Alivio en la presión de compra de última hora en los ETF; la lógica de arbitraje podría cambiar.

Autor: Wang Hejing

Con la implementación oficial de las nuevas reglas de negociación de acciones A, los ETF adoptan el mecanismo de negociación a precio fijo después del cierre, y los fondos de la Bolsa de Shanghái cambian de subasta continua al final de la sesión a subasta colectiva al cierre. Cuando los ETF utilizan la negociación a precio fijo después del cierre para desviar las necesidades de reequilibrio concentrado de las instituciones y aliviar la presión de oferta y demanda al final de la sesión, y cuando las operaciones de ETF al final pasan de "quien hace la última barrida afecta el precio" a "precio uniforme tras concentrar órdenes en los últimos tres minutos", las instituciones del sector informan en general que la presión de "luchar por transacciones" al final de la sesión de ETF se está aliviando notablemente, y el ritmo operativo al final se vuelve más tranquilo.

Anteriormente, bajo la subasta continua de fondos de la Bolsa de Shanghái al final de la sesión, incluso un capital de unos pocos millones de yuanes era suficiente para llevar un ETF pequeño a su límite diario. La optimización del mecanismo de formación de precios de cierre contribuye en cierta medida a mejorar la estabilidad de precios al final de los ETF pequeños. A medida que los hábitos comerciales de los inversores pasan de apresurarse al final a negociar después del cierre, la liquidez de los ETF pequeños podría volverse más continua y real, mejorando su círculo vicioso de "débil por pequeño, más pequeño por débil". Al mismo tiempo, las nuevas reglas de negociación transforman la lógica de arbitraje de los ETF de "un juego de velocidad y manipulación" a "un juego de capacidad de fijación de precios y liquidez", lo que favorece la equidad y eficiencia a largo plazo del mercado.

Volumen reducido de transacciones después del cierre

El 6 de julio, primer día de implementación de las nuevas reglas de negociación de acciones A, el mecanismo de negociación al final de la sesión de los fondos cotizados en bolsa también se ajustó.

En cuanto a los cambios en el mecanismo de negociación, por un lado, los productos aplicables a la negociación a precio fijo después del cierre se expandieron de acciones de la Junta STAR y ChiNext a todas las acciones A y fondos cotizados en bolsa (ETF). El horario de negociación a precio fijo después del cierre es de 15:05 a 15:30 cada día de negociación. El sistema empareja las órdenes de cotización al cierre en orden de prioridad temporal y las ejecuta al precio de cierre del día. El horario para que la Bolsa de Shanghái acepte órdenes de cotización al cierre de los participantes es de 9:30 a 11:30 y de 13:00 a 15:30 cada día de negociación, mientras que el de la Bolsa de Shenzhen es de 9:15 a 11:30 y de 13:00 a 15:30.

Por otro lado, el método de negociación de los fondos de la Bolsa de Shanghái al final de la sesión cambió de subasta continua a subasta colectiva al cierre, y el precio de cierre se genera mediante subasta colectiva, igual que las acciones. Este ajuste ayuda a mejorar la estabilidad de precios y la eficiencia de fijación de precios de los fondos al final de la sesión, y aumenta la coherencia del mecanismo del mercado. El horario de subasta colectiva al cierre es de 14:57 a 15:00.

El primer día de implementación de las nuevas reglas de negociación, el Instituto de Investigación de CITIC Securities observó que el volumen de transacciones después del cierre de ETF de acciones A el 6 de julio fue de 56 millones de yuanes, con una proporción significativa de ETF de temáticas industriales populares. Los ETF de acciones internacionales y los ETF de Hong Kong registraron 12 millones y 14 millones de yuanes respectivamente después del cierre. Los ETF de temáticas como semiconductores China-Corea, ChiNext, comunicaciones, valores de Hong Kong, equipos de materiales semiconductores, etc., tuvieron un alto volumen de transacciones después del cierre.

El Instituto de Investigación de CITIC Securities también notó que el monto promedio por transacción de los ETF después del cierre el 6 de julio fue de solo 8000 yuanes, lo que sugiere que los inversores minoristas podrían haber participado en gran medida.

Ritmo operativo más tranquilo

Antes de la implementación de las nuevas reglas de negociación, era frecuente que los ETF pequeños experimentaran movimientos anómalos de capital al final de la sesión, y anteriormente se había dado el caso de que un capital de unos pocos millones de yuanes pudiera llevar a un ETF pequeño al límite diario al cierre.

Un director de departamento de inversión en índices de una gestora de fondos de Shanghái declaró al China Securities Journal: "Estos ETF no solo tienen un tamaño pequeño, sino que también cuentan con pocos participantes en el mercado y una liquidez relativamente escasa. Anteriormente, los fondos de la Bolsa de Shanghái realizaban subasta continua en los últimos 3 minutos, con ejecuciones en tiempo real y posibilidad de colocar y cancelar órdenes en cualquier momento. El precio de cierre era el promedio ponderado por volumen de todas las transacciones del minuto anterior a la última operación (incluida la última), por lo que era fácil que una pequeña cantidad de capital causara movimientos anómalos significativos en los ETF pequeños."

Además, en combinación con la creación de mercado, Yu Zhanchang, subdirector general del Departamento de Inversión en Índices y Cuantitativa de Penghua Fund y gestor de fondos, mencionó que, debido a que en los últimos 3 minutos las acciones A ya entran en subasta colectiva al cierre y no se pueden negociar de forma continua, mientras que los ETF aún se negocian de forma continua, la dificultad de cobertura aumenta, por lo que las cotizaciones de los creadores de mercado se vuelven más cautelosas, los diferenciales pueden ampliarse, y los ETF pequeños, con poco volumen de negociación y poca profundidad, ven agravado este problema.

