La raíz radica en las diferentes evaluaciones sobre la persistencia de la inflación. Una facción cree que la alta inflación actual está impulsada por factores temporales como los aranceles y la energía, que eventualmente se disiparán; la otra facción considera que la inversión en IA, los altos precios de las materias primas y las perturbaciones en la cadena de suministro podrían hacer que la inflación sea más persistente. Estas dos evaluaciones apuntan a sendas de política radicalmente distintas.

P: ¿Por qué el mercado de criptomonedas reacciona con sensibilidad a las actas de la Fed?

R: Los criptoactivos, como activos de riesgo de alta volatilidad, son muy sensibles a las expectativas de liquidez macro. El retroceso de las expectativas de recortes y el regreso de la posibilidad de subidas implican que la lógica de liquidez que antes sostenía la expansión de las valoraciones de los criptoactivos está siendo puesta a prueba, lo que afecta directamente la propensión al riesgo del mercado y los flujos de capital.