Concentración anormal en la bolsa surcoreana: dos ETF apalancados de acciones de chips monopolizan el 70% del volumen de negociación.

Las dos acciones de chips, Samsung Electronics y SK Hynix, junto con los productos ETF apalancados que las siguen, ya concentran más del 70% del volumen de negociación del mercado de valores surcoreano. Esta estructura altamente concentrada está llevando a este mercado, uno de los de mejor rendimiento global, hacia una volatilidad extrema.

Según informó Bloomberg el jueves, la volatilidad del mercado se disparó tras la cotización de estos ETF apalancados a finales de mayo. El índice compuesto KOSPI cayó un 5,4% el miércoles, acumulando un descenso del 20% desde su máximo de junio, entrando oficialmente en un mercado bajista técnico. En lo que va de año, el mercado ha activado seis veces el mecanismo de suspensión total de operaciones, lo que supone la mitad del total histórico desde el año 2000. El máximo regulador financiero de Corea del Sur también expresó recientemente su pesar públicamente, reconociendo que estos productos han generado efectos secundarios negativos.

Esta apuesta apalancada liderada por inversores minoristas pretendía amplificar las ganancias aprovechando la subida histórica de las acciones de chips —ambas acciones se habían más que duplicado desde principios de año en sus picos—. Sin embargo, a medida que crecen las dudas sobre las fuertes inversiones en IA, las acciones de chips fluctúan violentamente con cada movimiento de la cadena de suministro, y la amplitud de los productos apalancados se multiplica, haciendo que la apuesta se vuelva rápidamente en contra.

Concentración en niveles extremos, presión regulatoria al alza

Según datos de CLSA Corea, el día antes de la cotización de los ETF apalancados (26 de mayo), el volumen de negociación de Samsung y SK Hynix ya representaba el 31% del mercado total surcoreano. Sumando el volumen de los ETF, esta proporción llegó a dispararse hasta el 84% a finales de junio, y aún se mantenía en el 73% el martes de esta semana, lo que pone de manifiesto un empeoramiento continuo de la concentración.

Esta anomalía ha provocado críticas hacia los reguladores. Un legislador de la oposición ha pedido públicamente la exclusión forzosa de estos productos de la lista. El diseño original de estos ETF apalancados era canalizar más fondos minoristas de vuelta al mercado local y frenar la mayor debilidad del won surcoreano, pero su efecto real ha sido contraproducente respecto a los objetivos políticos.

De hecho, incluso antes de que se aprobaran los ETF de acciones individuales, numerosos inversores y analistas ya advirtieron que la alta dependencia del mercado surcoreano de estas dos acciones de chips supondría un grave riesgo si el auge de la IA mostraba fisuras. Samsung y SK Hynix representan conjuntamente el 54% del peso del índice de referencia KOSPI.

El mecanismo de apalancamiento se retroalimenta, la espiral de volatilidad es difícil de contener

Ian Samson, gestor de carteras de Fidelity International, señaló que el propio mecanismo de funcionamiento de los ETF apalancados intensifica la volatilidad del mercado: "Para mantener un ratio de apalancamiento constante, cuando el precio de las acciones sube, hay que comprar más acciones subyacentes; cuando baja, hay que vender más. La participación de inversores minoristas y el lanzamiento de nuevos productos apalancados no hacen sino amplificar y superponer la volatilidad provocada por la ya de por sí enorme incertidumbre fundamental del sector de semiconductores de Corea del Sur".

Este bucle de retroalimentación mecánica hace que las fluctuaciones anormales superiores al 5% en un solo día sean cada vez más frecuentes. El martes, el KOSPI llegó a desplomarse más de un 8% durante la sesión, activando el mecanismo de corte de mercado, la sexta vez en lo que va de año.

Jongmin Shim, analista de CLSA Securities Corea, afirmó que la alta concentración de las dos acciones de chips y sus productos apalancados "tiende a agravar la volatilidad de los precios a corto plazo y ha estado presionando la amplitud y el sentimiento general del mercado en las últimas semanas". No obstante, señaló: "Me inclino a entender la corrección actual en el contexto de un mercado alcista, más que como el inicio de una caída sistémica".

Actualmente, el KOSPI ha corregido un 20% desde su máximo de junio, entrando oficialmente en territorio de mercado bajista técnico. Queda por ver si el mercado podrá recuperar la confianza mientras persista la incertidumbre sobre los fundamentales de las acciones de chips.

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