Con las nuevas reglas de negociación que ajustan los fondos de la Bolsa de Shanghái de subasta continua a subasta colectiva al cierre, China Asset Management considera que se optimiza el mecanismo de formación del precio de cierre, lo que ayuda en cierta medida a mejorar la estabilidad de precios al final de los ETF pequeños. Al mismo tiempo, los ETF adoptan un mecanismo de negociación a precio fijo después del cierre, donde todas las órdenes se ejecutan al precio de cierre del día. Esto puede trasladar la demanda de transacciones al final de la sesión a después del cierre, proporcionando un canal para órdenes grandes y aliviando la presión al final de la sesión.

Al observar la estructura al final de la sesión de algunos ETF el primer día de implementación de las nuevas reglas, Yu Zhanchang notó un cambio típico: "La forma de negociación de los ETF pequeños ha cambiado; después de las 14:57, ya no hay transacciones continuas bajo subasta continua; en los minutos 14:58 y 14:59, muchas transacciones por minuto de ETF pequeños muestran cero, y la negociación al final de la sesión pasó de 'quien hace la última barrida afecta el precio' a 'precio uniforme tras concentrar órdenes en los últimos tres minutos'."

Según una fuente de una gestora de fondos del este de China, las nuevas reglas elevan el umbral para la manipulación al final de la sesión mediante el mecanismo de irreversibilidad de órdenes en la subasta colectiva al cierre, reconstruyen la lógica de fijación de precios justa, y al mismo tiempo, la negociación a precio fijo después del cierre desvía las necesidades de reequilibrio concentrado de las instituciones y alivia la presión de oferta y demanda al final, formando una restricción combinada. Se observa que la presión de "luchar por transacciones" al final de la sesión de ETF se ha aliviado notablemente, las fluctuaciones anómalas se reducen y la curva de precios es más suave. "Dado que hay una nueva ventana de negociación después del cierre, los inversores no necesitan apretar las órdenes en los últimos minutos antes del cierre como antes; pueden completar las transacciones al precio de cierre a través de la negociación después del cierre. Esto no solo hace que el ritmo operativo al final sea mucho más tranquilo, sino que también reduce el riesgo de saltos de precios nocturnos."

Favorece la equidad y eficiencia a largo plazo del mercado

Anteriormente, en la fase de subasta continua de fondos de la Bolsa de Shanghái al final de la sesión, una pequeña cantidad de capital podía elevar o bajar el precio de cierre de los ETF pequeños, generando oportunidades de arbitraje para algunos fondos que aprovechaban la distorsión de precios al final.

El China Securities Journal supo por fuentes del sector que algunos fondos, aprovechando la poca profundidad de los ETF pequeños, realizaban barridos rápidos en los últimos 3 minutos de negociación continua para generar primas o descuentos y así arbitrar; basándose en el nivel IOPV o los precios de ETF similares, se apresuraban a realizar transacciones en los últimos 3 minutos para capturar la corrección instantánea de primas o descuentos al final; mediante pequeñas transacciones, podían influir en el último precio de negociación, el precio de cierre o las señales técnicas; apostaban a que la desviación de precios causada por las últimas transacciones se corrigiera al día siguiente, capturando oportunidades al final.

Cuando el mecanismo de negociación al final de la sesión de los fondos de la Bolsa de Shanghái se unifica con el de las acciones A en subasta colectiva al cierre, Yu Zhanchang señala que los creadores de mercado y los fondos de arbitraje pueden cotizar más fácilmente en torno al precio de cierre esperado, y los diferenciales y saltos anómalos al final podrían reducirse. Además, dado que la subasta colectiva al cierre concentra las órdenes de compra y venta de fondos en 3 minutos y las empareja según reglas uniformes, el impacto de una sola orden disminuye. Las estrategias de arbitraje que dependían de la subasta continua al final de los fondos de la Bolsa de Shanghái también se verán notablemente inhibidas, y podrían surgir nuevas estrategias de arbitraje, como el desequilibrio en la subasta colectiva al cierre o la liquidez de la negociación a precio fijo después del cierre.

Sin embargo, Yu Zhanchang advierte que este cambio en el mecanismo de negociación no significa que se puedan eliminar por completo los movimientos anómalos al final de los ETF: "Si un ETF pequeño no tiene suficientes contrapartes, la subasta colectiva puede resultar en pocas o ninguna transacción; si hay un fuerte desequilibrio entre compra y venta, el precio de cierre aún puede saltar. El nuevo mecanismo mejora el problema de que el precio al final se vea amplificado por un pequeño número de transacciones continuas."

No obstante, a medida que los hábitos comerciales de los inversores pasan de luchar por transacciones al final a operar después del cierre, algunos expertos del sector consideran que los precios de los ETF pequeños podrían ser más continuos y reales, lo que ayudaría a atraer capital de asignación a medio y largo plazo y a romper el círculo vicioso de "débil por pequeño, más pequeño por débil" de los productos pequeños. Al mismo tiempo, las nuevas reglas de negociación transforman la lógica de arbitraje de los ETF de "un juego de velocidad y manipulación" a "un juego de capacidad de fijación de precios y liquidez", lo que favorece la equidad y eficiencia a largo plazo del mercado.

(Editado por Xu Nannan)

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